萬洲國際（00288）：H1盈利急升 豬周期上行期迴歸？

今年上半年，萬洲國際（00288）業績似乎已扭轉頹勢。

8月13日，萬洲國際公佈截至2024年6月30日止六個月未經審覈中期業績(生物公允價值調整后的業績)。期內，該集團期內取得收入122.93億美元，同比減少6.27%;股東應占溢利7.84億美元，同比增加86.67%;每股基本盈利6.11美分;擬派發中期股息每股0.1港元。

對於營收下降的原因，公司稱，由於包裝肉製品、生鮮豬產品銷量下跌，所致。反之而言，經營利潤則大幅增長，此乃主要由於豬肉業務扭虧為盈所致。

營收向下 盈利向上

養殖行業作為周期性最為明顯的行業之一，今年上半年，生豬養殖行業的低迷局面得到了扭轉，生豬價格上行，推高了行業的景氣度。

根據國家統計局發佈上半年國民經濟運行相關數據來看，生豬出欄同比減少，存欄環比有所增加。上半年，全國生豬出欄36395萬頭，同比減少1153萬頭，下降3.1％；豬肉產量2981萬噸，減少51萬噸，下降1.7％。

二季度末，全國生豬存欄41533萬頭，同比減少1984萬頭，下降4.6％，環比增加684萬頭，增長1.7％。其中，能繁母豬存欄4038萬頭，同比減少259萬頭，下降6.0％，環比增加46萬頭，增長1.1％。二季度以來，市場供給量過剩的壓力得到緩解，2024上半年各個豬企發出了盈利的業績預告，萬洲國際的豬肉業務亦出現扭虧。

但從營收端來看，公司卻難掩波動。近三年來，公司營收呈現下降態勢，分別約為272.93億元、281.36億元及262.36億元。

具體來看，公司業務可分為肉製品、豬肉和其他三大部分。在所有經營分部中，肉製品一直是集團的核心業務。於回顧期間，肉製品佔集團99.7%的經營利潤以及集團52.8%的收入(比較期間：分別佔167.1%及50.7%)。上半年，肉製品的收入為64.91億元，同比下滑2.4%；豬肉的收入為49.26億元，同比下滑11.7%。

兩大業務收入下滑的原因，在於產品銷量的鋭減。

具體來看，公司的肉製品銷量下跌6.0%至150.1萬公噸。在中國，銷量於回顧期間下跌9.9%，此乃由於消費者消費趨於審慎。美國的銷量下跌3.4%，此乃由於價格高企令消費者受到掣肘。在歐洲，由於收購Argal，集團的銷量上升1.6%。

此外，生豬屠宰總量為2229.0萬頭，較比較期間下跌12.2%。在中國，生豬屠宰量下降31.9%，主要是由於市場競爭激烈及消費者需求疲弱。美國及墨西哥，以及歐洲的屠宰量分別下降4.1%及6.0%，原因是集團於比較期間關閉美國加利福尼亞州的加工設施，並於回顧期間調整各地的屠宰量以優化經營效率。豬肉的外部銷量於回顧期間為182.3萬公噸，較比較期間下降10.0%。下降的主要因素是中國及美國的屠宰量減少。

銷售亦未有起色，為何萬洲國際的盈利可以大幅上升？

一切要歸功於去年萬洲在美國的大整合。美國部分地區的生豬養殖成本持續上升，集團關閉並出售加州的加工設施，以及退出加州及亞利桑那州若干生豬養殖場業務。同時，在密蘇里州及猶他州進行大改革，縮減母豬數量，並在地理上重組業務，關閉養殖場。

經過大力整頓，美國的豬肉業務在上半年的虧損大幅收窄至400萬美元，去年同期則錄得4.95億美元虧損。

熬過低谷 豬周期迴歸？

豬肉價格回暖，行業從普遍虧損重新回到盈利區間，在上一輪寒冬中活下來的養豬企業們終於等來了一縷曙光。豬周期終於走到拐點了嗎？

對於2024下半年行情展望，根據當前周期位置研判，其研判邏輯是產能周期決定價格周期，產能去化最終會帶來價格上漲，產能恢復增長會帶來價格的下跌。產能增長最終會帶來供應量增長，供應量增長會帶來價格下跌。

智通財經APP注意到，從2023年下半年開始，大部分養豬企業的生產現金流和信心都搖搖欲墜。加上冬季疫情影響，紛紛加快了能繁母豬的淘汰速率。

而能繁母豬的存欄量對應着10個月之后肉豬的供應量。2023年7月加速減少的能繁母豬，導致2024年5月商品豬的供應開始有明顯減少，產能去化下的效果開始在市場上顯現。

國家統計局數據顯示，4月全國能繁母豬存欄3986萬頭，已連續10個月回調，能繁母豬存欄相比22年高點已去化9.20%，相比21年高點已去化 12.66%，可以説供應已經偏緊。

另一個明顯的信號就是二次育肥和存欄惜售的情況也在增加。像2022年豬肉價格達到高點時，就有養豬企業爲了追求更高的經濟效益，把市場上的標準豬買回來二次育肥，減少了市場供應，也助推了豬價持續上漲。

萬洲國際本身亦對今年業績有較樂觀的看法，公司強調會持續自強，將大力推進產品結構調整，拓展銷售網絡，管理價格和節約成本，並預計肉製品的表現於本年度可保持強韌，力爭在今年實現整體業績的良性恢復。

智通財經APP認為，儘管從生豬供需層面看，市場對於周期即將見底仍存在一定的分歧，但近年來養殖端各個環節的大幅虧損不大可能成為一種常態。而結合各家上市公司的財報來看，目前哪怕是頭部企業也正面臨着較大的經營壓力，這一狀況或同樣指向周期拐點將近。

各大機構亦對萬洲國際給予積極信號。麥格理發表研究報告稱，維持萬洲國際(00288)「跑贏大市」評級，目標價上調13%，由7.8港元升至8.8港元。摩根大通發佈研究報告稱，予萬洲國際(00288)「增持」評級，上調2024年至2026年盈利預測6%-9%，主要由於美國上游業務盈利能力改善，上調目標價3%，由6.6港元升至6.8港元。