財信證券晨會報告20240903

一、財信研究觀點

【市場策略】市場全天縮量調整，高股息風格走強

一、市場層面

（1）分市場來看，代表全部A股的萬得全A指數跌1.78%，收於3971.69點，代表藍籌股的上證指數跌1.10%，收於2811.04點，代表硬科技的科創50指數跌3.48%，收於670.01點，代表創新成長的創業板指數跌2.75%，收於1536.95點，代表創新型中小企業的北證50指數跌2.75%，收於636.41點，總體來看，藍籌板塊風格跑贏，但硬科技板塊風格跑輸。

（2）分規模來看，代表超大盤股的上證50指數跌1.51%，收於2299.93點，代表大盤股的中證100指數跌1.78%，收於3139.09點，代表中大盤股的滬深300指數跌1.70%，收於3265.01點，代表中盤股中證500指數跌1.99%，收於4546.88點，代表小盤股的中證1000指數跌2.09%，收於4532.51點，總體來看，超大盤股板塊風格跑贏，但小盤股板塊風格跑輸。

（3）分行業來看，煤炭、銀行、公用事業漲幅居前，美容護理、國防軍工、食品飲料跌幅居前。

（4）分主題來看，港口精選指數、高速公路精選指數、快遞指數漲幅居前。

二、估值層面

截止目前，以日頻數據計算，上證指數市盈率（TTM）估值為12.51倍，處於歷史后13.81%分位，市淨率（LF）估值為1.18倍，處於歷史后0.14%分位；科創50指數市盈率（TTM）估值為49.34倍，處於歷史后55.52%分位，市淨率（LF）估值為3.03倍；創業板指數市盈率（TTM）估值為23.7倍，處於歷史后0.23%分位，市淨率（LF）估值為3.02倍，處於歷史后2.4%分位；萬得全A市盈率（TTM）估值為15.31倍，處於歷史后16.24%分位，市淨率（LF）估值為1.32倍，處於歷史后0.03%分位；北證50指數市盈率（TTM）估值為28.9倍，處於歷史后82.11%分位，市淨率（LF）估值為2.13倍，處於歷史后2.28%分位。

三、資金層面

萬得全A指數共有820家公司上漲，共有4413家公司下跌，其中漲停公司55家，跌停公司10家，全市場成交額7082.75億元，較前一交易日減少1717.42億元。

四、市場策略

市場全天縮量調整，高股息風格走強。昨日A股市場全天低開低走，三大指數均收於低位；個股跌多漲少，全市場逾4400家個股下跌；兩市成交額相比前一交易日萎縮逾1700億元，市場量能明顯減弱。消息面上，國家統計局公佈的8月製造業PMI回落至49.1%，低於市場預期，反映經濟延續弱復甦態勢，市場風險偏好有所下降。此外，上周五有外媒稱監管部門正在考慮放開轉按揭業務，招商銀行行長王良昨日在中期業績交流會上表示，招行還沒有接到宏觀按揭管理部門、人民銀行或者國家金融監督管理總局的意見，該回應對市場情緒造成一定擾動，房地產、大消費等板塊走弱，拖累指數整體表現。分板塊來看：

（1）截至目前，A股上市煤企已全部披露半年報，其中部分煤企選擇進行中期分紅，如冀中能源、陝西煤業、中煤能源、電投能源等煤企均公佈了中期分紅方案。在經濟弱復甦和長期利率下行的背景下，投資者偏好高股息風格，煤企吸引力有所上升，疊加近期高温天氣持續推高煤炭需求，煤炭板塊逆勢走強。

（2）8月27日，世界級海洋港口羣暨國際物流大通道建設推進會在青島舉行。會上發佈《世界級海洋港口羣綜合指數報告（2024）》，報告顯示，中國港口羣整體呈現出領先發展的態勢。此外，交通運輸部最新數據顯示，今年前7個月我國港口貨物吞吐量同比增長4%，集裝箱吞吐量同比增長8.3%。在外貿市場持續向好、行業基本面穩定的背景下，以招商局港口為代表的港口行業上市公司業績表現良好，帶動港口板塊上漲。

