中國心連心化肥：上半年業績穩定增長，多家機構看好，維持「買入」評級

CFIC導讀

◆心連心集團董事長劉興旭表示，「心連心」團隊將始終堅定信心、迎難而上，以團結奮進的創業精神，凝心聚力向着新的發展方向邁進，未來一定會更加美好。

近日，中國心連心化肥(01866.HK)發佈半年度業績報告。報告顯示，心連心集團上半年取得收入120.61億元（人民幣，下同），同比增加0.02%；綜合純利9.38億元，同比上漲21%；股東應占溢利達到6.87億元，同比增長25.78%。對此，多家機構給予心連心集團「買入」和「優於大市」的積極評級，反映出對公司未來前景的樂觀預期。

盈利能力穩步提升，毛利改善明顯

上半年，心連心集團盈利水平穩中有升，化肥產品價格呈現下降趨勢，而銷量則實現了顯著增長，產品規模和盈利能力也使毛利率也得到了整體改善。報告指出，2024年上半年，儘管農需集中釋放，但化肥行業供需矛盾依然存在，供應端原料價格震盪下行，對煤化工相關產品的價格支撐減弱，影響集團化肥板塊及精細化工板塊產品價格有所下滑。但隨着國內經濟的穩健運行，下游需求在持續恢復，帶動集團尿素、複合肥及甲醇銷量顯著提升。此外，心連心集團持續優化生產工藝、嚴控能耗指標，生產長周期安穩運行，通過提質降本增效，確保連續十三年榮獲合成氨能效領跑榮譽，伴隨原料成本下滑，帶動整體毛利同比上升12%，助力集團利潤增長。

安信國際表示，2024 上半年中國心連心化肥的收入達到120.6億，同比持平，歸母淨利潤6.9億，同比增長26%。上半年化肥與精細化工產品價格有所下降，公司通過優化生產工藝，嚴控能耗指標，生產長周期安穩運行等提質降本增效的措施，以及在原材料成本下降的影響下，盈利能力穩步提升，業績超預期。

目前，心連心集團產品涵蓋成品尿素、車用尿素溶液、複合肥、甲醇、三聚氰胺、DMF、醫藥中間體、液氨、有機胺、腐植酸及糠醇等多個品類，其中，尿素、複合肥及甲醇為核心產品，對集團的營收貢獻顯著。據市場財經媒體報道，心連心集團尿素產銷量排名行業第一，複合肥產銷量排名行業領先，「車用尿素、腐植酸肥料、高壓法三聚氰胺、糠醇、二甲醚」五大品牌產品居國內領先水平。

分產品看，主營產品方面，國泰君安國際認為前三大產品的收入分別為尿素人民幣38.34億元（+9.0%）、複合肥人民幣34.10億元（+6.3%）、甲醇人民幣12.91億元（+32.3%）。尿素的平均售價和銷量變動分別為-13%和+25%，複合肥為-6%和+13%，甲醇為+1%和+13%。整體毛利率同比上升2個百分點至19.5%，主要由於尿素（+2 個百分點至 31%）、複合肥（+6個百分點至18%）和甲醇（+10個百分點至 8%）的毛利率有所改善，這些產品毛利率的改善主要是由煤炭和鉀肥等原材料價格下降所致。國海證券研報顯示，2024年上半年，公司尿素產品實現營收38億元，同比增長9%，毛利12億元，同比增長16%，毛利率31%，同比增加2pct；毛利率增長主要得益於，一方面原料煤炭價格下滑，採購成本同比降低10%，另一方面通過對生產線的改造升級，提高生產銷量的同時，有效降低能耗指標6%。複合肥產品實現營收34億元，同比增長6%，毛利6億元，同比增長61%，毛利率18%，同比增加6pct；2024年上半年公司複合肥的銷量同比增長13%，隨着國際鉀肥價格下降，公司採購價格同比下降18%，影響平均銷售成本同比減少12%，同時高效複合肥毛利率達19%，高於普通複合肥4pct，公司加大高效複合肥銷量佔比，高效複合肥銷量同比增長23%，有效提升產品毛利。甲醇產品實現營收13億元，同比增長32%，毛利1億元，去年同期為-0.16 億元，毛利率 8%，同比增加10pct；國內經濟初步回暖，帶動下游產業對甲醇需求增長，公司繼續拓展甲醇貿易，通過提供配套物流服務，提升市場競爭力，新增貿易訂單同比增長 18%，毛利率增長主要系原料價格下滑，甲醇平均銷售成本同比下降9%。

