【華鑫傳媒|行業周報】中報落地后看修復 以IP為支點 撬動商業化新邊界

2024年中報落地，開啟新預期，關注主業業績修復進展以及外部事件如AI\AR\MR等拉動板塊情緒。2024年8月3A遊戲《黑神話：悟空》的火熱，凸顯優質內容的供給會帶來新關注、新需求，其聯名的商品獲熱捧也凸顯其IP衍生商業價值。由於3A遊戲的投入成本、時間成本等高門檻，對於手遊企業跨界來佈局，在當下來看較難，如同《三體》撬開中國科幻內容的大門，《黑神話：悟空》的成績再次驗證了優質內容IP的潛力，其縱向自身IP帶動的商業價值遠大於其橫向對遊戲行業的提振。以IP為支點，撬動商業化新邊界，可關注上游IP方如體育賽事IP、動漫影視IP等，中游的具備生產製作能力的企業以及下游的交易環節的企業等。

▌ 本周重點推薦個股及邏輯

給予傳媒行業推薦評級。A股可關注，姚記科技002605（撲克牌業務有望受益卡牌板塊新發展）；中信出版300788（主業具韌性，大眾閲讀龍頭地位持續夯實）；奧飛娛樂002292（經營性現金流改善）；力盛體育002858（2024年上半年營收利潤雙增）；風語築603466（利潤承壓落地，在手訂單充沛，靜待業績拐點）； 萬達電影002739（暑假檔出品影片《默殺》《抓娃娃》表現較好，后續可關注國慶檔片單進展）；橫店影視603103（受行業影響致業績承壓落地，2024橫店影視節定於10月31日-11月3日在橫店舉辦）；光線傳媒300251（靜待動畫電影《小倩》《哪吒2》定檔進展）；華策影視300133（出品銀行業職場劇《前途無量》熱播中）；新經典603096（大眾閲讀代表企業，余華新品不斷）；藍色光標300058（2024上半年營收增速喜人，AI應用持續深度探索）；浙文互聯600986（將AI技術深度融入企業發展戰略中，推動業務模式的全面升維）；芒果超媒300413（短期看內容產品重燃市場熱度及廣告收入重回增長，中期看科技如何賦能文化內容新發展）；港股建議積極關注B站（2024年中報業績增長喜人，虧損收窄，平臺貨幣化能力持續在驗證）、美圖（AI驅動淨利潤增長，AI時代，美圖的定位是基於用户的需求做AI應用）、阜博集團（2024年業績喜人，AIGC時代內容確權力成為構建商業化的基建）；心動公司2400（TapTap中國版APP的月活躍用户已重回增長勢頭）；吉比特603444（自研的首款御劍鬥法放置修仙手遊《問劍長生》於8月22日開啟限量付費刪檔測試）；百奧家庭互動2100（夯實核心IP競爭優勢，持續探索AI技術賦能產品研發，加速國際市場佈局）；電魂網絡603258（公司儲備產品豐富，包含《野蠻人大作戰 2》、《螺旋勇士》、《輪迴契約》、《江湖如夢》、《修真聊天羣》、《修仙時代》等）；青瓷遊戲6633（海外收入規模持續提升，聚焦研發及發行精品項目，持續豐富遊戲儲備）。

行業觀點和動態

1.1

傳媒行業回顧

市場綜述：2024年8月26日-8月30日，上證綜指、深證成指、創業板指的漲跌幅分別為-0.43%、2.04%、2.17%。細分到傳媒各子行業來看，電子商務指數漲幅較大，迪士尼指數漲幅較小。周漲跌幅個股中，漲幅Top3分別為廣西廣電、祖龍娛樂、IGG，分別上漲32.32%、31.30%、30.12%；跌幅Top3分別為中信出版、貓眼娛樂、阜博集團，分別下跌10.47%、9.94%、7.64%。

以IP為支點，可撬動卡牌等周邊衍生商業價值。以《黑神話：悟空》為例，作為國產3A遊戲作品，成為文化輸出的較好載體，其IP價值也帶來聯名商品的熱銷。我們認為，以IP為支點，可啟動周邊衍生品、卡牌等賽道。以卡牌為例，海外主要以球星卡為主，球星卡是以運動明星IP為核心的收集型交易卡片，球星卡上印有體育明星，部分卡片會附有運動員經歷和比賽數據等，並演化出新秀卡（Rookie）、球衣卡（Patch）、簽名卡（Autograph）等多種細分品類。球星卡產業鏈的上游由IP組成，包括全球體育賽事IP（NBA、英超等），均有極強粘性的用户羣體；發行端有Panini、Topps等公司，伴隨球星卡的價值日益顯現，球星卡從早期玩家娛樂消費之外，已具備收藏和投資屬性。