（3）商務部等5部門近日印發《推動電動自行車以舊換新實施方案》，方案提出：統籌將電動自行車以舊換新納入「2024消費促進年」活動安排，組織合規電動自行車生產企業的合格產品參加消費品以舊換新活動，鼓勵相關企業整合上下游資源，開設線上線下專區，便利廣大羣眾以舊換新。受政策利好的催化，自行車概念股表現活躍。

展望后市，下階段我國擴大內需政策有望進一步發力，美聯儲或將於9月開啟降息周期，我國經濟基本面的內外部環境均有望改善。隨着中報壓力逐步減退，疊加「金九銀十」旺季將至，市場有望迎來邊際改善；但考慮到目前市場資金風格仍偏防守，短期內市場可能還將有所反覆，在市場拐點明確前，建議保持謹慎。2024年第三季度，國內宏觀經濟將處於美林時鍾復甦階段，經濟温和復甦、物價中低位運行、貨幣環境偏寬松，建議以穩為主，靜待經濟面、情緒面、資金面出現明顯改善信號，后市相機增配高景氣板塊機會，關注以下四條主線：

（1）二十屆三中全會重點改革方向，例如財税體制改革、金融體制改革、國企改革、區域協調發展等領域的改革主題機會。

（4）AI產業鏈。隨着海外科技巨頭資本支出增加、AI商業化閉環逐步打通、中美AI產業競爭加劇，預計中國本土AI產業將蓬勃發展，關注光模塊、PCB板等方向。

9月2日，上證基金指數收報5618.17點(-1.73%），LOF基金價格指數收報3843.02點(-1.11%），ETF基金價格指數收報971.37點(-1.88%）。上證50ETF(-1.61%)，滬深300ETF(-1.77%)，中證500ETF(-2.02%)，標普500ETF(1.06%)，日經225ETF基金(-0.54%)，德國30ETF(0.28%)，法國CAC40ETF(-0.13%)，黃金ETF(-0.56%)，白銀基金(-3.64%)，豆粕ETF(0.21%)，嘉實原油(-1.95%)。9月2日，ETF總成交額約1191.78億元。日內標普類品種表現突出。

9月2日，1年期國債到期收益率下行2.5bp至1.47%，10年期國債到期收益率下行2.5bp至2.15%，1年期與10年期國債期限利差持平在68bp。1年期國開債到期收益率下行1.7bp至1.70%，10年期國開債到期收益率下行2.4bp至2.24%。DR001下行1.3bp至1.52%，DR007下行0.9bp至1.69%。國債期貨10年期主力合約漲0.29%，5年期主力合約漲0.23%，2年期主力合約漲0.11%。3年期AAA級信用利差上行1.47bp至28.27bp，3年期AA-AAA級等級利差上行3.00bp至19.00bp。

二、重要財經資訊

【宏觀經濟】歐元區8月製造業PMI終值45.8

據wind資訊消息，歐元區8月製造業PMI終值45.8，預期45.6，初值45.6，7月終值45.8。德國8月製造業PMI終值42.4，預期42.1，初值42.1，7月終值43.2。法國8月製造業PMI終值43.9，預期42.1，初值42.1，7月終值44.0。

【宏觀經濟】2000年-2023年中非貿易規模年均增長17.2%

據中國海關統計，2000年-2023年，中非貿易規模由不足1000億元增長至1.98萬億元，年均增長17.2%，高於同期中國整體貨物貿易年均增速4.6個百分點。2024年前7個月，中國對非洲進出口1.19萬億元，增長5.5%，規模創歷史同期新高。

【宏觀經濟】央行開展35億元7天期逆回購操作

央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，9月2日以固定利率、數量招標方式開展了35億元7天期逆回購操作，操作利率1.70%。Wind數據顯示，當日4710億元逆回購到期。

