那個抄底王健林的男人：師從耶倫，風格模仿黑石

作者：杜冬東

• 2024年，太盟投資聯合創始人單偉建通過斥資600億元，成功掌控珠海萬達商管，完成了近四年來中國私募股權市場最大的一筆交易，引發廣泛關注。

• 太盟投資藉助中國房地產市場的深度調整和珠海萬達商管IPO失敗的機會，低價收購全球最大的商業地產管理公司，展現了其獨特的投資眼光與策略。

• 作為亞洲私募投資界的「黑石」，太盟投資以抄底受壓資產著稱，其頻繁的併購和投資動作顯示出其在中國市場上的強大影響力和對未來機會的信心。

2024年國內最受矚目的「狩獵者」，非「火中取栗」的太盟投資（PAG）聯合創始人單偉建莫屬。他從前「首富」王健林手中，拿走了珠海萬達商管的控制權，完成了中國私募股權市場近4年最大的一筆交易。

太盟投資與珠海萬達商管，結緣於2021年8月。當時，珠海萬達商管以21.17%的股份，換取了太盟投資、中信資本、螞蟻金服等22家機構的380億元投資，並承諾於2023年底上市。其中，太盟投資出資28億美元，佔比近半。這也是其迄今在中國市場最大的一筆投資。

此后，珠海萬達商管四度遞表IPO，均以失敗告終。按照對賭協議，投資機構中的碧桂園於2023年12月選擇退出，太盟投資則決定加碼。

2024年3月30日，其牽頭聯合中信資本、鋭盛投資（Ares Management）旗下基金、阿布扎比投資局（ADIA）旗下全資子公司Platinum Peony、穆巴達拉投資公司（Mubadala）簽署投資協議，再投600億元，成立大連新達盟，作為新的持股平臺控制珠海萬達商管。

王健林旗下的大連萬達商管對珠海萬達商管的持股比例由此從70.15%降至40%，太盟投資及其他股東合計持股60%，一舉拿下了大連新達盟和珠海萬達商管的控制權，擬繼續推動其上市。

從某種意義上説，太盟投資借中國房地產市場深度調整、大連萬達商管債務困境、珠海萬達商管IPO對賭失敗之機，抄底了全球最大的商業地產管理公司。

近年，太盟投資在中國市場表現活躍，不僅頻繁抄底不動產，在私募股權市場亦有諸多佈局。7月12日，有消息稱，太盟投資正醖釀募集一隻30億元規模的人民幣基金。加碼國內的太盟投資，其投資風格與戰績無疑值得探究。

單偉建為聯合創始人，員工人均薪酬開支約400萬元/年

20年前，單偉建就是中國資本市場的風雲人物。

他1979年畢業於北京對外經濟貿易大學英語專業，之后相繼獲得舊金山大學工商管理碩士、加利福尼亞大學伯克利分校經濟學碩士與工商管理博士學位，曾師從美國現任財政部長珍妮特·耶倫。

畢業后，他進入世界銀行，很快又轉入賓夕法尼亞大學沃頓商學院執教，1993年起擔任摩根大通董事總經理，1998年加入TPG Capital（前身為新橋資本），擔任執行合夥人，期間因主導了新橋資本收購韓國第一銀行、入主深發展等重大交易，在亞洲市場聲名雀起。

早前，單偉建曾擔任中銀香港、招商銀行、豐益國際的獨立非執行董事。2022年3月至今，他擔任阿里巴巴的獨立非執行董事。

2010年，他與高天樂（Chris Gradel）、喬恩·保羅·託皮諾（Jon-Paul Toppino）聯合創立了太盟投資，並擔任執行董事兼董事會執行主席。

官網顯示，太盟投資如今為全球近300家機構管理超過500億美元的資產。

截至2021年12月末，其在信貸及市場、私市股權、不動產三大業務領域的基金管理的資產規模分別為210億、170億和90億美元，總回報率（各策略部門成立以來至2021年12月末包括所有基金在內的毛內部收益率）分別為約20%、26%和25%。

2022年3月，太盟投資向港交所提交上市申請。招股書顯示，太盟投資採用不同投票權架構，A類股東每股1票，B類股東每股10票，單偉建、高天樂、喬恩·保羅·託皮諾持有B類股份，並通過共同控制的PAGH Founders LLP行使投票權，可控制30%以上的投票權（附圖）。

此外，PAGH LLP持有太盟投資A類股份，其執行合夥人為PAGH Limited，其他合夥人為公司的創始人、高管及員工。黑石集團通過Pegasus LP，持有太盟投資17.6%的股權（以最高4.9%的投票權益為限），為其第三大股東。2018年，黑石集團對其投資了4億美元。

太盟投資的收入主要來自為投資基金提供管理、顧問、諮詢、資產及行政服務等。2019—2021年，其營業收入分別為4.36億、6.38億和7.37億美元，其中，管理費收入分別佔71%、55%和54%。同期，其淨利潤分別為1.77億、2.62億和3.05億美元。

據招股書介紹，太盟投資在全球12個主要辦事處共有577名員工。2019—2021年，其員工福利及開支分別為1.96億、3.08億、3.59億美元，按照2021年數據折算，人均薪酬福利開支約400萬元。

