長城晨會精選0903|通信/電力設備與新能源/煤炭

通信

英偉達（NASDAQ:NVDA）

FY25Q2 業績保持強勁增長勢頭，Blackwell 芯片落地助力未來發展

事件：8 月 28 日，英偉達發佈 2025 財年二季報。2025 財年二季度，公司實現營收 300.40 億美元，同比增長 122.40%；實現歸母淨利潤 165.99 億美元，同比增長 168.24%。

二季度業績持續高速增長，AI算力需求持續火熱。2025 財年二季度，公司實現營收 300.40 億美元，同比增長 122.40%，環比增長 15.34%；實現歸母淨利潤 165.99 億美元，同比增長 168.24%，環比增長 11.54%。分業務板塊看，數據中心板塊實現營收 262.72億美元，同比增長 154.50%，環比增長 16.44%，主要為 Hopper GPU 所驅動。雲服務提供商約佔數據中心收入的 45%，超過50%來自消費者互聯網和企業公司，強勁的同比增長由所有的客户類型推動，包括計算和網絡收入。英偉達在該季度交付了 Blackwell 架構的樣品，公司對Blackwell GPU 掩膜進行了改良來提高良率，預計在第四季度開始提升產量，並一直延續到 2026 財年。並預計第四季度 Blackwell 收入將達到數十億美元，同時 Hopper 架構需求持續強勁，預計在 2025 財年下半年出貨量將增加。FY25Q2 英偉達持續與雲廠商合作，其 Spectrum-X 以太網網絡平臺被雲服務提供商廣泛採用，並且推出了一系列搭載 Grace CPU 和採用技嘉、雲達、緯穎等頂級製造商所提供網絡和基礎設施的 Blackwell 系統。公司表示 H200 GPU與 Blackwell 架構 B200 處理器的組合性能橫掃業界標準的 MLPerf 推理基準測試結果，由於使用了第二代 Transformer Engine 和 FP4 Tensor Cores，其在MLPerf 最大的 LLM 工作負載 Llama 2 70B 上的性能比 H100 GPU 高出 4 倍。

穩步推進具身智能領域佈局，引領 AI 應用加速落地。2025 財年二季度，專業可視化板塊實現營收 4.54 億美元，同比增長 19.79%。公司表示包括比亞迪電子、西門子和 Teradyne Robotics 在內的全球機器人開發領軍企業都在採用Isaac 機器人平臺進行研發和生產。英偉達為 OpenUSD 引入生成式 AI 模型和NIM 微服務，加速工作流程以及工業數字孿生和機器人技術的開發。同時宣佈中國臺灣主要電子製造商，包括臺達電子、富士康、和碩、緯創，正在使用結合 Metropolis 視覺 AI、Omniverse 模擬和 Isaac AI 機器人的工作流程創建更加自動化的工廠。汽車與機器人板塊實現營收 3.46 億美元，同比增長 36.76%，環比增長 5.17%，主要來自 AI 駕駛艙解決方案和自動駕駛平臺的增長。公司推出 Omniverse Cloud Sensor RTX 微服務，實現物理上精確的傳感器模擬，從而加速自主機器的開發。展望 2025 財年三季度，公司預計營收實現 325 億美元，上下浮動 2%，其中毛利率預計為 74.4%，上下浮動 0.5%。我們認為，隨着 AI 及大模型的加速迭代，算力需求有望持續增長，憑藉公司對人工智能的深入佈局及具身智能等前沿領域的穩步推進，我們不斷看好公司未來業績發展。

風險提示：技術突破不及預期風險；宏觀經濟環境風險；行業競爭風險；監管以及合規風險。

動  態  點  評

電力設備與新能源

振江股份（603507.SH）

風光業務持續拓展，催化產能穩步擴張

事件：2024 年上半年實現營業收入 19.57 億元，同比+5.49%；歸母淨利潤為 1.23 億元，同比+57.92%；扣非歸母淨利潤為 1.21 億元，同比+27.23%。其中 2024 Q2 實現營業收入 9.58 億元，同比+6.37%，環比-4.02%；歸母淨利潤為 0.60 億元，同比+94.12%，環比-5.03%；扣非歸母淨利潤為 0.55 億元，同比+13.94%，環比-15.97%。