卡牌在中國處於相對早期階段，伴隨中國新世代用户消費多元，如同潮玩，卡牌也成為文化消費品新賽道。中國球星卡主要玩家有卡遊、卡淘Card Hobby（母公司為上海超旺公司）等。上海超旺公司其下設 DAKA（國內卡片 IP 發行商）與 Card Hobby（國內最大的二手收藏卡交易平臺），DAKA 已簽約、發行的產品覆蓋足球（中超、歐洲五大聯賽）、電競（LOL）等，Card hobby，主業在交易環節帶來GMV。卡遊，在泛娛樂玩具行業集換式卡牌領域為冠軍，作為中國集換式卡牌領域的開拓者，受益於以卓越的產品體驗、獨特的趣味互動運營和生產能力為基石的獨特一體化商業模式，產品設計及創新得益於優質IP內容及工藝，通過高水準生產技術和強大的供應效率，能夠不斷推出兼具收藏性、娛樂性和功能性的產品，與消費者產生情感共鳴，長期陪伴消費者，並建立龐大且持續增長的消費者羣體。美國、中國和日本是全球主要的集換式卡牌市場；集換式卡牌指具有特定主題的實體卡，可供消費者收藏、交換或暢玩。以商品交易總額計，中國集換式卡牌行業的市場規模由2017年的人民幣7億元大幅增加至2022年的人民幣122億元，CAGR增長率為78.4%，預計2027年將達到310億元（2022年至2027年複合增速20.6%），以IP為支點，撬動商業化新邊界，可關注上游IP方如體育賽事IP、動漫影視IP等，中游的具備生產製作能力的企業以及下游的交易環節的企業等。體育賽事端可關注力盛體育等，動漫影視IP（卡遊、B站、芒果超媒、奧飛娛樂、新經典、華策影視、光線傳媒等），中游生產製作能力（奧飛娛樂、姚記科技等），下游交易科普環節（卡淘、京東、B站、得物等）。

我們在《以IP為支點的文化符號 可以撬動什麼？從樂高到布魯可再到奧飛娛樂》中指出，從內容IP到體育賽事IP均需要時間養成，IP文化符號與商業變現的「車軌效應」在移動互聯網的發展中伴隨用户需求前進發展。樂高公司近百年曆史自成IP，喜羊羊IP形象影響兩個代際，體育賽事F1的IP享譽全球，優質IP歷久彌新離不開可持續的運營力，我們看到的積木、潮玩、盲盒、展覽、體育賽事皆為表象，其內核是滿足社交、好奇心、陪伴、可玩趣味、競技的情感寄託。伴隨中外移動互聯網如Meta、B站等社媒逐漸普及，共同愛好者的交流平臺逐步涌現，粉絲聚集社羣持續賦能IP的內容價值，抖音、B站之外，微博、小紅書、soul等媒介端均有望助力優質內容的再換新或成為新秀。從IP到媒介，企業端，可關注IP文化符號商業化的奧飛娛樂(002292)、光線傳媒(300251)、新經典(603096)、風語築(603466)、力盛體育(002858)、閲文等以及后續擬登港股的卡遊、布魯可等以及賦能IP價值的社羣媒介的B站、小紅書、抖音等。