頻頻抄底中國不動產

儘管太盟投資今年纔在國內名聲大噪，但過去10余年，其在中國不動產市場的投資動作並不少。其看中的標的，既有辦公大樓、購物中心、綜合體，也有房地產基金及REITs等，風格較為多元化（表1）。

從可查詢的資料看，上海是其不動產佈局的第一站，悦達889廣場是其最早投資的項目。

悦達889廣場。2013年5月，太盟投資與MGPA聯合收購了上海悦達889廣場項目公司65%股權。MGPA原屬麥格理旗下，2013年被貝萊德收購。

悦達889是悦達地產旗下項目，位於上海市曹家渡商圈。悦達地產的母公司江蘇悦達集團，旗下擁有悦達投資、悦達礦業兩家上市公司。

2011年步入限購時代，加之2013年前后新房供應量穩增，上海房地產市場處於相對低迷階段。

彼時，凱雷投資、基匯資本等外資、港資機構相繼出手收購上海商業資產，太盟投資是這波浪潮中的抄底機構之一。其此番收購，或踩準了悦達地產出於短期融資需求考慮，選擇部分出售資產的時點。

上海企業天地三期。2015年7月，太盟投資與萬科、鐵獅門合作，收購瑞安房地產旗下的上海企業天地三期，收購價約35.7億元。據瑞安房地產主席羅康瑞當時稱，出售資產套現的資金，為推動中國新天地上市。

公開資料顯示，當時李嘉誠出售內地多項資產，瑞安房地產、華人置業等港資機構也有項目出售，太盟投資則從中抄底。

戴德梁行。2014年11月，太盟投資與TPG、加拿大安大略省教師養老基金組團以12.15億美元的價格，從澳大利亞UGL手中全面收購了戴德梁行。

在UGL入主之前，戴德梁行收入持續下滑，但中國市場業務增長強勁。受益於中國市場的快速發展，UGL投資戴德梁行三年不到的時間，大賺逾10億澳元。

太盟投資等接手戴德梁行之后，在2015年開始相繼推動其與美國Cassidy Turley、高緯環球合併，並於2018年在紐交所上市。在該次IPO前，萬科旗下萬科物業買入戴德梁行4.9%股權，2020年1月，萬科物業與戴德梁行聯合成立萬物梁行。

春泉產業信託。春泉產業信託的底層資產是北京華貿中心。2016年6月開始，太盟投資舉牌春泉產業信託，最初持有其5.66%基金份額，中間通過多次增持，直至持有其17.95%的基金份額，僅次於持有27.48%基金份額的大股東RCA Fund。

不過，春泉產業信託管理人2017年為收購英國的物業，大幅折讓發行基金單位，攤薄了其他基金持有人的份額，2018年9月，其擬再次通過大幅折讓發行基金單位的形式收購廣東惠州的商業地產項目，這兩番操作引發股東震怒。

2018年起，太盟投資在未與信託管理人或董事會商討的情況下對其提出全面要約收購，涉及資金高達52.4億港元，且表示將表決罷免涉事的基金管理人。

在要約前最后一個交易日，春泉產業信託的市淨率約為0.49倍，在香港10只REITs中排名墊底。太盟投資出手，意在抄底一隻價值被嚴重低估的REIT，並嘗試謀求控制權以修正其盈利、提升其價值。但從結果來看，太盟投資此番未能如願。

2020年2月，太盟投資因春泉產業信託發佈一則債券轉換公告，此舉引入新投資者的同時，也攤薄了太盟投資的持有比例，其向香港證監會投訴，指控后者管理制度不合標準、涉及利益衝突等。

不過，春泉產業信託行政總裁梁國豪在2023年7月的一則採訪中披露，太盟投資與公司管理層從早前的意見不合轉至溝通良好，公司已回購太盟投資旗下公司BT Cayman所持的4.23%基金份額，太盟投資目前仍透過Spirit Cayman持有春泉產業信託的11.85%份額。

SARE房地產基金。太盟投資還曾以Pre-REITs基金形式涉足不動產投資。2017年11月，其與招商蛇口按4：1的出資比例，在開曼羣島聯合設立地產基金Super Alliance Real Estate L.P.。

公告稱，這隻基金由招商蛇口旗下利邦控股佔股20%，太盟投資旗下Prep Venice Limited持80%權益。

該基金收購了招商蛇口所持的上海招商局大廈、上海招商局廣場及北京招商局大廈相關股權，交易總對價約計50億元。這三項資產均為招商蛇口在一線城市的核心資產。

由於當時國內REITs尚不成熟，兩方搭建離岸地產基金架構，以私募基金持有。

在該項交易中，招商蛇口成功套現50億元，解決了經營收益回籠緩慢等重資產難題。太盟投資則是按REITs標準篩選資產，為后續發REITs做戰略儲備。如今，國內「投融建管退」的不動產金融產業鏈已逐步打通，該基金或有望通過REITs退出。

