DG暴跌，WMT和TGT暴漲，哪家零售股更得長期持有？

美股上市公司 $美國達樂公司 (DG.US)$ (Dollar General)在本周四發佈財報后，該公司報告的淨利潤為3.742億美元，與去年同期相比下降了20.2%，股價也一度暴跌30%，該公司表示核心客户正在面對更加嚴峻的財務形勢，而且是「一到月底就揭不開鍋」的狀況。

DG股價

為何迎來閃崩行情？

作為美國最大的「一元店」， Dollar General在全美48個州開設超過2萬家門店，主要服務農村村鎮和較貧困的城市社區。正如公司的名字，主營業務就是「一美元」食品和家庭用品。公司表示，核心客户——年收入低於3.5萬美元的家庭，佔到整體營收的接近6成。

上市公司表示，公司的客户羣體通常是最早受到負面或經濟不確定性影響的人，同時也是最后感知到經濟改善的人羣。首席執行官託德·瓦索斯在電話會議上表示，核心客户羣體中的大部分人，都表示目前的經濟狀況要比6個月前更糟糕。物價上升、就業水平下降和借貸成本上升，對於低收入消費者的信心產生了負面影響。

作為消費者「口袋空空」最直觀的現象，Dollar General每個月的最后一周都會出現營收顯著疲軟的情況——典型消費者月底連「一元店」都逛不起了。

更糟糕的是，公司高管告訴分析師們，這家零售巨頭面對的「縮水」——指代商品失竊在內的庫存損失，同步出現上升的情況。

順便一提，由於公司最新財季的同店銷售額僅增長了0.5%，且增長完全來自於食品等日用消費品。Dollar General股價在周四大跌32.15%，這也是公司歷史上的最大單日跌幅。

Dollar General同時將2024財年的同店銷售額增速指引下調至1%-1.6%，此前預期為2%-2.7%；全年每股盈利預期下調至5.5-6.2美元，之前的預測為每股6.8-7.55美元。

機構認為，未來幾個季度 Dollar General 的非必需品需求將繼續疲軟，原因如下：

該公司對客户進行了一項調查，發現 30% 的客户至少有一張信用卡已達到限額，25% 的客户預計未來六個月內將無法支付賬單。在目前的高利率下，其核心客户很可能在未來幾個月遇到財務困難。

Dollar General 在 2023 財年僅實現了 0.2% 的同店銷售增長，這表明高利率已經給該公司帶來了巨大的增長挑戰。Dollar General 約 20% 的收入來自非必需品類別，例如家居產品和服裝。2023 財年，家居產品收入下降了 7.2%。

美國零售市場

的兩幅面孔

作為當前美股財報季的重頭戲，零售商財報敍事的割裂感，也展現出后疫情時代美國消費市場的「兩副面孔」——本財季美國第一大零售商$沃爾瑪 (WMT.US)$ （山姆超市），以及排名第二的$塔吉特 (TGT.US)$ 均交出了強勁的財報。

最新一批零售業的盈利情況顯示出了明顯的贏家和輸家。重要結論是：最低收入消費者勉強餬口，而中高收入消費者仍然在購物，但他們在尋找優惠。一方面他們的核心中產客羣依然維持着健康的消費能力，另一方面更多的打折活動也開始擠壓其他零售商的流量，包括吸引更高收入羣體光顧，以及推出更有性價比的商品衝擊下沉市場。「沃爾瑪正在獲得份額，並在某種程度上吸引了其他零售商的注意力，」凱士麥倫資本市場的消費者和零售硬裝董事總經理布拉德利·托馬斯説。

沃爾瑪擊敗了分析師的營業收入和每股收益預期。公司還提高了全年財務指導。沃爾瑪報告了美國同店銷售額增長4.2%。幾位分析師強調了結果顯示沃爾瑪在多個收入水平上贏得了市場份額，這可能表明奪取了核心美元商店的客户。