2024年中報落地，傳媒互聯網具消費與科技屬性，受宏觀經濟波動影響總體差強人意，看下半年企業端主業進展。截止2024年8月30日，傳媒互聯網板塊總歸母利潤（剔除ST、港股和美股傳媒互聯網標的）同比下滑44%，歸母利潤總額也是近6年中新低，在中報業績落地后，傳媒互聯網迎修復性反彈。三季度如何看？自上而下與自下而上看，自上而下，政策端持續護航產業發展，自下而上看，企業端積極應對宏觀經濟波動，通過降本增效等舉措來夯實主業。下半年，從AI端的應用如AR眼鏡、MR大空間展望，到中秋國慶檔賀歲檔疊加雙十一節點，均有望帶來修復預期。當下，板塊回調下已交易了中報的差強人意，在三季度可關注主業端的季度改善預期以及外部事件拉動的板塊情緒。可關注大眾閲讀（中信出版、新經典等）；內容社區平臺（B站、芒果超媒、未上市小紅書、抖音等）；動漫影視IP（奧飛娛樂、光線傳媒、萬達電影、華策影視、新經典、迪士尼、奈飛等）；MR應用（風語築、力盛體育、藍色光標、浙文互聯等）；卡牌等新消費（姚記科技、B站、JD京東、未上市卡遊等）。

遊戲行業進展，2024年7月，中國遊戲市場規模為278億元，環比增長4.26%，同比下降2.83%，市場規模連續3個月保持環比增長，本月市場規模為近5個月最大值，環比增長受多個終端共同帶動，移動端、客户端等市場均呈現增長趨勢，長線產品、新品均有增長貢獻。2024年7月，中國移動遊戲市場實際銷售收入為211.64億元，環比增長6.87%，同比下降4.28%，移動遊戲市場規模環比增長主要受產品表現驅動，一方面，長線運營的產品中，《王者榮耀》《逆水寒》等頭部產品流水呈增勢；另一方面，本月部分新品表現較優，《絕區零》《永劫無間》等產品流水超億元。2024年7月，中國客户端遊戲市場規模為56.94億元，環比上升1.27%，同比下降0.03%，客户端遊戲市場規模微增，從產品來看，《永劫無間》開啟周年慶活動，在線人數環比增加，其他部分頭部產品本月運營活動也有較佳表現，此外，新品《七日世界》熱度較高、雙端互通新產品《絕區零》也提供部分增量。2024年7月，中國自主研發遊戲海外市場實際銷售收入為15.86億美元，環比下降0.03%，同比增長5.30%，本月《和平精英》《使命召喚手遊》以及新品《絕區零》都提供了部分增量，但仍難抵消部分產品收入下滑，環比幾乎與上月持平。產品端，由騰訊琳琅天上工作室研發的多玩法特戰干員戰術射擊遊戲《三角洲行動》官宣定檔9月正式上線；由趣加FunPlus旗下的龍潮閣工作室開發的東方風潮橫版冒險新遊《歸龍潮》已官宣定檔將於9月13日正式上線；由靈犀互娛開發的三國題材女性向沉浸式劇情養成手遊《如鳶》定檔將於9月26日正式上線。

遊戲版號端，8月30日，國家新聞出版署公佈了8月國產網絡遊戲審批信息，共有117款遊戲過審，本次名單中，獲發版號的產品包括騰訊《異人之下》、網易《界外狂潮》、靈犀互娛《荒原曙光》、三七互娛《鬥破蒼穹：蕭炎傳》、芒果超媒《長安十二時辰：不退意志》、遊族網絡《喚棋之戰》、暢遊《天龍八部：羣俠對決》、愷英網絡《開心小礦工》《原始覺醒》、友誼時光《未見新星》、神州泰岳《海島守望》、完美世界《讓野人飛》、金山世遊《此間山海》、冰川網絡《泰坦降臨》、四三九九《實況小鎮》、星合互娛《小小水世界》等。此外，國家新聞出版署還公佈了9款遊戲審批變更信息，其中，網易《明日之后》增加客户端，B站《三國：謀定天下》增加客户端。產品端，本次獲得版號的產品，相關的產品信息較少，熱點產品包括鷹角網絡《明日方舟:終末地》、騰訊《異人之下》等。

給予傳媒行業推薦評級。

1.2

傳媒行業動態

1.2.1、 遊戲

谷歌研究人員發佈首個AI遊戲引擎。在一篇論文中，谷歌研究人員創建了一個神經網絡，可以在不使用傳統遊戲引擎的情況下為經典射擊遊戲《DOOM》（《毀滅戰士》）生成實時遊戲畫面。研究人員在Github上同時公佈了這一研究，併發布了實時遊戲引擎GameNGen，GameNGen是第一個完全由神經模型驅動的遊戲引擎，能夠在單個TPU（谷歌定製的人工智能加速器芯片）上以超過 20 幀每秒的速度實時模擬《毀滅戰士》，並且生成的畫面質量與真實遊戲非常接近，完全不需要遊戲引擎的常規組件。