高銀金融國際中心。2023年1月，太盟投資聯手新加坡豐樹集團，以56億港元收購香港高銀金融國際中心，雙方各持股50%。

高銀金融國際中心位於九龍，早前屬於香港高銀集團創始人潘蘇通旗下高銀金融的物業。由於高銀金融陷入債務困境，2020年7月，高銀金融國際中心曾被以新加坡主權基金GIC及德意志銀行為首的債權人要求接管抵債。

同年9月，該項目被接管人委託標售，期間高銀金融曾表示，將以143億港元向Hundred Gain International Holding Limited出售該物業，但最終未如期成交。2022年9月，該項目計劃以67億港元易手，但交易最終取消，需作重售。

2023年1月，這宗「難賣」的物業被太盟投資組團拿下，交易價格較兩年前預期的143億港元少逾60%，太盟投資完成又一項不動產抄底。

2024年4月23日，有消息稱，太盟投資與ST中南控股股東中南城建洽談債務化解、股權交易等合作。由於房地產市場深度調整，中南建設深陷債務危機，當時處在退市邊緣。不過，這一傳言未有下文，7月10日，中南建設發佈了股票終止上市暨摘牌的公告。

總體來看，太盟投資在國內的投資體現了鮮明的抄底特色，且收購的不動產多處於北京、上海等一線城市的核心地段。

活躍在日本市場

在中國市場之外，太盟投資亦有不少抄底動作，尤其是日本。

2013年底，太盟投資以250億日元，投資位於大阪的日本環球影城（USJ）。當時，USJ剛因執行董事森岡毅的萬聖節策劃，從2011年日本「311大地震」對旅遊業的重創中絕地翻身。

USJ的其他股東包括高盛、韓國私募安博凱、美國私募Owl Creek Asset Management等。USJ獲得了康卡斯特旗下的NBC環球授權，在日本運營環球影城，二者就收入進行分賬。

2014年，該影城的「哈利波特魔法世界」開幕后，遊客人數持續增長。2015年底，NBC環球以15億美元購入USJ的51%股權，2017年再以23億美元收購剩余49%股份。有報道稱，太盟投資2017年以12.5億美元退出，4年賺取了約9.42倍收益。

2022年8月，全球疫情中，太盟投資又一次抄底日本主題公園——豪斯登堡。其通過旗下特殊目的公司PAG HTB Holdings，以666億日元從日本旅行社HIS手中收購豪斯登堡66.7%的股份，豪斯登堡的估值約為1000億日元。

太盟投資為此還特意聘請了森岡毅創辦的刀株式會社協助豪斯登堡進行推廣和運營。復星集團原計劃注資豪斯登堡，獲得其25%的股權，成為第二大股東，但雙方的談判於2019年中止。

太盟投資還參與了日本REITs市場的投資。

太盟投資招股書披露，其持有Takara Leben Real Estate Investment Corporation（簡稱「TLREIC」）管理人Takara PAG Real Estate Advisory Limited的30%股權。2017年9月成立的TLREIC，主要投資日本房地產、房地產租賃權及信託收益權。

2024年6月，有消息稱，太盟投資以7.75億新元向豐樹信託收購了位於新加坡核心商業區的一座寫字樓Mapletree Anson，這是新加坡近兩年最大的辦公樓交易項目。

太盟投資的不動產投資聚集於日本，或與其偏好抄底受壓資產的操盤風格有關，日本存量市場的特徵與之更為契合。而2020年之后，中國房地產市場從突飛猛進的增量階段向存量時代演進，太盟投資也積極在此佈局，大有將不動產投資重心從日本轉向中國之勢。

太盟投資此前的招股書顯示，截至2021年底，大中華區是其不動產投資的第二大市場，其在區內管理的資產規模超過16.02億美元，佔其資管總規模的比例約為17.8%。

最近3年，太盟投資對珠海萬達商管、高銀金融的兩項投資規模已達31.565億美元，中國不動產在其組合中的佔比應當有大幅增加。

投資策略酷似黑石

太盟投資不僅股東有黑石集團，其投資策略也酷似黑石，以瞄準時機抄底受壓資產的「狩獵者」風格著稱，在業內，其被稱作「亞洲小黑石」。

權威媒體PERE（Private Equity Real Estate，不動產私募投資基金）公佈的《2020年全球私募地產機構Top100榜單》顯示，太盟投資以66.5億美元位居第19位，黑石集團集團居首位。

截至2021年底，太盟投資不動產板塊的資產管理規模已增至90億美元。其旗下主要有兩隻房地產基金：Secured Capital Real Estate Partners（簡稱「SCREP」）、Real Estate Partners（簡稱「PREP」）。

前者資產管理規模為52億美元，已募集7期基金；后者管理規模為22億美元，已募集2期基金。此外，其還管理了獨立管理賬户（Asia Select）、日本增值型物流基金（ICPJLV）、日本房地產信託投資基金（J-REIT）以及數字基礎平臺FLOW等產品（表2）。

在資產類型上，太盟投資很大比例投資於辦公樓，但也涉及物流地產和住宅項目。

太盟投資的不動產業務大本營在日本。僅SCREP和PREP兩項產品計算，其在日本市場的資管規模有50.14億美元，佔全部不動產的比例超過55.71%。加上ICPJLV和J-REIT的管理規模，這一比例勢必更高。

