都是AI，為什麼百融雲(6608.HK)的中報比同行們好？

在收縮的大環境中捨棄短期業績，且還在增加投入的企業家一定讓人佩服，但沒人會否認，這一階段還能盆滿缽滿的大佬確實會吸引更多側目；就像在地鐵上，我們都會在身邊睏倦的眼神中找到共鳴，卻不自覺地對滿身奢侈品的靚女多看幾眼。

因為我們都能在前者的身上看到了自己的影子，卻無法否認都想成為后者。共情是人類本能，但人性又都是慕強的。

就像翻看了AI公司的中報業績預告，我們天然會對虧損或者業績下滑很多的AI公司感同身受，因為大家實在是都不容易；但真到了投資階段，也沒幾個人敢去賭左側的業績拐點，而不對盈利依然穩健的AI公司側目。

一大堆在去年火了的AI概念公司，大體可以分為兩類：第一類是業務以TO C為主的消費類軟件公司，大多數是把AI當作產品中的一環，收入也是比較線性且沒有爆發力的，所以今年中報遇到了AI服務器和AI大模型授權的漲價，業績下滑很多情有可原；第二類是創業型互聯網公司，秉承了緊跟資本市場熱度的優良傳統，實控人終於在填滿了股票軟件概念板塊名單之后，等到了一次套現的機會。

所以找出前一類AI公司中報下滑的具體原因，並且結合商業模式進行分析，是對於投資十分重要的，並且能更好的意識到盈利仍然堅挺的公司有哪方面核心競爭力。

本文選取了三家AIGC公司的中報數據和公告內容，將影響利潤最核心的因素拿出來分析對比。其中，由於@百融雲-W(6608.HK)業績還算是比較穩健的，所以后文中將提及名字，另外兩家公司雖然業績短期承壓，但確實非常實際的也在做AI應用，所以不露出名字，更真心希望中國資本市場和投資者能給這樣真在做實際業務的AI公司一些空間。

下圖是某一家C端消費軟件類的AI公司，從去年一季度開始，收入和利潤的環比依然保持了此前的線性微增，是比較穩健的。但今年中報突然出線了兩位數下滑，K線圖似乎也有資金提前意識到基本面變化后出貨的跡象。

根據公司公告給出的兩點原因，一是AI服務器成本增加，這個確實與上半年"易中天"的毛利提升和英偉達顯卡漲價相對應；二是因為第三方平臺和採購AI軟件成本升高了，很可能是因為OPEN AI在上半年開始對各個大模型收取了API調用費。

另一家AICG公司提到的是，AI大模型的研發和訓練投入不斷增加，擠壓了收入端線性增長所能帶來的利潤。

那深入思考一下，AI服務器的成本主要取決於公司AI大模型和產品的訓練推理成本，作為官方口徑"算力在國內"的一家AI公司，很可能是自己的AI產品成本沒降下來，而且穩定性如果達不到5個9的頂尖水準，用户量多了之后，服務器也會面臨調用和重啟壓力；另外就是很可能這家公司雖然也有了自己的AI大模型，但旗下的AI產品大多數還在以GPT的模型來賦能。所以在C端付費比較線性穩定的情況下，成本驟增就導致了淨利潤大幅度下滑。

另外就是AI大模型是不是仍然遵循着Transformer架構的原有既定訓練模式，仍然是每次訓練就要重新輸入一次源代碼。

百融雲之所以沒有出現淨利潤大幅度下滑，或許就是因為公司的AI實力還算過硬，並且在AI大模型和產品研發上選擇了更智慧的路線，省了很多成本和開銷。首先百融雲雖然是TO B模式，但是MaaS業務是讓客户每天每時每刻用API接口來調用百融雲的AI模型庫，BaaS業務是用AI幫客户實現KPI，然后收服務費，這兩者對應的需求都是很日常且線性的，所以百融雲的收入端也跟TO C的AI公司一樣，比較穩定。更本質的説，百融雲的兩大AI業務基於的商業模式一直是"AI as a sevice"。

關鍵就在於百融雲的成本控制能力，第一點是MaaS雲平臺雖然日均調用量已經超過3億次了，但是穩定性進一步提升到了99.999%，節省了很多服務器的維護和重啟消耗；第二點是百融雲所有的AI技術都基於自研的AI大模型，叫做BR-LLM，而不是基於GPT的套殼，所以授權費的增加與百融雲就搭不上邊。

第三點是百融雲在2024年上半年在不斷迭代升級大模型技術，比如在預訓練環節改變訓練方式，構造一個事物的主動外觀模型，這時候需要使用一個訓練集，這個訓練集的作用是讓程序記住需要切割的音頻特徵特徵，通過PCA(主成分分析)等方法得到平均模型，這個模型不僅包括語言模型，還包括聲紋模型，使得分割過程更加可信，也就是説百融雲用這個技術升級，讓AI大模型的效率和功能性都提高了很多，同時減少了二次訓練的消耗。其次是在AI模型分割階段，將訓練集收集的特徵在需要分割的音頻里面尋找，找到與訓練集相似的信息和數據集，然后將其從整幅的文本或者音頻中分割出來。這種算法在訓練集收集事物特徵時，要同時保證收集的數據特徵和AI模型訓練效果，所以單次消耗更大但是后續二次開發成本降低很多。

另外，百融雲在中報中還透露了一個細節，就是公司的AI業務整體毛利率提升了1%，這個現象在當下的大環境很難得，説明公司確實已經實現了規模化效應。中報原文中類似語句可以佐證：VoiceGPT迭代出情感識別和情感語音輸出功能、語義理解準確度提升至97%、每日AI外呼能力提升至5000萬通次。截至2024年上半年，百融雲的研發人員佔比在50%左右，年化平均人效大概200萬元，這在AI同業內也是很高的了。

可能是百融雲有些運氣的成分，恰巧選擇的AI商業化和產品研發路徑比較有效，但比起盯着AI公司的業績下滑找安慰，勸説自己持股的公司並沒那麼差，其實不如在熊市里花時間研究好公司的商業模式。

有時候反人性的思考往往纔是對投資有幫助的。