塔吉特在最近公佈的季度財報中也超過了分析師的營業收入和每股收益預期。沃爾瑪和塔吉特都擴大了產品系列，並專注於繼續受比平均水平通脹影響的消費者。這兩家零售商都在傾斜私人品牌，這些品牌具有更便宜的價格點，並在各種產品類別中擴大低成本選項。

接下來是美元樹公司：折扣零售商美元樹公司 (納斯達克股票代碼: DLTR) 擁有同名的美元樹品牌和Family Dollar，可能繼續展示出折扣店在大型零售商面前的市場份額損失。根據Benzinga Pro的數據，美元樹將在2024年9月4日星期三公佈第二季度的財務報告。分析師預計該公司將報告每股1.04美元的盈利和74.9億美元的營業收入。

該公司在去年第二季度報告了91美分的盈利和73.3億美元的營業收入。分析師預計今年這兩個數字都會增加。盈利報告可能顯示出美元樹是否正在面臨來自其他零售商的競爭增加。投資者和分析師可能會特別關注電話會議，其中可能會涉及有關競爭的問題。該公司對市場份額、競爭和核心客户的評論可能顯示出沃爾瑪和塔吉特是否是該零售商的主要問題。

美國達樂公司首席執行官託德·瓦索斯在一次業績電話會議上表示，他們的大部分顧客，其中許多人年收入低於35000美元，比六個月前更難維持預算，並且感到經濟狀況變得更差。美國達樂公司表示，經濟壓力加上庫存損失和盜竊事件對其顧客的影響是導致其發展受阻的原因，儘管在努力改善供應鏈並開設更多的店鋪。

這家一美元店連鎖店的核心客户羣每年家庭收入不到35,000美元，該公司表示其季度截至8月2日的月末銷售額明顯較弱，這表明其客户很難在整個月份內延續支付薪水。美國達樂公司調查的超過60%的顧客表示，由於物價上漲，他們不得不在購買基本必需品方面做出犧牲，並且大多數人表示他們財務狀況比六個月前更糟。令人擔憂的是，約四分之一的受訪者表示他們預計在未來六個月無法按時支付賬單。

這在很大程度上反映了美國消費者信心的會議委員會指數，該指數顯示儘管整體信心達到了六個月來的高點，但年收入低於25,000美元的消費者在8月份的信心下降。儘管像雜貨和能源等生活必需品的通貨膨脹有所緩解，但家庭儲蓄余額越來越少，就業市場最近有所冷卻。

對於一元店來説，問題可能在於中高收入消費者沒有足夠的壓力去選擇這麼低檔的商品。正如Trueist Securities股票分析師Scot Ciccarelli在一份報告中寫道：「我們繼續認為良好的就業環境阻止了消費者集體轉向美國達樂公司等折扣店。」

相反，這類消費者似乎更青睞沃爾瑪和Target這樣的大型零售商，兩者在8月份都報告了超出預期的可比銷售增長。這兩家零售商都下調了數千種經常購買的商品的價格，以吸引顧客，沃爾瑪表示其在高收入家庭中的市場份額正在增長。

與此同時，消費者正在尋找在福利方面的交易——例如在百貨商店之外的折扣零售商處逛轉。打折零售商Burlington萬億.J. Maxx的母公司TJX Companies和Ross Stores都報告了超過預期的同店銷售增長。Burlington在周四的業績會上表示，低收入消費者所感受到的經濟壓力已經「傳播到了其他收入檔次」，消費者正在轉向購物到它的商店。其股價在業績公告之后略有下跌，但主要是因為在業績會之前它們大幅上漲。

折扣店很可能正在從梅西百貨、Kohl's和迪拉德百貨這樣的中價位百貨商店奪取顧客，這些百貨商店上個季度的同店銷售額同比去年同期下降。針對中等收入人羣的 Kohl's 表示，其顧客「感受到生活成本的壓力」，其二季度的購物籃規模較去年同期較小。

高檔百貨連鎖店諾德斯特龍報告了其財季第二季度 0.9% 的同店銷售增長，最為吸引高收入消費者的支出有所改善。它的折扣連鎖店諾德斯特龍折扣店的銷售增長更為顯著，達到了 4.1%。

