上海實業控股(00363)彰顯長期價值：中績穩健向好，高分紅回饋股東

時至8月下旬，2024年儼然過去大半。回顧今年來市場情況，受美元走強和高息環境影響，全球經濟復甦進程依然充滿了波折。

面對充滿挑戰的市場環境，哪怕是對於處於快速復甦階段的企業而言，如今想要完全擺脫外部因素影響尤為不易。當挑戰與機遇並存的情況下，龍頭公司仍表現出了相當的經營韌性和抗周期生長能力。

8月29日，上海實業控股(00363)發佈2024年中期業績。今年上半年，該公司經營穩紮穩打，共實現收入103.69億港元。收入規模保持基本穩定的同時，公司持續實現盈利，期內公司淨利潤為12.01億港元，對應淨利率約為11.58%。

尤為難得的是，儘管身處複雜多變的市場，但上海實業控股仍堅持以慷慨分紅回報股東。中報顯示，其擬派發中期股息每股0.42港元，中期股息派發比率由上年同期的33.2%提升至38%，可見公司在追求穩步前行的同時，持續將回饋股東、踐行社會責任放在企業發展的優先位置。

戰略聚焦，「現金牛」業務基本盤穩固

智通財經APP瞭解到，作為上實集團在海外最大的產業投資控股平臺，上海實業控股主要通過控股及參股方式佈局基建、房地產、環保以及大健康四大板塊。其中基礎設施主要為路橋基建及綠色環保板塊，消費品主要為菸草及印務，而大健康則以參股方式持有上海醫藥股權，不納入並表，但以合營企業貢獻利潤入賬。

在2024上半年，上海實業控股持續加強改革創新，加快主營業務升級轉型，以進一步優化資產和業務佈局，同時着力強化內部管理，穩步推進業務健康發展。

進一步來看，公司的基礎設施主要為路橋基建及綠色環保板塊，也是上實控股的核心業務，為公司提供持續穩定收益和經常性現金流。2024上半年，該業務板塊為公司貢獻約10.56億港元淨利潤，佔業務淨利潤的80.6%。

在此其中，收費公路業務繼續為公司帶來穩定的現金流，為公司貢獻淨利潤約6.51億港元。上海實業控股持有京滬高速、滬昆高速及滬渝高速(均為上海路段)100%權益，並持有杭州灣大橋23.06%的權益，上半年總體車流量及通行費收入平穩增長，主要由於疫情防控轉段后第一個春運，節假日出行較上年增加，同時受益於通行流量的自然增長。

水務和清潔能源業務中，目前，公司有兩個水務業務平臺，分別是在新加坡和香港上市的上實環境和內地水務公司中環水務，其中上實環境在中國水務及環保產業保持在第一梯隊。清潔能源領域中，公司持有粵豐環保及康恆環境股權，通過資源整合優勢，固廢處理和發電也成為該公司發展的重點領域。此外，公司還佈局光伏發電、海上風電等領域。

值得一提的是，消費品業務無疑成爲了本次財報中亮點之一，上半年盈利貢獻為3.20億港元，較去年同期大幅上升150.4%，佔集團淨利潤24.4%。南洋菸草和永發印務上半年收入和利潤均大幅反彈，一改疫情下之頹勢。永發印務期內受惠於煙包業務回暖和模塑業務訂單大幅好於同期，業績加速反彈。

之於地產板塊，在當前錯綜複雜的房地產市場環境下，集團則有意識對該業務進行聚焦。業績會上，上實控股管理層表示，旗下兩家公司目前土地儲備430萬平方米，當中大約有40%是在上海，目前整個房地產市場最優質的區域，按照集團有意識控制開發節奏的策略下，現時土儲可滿足未來3年至5年的開發量。此外，集團還擁有大健康業務，其做出盈利貢獻為6477萬港元，佔淨利潤5.0%。

從利潤結構來看，上實控股雖為綜合性企業，但整體業績彈性依然強勁，因為集團的利潤主要在於穩定性極強的基礎設施板塊，在「壓艙石」業務穩定的基礎上，該公司能夠憑藉穩健的業務拓展布局和經營管理優化，積極開拓綠色環保、大健康等賽道作為第二增長曲線，並挖掘基建業務中綠色環境價值，從而實現業績的提振和內在價值的釋放。

着眼長期主義，內生外拓共築發展護城河

著名的管理學家柯林斯在其經典著作《基業長青》中拋出過一個重要觀點：「遠見，是成功企業的前提。」而在智通財經APP看來，在保持穩健的同時，探索更多業務的可能性，也成為現階段上實控股實現長期主義高質量發展的證明。

先由環保相關業務來看，近年以來，該公司通過把握國家戰略與政策機遇，加大粵港澳大灣區、長江經濟帶的拓展力度，以鞏固其於中國水務及環保產業的領先地位，並加大重點項目建設力度，積極挖掘潛在其他環保領域的投資新機遇。

