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CrowdStrike的連鎖反應剛剛開始
2024-09-02 19:09
CrowdStrike日前發佈了財報，並給出了下季度的指引。然而，有外國分析師認為，CrowdStrike雖然從低點慢慢復甦，但是其事故的連鎖反應纔剛剛顯現出來。
作者：Stone Fox Capital
上周，CrowdStrike根據7月份造成的全球中斷事故的影響給出了初步指引。這家網絡安全公司下調了預期，但迄今為止，市場對該公司業務受到的有限影響表示歡迎。但是，因為目前的估值極高，而且客户已經推迟簽署新交易，投資者還是要保持謹慎。
關注第三季度指引
回到7月19日，CrowdStrike引發了全球性的中斷事故，影響了至少850萬使用微軟設備的客户。大多數客户在幾小時內重新上線，有些則是在幾天內，但CrowdStrike目前正與達美航空進行5億美元的訴訟，因為中斷持續了整個周末，導致取消了7000次航班。
因為這個事故是在7月份發生的，所以很明顯，這次中斷對第二季度業績的影響有限。而投資故事的真正關鍵是對接下來幾個季度的連鎖反應。
CrowdStrike報告了截至7月31日季度的以下結果：
第一個關鍵是，該公司仍比市場預期高出500多萬美元，與前幾個季度類似。在2025年第二季度財報電話會議上，首席執行官George Kurtz討論了客户合同的延迟如下：
由於7月19日的事件發生在本季度的最后兩周，這是我們很大一部分銷售通常結束的時候，因此交易推迟到了隨后的季度。這些交易中的絕大多數仍在我們的籌備中。
CrowdStrike 仍然在季度末完成了一些非常大的合同，暗示現有客户不再那麼猶豫，但首席財務官繼續提供了有關所推動交易的更多細節。據該高管稱，截至 8 月 28 日（即季度結束后近一個月）的財報，這些交易均未完成：
7月19日的事件對本季度的最后兩周產生了重大影響，我們迅速動員團隊幫助客户，但我們繼續完成交易，包括交易價值的九位數增長。雖然交易可能在任何一個季度都有進展，但本季度我們的交易規模達到了6000多萬美元，達到了一個較高的水平，我們預計本季度的交易規模將超過6000萬美元，截至周一仍在進行中。我們預計這些交易將在未來幾個季度完成。
這些延迟的交易在一定程度上影響了這些客户最終與CrowdStrike簽約的未來業績。如果網絡安全專家在這個過程中失去了客户，比如達美航空，那麼數字可能會迅速變得難看。
CrowdStrike預計第三季度營收為9.79億至9.84億美元，增幅約為25%。該指引預計，增長率比剛剛報告的季度 32% 的增長率下降 7 個百分點。
更重要的是，CrowdStrike比市場預期的10.1億美元少了近2000萬美元。另一個關鍵問題是，該公司預計營收環比僅增長約2000萬美元，這將導致未來幾個季度的增長有限。
例如，CrowdStrike的收入環比增加了近6300萬美元，而同比增長几乎為5500萬美元，收入基礎低約2.3億美元。管理層表示，由於客户希望延長Falcon平臺的訂閲承諾，剩余兩個季度的訂閲收入將減少約3000萬美元，這顯然與中斷無關，而且時間也很奇怪。
關鍵在於CrowdStrike是否能説服新客户註冊服務，或者反過來，説服現有客户擴展服務。儘管埃隆·馬斯克表示，他的公司特斯拉、SpaceX和Twitter/X已經剝離了CrowdStrike的產品，但大多數公司都不願意在知道必須添加替代品的情況下積極取消服務，因此任何留住現有客户的激勵措施都是合乎邏輯的。
SentinelOne 最近公佈了季度業績，預計由於中斷事故，該公司將從CrowdStrike手中奪取市場份額。SentinelOne沒有公佈任何重大的營收指引，但管理層在最近的財報電話會議上發表了以下聲明：
在幾周前的黑帽大會上，我們聽到一些企業表示，他們希望實現網絡安全技術的多樣化，並降低再次出現全球宕機的風險。人們對SentinelOne有很多興奮和興趣。
公司不會倉促做出決定。他們需要弄清楚如何進行過渡，但這種轉變對更廣泛的企業安全領域的SentinelOne是積極的。這將持續數年，因為企業要從這一歷史性中斷所揭示的責任和風險網絡中挖掘出來。
網絡安全的銷售周期可能需要9到12個月，所以連鎖效應將持續到明年7月。
被掩蓋的影響
在7月19日之前，CrowdStrike的股價就已經開始下跌，幾周前，CrowdStrike未能突破400美元大關，7月18日收盤於343美元。該公司股價跌至2023年末200美元左右的低點，但CrowdStrike已經大幅反彈至275美元，目前存在強勁阻力。
目前，該公司市值已回升至680億美元，基於30億美元的淨現金余額，EV為650億美元。投資者迅速掩蓋了中斷事故的連鎖反應，已經為該股支付了溢價。
CrowdStrike的季度營收僅接近10億美元，而其股票的EV為650億美元。該股目前的預期市盈率為16倍，而Palo Alto Networks 的市盈率低於13倍，而SentinelOne的市盈率為9倍。
即使投資者認為CrowdStrike的增長率將穩定在20%左右，其股價也應該更接近網絡安全領域同行的估值。
更不用説，人們不知道任何訴訟的全部結果。CrowdStrike表示，合同義務和保險應該限制任何財務影響，但人們不應該為一家面臨未知訴訟、增長速度較慢的公司支付溢價。
該公司明確表示，新的交易可能需要首席執行官的批准，在某些情況下還需要董事會的批准，這可能將交易推迟到幾個季度后。實際上，在長達 6 個月的無事故運營解除行政限制的束縛之前，客户可能不願意轉向 CrowdStrike。
風險在於，第四季度的增長可能會進一步放緩，而且市場似乎並不理解，營收指引的疲軟完全是由於額外客户承諾的營收下降所致。即使增長率保持在20%左右，CrowdStrike也應該在7倍至10倍的EV/S目標範圍內進行更多交易，類似於SentinelOne在更高的銷售增長目標下已經進行交易。
總結
全球中斷的連鎖效應現在纔開始影響CrowdStrike的季度預期。當前季度將看到最大的影響，而投資者仍在為股票支付鉅額溢價。CrowdStrike仍然有很大的下跌空間。