【財經要聞】國家菸草專賣局：國務院菸草專賣行政主管部門建立全國統一的電子煙交易管理平臺

據財聯社消息，國家菸草專賣局發佈《關於修訂印發電子煙交易管理細則的通知》。通知提到，國務院菸草專賣行政主管部門建立全國統一的電子煙交易管理平臺。依法取得菸草專賣許可證的電子煙用菸鹼原料銷售企業、電子煙用菸鹼生產企業、霧化物生產企業、電子煙生產企業（含產品生產、代加工、品牌持有企業等，下同）、電子煙批發企業（含電子煙進口經營企業）、電子煙零售經營主體等各類電子煙市場主體應當通過平臺進行交易。進出口電子煙產品、霧化物和電子煙用菸鹼應當按有關規定通過平臺進行備案。

【財經要聞】國家發改委印發《教育強國基礎設施建設工程(公共實訓基地方向)中央預算內投資專項管理辦法》

據wind資訊消息，國家發改委印發《教育強國基礎設施建設工程(公共實訓基地方向)中央預算內投資專項管理辦法》提到，中央預算內投資對公共實訓基地建設項目原則上按照東、中、西、東北地區分別不超過總投資40%、60%、80%、80%的比例進行支持。此外，省級公共實訓基地項目的支持上限為1億元，市級公共實訓基地項目的支持上限為7000萬元，縣級公共實訓基地項目的支持上限為3000萬元。

三、行業及公司動態

【行業動態】新能源車企公佈2024年8月銷量，比亞迪、零跑、深藍月度銷量創新高

近期部分國內車企陸續公佈了2024年8月新能源汽車銷量，根據各公司公告：8月份比亞迪實現新能源汽車銷量37.3萬輛，其中新能源乘用車37.1萬輛，同比+35.3%，環比+8.8%；國內市場銷量為34.3萬輛，海外銷量達3.0萬輛。前八個月累計銷量達到232.8萬輛，同比+29.9%。旗下騰勢、方程豹、仰望品牌分別銷售1.0萬輛、4876輛、310輛。理想、廣汽埃安、問界、零跑分別交付4.8萬輛、3.5萬輛、3.1萬輛及3.0萬輛，其中零跑汽車首次月銷破3萬輛。隨后的蔚來、長安深藍、極氪、小鵬分別交付2.0萬輛、2.0萬輛、1.8萬輛和1.4萬輛。哪吒、極狐、小米、嵐圖、智己、阿維塔各交付1.1萬輛、1.0萬輛、超1萬輛、6156輛、6117輛及3712輛。

【行業動態】上海：加快直播經濟模式創新，鼓勵企業探索應用生成式人工智能提升優質內容產出能力

根據財聯社，9月2日《上海市推動直播經濟高質量發展三年行動計劃（2024-2026年）》發佈，其中提到，鼓勵直播經濟新業態、新模式、新產品創新，推動建設直播經濟消費新場景；促進人工智能大模型、區塊鏈等技術的創新應用，支持直播平臺開展智能客服、消費智能分析、商品溯源等創新探索，增強用户體驗，優化運營策略；鼓勵企業探索應用生成式人工智能提升優質內容產出能力；推動企業探索數字人主播、3D直播間等應用，開展不間斷直播，探索打造數字人主播IP，拓寬應用場景邊界。

【公司跟蹤】奧泰生物(688606.SH)：擬推140萬股限制性股票激勵計劃

9月2日，公司公告，公司擬向激勵對象授予140.00萬股限制性股票，約佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額7,928.0855萬股的1.77%。其中，首次授予121.20萬股，約佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額的1.53%，約佔本次授予權益總額的86.57%；預留授予18.80萬股，約佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.24%，約佔本次授予權益總額的13.43%。

風險提示：行業競爭加劇；產品註冊進程不及預期等。

【公司跟蹤】農業銀行（601288.SH）：發佈2024年半年度業績報告

根據2024年中報，農業銀行營業收入3668.35億元，同比增長0.29%。農行是四大行中唯一一家營收保持正增長的銀行。農行2024H1淨利息收入2908.48億元元，同比微增0.15%。非利息收入中，手續費和佣金收入467.36億元，比-7.87%。歸母淨利潤1358.92億元，同比去年同期增長1.99%。

