Beta風格保持強勢，特異度因子表現出色

摘要

風格表現監控

本周市場正收益風格集中在Beta風格上，負收益風格表現在Size風格上。特異度是中證全指成分股中，本周表現最好的因子。

因子表現監控

• 以滬深300指數為選股空間，最近一周，公募持股市值、三個月反轉等因子表現較好，而一年動量、DELTAROA等因子表現較差。最近一月，非流動性衝擊、單季ROE等因子表現較好，而特異度、預期ROE環比變化等因子表現較差。

• 以中證500指數為選股空間，最近一周，SPTTM、單季SP等因子表現較好，而一個月波動、一個月UMR等因子表現較差。最近一月，EPTTM、三個月UMR等因子表現較好，而預期PEG、單季營利同比增速等因子表現較差。

• 以中證800指數為選股空間，最近一周，公募持股市值、單季ROE等因子表現較好，而單季超預期幅度、單季營利同比增速等因子表現較差。最近一月，三個月換手、一個月換手等因子表現較好，而DELTAROE、DELTAROA等因子表現較差。

• 以中證1000指數為選股空間，最近一周，特異度、一年UMR等因子表現較好，而標準化預期外盈利、3個月盈利上下調等因子表現較差。最近一月，特異度、三個月波動等因子表現較好，而公募持股市值、標準化預期外盈利等因子表現較差。

• 以國證2000指數為選股空間，最近一周，三個月反轉、預期PEG等因子表現較好，而一個月波動、三個月波動等因子表現較差。最近一月，單季SP、六個月UMR等因子表現較好，而三個月反轉、公募持股市值等因子表現較差。

• 以創業板指指數為選股空間，最近一周，盈余公告最低價跳空超額、盈余公告開盤跳空超額等因子表現較好，而單季淨利同比增速環比變化、BP等因子表現較差。最近一月，非流動性衝擊、一年UMR等因子表現較好，而公募持股市值、單季淨利同比增速環比變化等因子表現較差。

• 以中證全指指數為選股空間，最近一周，特異度、三個月反轉等因子表現較好，而單季營利同比增速、標準化預期外盈利等因子表現較差。最近一月，特異度、一個月換手等因子表現較好，而公募持股市值、單季營利同比增速等因子表現較差。

公募基金指數增強產品表現跟蹤

• 滬深300指數增強產品最近一周：超額收益最高1.98%，最低-1.36%，中位數-0.21%。最近一周，滬深300指數增強基金中前三名分別為：平安深證300指數增強、大摩深證300指數增強、易方達滬深300精選增強A。

• 中證500指數增強產品最近一周：超額收益最高0.25%，最低-1.91%，中位數-0.68%。最近一周，中證500指數增強基金中前三名分別為：工銀中證500六個月持有指數增強A、創金合信中證500指數增強A、國泰君安中證500A。

• 中證1000指數增強產品最近一周：超額收益最高2.14%，最低-1.53%，中位數-0.32%。最近一周，中證1000指數增強基金中前三名分別為：明亞中證1000指數增強A、大成中證1000指數增強A、博時中證1000指數增強A。

量化模型失效風險、 市場極端環境衝擊。

一、風格因子近期表現

圖1是東方dfrisk2020風險因子近期在中證全指中的多空收益表現，以及近一年和近十年的多空收益淨值圖，調倉頻率均為月頻；圖二為風險因子的説明。

本周市場動態中，Beta因子以5.23%的正收益表現最為顯著，顯著反彈自上一周的-2.33%的負收益，表明市場在短期內對高Beta股票的偏好有所增強。Trend因子也表現出顯著的積極趨勢，本周收益達到4.30%，較上周的-3.71%大幅改善。

Volatility和Liquidity因子本周同樣實現了正收益，分別為2.53%和2.30%，顯示出市場對高波動性資產和流動性強資產的短期需求增加。SOE和Certainty因子的表現較為温和，分別為1.12%和0.32%的正收益。特別是SOE因子，從上周的0.40%略有增長。

相較之下，Growth、Cubic size、Value和Size因子本周的表現不佳。特別是Size因子，以-3.39%的負收益表現最差，繼續其下降趨勢，表明市場對小盤股的擔憂加劇。Value因子也經歷了-2.23%的負收益，與上周的1.40%正收益形成對比，儘管近一月和年初至今的表現顯示市場對價值投資策略的長期信心。

二、因子表現監控

我們首先介紹一下我們跟蹤監控的因子列表，然后分別以滬深300、中證500、中證800、中證1000、國證2000、創業板指、中證全指指數為選股空間，對每個因子構造其相對於指數的MFE組合並跟蹤其表現。