2011至2021年，太盟投資的資產管理規模由80億美元增長到470億美元，同期，不動產的資管規模組合佔比卻由2011年的34%，震盪下滑至2021年的19%。近年加碼中國不動產后，這一組合的資管規模佔比或有上升。

在不動產基金圈，黑石集團、喜達屋資本、橡樹資本等私募均以「狩獵者」風格著稱。太盟投資與之類似，主推「併購—增值—退出」的商業模式，即以低於重置成本的價格，收購高質量的資產，在解決公司問題、改造提升價值后，再溢價出售獲利。

據太盟投資披露，其依靠這一模式，在多個項目中獲得了不錯回報。

例如，2015年10月，太盟投資啟動日本大阪的Passat項目，將其物流物業的廢棄工廠改造為現代物流物業，解決了坡道卡車通行通道和裝貨碼頭以及地面負荷等問題。該項目最終比預期提前7個月撤資，實現了26.7%的淨內部收益率及2倍的回報。

2018年，太盟投資收購了韓國首爾一棟16層的辦公樓。該物業由於管理不善導致租金低於市價30%。太盟投資以原價8%的折扣買入后全面翻新，使之淨面積和營業收入淨額分別增長27%、109%。2021年出售該項目時，其實現了2.3倍的回報、37%的毛內部收益率。

私市股權：「併購+創投」，鍾情抄底「瀕危」企業

被太盟投資劃入私市股權板塊的PE/VC業務，是其在中國市場佈局的另一重心。截至2021年底，太盟投資PE/VC板塊的資產管理規模約為170億美元，這些資金源自約300家機構，包括主權財富基金、大學捐贈基金及保險公司等。

按其招股説明書披露數據，雖説在其470億美元的資產管理總規模中，該板塊僅佔36.17%，但太盟投資在全球PE/VC江湖仍處於頭部地位。

從時間上看，無論相較於黑石集團、凱雷投資等美元基金，還是深創投、鼎暉投資等人民幣基金，太盟投資的PE/VC業務都起步較晚。但短短一個年輪，其資產管理規模已從25億美元猛增至170億美元，增長6.8倍，完成了彎道超車。

太盟投資在PE/VC板塊主要運營兩隻旗艦基金（表3）。

一隻是亞洲資本系列基金（簡稱「太盟投資AC」），定位於亞太區成熟公司的大規模收購、控制交易和結構性少數股權交易。2011—2021年，該系列基金管理三期產品。

另一隻是2017年開始組建的成長資本系列基金（簡稱「太盟投資GC」），負責中國新經濟類公司的股權投資。這一舉動意味着，太盟投資從純粹的併購基金轉型為「併購+創投」並舉，投資目標開始從成熟型企業延展至早期創業企業。

目前，太盟投資的PE/VC業務仍以併購交易為主。截至2021年末，太盟投資AC系列基金管理的資產規模佔比超過82%，而太盟投資GC管理的資產規模僅佔PE/VC板塊的5.29%。

太盟投資在中國市場的投資主要通過境外基金完成。中國證券投資基金業協會的信息顯示，太盟投資登記備案的PE/VC機構只有1家——太盟成長（珠海）股權投資管理有限公司。

2024年4月，蘇州市相城區發佈的《關於2024年度蘇州市相城創新產業母基金擬立項項目（第三批）的公示》顯示，太盟成長（珠海）股權投資管理有限公司擬設立太盟一號產業股權投資基金（有限合夥，暫定名），基金規模30億元，定位為併購基金。

工商資料顯示，2024年4月29日，太盟投資在蘇州設立了太盟（蘇州）股權投資管理有限公司，后者由PAGGC II Holding II(HK) Limited持有100%股份，對外投資了蘇州嘉盟股權投資管理合夥企業（有限合夥）、蘇州信盟股權投資合夥企業（有限合夥）兩家公司。

新財富根據烯牛數據、天眼查及相關公開資料整理了太盟投資從2011年至2024年3月在中國投出的31個項目（表4）。

根據出手時間及投資階段粗略歸類，其中有17個項目應是併購類項目，資金或出自太盟投資AC；其余項目應是創投類項目，資金或出自太盟投資GC。

有公開資料顯示，太盟投資曾計劃或投資過ATLAS寰圖、易自助、中證裝備、天合化工、悦鯤環保、必康製藥、Nerviano Medical Sciences、McCoy、捷信、中升在線、通聯數據，但未能被證實。

此外，太盟投資也有一些公告而最終未完成的收購計劃，比如齊翔騰達（維權）。

2022年3月，齊翔騰達公告稱，「太盟投資AC將向雪松實業提供42億元融資及流動性支持，並且可要求承接雪松實業持有的齊翔集團股權，購買價格原則上不超過83.5億元」。

彼時，手握齊翔騰達、ST雪發（維權）兩家上市公司的「雪松系」已陷入兑付危機。太盟投資若入局紓困成功，則可拿下齊翔騰達的控制權。

根據當時公告，太盟投資將對齊翔集團和齊翔騰達進行全面盡職調查。或因如此，這一交易並無下文。2023年，齊翔騰達被山東能源集團納入旗下，山東能源集團新材料有限公司如今成為其控股股東。