資產質量穩定，風險抵補能力充足。2024H1農業銀行的貸款不良貸款余額3204.29億元，環比一季度的3153.25億增加51.04億元；不良貸款率1.32%，與一季報持平。貸款關注率1.42%，較年初持平。逾期貸款余額2596.22億元元，逾期貸款率1.07%，較年初下降0.01個百分點。撥備覆蓋率303.94%，為四大行最高。

淨息差回升。中報農行披露淨息差1.45%，同比下滑21bp，但較一季報環比提升1bp，主要受益於存款利率下降、規範手工補息等。

手續費收入下滑，其他非息收入增長。2024H1農行淨手續費收入同比下降7.9%，其中，代理業務同比下降28.8%，主要是受銀保渠道的報行合一、資本市場波動、監管推動減費讓利的影響。其他非息收入增長18.9%。主要是投資收益增長32億，同比增長26.7%；匯兌收益增長29億，同比增長177.3%，預計主要受債市和匯市影響。

風險提示：有效信貸需求不足；資產質量大幅惡化；貨幣政策超預期。

四、湖南經濟動態

【湘股動態】湘油泵(603319.SH)：2024H1業績保持穩健增長

8月31日，湘油泵(603319.SH)發佈2024年半年度報告，2024H1公司實現營業收入9.71億元（同比+11.08%），歸母淨利潤0.92億元（同比+7.30%）；扣非淨利潤0.79億元（同比+1.71%）；其中2024Q2公司實現營業收入5.06億元（同比+8.05%/環比+8.73%），歸母淨利潤0.46億元（同比-6.10%/環比+2.87%），扣非淨利潤0.43億元（同比-6.38%/環比+21.59%）。

盈利端2024H1公司毛利率為25.26%（同比-1.89pcts），毛利率下降主要由原輔材料價格增長帶來的採購成本上漲導致。費用端2024H1公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為2.49%/4.39%/6.19%/1.65%，同比分別+0.30/+0.10/-1.91/+0.92pcts，公司費用率管控良好，其中財務費用增加主要系本期確認可轉債利息費用所致。

風險提示：宏觀經濟波動風險；原材料價格波動風險；技術替代風險。

【湘股動態】愛威科技（688067.SH）：已累計回購公司股份44.23萬股，成交總額599.84萬元

公司9月3日發佈回購公司股份的進展公告。2024年7月5日，公司召開第四屆董事會第十六次會議，審議通過了《關於以集中競價交易方式回購公司股份方案的議案》，同意公司使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，回購資金總額不低於人民幣1,000萬元（含），不超過人民幣2,000萬元（含），回購價格不超過21.80元/股（含），回購股份將用於員工持股計劃或股權激勵，回購期限自董事會審議通過本次回購方案之日起6個月內。

截至2024年8月30日，公司通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式累計回購公司股份442,300股，佔公司總股本68,000,000股的比例為0.6504%，回購成交的最高價為14.14元/股，最低價為12.87元/股，成交總金額為人民幣5,998,387.82元（不含印花税、交易佣金等交易費用）。

風險提示：行業政策變化風險；新產品研發及註冊風險；市場競爭加劇風險等。

【湖南省地方動態及政策】累計發送旅客2018萬人次，湖南高鐵站創暑期運輸客流新高

據紅網消息，8月31日，2024年鐵路暑運正式收官，為期62天的暑運，湖南累計發送旅客2018萬人次，同比增加199.4萬人次，增幅11%。其中，長沙南站累計發送旅客1142.1萬人次，同比增長9.4%。湖南18個高鐵站連續兩個月打破月度發送量紀錄，創暑期運輸客流新高。

長沙南站相關負責人介紹，今年暑運，「學生流」「旅遊流」「探親流」增幅明顯，客流始終保持高位運行。長沙南站實施「一日一圖」運輸方案，累計加開臨客列車35列780趟，重聯35列717趟，日均開行高鐵達到590趟，最大限度提升了管內客運能力。

