中金：維持阿里巴巴-W(09988)「跑贏行業」評級 目標價109港元

智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持阿里巴巴-W(09988)「跑贏行業」評級，收入和利潤預測不變，目標價109港元。該行看到阿里在經過組織變革、戰略取捨后，核心業務市佔趨穩，其他業務減虧超預期，疊加股東回報和進入港股通催化，看好阿里后續表現。

中金主要觀點如下：

組織變革先行，推進戰略取捨。

2023年3月阿里推進組織變革，旨在增強業務靈活性和敏捷度，以更好適應新宏觀環境和競爭態勢。從戰略上看，阿里更加敢於做減法：聚焦核心業務、聚焦消費者、聚焦淘寶和公有云，該行認為該戰略反映了公司在當下環境下的積極求變，脱離路徑依賴，堅持長期正確的事。

核心業務進展積極，2HFY25起預期或將明顯催化，其他業務持續減虧：

1)淘天集團執行「用户為先」戰略后，該行觀察到在流量分發、商家和商品評價、會員體系和用户服務上有一系列改善，疊加抖音電商增長降速，阿里電商份額趨穩;隨着新增收軟件技術服務費和廣告產品投入使用，該行預計客户管理收入或在4Q24起達到10%的同比增速。

2)雲智能集團採取聚焦公有云戰略后，該行認為有望在2HFY25收入恢復到同比雙位數增長，主要得益於積極的價格策略、私有云和混合雲的產品結構優化接近尾聲，以及AI增量需求貢獻，公有云佔比提升后也有望帶動利潤率上行。

3)本地生活、大文娛、其他業務減虧顯著，公司表示這些業務以商業化為優先級，在未來1-2年內實現盈虧平衡，該行預計FY25這些業務調整EBITA有望減虧超過120億元，改善集團ROIC。

加大股東回報力度，雙重主要上市后有進入港股通催化。

FY24以來阿里股東回報力度顯著加大，該行預計24年阿里扣除股權激勵后的股東淨回報率有望超過8%，並在未來2-3年內保持較高的股東回報;此外，阿里完成雙重主要上市后有望進入港股通，該行測算長期南下資金潛在增量超1,300億港幣。

風險：宏觀消費不確定性;監管政策風險;電商競爭加劇;商業化進展不及預期;進入港股通進展不及預期。