太盟投資官網介紹，其還投資過Patties Foods、Vesco Foods、GYRO Holdings、Acme Formulation、臺灣微脂體公司、Anjan Drug、Nuvama Wealth Management、Regional Express、Unispace、Young Toys、均勝安全系統、Cheesecake Shop、樂天餐飲等位於日本、韓國、印度、澳大利亞、新加坡、中國臺灣等地區的企業。

併購項目：退出率較高，但高回報項目屈指可數

太盟投資前述17個併購交易類投資項目，多是涉及偏后期的戰略融資、定向增發，且出手頗為闊綽。例如，其對愛奇藝的投資高達5億美元，投資鳳祥股份13.72億元。動輒10億元的大手筆，或與其併購基金的定位有關。

這些項目覆蓋製造科技、醫藥、汽車、消費、金融等眾多行業。太盟投資以單獨出手居多，表現頗為強勢。

與不動產基金業務相似，太盟投資PE/VC板塊的併購交易項目沿襲了抄底「瀕危」企業的風格。

易車網。從2015年第一季度開始，易車網營業收入的同比增長率從最高點109.49%快速下降。在持續數年盈利之后，其利潤及現金流等多項財務指標首次轉負，經營陷入困境，行業排名也逐漸落后於汽車之家。

2016年6月，太盟投資向易車網投資1.5億美元，成為其第五大股東，持8.2%股份，意圖協同互聯網巨頭的流量，將其盤活。

珍愛網。珍愛網一度與世紀佳緣、百合網在婚戀服務領域形成「三足鼎立」格局。但由於2011年5月世紀佳緣登陸納斯達克，2015年11月百合網宣佈掛牌新三板，尤其是，2015年底百合網收購世紀佳緣，雙方合併更名為「百合佳緣」之后，珍愛網地位尷尬，且遭遇經營虧損及借殼上市失敗等挑戰。

2017年11月，太盟投資將珍愛網絕對控制權收入囊中，並派出合夥人兼中國區主席肖遂寧出任董事長。

愛奇藝。2020年，由於疫情影響，觀眾消費意願降低，愛奇藝平均單季度會員數低於預期。2022年8月，太盟投資認購了愛奇藝5億美元有抵押擔保的可轉換優先票據，成為該公司第二大股東，豪賭其業績復甦。

鳳祥股份。因控股股東財務危機影響，雞肉製品公司鳳祥股份2022年產生了7.69億元鉅虧，其股份被拍賣。2022年10月，太盟投資以競價13.72億元獲得鳳祥股份70.92%的股權，獲得后者控制權。

入主之后，2023年1月，太盟投資向鳳祥股份提供循環貸款融資，助其走出財務危機。2023年中報顯示，鳳祥股份已扭虧為盈。

前述17個投資項目中，已有騰訊音樂、聖泰生物、氣體動力、鳳祥股份、樂信、愛奇藝、易車網7個項目全部退出或部分退出、退出中，退出率超過40%（表4）。

長期以來，國內PE/VC項目退出普遍艱難，太盟投資這一退出率在業內算是較高的，這也與其併購交易項目以投資成熟期的企業有關。

這17個項目中，騰訊音樂、聖泰生物、氣體動力、鳳祥股份、匯量科技、樂信6個項目，為盈利或浮盈。

騰訊音樂。太盟投資招股説明書披露，其最初以1.37億美元投資中國音樂集團，此后推動其與騰訊音樂業務合併，最終借道騰訊音樂的IPO退出，收益26.07億美元。用5年時間獲18倍收益功成身退，這是其唯一回報超過10倍的項目。

聖泰生物。2012年12月，太盟投資收購聖泰生物100%股權，之后，通過資產梳理與優化、指導和參與企業的經營管理、培養職業經理人團隊，使公司基本面僅用兩年時間就獲得較大改觀。

2015年3月開始，通過精巧的交易結構設計，太盟投資將所持聖泰生物股權轉手至通化金馬，這筆7.744億元的投資，歷時18個月最終套現了22億元，獲得1.84倍的投資回報。

氣體動力。2017年4月，太盟投資要約收購港股上市的盈德氣體，按照當時6港元/股的收購價格及盈德氣體近18.55億股總股本估算，其私有化成本折約103.5億元。

2018年，太盟投資經過競價，最終以41.66億元將寶武集團旗下工業氣體公司寶鋼氣體51%的股權收入囊中，成為控股方。兩年后，太盟投資又對寶鋼氣體增資至63.82%。2018年8月，太盟投資推動盈德氣體和寶鋼氣體整合，合併爲「氣體動力」。

2018年，氣體動力收購了安陽中盈，向下遊農業化肥領域拓展。2022年，其又收購瓶氣項目南化氣體，擴大了在下游工業瓶裝氣及醫用氧氣領域的影響力。「合縱連橫」之后，氣體動力穩穩坐住了國內工業氣體的頭把交椅。2021年，太盟投資曾積極推動氣體動力赴港上市，但因故折戟。