近期研究報告精粹

【公司類】景業智能（688290.SH）2024年半年報點評：半年報業績修復，非核業務亮眼

公司公佈2024年半年報，業績逐步修復。業績方面，2024年上半年，公司實現營收0.95億元，同比+2.21%；歸母淨利潤0.12億元，同比+18.91%；扣非歸母淨利潤0.01億元，同比+97.56%。費用率方面，上半年費用率44.68%，較去年同期的53.30%減少8.62pcts，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別為7.90%、29.10%、11.14%和-3.45%，較去年同期分別+0.80pcts、+1.87pcts、-13.93pcts、+2.64pcts。盈利能力方面，上半年毛利率44.34%，同比-7.42pcts；淨利率12.81%，同比+1.49pcts。現金流方面，上半年經營活動淨現金流-0.17億元，同比+71.67%。資產方面，上半年存貨0.93億元，同比-11.37%；合同負債0.72億元，同比-20.07%。

Q2業績恢復明顯。Q2營收0.71億元，同比+75.68%，環比+207.11%；歸母淨利潤0.24億元，同比+405.84%，環比+311.68%；扣非歸母淨利潤0.16億元，同比+478.51%，環比+209.46%。Q2毛利率44.69%，同比-3.85pcts、環比+1.42pcts；Q2淨利率33.30%，同比+21.80pcts、環比+83.42pcts。但回溯公司最近幾年的單季度盈利情況，各季度波動較大、且沒有明顯規律和持續性，我們判斷主要是公司的涉核業務仍然是公司當前的主業，但受乏燃料處理能力的建設進度影響較大。

分產品結構來看，非核專用智能裝備系統增長顯著，核工業智能裝備設備承壓。2024年上半年核工業智能裝備系統營收0.63億元，同比-20.36%；特種機器人營收0.06億元，同比+20.18%；非核專用智能裝備系統營收0.24億元，同比+1682.98%。非核專用智能裝備系統2024年上半年營收佔比為25.74%，而2023年僅為2.25%；非核專用智能裝備系統的營收高增長主要得益於公司依託核工業技術優勢戰略佈局非核工業產業鏈，主要應用領域包括國防軍工、醫藥大健康、新能源等。毛利率方面，2024年上半年核工業智能裝備系統、特種機器人和非核專用智能裝備系統的毛利率分別為37.84%、38.14%和62.02%，非核專用智能裝備系統的毛利率顯著高於其他業務板塊，預計該產品有望為公司進一步拓展民用領域業務實現第三增長曲線奠定基礎。

核電機組審批加速，乏燃料后處理市場空間廣闊。近期核電審批恢復且超預期，2022年和2023年分別覈准10台；2024年8月19日，國常會一次性覈准了徐圩一期等5個核電項目，共計10+1台（10台三代核電機組和1台高温氣冷堆）。隨着核電建設進程加快，我國乏燃料規模也將不斷增長，預計2025年后會有更多的核電站在堆貯存能力趨於飽和。目前我國在運的乏燃料后處理能力除了早些年建成投產的50噸/年以外，僅在去年新投產了具備200噸/年乏燃料后處理能力的R1示範廠，整體來看乏燃料的處理能力與我國核電裝機的規模嚴重不匹配、后續缺口較大。為應對后續的市場需求，公司三個擴產能項目均按計劃在順利實施，濱富合作區產業園於2024年6月底完成搬遷，整體開始運營；濱江科技園預計2024年底搬遷入駐；海鹽產業園預計2025年上半年投入使用。依託濱富合作區產業園設立的子公司杭州智核智能科技有限公司，將作為公司智能製造生產基地和交付中心，投入運營后將大幅提高公司后續業務持續快速增長的保障支撐能力。