儘管各家零售商總體上能夠控制成本並保護底線，但如果企業開始積極打折，這種情況可能會在未來幾個季度發生變化。Kohl's 表示，它在假日季度將會比以往更加「促銷」，而 美國達樂公司則表示，它預計未來幾個季度會提供更多的折扣。其中一個抵消因素是，許多零售商的庫存減少的速度超過了銷售額的下降速度，這意味着下個季度不會有一大批積壓的產品需要清理。

無論如何，消費者已經明確表示，除非他們看到一個好的交易，否則他們不會打開他們的錢包。

現在的DG

還值得抄底嗎？

財報暴跌之后，多家華爾街大行更新了$美國達樂公司 (DG.US)$的評級，目標價介於100美元至122美元。高盛集團分析師Kate McShane維持買入評級，並將目標價從169美元下調至122美元。Evercore分析師Michael Montani維持持有評級，並將目標價從148美元下調至100美元。

KeyBanc分析師Bradley Thomas維持持有評級。瑞傑金融分析師Bobby Griffin維持買入評級，並將目標價從160美元下調至120美元。泰爾西諮詢分析師Joe Feldman下調至持有評級，並將目標價從168美元下調至103美元。

疲軟的消費需求（尤其是低收入家庭的需求）可能繼續給 Dollar General 的增長帶來壓力。不過，在股價大幅下跌之后，我們認為股價已經迴歸到更現實的水平。我首次給予 Dollar General 股票買入評級，一年目標價為每股 100 美元。

儘管核心客户需求疲軟，Dollar General 仍實施了多項舉措來改善其財務狀況和運營：

供應鏈：Dollar General 在優化配送能力方面取得了重大進展。該公司宣佈將在 FY24 前關閉 12 個臨時設施。同時，他們在阿肯色州和科羅拉多州建立了兩個新的配送中心。配送網絡的優化可以在未來減少配送里程並加快送貨到門店的時間。

庫存減少：Dollar General 專注於改善庫存管理，同店總庫存下降了 11%。該公司正在利用促銷活動減少其消耗品和非必需品。雖然這些促銷活動會影響公司的利潤率，但它們將有助於加快庫存周轉並改善財務狀況。

SKU 優化：Dollar General 計劃在年底前減少約 1,000 個 SKU，此外，貨架外展示量同比下降 25%，目標是到 24 財年減少 50%。SKU 優化可能有助於公司更好地管理庫存水平和零售面積。

過去 7 年，Dollar General 的同店銷售平均增長 4%，店鋪面積平均增長 5.8%。顯然，由於目前的高利率和疲軟的勞動力市場，Dollar General 在 2024 財年將實現相對較弱的增長率。我預計該公司 2024 財年的同店銷售僅會增長 1.3%。我認為美聯儲很可能在今年 9 月降息，這將從 2025 財年開始逐步改善低收入家庭的財務狀況。因此，我預測 Dollar General 的同店銷售將從 2025 財年開始恢復到 4%。

門店擴張是 Dollar General 近期的主要增長動力。目前，Dollar General 僅有 20,022 家門店，未來擴張空間仍然很大。我估計門店擴張將為整體營收增長貢獻 5%，與歷史平均水平一致。

因此，我們估計 Dollar General 在 24 財年的總收入將增長 6.3%，並從 25 財年起恢復到 9% 的增長。由於促銷活動頻繁，Dollar General 在 2024 財年的毛利率可能會面臨巨大挑戰。我估計該公司的毛利率將在 2024 財年下降 50bps。然而，由於他們的供應鏈和分銷網絡優化，我預測銷售、一般和行政費用的利潤率將增加 10bps。

我認為，目前的股價已經反映了近期預計的同店銷售增長疲軟。我看好該公司加強供應鏈和提高利潤的努力。因此，我給予 Dollar General 「買入」評級，一年期目標價為每股 100 美元。