根據杭氧股份2023年5月5日公告，其間接控股股東杭州資本將和其他投資人，共同投資設立買方SPV，收購盈德香港持有的浙江盈德100%股權，對應收購的實體為氣體動力。

在這一收購中，太盟投資該項總出資超過142億元、長達7年的投資有望獲退出。

參考交易標的2021年數據以及行業年複合增長率5.4%粗略估計，其2022年淨利潤應不低於33億元，按10—15倍市盈率區間測算，浙江盈德的交易價格區間為330億—495億元，太盟投資該項出售或可獲得1.32—2.49倍投資回報。

鳳祥股份。2023年10月，太盟投資完成了1.2億港元的舊股轉讓。截至2023年12月底，太盟投資繼續持有10.0658億股，市值約15.2億港元。總體估算，這一投資項目大致浮盈11%。

匯量科技。2021年1月，太盟投資通過認購可轉債3000萬美元，「撿漏」匯量科技。據投資條款約定，投資人換股價為5.54港元/股，首個到期日是三年后的2024年1月。

官網最新顯示，太盟投資仍未退出該項投資，其董事總經理黃德煒仍擔任匯量科技非執行董事，且太盟投資未現身股東名列，這或意味着太盟投資該項投資未進行轉股。

協議稱，該筆可轉債按複利基準計算，每年3.5%。這表明，太盟投資這筆投資截至目前浮盈超過11%。

值得一提的是，太盟投資在投資中偏好以可轉債工具的交易，在愛奇藝、樂信、易車網等多個項目的投資中，均以可轉債工具進行交易。

樂信。2019年9月，太盟投資通過認購3億美元可轉換債券投資樂信，並獲得一個董事席位。

根據協議，該次可轉債為7年期，票面利率2%，轉股價為14美元/ADS。在發行期以后的6個月后，太盟投資有權按照每股14美元的價格將債券轉換為樂信的普通股份。若未行使轉換權利，太盟投資在發行期后的第4個年度末有權要求樂信對其認購債券進行回購，並按期支付其相應的債券利息。

2024年4月20日，太盟投資派駐樂信的董事肖遂寧提出辭呈，樂信全額償清與太盟投資的可轉換優先票據。這意味着太盟投資全程未轉股，其約4年半時間賺到了約9%的收益。

粗略來看，儘管勝率較高，但前述6個盈利或浮盈項目，僅1個項目回報超過10倍，2個項目回報在1倍以上，其余3個項目賬面浮盈最高不過12%，樂信和匯量科技僅獲得債券級收益回報。事實上，太盟投資亦不乏鉅額浮虧的投資項目。

奈雪的茶。2020年12月，太盟投資出資1億美元認購奈雪的茶股份。但截至2024年7月19日，該公司股價已較IPO發行價19.8港元/股跌去90.1%。

數據顯示，太盟投資旗下PAGAC Nebula Holdings Limited未作減持，仍持有5.28%股份。按照2024年7月19日1.96港元/股的股價估算，其所持該筆9062.23萬股股票市值為1.776億港元，相當於該項投資浮虧超過6億港元、浮虧幅度超過77.25%。

優然牧業。2016年4月至2021年11月，太盟投資向優然牧業總投資49.42億元，截至2023年12月底，合計持有優然牧業31.46%股份，為其第二大股東，低於第一大股東伊利股份所持的34.8%股權。

截至2024年7月19日，優然牧業總市值45.54億港元，太盟投資持股市值僅為14.33億港元（折約13.32億元）。2023年6月15日，優然牧業每股分紅0.0247港元，太盟投資獲得2949.64萬港元。綜合計算，太盟投資該項投資賬面浮虧約35.82億元，浮虧幅度則達72.48%。

易車網。2016年6月，太盟投資向易車網投資1.5億美元。這筆投資以可轉債形式交易，交易完成后，其成為易車網第五大股東。這表明太盟投資最終完成了轉股。

太盟投資入局后，易車網的經營並未如期實現困境反轉。2019年，易車網的營業收入為107.53億元，同比增速創歷史新低，近乎零增長。

2020年11月，易車網被騰訊等組團私有化，交易金額為11億美元。iFinD數據顯示，太盟投資從2017年3月持有633.71萬股一路減持至2019年3月的530.21萬股，最終於2020年3月消失在大股東名列。

綜合推斷，太盟投資大概率在私有化前拋售了易車網股票，結合該公司股價走勢，其在該項目上或錄得虧損。

愛奇藝。太盟投資2022年8月認購的愛奇藝5億美元可轉換優先票據完成了轉股，且減持了3855.57萬股，截至2024年2月29日，其持有8.017億股。愛奇藝2018年IPO發行價為18美元/ADS，2024年7月19日其股價已跌為3.5美元/ADS，每股ADS相當於7股普通股。

按此計算，太盟投資目前持有愛奇藝11.93%股權，持股總市值為4.19億美元。考慮此前一年股價略高，按照均價6美元/ADS計算，其通過減持套現資金約3300萬美元。也即是，這筆5億美元的投資目前總價值約為4.52億美元，浮虧近10%。