盈利預測與估值。公司基本盤為乏燃料后處理的相關設備研發和製造，乏燃料后處理是核電必須補足的短板、未來的需求剛性，但在推進節奏方面存在不確定性；爲了規避單一業務對公司經營的影響，公司開始佈局非核領域，目前「核+軍+民」的梯隊式佈局已經取得突破。預計公司2024-2026年營收3.4/5.5/7.5億元，歸母淨利潤0.73/1.44/2.18億元，EPS為0.71/1.41/2.13元，PE為39.06/19.81/13.08倍。考慮到公司是市場上稀缺的乏燃料后處理設備製造商，給予25年25-30倍PE，目標價格區間35.25-42.3元，維持「買入」平均。

風險提示：乏燃料后處理項目建設不及預期；非核領域拓展不及預期；新產品研發不及預期；核電安全事故風險。

【公司類】海爾智家（600690.SH）2024年半年報點評：公司提效控費，盈利能力持續改善

事件：根據公司發佈的2024年中報，上半年公司實現營收1356.2億元，同比+3.0%，實現歸母淨利潤104.2億元，同比+16.3%；單Q2實現營收666.5億元，同比+0.1%，歸母淨利潤為56.5億元，同比+13.2%。

整體經營表現穩健，海外市場優於國內，新興市場出口增速快於歐美區域。公司上半年海外市場收入同比增長3.7%至708.2億元。1）其中，美洲市場需求有所回落，美洲/歐洲區域增速分別-0.1%/+9.2%至390.8/145.1億元，公司通過上市高端產品、優化供應鏈佈局、推進組織變革優化運營效率等舉措，持續提升在美國、歐洲、澳新等市場的份額，2023年公司在美洲零售量排名第二，市場份額15.8%；在澳大利亞及新西蘭排名第一，市場份額14.6%；在歐洲排名第四，市場份額8.8%。2）在南亞、東南亞、中東非等新興市場，公司深化供應鏈、網絡佈局，通過強化高端陣容提升價格指數，實現快速增長，上半年南亞/東南亞/中東非收入分別增長9.9%/12.4%/26.8%。

國內白電行業略有承壓，公司高端品牌表現較好，卡薩帝實現較快增長。根據奧維雲網數據，上半年白電行業下滑，尤其以空調行業零售額下滑為主，24H1空調/冰箱/洗衣機的銷額增速分別為-14.5%/+0.4%/+3.6%，公司通過強化多品牌引領產品陣容、通過卡薩帝、海爾、Leader三個品牌分別實現對高端、主流、細分市場人羣的覆蓋，以及變革新媒體營銷策略等舉措應對挑戰，2024年上半年公司的國內收入實現了2.3%的增長，卡薩帝套系銷售收入同比增長145%，Leader子品牌實現上半年銷售收入增長31%。

費用管控有效，盈利持續改善。24Q2毛利率公司同比+0.2pct至32.3%，淨利率同比+1.0pct至8.5%，延續了提升態勢。公司通過持續推進全流程數字化變革，提升運營效率，促進產品結構升級助推整體盈利優化。費用端，公司24Q2銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct至14.5%/4.4%/3.2%/-0.2%。

盈利預測：我們預計公司24-26年營業收入分別為2724/2871/3042億元，歸母淨利潤分別為183/202/223億元，對應EPS分別為1.94/2.14/2.36元，當前股價對應PE分別為12.20/11.02/10.00倍，給予公司13-15倍PE，價格區間為25.22-29.10元，維持「買入」評級。

風險提示：匯率波動風險；原材料價格漲價風險；市場競爭加劇。

【公司類】匯川技術（300124.SZ）半年報跟蹤：新能源汽車業務營收高增，自動化業務表現堅韌

半年報營收增幅29.98%、業績增幅1.98%。上半年公司實現營收161.83億（同比+29.98%）、實現歸屬淨利潤21.18億（同比+1.98%）、實現扣非歸屬淨利潤20.68億（同比+10.77%），上半年經營淨現金流18.28億（同比+144%）。測算2024Q2公司實現營收96.91億（同比+26.36%/環比+49.27%）、實現歸屬淨利潤13.07億（同比-1.72%/環比+61.12%）、扣非歸屬淨利潤12.7億（同比+2.77%/環比+61.24%）。