因子庫

下表是指數增強因子庫，包括估值、成長、盈利、分析師預期、景氣度、分紅、公司治理、PEAD、流動性、波動率、反轉與動量等維度。

滬深300樣本空間中的因子表現

以滬深300指數為選股空間：

• 最近一周，公募持股市值、三個月反轉、高管薪酬等因子表現較好，而一年動量、DELTAROA、單季超預期幅度等因子表現較差。

• 最近一月，非流動性衝擊、單季ROE、單季SP等因子表現較好，而特異度、預期ROE環比變化、DELTAROA等因子表現較差。

• 今年以來，SPTTM、單季SP、BP等因子表現較好，而特異度、一個月反轉、三個月反轉等因子表現較差。

中證500 樣本空間中的因子表現

以中證500指數為選股空間：

• 最近一周，SPTTM、單季SP、公募持股市值等因子表現較好，而一個月波動、一個月UMR、三個月換手等因子表現較差。

• 最近一月，EPTTM、三個月UMR、三個月波動等因子表現較好，而預期PEG、單季營利同比增速、單季營收同比增速等因子表現較差。

• 今年以來，PB_ROE_排序差、三個月波動、一個月波動等因子表現較好，而非流動性衝擊、一個月反轉、預期PEG等因子表現較差。

中證800樣本空間中的因子表現

以中證800指數為選股空間：

• 最近一周，公募持股市值、單季ROE、三個月機構覆蓋等因子表現較好，而單季超預期幅度、單季營利同比增速、一年動量等因子表現較差。

• 最近一月，三個月換手、一個月換手、單季ROA等因子表現較好，而DELTAROE、DELTAROA、公募持股市值等因子表現較差。

• 今年以來，PB_ROE_排序差、一年動量、BP等因子表現較好，而一個月反轉、三個月反轉、非流動性衝擊等因子表現較差。

中證1000 樣本空間中的因子表現

以中證1000指數為選股空間：

• 最近一周，特異度、一年UMR、三個月反轉等因子表現較好，而標準化預期外盈利、3個月盈利上下調、一個月波動等因子表現較差。

• 最近一月，特異度、三個月波動、一年UMR等因子表現較好，而公募持股市值、標準化預期外盈利、單季ROE等因子表現較差。

• 今年以來，PB_ROE_排序差、EPTTM、三個月波動等因子表現較好，而一個月反轉、公募持股市值、非流動性衝擊等因子表現較差。

國證2000 樣本空間中的因子表現

以國證2000指數為選股空間：

• 最近一周，三個月反轉、預期PEG、公募持股市值等因子表現較好，而一個月波動、三個月波動、股息率等因子表現較差。

• 最近一月，單季SP、六個月UMR、SPTTM等因子表現較好，而三個月反轉、公募持股市值、預期ROE環比變化等因子表現較差。

• 今年以來，PB_ROE_排序差、EPTTM、單季SP等因子表現較好，而公募持股市值、三個月反轉、一個月反轉等因子表現較差。

創業板指樣本空間中的因子表現

以創業板指指數為選股空間：

• 最近一周，盈余公告最低價跳空超額、盈余公告開盤跳空超額、一年UMR等因子表現較好，而單季淨利同比增速環比變化、BP、單季淨利同比增速等因子表現較差。

• 最近一月，非流動性衝擊、一年UMR、三個月換手等因子表現較好，而公募持股市值、單季淨利同比增速環比變化、DELTAROE等因子表現較差。

• 今年以來，三個月波動、非流動性衝擊、預期EPTTM等因子表現較好，而單季營收同比增速、單季ROE、高管薪酬等因子表現較差。

中證全指樣本空間中的因子表現

以中證全指指數為選股空間：

• 最近一周，特異度、三個月反轉、高管薪酬等因子表現較好，而單季營利同比增速、標準化預期外盈利、三個月波動等因子表現較差。

• 最近一月，特異度、一個月換手、六個月UMR等因子表現較好，而公募持股市值、單季營利同比增速、一年動量等因子表現較差。

• 今年以來，PB_ROE_排序差、三個月波動、單季EP等因子表現較好，而公募持股市值、三個月反轉、一個月反轉等因子表現較差。

三、公募基金指數增強產品變現跟蹤

我們對統計區間內上市滿三個月的公募基金指數增強產品的超額收益進行跟蹤，主要包括滬深300 指數增強產品、中證500 指數增強產品和中證1000 指數增強產品。

滬深300指數增強產品表現

公募基金滬深300 指數增強產品的超額收益表現如下圖。

在公募基金滬深300指數增強產品中：

• 最近一周：超額收益最高1.98%，最低-1.36%，中位數-0.21%。