此外其他產品方面，海通國際指出，車用尿素溶液方面，2024年上半年銷售收入為1.66億元，同比下降26%，其中平均售價和銷量分別同比下降18%和10%，毛利率同比下降6pct至18%。三聚氰胺方面，2024年上半年銷售收入同比減少約4%至3.97億元，主要由於平均售價同比減少6%，毛利率同比下降6pct至30%。DMF方面，2024年銷售收入同比增長14%至5.95億元，主要由於銷量同比增長31%，毛利率同比增長2pct至13%。

能效領跑，深挖核心競爭力

經過多年的不懈努力，心連心集團在節能降碳和轉型升級方面取得了顯著成就。報告指出，心連心集團始終圍繞集團長期戰略目標，聚焦主業優勢，深挖核心競爭力，一方面，進一步加強現有系統的技術改造，降低消耗，另一方面，運用行業最先進的技術建設新項目，確保投資收益最大化。

據悉，目前集團已經連續13年獲得國家能效「領跑者」標杆企業稱號。能效「領跑者」，是指同類可比範圍內能源利用效率最高的產品、企業或單位。心連心集團的河南基地在合成氨和尿素產業，以及江西基地在甲醇和尿素產業，均達到了能效領先水平。國海證券在研報中指出，2024年7月5日，工信部會同國家發改委、市場監管總局公佈2023年度重點行業能效「領跑者」企業名單。公司子公司江西心連心化學工業有限公司入選煤制甲醇行業能效「領跑者」第一名，單位產品能耗為 1269.26kgce/t；河南心連心化學工業集團股份有限公司入選尿素行業「電動機驅動」能效「領跑者」第一名，單位產品能耗為 99.68kgce/t；江西心連心化學工業有限公司入選尿素行業「汽輪機驅動」能效「領跑者」第一名，單位產品能耗為 108.40kgce/t。2024 年一季度公司尿素平均生產成本為 1530 元/噸，低於行業平均水平（1679 元/噸）149 元/噸。

「心連心將始終把節能降耗工作作為企業生存、發展和提高自身競爭力的主要抓手，繼續聚焦潔淨煤化工升級，有效降低能源消耗，實現經濟效益、社會效益和生態效益多贏目標，堅定不移走好高質量發展之路」，心連心集團黨委書記、董事長劉興旭表示。

新項目陸續推進，三大基地支撐公司穩健發展

心連心集團擁有河南新鄉、新疆瑪納斯、江西九江三大生產基地，隨着三大基地的平穩運行，公司產能規模實現大幅跨越，工藝技術全面提升，總資產規模不斷擴大，資產結構進一步優化，企業資產負債率有所下降，財務風險逐步下降。2024年半年度業績發佈會總結中提到，心連心集團近幾年發展穩健，得益於對市場機遇的把握，以及對各大基地的戰略部署，使得集團能夠在基地佈局、渠道建設、生產運營成本等各方面做到行業領先。

國海證券指出，根據公司2023年年報披露，公司新疆瑪納斯基地的6萬噸聚甲醛項目以及廣西新基地複合肥一期項目均穩步推進中，預計在今年第四季度建成投產。公司始終堅持「以肥為基、肥化並舉」的發展戰略，依託河南、新疆、江西等地區資源，推進多基地佈局、轉型升級和延鏈發展，打造「肥化雙強」高質量發展。隨着現代農業規模化發展進程的深入，化肥減量增效技術的推廣應用，對高效肥的需求將進一步釋放，公司將持續強化產品研發，推動營銷轉型探索服務升級，進一步提升產品競爭力，擴大市場份額。公司在做強尿素+複合肥板塊的同時，以低成本合成氣為核心競爭力，延伸產品鏈，形成「一頭多尾、柔性調節」的生產模式，提升調節產品結構的能力，並不斷優化營銷模式，加大向數字化、智能化轉型升級力度，以平衡化肥及化工品的周期性影響。