珍愛網。太盟投資取得控股權之后，珍愛網的經營至今無起色，且一度被傳將關閉超過18家直營店，連帶着店員被遣散。

2024年3月，珍愛網因把相親客户當「獵物」被央視3·15晚會曝光並引發社會廣泛關注。由於至今未能上市，太盟投資所持珍愛網股份或也無法變現。

車置寶。這家C2B二手車交易平臺，曾是估值高達70億元的獨角獸。天眼查顯示，太盟投資於2017年3月投資車置寶近1億美元，持股13.8848%。不過，車置寶已於2021年被法院裁定破產重整。

此外，博鋭生物、利盟國際、上海星軼、謙信化工、%Arabica、珠海萬達商管、先鋒太盟租賃、新奇特8個項目，因仍在持有，不易判斷太盟投資在其中的盈虧狀況。其中，利盟國際或表現較好。

2016年4月，太盟投資與君聯資本參與了艾派克（現更名為「納思達」）約40億美元收購美國打印機公司利盟國際（已退市）100%股權的交易，太盟投資作為協同方，出資9.3億美元。

當時，這宗「蛇吞象」的跨境併購因接近40倍的高槓杆引發轟動。

太盟投資在招股説明書中介紹，收購后，「太盟運營團隊實施日常現金管理計劃和全面收益增長計劃，使得2017年成本立即降低超過1億美元……還推動了渠道存貨削減計劃，就採購節省計劃與Ninestar展開合作、委任新的行政總裁。太盟團隊幾乎全職在現場工作6個多月……」。

最終，利盟國際的EBITDA在2017—2019年的3年間分別增長約180倍、300倍及350倍。

創投項目：退出率較低，浮虧項目不少

與併購項目的風格不同，太盟投資涉足的創投類項目，多是與紅杉中國、春華資本、華平投資等同行並肩作戰，其投資階段多在A輪至C輪。這些項目集中於金融服務、汽車出行及醫藥健康等行業。

同時，其創投項目的退出率也遠低於併購交易項目。截至目前，僅榮昌生物、康寧傑瑞兩個項目部分退出。這些是由風險投資的特點所決定的。

榮昌生物。2017年12月開始，太盟投資分三次投資榮昌生物及其母公司榮昌製藥，總投資約為2.4134億元。榮昌生物於2020年11月在港交所IPO后，又於2022年3月在A股科創板上市。

iFinD數據顯示，截至2020年12月底，PAG Growth LP持有榮昌生物2310.88萬股（其中A股1540.08萬股、H股770.81萬股），總持股比為4.72%；PAG Growth Prosperity持有其2110.66萬股（其中A股1507.61萬股、H股603.05萬股），總持股比為4.31%。

可粗略判斷的是，2021年下半年至2022年上半年，太盟投資在港股套現了約9.5億元，且其在2023年第三季度前於A股市場套現5283.85萬元，未套現的PAG Growth Prosperity部分股票市值7.68億元。2021年下半年，PAG Growth LP退出股東名列。

按此推斷，太盟投資或在榮昌生物A股IPO前夕已套現，若按照IPO發行價48元/股大致評估，這部分股權回收的資金約7.4億元。綜合估算，太盟投資投資榮昌生物7年，套現17.43億元，加之目前的持股市值7.68億元，賬面浮盈約9.42倍。

康寧傑瑞。iFinD數據顯示，2020年4月13日之前，太盟投資曾出現在康寧傑瑞大股東名單中，持股5.38%，但同年6月30日消失在重要股東名列。

但太盟投資官網最新顯示，該項投資仍未退出。這或意味着，康寧傑瑞在港IPO之后，太盟投資或已在2020年第二季度實現了部分套現，至今還持有多少股份則未知。

若按康寧傑瑞2020年第二季度16港元/股均價估算，太盟投資所持4969.12萬股股份，市值約7.95億港元，而其在兩輪融資中合計付出4500萬美元，摺合3.5億港元，也即是，其當時在該項投資中浮盈1.27倍左右。

不過，截至2024年7月19日，康寧傑瑞股價已跌至2.23港元/股，倘若太盟投資仍持有不少股份，該項投資回報率將被大幅拉低。

太盟投資的創投項目浮盈者甚少、以浮虧居多。

薩摩耶金服。2015年成立的薩摩耶金服，主營信用卡賬單分期、預借現金及信用貸款等業務，其經歷多輪融資，獲得太盟投資、達晨創投、元璟資本、中信資本等機構投資，在行業內關注度頗高。

在2018年赴美上市折戟后，薩摩耶金服2019年又遭央視「3·15晚會」點名，2020年9月，其對外宣佈啟用「薩摩耶數科」作為全新品牌。2021年8月，該公司向港交所遞交招股書，但至今無下文。

截至目前，薩摩耶金服旗下產品省唄已全面退出了信用卡余額代償業務，其涉及貸款被投訴超過萬條，非議不小。

大道金服。太盟投資早在2015年12月投資了深圳前海大道金融服務有限公司（簡稱「大道金融」），后於2017年3月再度跟投。官網顯示，該公司曾因二手房「贖樓貸」產品受到關注，旗下產品為提放保。