• 最近一月：超額收益最高1.52%，最低-2.71%，中位數0.42%。

• 最近一季：超額收益最高4.56%，最低-2.41%，中位數2.02%。

• 今年以來：超額收益最高11.40%，最低-7.05%，中位數2.95%。

• 最近一周，滬深300指數增強基金中前三名分別為：平安深證300指數增強、大摩深證300指數增強、易方達滬深300精選增強A，近一周收益分別為1.98%、1.83%、0.75%。

中證500指數增強產品表現

公募基金中證500 指數增強產品的超額收益表現如下圖。

在公募基金中證500指數增強產品中：

• 最近一周：超額收益最高0.25%，最低-1.91%，中位數-0.68%。

• 最近一月：超額收益最高2.70%，最低-0.84%，中位數0.61%。

• 最近一季：超額收益最高5.16%，最低-1.27%，中位數1.92%。

• 今年以來：超額收益最高9.97%，最低-2.29%，中位數4.40%。

• 最近一周，中證500指數增強基金中前三名分別為：工銀中證500六個月持有指數增強A、創金合信中證500指數增強A、國泰君安中證500A，近一周收益分別為0.25%、0.10%、-0.02%。

中證1000指數增強產品表現

公募基金中證1000 指數增強產品的超額收益表現如下圖。

在公募基金中證1000指數增強產品中：

• 最近一周：超額收益最高2.14%，最低-1.53%，中位數-0.32%。

• 最近一月：超額收益最高3.26%，最低-0.50%，中位數1.01%。

• 最近一季：超額收益最高6.64%，最低-0.40%，中位數2.06%。

• 今年以來：超額收益最高10.84%，最低-2.15%，中位數4.43%。

• 最近一周，中證1000指數增強基金中前三名分別為：明亞中證1000指數增強A、大成中證1000指數增強A、博時中證1000指數增強A，近一周收益分別為2.14%、1.28%、0.25%。

附錄

因子 MFE 組合構建方式

我們在實際構建指數增強組合時可能有多種約束條件，例如控制組合相對於基準指數的行業暴露、風格暴露、成分股內權重佔比、組合換手率等約束，由於傳統的IC及分組檢驗是一種較為簡單的檢驗統計指標，並不能充分準確反映每個因子在構建不同指數增強組合以及滿足這些實際約束條件下的實際有效性，我們將組合優化的目標函數修改爲最大化單因子暴露，其他約束條件和我們常見的風格約束保持一致，由此可以得到控制了行業暴露、風格暴露等約束下的最大化單因子暴露組合（Maximized Factor Exposure Portfolio，簡稱 MFE 組合），根據該組合相對於基準指數的收益表現我們可以判斷該因子在給定基準中是否有效。

上述模型中目標函數、風格偏離約束、個股權重偏離約束、成分股權重佔比約束、換手率約束都可以轉化成線性約束，因此可以通過線性規劃來高效求解。

我們基於上述組合優化模型來針對給定基準指數構建MFE組合。爲了避免持倉過於集中導致收益不穩定， 我們通常設置個股相對於其基準指數中權重的偏離幅度為 0.5%-1%。

因子有效性檢驗：基於組合優化的方式構建特定基準指數下因子 MFE 組合的過程如下：

1. 設定單因子 MFE 組合的約束條件，包括風格暴露、行業暴露、個股權重偏離、成分股內權重佔比、個股權重上下限等約束。對於滬深300、中證500及中證1000等指數，我們控制MFE組合相對於基準在中信一級行業上相對暴露為0，在市值風格因子上相對暴露為 0，個股相對於成分股最大偏離權重1%， 成分股內權重佔比100%。

2. 在每個月末， 根據約束條件構建每個單因子的 MFE 組合。

3. 在回測期內根據各期 MFE 組合換倉，計算 MFE 組合歷史收益並按雙邊 0.3%扣除交易費用， 計算 MFE 組合相對於基準的收益風險統計指標，檢驗因子收益的有效性。

1. 量化模型基於歷史數據分析得到，未來存在失效的風險，建議投資者緊密跟蹤模型表現。

2. 極端市場環境可能對模型效果造成劇烈衝擊，導致收益虧損。

説明：

發佈日期：2024年09月01日

分析師：楊怡玲 執業證書編號：S0860523040002

分析師：薛耕 執業證書編號：S0860523080007

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