在水務業務中，該公司持有上實環境49.25%股權，及持有中環水務45%股權，其中上實環境在中國水務及環保產業保持在第一梯隊，2024上半年上實環境的污水處理量同比增長3.1%至12.77億噸。

污水處理是「環保」範疇，得到政策支持，但國內市場空間有限，該公司積極海外擴張，打開增量，在去年開拓澳門凼仔污水處理廠委託運營項目是其境外取得的首個污水處理項目，藉此拓展於粵港澳大灣區的業務版圖。

同時，上實環境還於2024上半年內積極推進業務發展，在湖北、山東及廣西共計3個項目取得新進展，合計設計處理規模28.5萬噸/日。此外，鶴崗市污水處理項目(西區擴建二期)擴建完成，追溯自2023年中投入商業運營，項目設計處理規模為3萬噸/日。中環水務亦於期內新增、新籤項目共 5 個，涉及投資額約人民幣 3.85 億元，水處理規模 15.5萬噸/日。同時該公司積極推動固廢、污泥及相關業務探索，旗下固廢標杆項目寶山項目已進入商業運營。

在清潔能源上，上海實業控股持有粵豐環保19.48%的股權及持有康恆環境14.14%的股權，主要業務均為垃圾焚燒發電，其中粵豐環保業務版圖涵蓋12省26市，項目處理規模達到54540噸/日，運營規模達43690噸/日，垃圾處理量及發電量均呈雙位數增速趨勢，行業頭部穩固。

在2023年10月上海實業控股以16.37億港元認購粵豐環保可轉換債券，提升持股比例，主要為促進旗下固廢業務與粵豐環保建立緊密合作，進一步成為固廢整合大平臺，以期打造中國垃圾焚燒行業規模實力最強、技術優勢領先、運營效率最高的產業聯合體。

此外，該公司大力推進光伏及風電項目的建設，旗下星河數碼及控股的星河能源持有光伏電站資產規模740兆瓦，覆蓋甘肅、青海、新疆以及山東等多個省份，經營的15個光伏發電站完成上網電量5.18億千瓦時。

依託穩定的淨利潤和現金流，集團可通過內生外拓的方式實現每一年污水處理和供水的穩步增長，進一步鞏固集團在水務市場中的領先地位。此外，近幾年上實控股在固廢發電和清潔能源等業務上有很強的決心，並做了大量投入，因為該賽道不僅有着廣闊的市場空間，亦符合ESG的時代大趨勢。在業績會上，上海實業控股的管理層指出，未來，公司將在東南亞(例如馬來西亞)的環保領域積極尋找發展機會，認為該區域是集團國際化非常重要的發展方向。

不僅如此，集團所佈局大健康行業，也初具成效。2022年10月，上實控股間接持有50%股權的合資企業上海上實長三角以62.36億元成功競價收購了上藥集團40%股份。上藥集團主營業務涵蓋化學藥、生物藥、中藥和醫藥流通等多個範疇，產品覆蓋人類生命健康的各個領域，且其持有滬港兩地上市公司上海醫藥(601607.SH)19.38%的A股股份，為上海醫藥單一最大A股股東。

在《健康中國2030」規劃綱要》的指引下，規劃到2030年健康服務業總規模達16萬億元，產業進入六年衝刺周期。進軍醫藥行業符合上實控股的業務戰略定位和發展方向，是對「健康中國」國家發展戰略的貫徹落實，集團可充分利用香港資源拓展大健康業務，更好地促進上海生物醫藥產業的長遠穩健發展。在這一過程中，醫藥行業有望逐漸成為上實控股的新增長點。

針對於未來發展，上實管理層亦於業績會上透露，公司目前現金水平比較充沛，有足夠的資源來支付相應的資本開支。對於現有的資金，其將統籌的做好資金的統籌和風險管理的工作，來提高內部的資金使用效率和效益。而對於未來的重大投資和併購，要根據市場的機遇和機會，集團會積極地捕捉。

從中不難看出，上實控股作為綜合型產業公司的價值正逐步釋放。公司憑藉充足的資本實力，不斷擴充業務類型，並充分發揮規模化優勢，採用內生外拓的發展模式，抵禦周期波動，業績充滿韌性。從長期發展的角度來看，公司各業務板塊的均衡發展，成長業務動力充足，亦給公司未來業績和股價提振提供了有力的上行支撐。

而從資本利得的角度來看，盈利和估值視角下高股息策略均具備正向作用邏輯。盈利角度，具備較大比例現金分紅的公司盈利能力相對較強，盈利與現金流相對穩定，這類公司往往可以賺盈利增長的錢;估值角度，股息率較高的公司往往具備較低的估值，因而存在估值修復的空間，這部分價值迴歸收益同樣是資本利得的組成部分。

在更具性價比的港股市場，穩定派息的高股息標的低估屬性則更加顯著，未來上行彈性更大，具備價格優勢。比如長期堅持派息且派息率非常穩定的上海實業控股，目前該股基本面穩健良好，股息率高達8.5%，估值也非常低，PB不足0.3倍，配置價值凸顯，值得投資者長期關注。