新能源汽車業務走量+通用自動化業務堅韌，於行業承壓時期保持平穩增長。公司主要產品為工業自動化設備、汽車電驅電控設備、電梯設備及軌交設備，下游面向製造業、汽車、樓宇等行業需求。上半年，上述行業需求明顯分化：工業自動化市場規模1476億元（同比-2.8%），低壓變頻、伺服、PLC等產品規模均有下降；新能源汽車產量同比增加30.1%，新品迭代加速，零部件降本力度增加；地產端房屋竣工面積下降21.8%，新開工等數據皆有下滑，國內電梯類產品產量69.8萬台（同比-7.9%）；國內新增軌交營運線路194公里（同比-18%）。上半年公司整體業務收入保持了增長態勢，自動化業務收入75億元（同比+10%）、新能源車業務收入60億元（同比+100%）、電梯業務收入23億元（同比-2%）、軌交業務收入2.2億元（同比+8%）。

毛利率有所下降，費用率及減值損失亦有減少。上半年，公司綜合毛利率31.77%（同比-4.5pcts），公司淨利率13.27%（同比-3.5pcts）。毛利率方面，主要產品品類和市場區域的毛利率均有一定程度下降，市場競爭因素對毛利率有影響，且新能源業務毛利率（18.2%）低於整體但增速較高，從收入結構因素上也影響了毛利率表現。費用率方面，公司在大力投入國際化、能源管理、數字化等戰略業務的同時，對費用進行總體調控，期間費用率下降2.4pcts。此外，公司信用減值（應收計提減少）和資產減值損失（存貨跌價計提減少）金額均有下降，對淨利率正向影響約0.9pcts。

資產投資增加，產能項目陸續轉固。上半年，公司非股權投資8.52億元（同比+33.71%），主要投資項目為松山湖研發運營中心、岳陽匯川電機、常州匯川新能源汽車關鍵部件、江蘇經緯吳淞江產業園、南京匯川江寧基地等固定資產建設，涉及工控、電動車、軌交等業務板塊。截止半年報，公司在建工程為7.61億元，較年初（19.04億元）大幅下降，其中江蘇匯川B區二期工程、南京匯川機器人及配套產品項目、南京匯川基建項目等在建項目轉固，轉固金額超過10億元，涉及變頻器、伺服、機器人等部件的產能擴建。預計以上項目將滿足日益增長的產能需求並提高公司連續性生產保障能力。

國際化戰略持續落地，推動海外營收增長。上半年，公司海外業務總收入約9.5億元，同比增長約17%，預計電梯及新能源汽車等產品貢獻較大，SACRA機器人等產品快速增長。公司目前已在全球設立18家子公司及辦事處，26家聯保中心，上半年新設越南等子公司及辦事處，新落地10家聯保中心，匈牙利工廠按計劃推進，並在泰國新建匯川聯合動力工廠。

研發人員數量續增，提升核心技術水平。上半年，公司研發人員合計5822人（較期初+6.2%），研發人員佔比23.44%（較期初+0.29pcts），研發投入14.73億元（同比+13.71%），研發費用率為9.10%。在研項目包括800V電壓平臺域控多合一控制器和扁線油冷電機、可應用於儲能設備的構網型變流器等產品，有望強化公司在新能源商用車、新能源儲能等領域的競爭力。

盈利預測。預計公司2024-2026年營收達到373.66億、460.0億、561.2億，歸屬淨利潤達到52.8億、61.8億、74.7億，業績增幅為11%、17%、21%，EPS分別為1.97元、2.31元、2.79元。公司在行業承壓期展現經營韌性，產能和產品線儲備充裕並積極拓展過程工業市場及海外市場，給予2024年業績合理估值24-28倍，合理區間47.3元-55.2元，維持「買入」評級。

風險提示：工控需求下滑；海外市場開拓不及預期；行業競爭加劇；產能建設延期；投資項目不及預期。