寶龍商業(09909.HK)：經營表現及現金流維持穩定 業績因減值承壓

寶龍商業1H24 業績符合市場預期

公司公佈1H24 業績：收入同比增長5%至13.3 億元，歸母淨利潤同比下降24%至1.95 億元，符合市場預期及公司盈利預警公告，主要由於貿易應收款減值有所增加。

商場經營表現維持穩定，第三方外拓持續推進。1H24 公司在營商場零售額及客流同店同比增速分別為3%和5%，去年同期客流低基數效應退坡、疊加客單價仍待修復，零售額同店增速有所放緩。截至1H24 公司出租率為91.5%，較2023 年末邊際提升0.3ppt。規模拓展方面，1H24 公司新開業4 個商場（3 個為第三方、1 個為母公司）並與兩個商場解約，截至上半年末公司在營商場數量淨增2 個至97 個；第三方外拓方面，截至2024 年8月公司共新籤4 個第三方項目，建築面積合計約32.4 萬平米。

現金回款表現穩健。1H24 公司經營性現金淨流入1.45 億元、同比增長95%，主要得益於公司商業板塊收繳率相較2023 年提升1.2ppt 至98%。

截至1H24 公司在手現金達到39.6 億元，較2023 年末穩中略增。

應收賬款減值致使淨利潤有所承壓。1H24 公司收入及毛利分別同比增長5%和3%，保持大體平穩，但由於公司應收賬款減值損失達3,610 萬元（較1H23 增加約2,200 萬元），公司歸母淨利潤同比下行24%至1.95 億元。1H24 公司貿易應收款總額較2023 年末增加約34%，主要由於來自關聯方貿易應收款總額增加約1.0 億元至3.18 億元。

發展趨勢

建議持續關注核心業務經營表現，以及后續分紅派息動態。公司於業績會提出今年收入同比增速有望維持5-8%水平，我們認為背后支持性因素包括公司后續的開業計劃（公司計劃2H24 繼續開出7 個商場，其中3 個來自母公司、4 個來自第三方），以及我們預計公司的餐飲、兒童、體驗等業態有望繼續吸引客流。對於淨利潤端，儘管公司關聯方應收款體量相對不大（截至1H24 總額3.18 億元），但我們建議持續關注減值幅度與節奏對於淨利潤的影響；同時，由於寶龍地產處於債務重組進程中，公司1H24 暫未派息，我們建議關注后續派息政策情況。

盈利預測與估值

我們下調2024 和2025 年歸母淨利潤17%和20%至3.96 億元（同比-13%）和4.12 億元（同比+4%）以反映貿易應收款減值影響。維持中性評級和目標價2.9 港元/股，對應4.3 倍2024 年P/E 和9%上行空間。公司當前交易於3.9 倍2024 年P/E。

風險

消費超預期承壓致使公司經營表現不及預期；應收款減值超預期。