年內新高！近100億空頭壓境，本輪美元強周期是否即將結束

剛過去的8月，美元指數累計下跌2.2%，創去年11月以來最大跌幅，盤中觸及本輪美元上漲周期次低位。

新一輪美元走弱與市場預期美聯儲政策轉向有關，聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲今年內將降息近100個基點。受此影響，非美貨幣明顯反彈，美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，上周美元空頭頭寸升至98億美元，為1月以來新高。

美元強周期風雨飄搖

美聯儲在2021年3月開始加息后，美元指數啟動新一輪牛市周期，並在2022年9月觸及高位114.7。隨着物價見頂回落，美元指數在2023年6月一度跌破100關口，接下來受通脹粘性和供應鏈瓶頸等因素擾動，美指開啟了區間震盪模式。隨后今年下半年開始在通脹環比回落至零的刺激下，美聯儲將政策重心逐漸從物價轉向就業，9月降息定價讓美元開始了新一輪跳水，並在上周再次逼近100關口。

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）在發給第一財經記者的報告中預測，本輪強勢美元的走勢來到了終點。首先，美國經濟增長和消費者支出放緩將削弱對美元的支撐。受益於有力的財政刺激計劃、強勁的移民和具韌性的消費者活動，美國經濟保持強勁。然而，疫情后消費者高水平的儲蓄率已經下降，經濟數據顯示消費者支出正在放緩。勞動力市場開始展現出疲軟跡象，特別是在支持疫情后就業增長的行業。

其次，美國相對於世界其他地區的利率優勢將減弱。美國的通脹此前一直居高不下，但現在終於接近長期目標。爲了實現遏制通脹和維持充分就業的雙重任務，美聯儲需要迅速放松目前的限制性利率水平。美國名義和實際利率下降將削弱美國的收益率優勢，從而削弱對美元的支撐。

最后，投資者正在轉向關注結構性挑戰。像美國財政和貿易雙赤字這樣的結構性問題往往被忽視，直到市場情緒出現轉變。國內生產總值（GDP）增長放緩和收益率下降可能會促使投資者重新評估美元的高估值，因為政府財政狀況緊張和國際收支平衡不利於美元強勢。歷史表明，當基本面發生變化時，估值過高的貨幣容易受到衝擊。

美聯儲降息也讓不少發達經濟體央行松了口氣。7月初，日元兑美元匯率一度失守160關口，跌至38年低點，日本央行數次入場干預在美元買盤的壓力下效果有限。在日本央行加息、美聯儲即將降息以及熱門套利交易平倉的共同作用下，目前日元匯率已經較低位反彈超10%，暫時擺脫了危險。

三菱日聯金融集團EMEA全球市場研究主管哈爾佩尼（Derek Halpenny）表示：「（降息后）預計美元指數不會像過去兩年那樣頻頻調整反彈。這是一個根本性的轉折，美元/日元正在走低。」

兩年前時任英國首相特拉斯的爭議政策讓英鎊跌至歷史低點，歐元兑美元匯率跌至平價，本幣疲軟也加劇了各方應對通脹的壓力。

如今情況已經發生變化。英鎊和歐元是今年表現最好的主要貨幣。英鎊兑美元已經升至1.30上方，自歷史低點以來上漲了25%以上，歐元兑美元上周收復了1.12，這得益於市場對歐洲央行和英國央行降息的定價低於美聯儲。

如今英國經濟增長勢頭強勁。周一公佈的最新數據顯示，英國8月製造業採購經理人指數（PMI）終值從7月份的52.1升至52.5，為2022年6月以來的最高水平，與8月份初值持平。市場預計，英國央行本月將維持利率不變，然后在11月降息，這將是自2020年以來的第二次降息。英國央行行長貝利上月在傑克遜霍爾表示，目前還不能宣佈戰勝通脹，尤其是英國服務業的通脹。

新興市場壓力緩解

對於新興經濟體而言，美元走弱在緩解輸入性通脹壓力的同時，往往也可以給各國央行更多的政策空間以刺激經濟復甦。

人民幣在8月份剛剛經歷了年內最大單月漲幅，人民幣對美元中間價調升222個基點報7.1124，在岸人民幣對美元累計上漲1380個基點報7.0881，離岸人民幣對美元累計上漲1370點，一度升破7.08關口。

人民幣本輪升值主要是由於美元疲軟，這種情況可能會持續下去，特別是如果出口商出售他們積累的美元儲備。荷蘭國際集團大中華區首席經濟學家宋林恩（Lynn Song）表示：「我們普遍預計，人民幣應逐漸走強。」她預測，到年底，美元兑人民幣匯率將升至7，較目前水平上漲1%。

渣打銀行大中華區高級經濟師劉健恆表示，該行人民幣環球指數（RGI）持續走強，得益於境外投資者對人民幣資產的興趣增加，境外持有人民幣資產規模擴大，點心債發行強勁。

渣打稱，離岸人民幣資產方面，受港股投資情緒改善推動，股市通南向資金流回升，使離岸人民幣存款規模進一步擴大，其中5月香港離岸人民幣存款錄得新高1.13萬億元，「近期隨着美聯儲降息預期增強，人民幣貶值壓力有所減輕，如果這一勢頭持續，我們認為將有望成為下半年推動離岸人民幣存款增長的新一輪順風。」

美元走弱也提振了其他地區的發展中國家貨幣，尤其是亞洲。菲律賓比索在8月份創下約18年來的最佳月度漲幅，印尼盾創下四年多來的最大漲幅。

隨着美聯儲降息，新興市場的貨幣政策空間也有望被打開。三菱日聯金融集團新興市場研究主管科曼（Ehsan Khoman）表示：「我們預計，在今年剩下的時間里，菲律賓、新加坡、南非、韓國、中國臺灣和土耳其的央行將加入拉美和（中歐和東歐）的早期同行行列。」