盈利能力有所提升，在手訂單充足。2024 H1 公司整體毛利率達到 21.93%，同比+1.16 pct；淨利率為 6.42%，同比+1.71 pct，歸母淨利潤同比增長近58%，盈利能力大幅提升。利潤大幅增長的主要原因系：（1）公司各板塊業務向好發展，新產線投產，新產品已開始批量發貨，推動公司業績提升；（2）海外高毛利業務佔比增長疊加公司加強精益化管理降低營運成本，產品毛利率有所提升。截至 2024 年 6 月末，公司擁有在手訂單 21.39 億元，其中風電設備產品訂單 16.86 億元，光伏設備產品訂單 2.16 億元，緊固件 1.34 億元，在手訂單較為充足。

歐洲海風快速成長，核心客户訂單勢頭良好。2023 年歐洲海風裝機同比增長46.2%，受益於一系列政策出臺以及低基數，歐洲海風有望在 2025 年開始提速，並在 2026 年迎來爆發。根據 GWEC 預測，2025 年和 2026 年歐洲海風新增裝機有望分別同比增長 52.8%、56.4%。公司自 2012 年起與 Siemens Gamesa 進行合作，為其提供海上風機定子、轉子等風機核心鋼結構件，形成穩定合作關係。歐洲海風飛速發展疊加 Siemens Gamesa 大兆瓦海上風機訂單同比顯著增長，將同時利好公司風電業務板塊，且公司為前置生產環節，預計 2024 H2 以及 2025 年風電業務或將迅速成長。

海外市場加快佈局，多地產能穩步提升。公司積極佈局美國市場，美國工廠已經全面投產，但受貿易政策等多重因素影響，沒有達到滿產滿銷。同時，公司與 GCS 合作在沙特建設全新的光伏跟蹤支架製造工廠，且於 2024 年 4月成立振江新能科技（阿拉伯）有限責任公司，以滿足中東地區日益增長的光伏項目需求。沙特工廠的設計產能將達到 3GW，並有望擴展至 5GW，預計 2024 Q4 投產且小批量交付，2025 年放量帶來增量收益。

風險提示：風電/光伏裝機不及預期、國際貿易摩擦及宏觀環境變化、投資收益波動風險、匯率波動風險、原材料價格大幅波動。

動  態  點  評

煤炭

晉控煤業（601001.SH）

24Q2 煤炭產銷回升，經營提質增效

事件：晉控煤業發佈 2024 年半年度報告：2024 上半年公司實現營業收入73.79 億元，同比減少 0.99%，歸母淨利潤為 14.36 億元，同比增加3.67%，扣非后的歸母淨利潤為 14.24 億元，同比增加 6.11%。基本每股收益為 0.86 元/股，同比增長 3.61%，加權平均淨資產收益率為 8.40%，同比下降 0.93pct。

2024 年第二季度，公司實現營業收入 37.21 億元，環比增加 1.72%，同比減少 0.45%；實現歸母淨利潤 6.56 億元，環比減少 15.91%，同比減少 2.75%；實現扣非后的歸母淨利潤 6.40 億元，環比減少 18.34%，同比增加 1.42%。

點評：

煤炭業務量價齊跌，業績承壓。根據公司 2024 半年報，1）產銷量：2024上半年公司原煤產量為 1692.75 萬噸（同比-0.47%），商品煤銷售量為1445.18 萬噸（同比-0.22%）。2024 第二季度，公司原煤產量為 847.84 萬噸（同比-0.04%，環比+0.35%），商品煤銷售量為 749.85 萬噸（同比+0.15%，環比+7.84%）。2）售價與成本：2024 上半年公司噸煤售價爲 495.23 元/噸（同比-1.83%），噸煤成本為 268.89 元/噸。2024 第二季度，公司噸煤售價爲 481.70 元/噸（環比-5.52%，同比-1.38%）3）盈利：2024 上半年噸煤毛利為 226.34 元/噸。

總體來看，2024 上半年煤炭業務銷售收入為 71.57 億元（同比-2.05%），銷售成本為 38.86 億元，毛利為 32.71 億元，毛利率為 45.70%。

經營提質增效，管理及財務費率下降。三費方面，根據公司 2024 半年報，2024 上半年公司銷售費用率為 0.66%（同比下降 0.03pct），財務費用率為0.33%（同比下降 1.03pct），管理費用率為 3.24%（同比下降 1.59pct）。管理費用率變動原因主要系忻州窯礦停產，費用減少所致。財務費用率變動原因主要系利息費用較同期減少所致。計提資產損失方面，根據公司 2024中期財報披露，公司 24H1 扣非歸母淨利率為 19.30%（同比+1.29%），剔除資產和信用減值損失因素后，24H1 扣非歸母淨利率為 18.96%（同比-0.27%）。

風險提示：下游需求不及預期、重點煤礦發生安全生產事故、煤價超預期下跌、安全環保政策趨嚴。