1.2.2、 電商

浙江出臺行動計劃加力推動跨境電商發展，到2027年規模較今年翻一番。近日，浙江省政府辦公廳印發《浙江省加力推動跨境電商高質量發展行動計劃（2024—2027年）》，提出統籌實施五大行動，加力推動跨境電商高質量發展，打造高能級跨境電商國際樞紐省。到2027年，全省跨境電商規模較2024年翻一番；年跨境電商交易額超百億元的重點縣（市、區）15個以上；年交易規模超百億元的跨境電商平臺10家以上；國際（地區）航空貨郵吞吐量突破50萬噸。力爭到2030年，跨境電商規模較2027年再翻一番。

1.2.3、 影視

李玉剛首部電影導演作品《雲上的雲》定檔10月18日上映。李玉剛攜自己的首部電影導演作品《雲上的雲》，亮相長春電影節開幕式，影片官宣定檔10月18日，並釋出定檔海報。電影《雲上的雲》是由程青松、李玉剛編劇，李玉剛執導，呂星辰、梁永棋、李玉剛、宋曉英主演的劇情電影。該片是一部講述關於愛與鄉愁，奉獻與堅守，夢想與成長的電影講述了演員秋拾過着世外桃源般的生活，突然一場變故的故事。海報展示了女主秋拾（呂星辰飾）與男主青雲（梁永棋飾）、尹塵（李玉剛飾）錯綜複雜的三人關係。

1.3

電影市場

【區間回顧】貓眼票房分析統計，2024年8月26日至2024年8月31日10時（第35周），周度分賬票房為3.75億元，周度電影票房Top3分別為《異形：奪命艦》《重生》《逆鱗》，分賬票房分別為0.86億元、0.47億元和0.45億元。

【下周預告】據貓眼電影及燈塔專業版顯示，下周擬上映13部電影，如下表：

1.4

電視劇市場

電視劇方面，收視率如下圖所示，周度收視率靠前的電視劇為湖南衞視的《長樂曲》、浙江衞視的《度華年》、江蘇衞視的《九部的檢察官》。

1.5

綜藝節目市場

綜藝節目方面，如下圖所示，周度全網熱度榜靠前的綜藝有《戰至巔峰 第3季》《披荊斬棘 第四季》《脱口秀和Ta的朋友們》。

1.6

遊戲市場

截至2024年8月30日，頁遊數據更新如下：最熱門的為《植物大戰殭屍OL》和《夢幻西遊手遊網頁版》。

手機遊戲方面，排行榜情況如下所示，免費榜排名前三的手遊為《天啟行動》《王者榮耀》《和平精英》，暢銷榜排名前三的手遊分別為《地下城與勇士：起源》《王者榮耀》《和平精英》。

上市公司重要動態：增減持、投資等情況

本周觀點更新

2024年中報落地，開啟新預期，關注主業業績修復進展以及外部事件如AI\AR\MR等拉動板塊情緒。2024年8月3A遊戲《黑神話：悟空》的火熱，凸顯優質內容的供給會帶來新關注、新需求，其聯名的商品獲熱捧也凸顯其IP衍生商業價值。由於3A遊戲的投入成本、時間成本等高門檻，對於手遊企業跨界來佈局，在當下來看較難，如同《三體》撬開中國科幻內容的大門，《黑神話：悟空》的成績再次驗證了優質內容IP的潛力，其縱向自身IP帶動的商業價值遠大於其橫向對遊戲行業的提振。以IP為支點，撬動商業化新邊界，可關注上游IP方如體育賽事IP、動漫影視IP等，中游的具備生產製作能力的企業以及下游的交易環節的企業等。體育賽事端可關注力盛體育等，動漫影視IP（卡遊、B站、芒果超媒、奧飛娛樂、新經典、華策影視、光線傳媒等），中游生產製作能力（奧飛娛樂、姚記科技等），下游交易科普環節（卡淘、京東、B站等）。

文化傳媒行業的發展是伴隨內容與新媒介融合以及新用户圈層需求的共振，精神內容需求伴隨物質滿足后不斷提升。從內容到媒介再到新世代用户均在助力中國文化強國的實現，舊秩序在洗牌，新秩序在建立，給予傳媒行業推薦評級。