大數信科。在創立大道金服之前，柳博於2014年7月創立了大數金融（現改稱「大數信科」），涉足小額信貸業務。大數信科的產品定位於5萬至70萬元的個人信貸「大數時貸」，其在2015年即參股P2P理財平臺大桔網。

太盟投資與紅杉資本於2015年12月對大數金融進行了一輪5億元的投資，2017年8月其再與春華資本等機構投出8億元。

最新工商資料顯示，太盟投資已消失在上述3家金融服務公司股東名單中，其是否從中退出，難以判斷。2016年至今，國內金融監管趨嚴，各地金融服務平臺頻現暴雷或陷經營困境，太盟投資所投的公司自然難獨善其身，這些投資大概率浮虧。

中國市場戰績如何

據招股書披露，太盟投資AC當時已投出100億美元、變現60億美元，PE/VC業務2019—2021年的毛內部收益率高達26%。那麼，太盟投資在中國市場的業績究竟如何？

太盟投資在中國市場的不動產投資項目，盈虧狀況普遍不易評估，但PE/VC板塊項目資料相對詳盡，或可一窺其戰果。

總體來看，過去大約一個年輪的周期內，太盟投資在中國市場投出的31個PE/VC項目中，1倍以上回報的項目有4個（騰訊音樂、聖泰生物、氣體動力、榮昌生物），佔總投資項目的12.9%；浮盈項目8個，佔總投資項目數量的25.8%。

但優然牧業、奈雪的茶兩個項目浮虧超過72%。除了捕獲騰訊音樂、榮昌生物兩個較高回報倍數的項目之外，其余可評估戰績的項目，投資回報難稱驚艷。

分階段看，騰訊音樂、聖泰生物兩個1倍以上回報的項目誕生於2012—2013年，而氣體動力項目的投資自2017年起步，時間跨度超過7年，年均回報也不突出。也就是説，2017年至今，太盟投資僅捕獲榮昌生物一個較高投資回報的項目。

當下，太盟投資構建了「併購+創投」的商業模式，其中，併購交易項目主推抄底「瀕危」企業的風格，通過改善經營提升價值而謀利退出。

相較於風險投資，太盟投資這類機會型的併購投資項目勝率相對較高，比如，騰訊音樂獲得10倍回報、聖泰生物回報1.84倍、氣體動力浮盈1倍以上，但其余項目的收益不高。

可見，抄底「瀕危」企業的投資模式，考驗對困境企業的估值能力、時機把握能力、資金補給能力、改善經營創造價值的能力，「火中取栗」后要釋放原有系統中的效率，達到脱胎換骨的功效，並獲得可觀的回報，並不容易。

太盟投資的併購項目「不追賽道」，行業相對分散，但其創投項目相對集中於醫療、金融信息服務、汽車服務三大領域。比較來看，其在醫療板塊的投資勝率高、回報較出色，榮昌生物、康寧傑瑞兩個項目均已部分退出且浮盈，並誕生了榮昌生物這一高回報項目。

如前所述，太盟投資旗下的併購基金也投出了醫藥類項目，例如聖泰生物、博鋭生物。

2019年9月，太盟投資以38.28億元收購博鋭生物58%股權。后者是海正藥業旗下的創新葯平臺，於當年1月才成立。截至2024年6月，太盟投資繼續持有博鋭生物45.421%股份，為該公司實控人。

據其官方信息稱，博鋭生物在2019—2022年三年的營業收入複合增長率超過50%。2022年12月，博鋭生物獲得台州國運集團、杭州富陽產業基金等超過15億元投資，但更多融資細節未知。

過去3年，A股和港股的創新葯板塊均經歷了風險出清，太盟投資能收穫這一成績，難能可貴。

相比之下，太盟投資在金融服務領域的多個投資項目浮虧，在汽車服務市場佈局的項目也多回報不佳，這兩類項目以互聯網商業模式居多，也是其虧損的重災區。

從時間看，2017年是太盟投資出手活躍的年份之一，彼時，中國互聯網紅利已走向尾聲，PE/VC機會悄然向硬科技賽道轉換，近年一級市場相對高回報率的項目逐漸由硬科技類項目貢獻。

太盟投資硬科技項目佈局較少，卻大手筆佈局於趨近時代尾聲的互聯網商業模式項目，這或是其風險投資項目多有浮虧的重要原因。

而當下，單偉建仍看好中國市場的機遇。他認為，中國經濟並沒有充分發揮其潛力，儘管因為估值下降、IPO收縮，退出變難，成長型和風險投資變難，但併購領域則是買方市場，因為資本變得稀缺。

2021年至今，不少行業經歷供給出清后，迎來業績修復機遇，受壓資產困境反轉的投資機會頻現，太盟投資再度活躍於中國市場。

單偉建曾表示，「但凡沒有退出的投資，故事就沒有完，就勝負未卜。」如今，太盟投資與珠海萬達商管的投資故事還在繼續，其能借這一近年規模最大的項目，收穫令人驚艷的投資戰績嗎？

追尋商業痕跡，發掘資本運作真相，提供深度原創，打造權威評價！70 萬億資產掌門人都在看《新財富》雜誌。