項目建設方面，2025年江西基地2期80萬噸合成氨、115萬噸尿素以及DMF三期10萬噸項目將建成投產，預計公司未來項目不斷建成投產將大大增加各產品產能，持續提升的產能將推動公司業績的持續改善。然而，各新項目投產或許也會帶來財務壓力。安信國際認為，24-26年集團陸續有新項目投產，資本開支高。具體來看，24年上半年東北葫蘆島複合肥項目投產，主要生產高端複合肥和液體肥，這是心連心在北方區域的重要佈局。下半年新疆6萬噸聚甲醛、廣西貴港30萬噸複合肥即將投產。明后年將有九江二期、準東一期等大型項目投產。24-26年是公司資本開支高峰期，爲了緩解資金壓力，以及聚焦主業，中國心連心已經出售新疆天欣煤礦100%股權，轉讓價格為人民幣13.7億元，為公司帶來一次性收入。海通國際研報同樣提到了本次轉讓事件。報告指出，公司控股子公司新疆心連心能源化工有限公司（甲方）與安徽靈通集團控股有限公司、新疆黑石能源有限公司（乙方）簽訂股份轉讓協議，新疆心連心能源化工有限公司將持有的瑪納斯天欣煤業有限公司100%股權轉讓給乙方，轉讓價格為人民幣13.74億元整。轉讓完成后，甲方不再持有天欣煤業股權。天欣煤業註冊資本為人民幣7.94億元，已全部實繳到位。

展望未來，以共服模式直面新挑戰

展望下半年，心連心集團所處的化肥行業可能會在供需兩端迎來變化。報告指出，國內經濟回升向好，化肥行業供需平衡，煤炭價格趨穩延續，氮肥仍將維持良性穩定發展，複合肥預計好於上半年。國家要求電力行業限期完成尿素脱硝改造，對尿素的工業需求將顯著提升。供應端雖有部分新增產能計劃投放，但實際開工率及投產達標率或將不及預期。同時，淘汰落后產能的環保管控及冬季環保檢修，也將促進供需格局改善。另外，不排除出口管控政策階段性調整，對國內化肥存潛在支撐。化工品方面，在經濟温和復甦的背景下，房地產政策進一步放寬刺激行業活躍度，有望帶動地產鏈化工品景氣度提升。

國泰君安國際預計，2024年下半年，隨着煤炭價格企穩和經濟復甦，複合肥表現將進一步改善，從而改善化肥行業的供需平衡。雖然行業內企業已經制定了擴大化肥產能的計劃，但實際開工率和生產標準執行情況可能不達預期。此外，淘汰落后產能的嚴格環保管控及冬季環保檢修將通過限制供應過剩來進一步改善供需平衡。此外，國家要求電力行業完成尿素脱硫改造，這將大大增加工業對尿素的需求；出口管制政策的調整或將對國內化肥市場形成支撐。

此外，在加快推進農業新質生產力的背景下，本集團把握農業新趨勢、緊抓農服新機遇，利用大數據，緊盯大農户，改變本集團銷售端的組織架構，經銷商轉型為服務商，以「差異化產品+精準化服務」為切入點，團隊協同為終端農户提供一體化增值服務，進一步增強品牌影響力。此外，為滿足本集團快速發展的需求，不斷優化管理模式，以集團管控為抓手，搭建適應性組織架構，支撐集團發展戰略和競爭策略的實現。

據悉，心連心集團於2024年正式啟動營銷轉型項目，即兩大一分共服務模式，通過兩大一分共服務模式轉變農資經銷商的角色為市場服務商，共同服務於農户，減少相互博弈，共同營造一個相對穩定的農資環境，共同為農民提供性價比更高的心連心高效肥和增值服務，最終將心連心品牌進一步做強、做大，讓所有合作伙伴們共同享受到營銷轉型的紅利。心連心集團董事長劉興旭表示，共服模式是心連心集團的全新探索，未來也可能面臨諸多不確定性和困難，但「心連心」團隊將始終堅定信心、迎難而上，以團結奮進的創業精神，凝心聚力向着新的發展方向邁進，未來一定會更加美好。

（轉自：中國金融信息中心）