本周重點推薦個股及邏輯

重點推薦標的進展：

A股可關注，姚記科技002605（遊戲流水波動致業績承壓落地，撲克牌業務有望受益卡牌板塊新發展）；中信出版300788（主業具韌性，大眾閲讀龍頭地位持續夯實）；奧飛娛樂002292（經營性現金流改善，AI加持下有望賦予公司在手IP不同形式的生命力，通過創造新內容、構建新場景、觸發新消費助力其IP商業價值再放異彩）；力盛體育002858（2024年上半年營收利潤雙增，賽事IP拉動收入增速，圍繞IP、空間和數字化三大板塊持續拓展業務）；風語築603466（利潤承壓落地，在手訂單充沛，靜待業績拐點，持續踐行大空間體驗，靜待《消失的圓明園》體驗展覽進展）；萬達電影002739（暑假檔出品影片《默殺》《抓娃娃》表現較好，后續可關注國慶檔片單進展）；橫店影視603103（受行業影響致業績承壓落地，2024橫店影視節定於10月31日-11月3日在橫店舉辦）；光線傳媒300251（靜待動畫電影《小倩》《哪吒2》定檔進展以及《三國的星空》等進展，在創作中的產品如電影《人民的正義》、《第三條》《第十七條》、科幻電影《三體》《火星孤兒》《羣星》，動畫電影《大魚海棠3》《姜子牙2》等，題材覆蓋法律、科幻、動畫等）；華策影視300133（出品銀行業職場劇《前途無量》熱播中；華策影業擬推出動畫大電影《小豬佩奇·完美假期》）；新經典603096（大眾閲讀代表企業，余華新品不斷；關注原創IP商業化進展）；

藍色光標300058（2024上半年營收增速喜人，AI應用持續深度，繼續推動公司出海業務在規模化的基礎上實現高質量發展）；浙文互聯600986（積極回購，2024年5月公司與循環智能戰略合作，將AI技術深度融入企業發展戰略中，推動業務模式的全面升維、組織架構的革新與重構，關注后續產品進展）；芒果超媒300413（積極致力於加強國際傳播能力建設，短期看內容產品重燃市場熱度及廣告收入重回增長，中期看科技如何賦能文化內容新發展）；港股建議積極關注B站（2024年中報業績增長喜人，虧損收窄，平臺貨幣化能力持續在驗證）、美圖（AI驅動淨利潤增長，AI時代，美圖的定位是基於用户的需求做AI應用，公司在生活場景的產品有深厚積累,能很好地複用到生產力場景,幫助公司打造面向行業的生產力工具）、阜博集團（2024年業績喜人，AIGC時代內容確權力成為構建商業化的基建）；心動公司2400（TapTap中國版APP的月活躍用户已重回增長勢頭）；吉比特603444（自研的首款御劍鬥法放置修仙手遊《問劍長生》於8月22日開啟限量付費刪檔測試）；百奧家庭互動2100（夯實核心IP競爭優勢，持續探索AI技術賦能產品研發，加速國際市場佈局）；電魂網絡603258（公司儲備產品豐富，包含《野蠻人大作戰 2》、《螺旋勇士》、《輪迴契約》、《江湖如夢》、《修真聊天羣》、《修仙時代》等）；青瓷遊戲6633（海外收入規模持續提升，聚焦研發及發行精品項目，持續豐富遊戲儲備）。

（1）產業政策變化風險

（2）推薦公司業績不及預期的風險

（3）行業競爭風險

（4）編播政策變化風險

（5）影視作品進展不及預期以及未獲備案風險

（6）疫情波動的風險

（7）宏觀經濟波動的風險

證券研究報告：《中報落地后看修復 以IP為支點 撬動商業化新邊界—傳媒行業周報》

對外發布時間：2024年9月1日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

朱珠  SAC編號：S1050521110001

于越  SAC編號：S1050522080001

傳媒新消費組簡介

朱珠：會計學士、商科碩士，擁有實業經驗，wind 第八屆金牌分析師，2021年11月加盟華鑫證券研究所，對傳媒互聯網新消費有長期跟蹤經驗。

于越：理學學士、金融碩士，擁有實業經驗，2021年11月加盟華鑫證券研究所，主要覆蓋傳媒遊戲互聯網板塊等

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。