【西部晨會】柏楚電子：智馭激光，創領未來

本期內容

【策略】盈利磨底，順周期資產步入左側佈局期

【國防軍工】軍工行業研究框架

【有色金屬】西部材料（002149.SZ）2024H1點評：新材料領軍企業，研發投入助力發展

【證券Ⅱ】證券行業研究框架專題報告

【計算機】柏楚電子（688188.SH）首次覆蓋：智馭激光，創領未來

【房地產】百強房企8月銷售數據點評：銷售環比跌幅收窄，同比跌幅擴大

【醫藥生物】邁威生物（688062.SH）2024年中報點評：Nectin-4產品臨牀持續推進，全球商務持續拓展

【醫藥生物】華領醫藥（02552.HK）2024年中報點評：華堂寧加速進院，二代海外臨牀順利推進

【醫藥生物】高視醫療（2407.HK）2024年度中期業績報告點評：自有產品積極佈局，技術服務持續增長

【醫藥生物】朝聚眼科（2219.HK）2024年度中期業績報告點評：基礎消費眼科穩健增長，降本增效助力公司發展

【電力設備】四方股份24年度半年報點評：24H1業績符合預期，二次設備領軍者穩步增長

【電力設備】晶澳科技（002459.SZ）2024H1業績點評：24H1業績承壓，加快N型產能爬坡

【輕工製造】公牛集團（603195.SH）2024年半年報點評：業績穩健增長，戰略業務積極推進

【機械設備】英維克（002837.SZ）2024年半年報點評：機房温控表現亮眼，經營效率進一步提升

【通信】天孚通信（300394.SZ）2024半年報業績點評：營收、利潤高速增長，持續受益AI算力需求

【輕工製造】志邦家居（603801.SH）2024中報點評：競爭加劇下毛利率維穩，大宗業務持續增長

【輕工製造】歐派家居（603833.SH）2024中報點評：收入表現承壓，但大家居戰略持續深入

【鋼鐵】武進不鏽（603878.SH）2024半年報點評：石化景氣度下行+焊管價格下降拖累業績，淨現金流改善

【有色金屬】赤峰黃金（600988.SH）2024半年報點評：量價齊升+成本管控顯成效，有增長更有高質量

【社會服務】錦江酒店（600754.SH）2024年半年報點評：經營端短期承壓，重視系列改革帶來的長期質變

【紡織服飾】老鳳祥（600612.SH）2024半年報點評：上半年營收表現穩健，盈利能力持續改善

內容詳情

【策略】盈利磨底，順周期資產步入左側佈局期

全A營收增速環比放緩，但淨利潤增速降幅收窄；全A兩非營收利潤增速環比雙降，反映出總量依然偏弱的局勢。全部A股24H1營收增速（均為累計增速，下同）為-1.70%，環比-0.44ct；歸母淨利潤增速（均為累計增速，下同）-2.63%，環比+1.45pct。全A（非金融石化）24H1營收增速為-1.04%，環比-1.27pct；歸母淨利潤增速-6.56%，環比-0.85pct。從盈利能力來看：A股毛利率企穩回暖，但ROE明顯下降，主要是受到淨利率與周轉率的拖累，反映出需求疲弱。

盈利磨底過程中大盤股業績更具韌性，穩定景氣築頂，順周期資產景氣正趨於底部改善。結構上，主板利潤增速為-2.37%，優於創業板的-2.92%以及科創板的-20.43%，且主板利潤增速出現環比改善。大盤股業績相對更具韌性，但小盤股在上半年出現了更好的復甦彈性。大類風格方面，穩定風格景氣築頂，周期景氣相對穩定，消費ROE質量與業績均有改善跡象，金融盈利質量受到周轉率下降拖累，成長業績回落幅度最大且面臨淨利率與周轉率共同下降的困擾。

從絕對景氣來看，必須消費H1業績增速最快（+14.74%），其次是可選消費（+11.80%）,受出行鏈、農林牧漁影響，反映困境反轉邏輯，汽車業績亦較好。從景氣趨勢來看，中游材料H1業績增速（-20.87%）降幅收窄的幅度最大（環比+11.17pct），其次是上游資源（-2.92%，環比+9.07pct）。①上游與中游材料：相較Q1營收利潤增速降幅收窄，外需定價的品種好於內需。②中游製造：景氣處於偏低位置，新能源景氣磨底（但風電和電網明顯景氣改善），造紙業績增速高位下滑，機械業績增速由正轉負，軍工營收業績雙降。③消費：結構性復甦，可選消費中汽車、互聯網電商、旅遊餐飲、白電等領域保持較快增長，必選消費中，農林牧漁、化藥、調味品業績增速更高。④金融地產：景氣下降，保險逆勢擴張。⑤TMT：電子景氣明顯回升。⑥基建與公用事業：公用事業業績增速依然較高，但呈現出景氣築頂的特徵。

逐步關注順周期資產盈利修復。從業績成長性與景氣變化來看，A股盈利復甦依然糾結，內需掛鉤的品種（煤炭、鋼鐵、地產、建築建材、食品飲料、紡織服裝、商貿零售等）業績相對偏弱，業績表現較好的一部分行業受基數效應影響。在基本面與盈利周期築底過程中，建議關注景氣邊際變化。隨着信用與盈利築底，我們認為可以逐步加大對順周期品種的關注，包括全球定價的資源品（有色、石化等）、金融（銀行、保險），偏必需的彈性消費品種（養殖、醫藥），以及信用盈利周期築底過程中，產業趨勢比較強的細分方向（包括汽車、電子、AI）。此外，高股息品種展現出了業績的相對穩健性。

經濟復甦節奏不及預期，財務數據與實際情況偏離的風險。

【國防軍工】軍工行業研究框架

行業分析框架：宏觀及產業發展規律：1、宏觀因素發展階段2、價格體系的制定與變化3、規則落地與實操。需求端計劃：1、五年中周期2、前置指標選取3、調整與推進。供給端擴張1、產業鏈拆解2、供給端增量分析3、尋找供需矛盾點。

由於行業數據不透明，市場較常採用對標海外方式進行遠期空間測算，其中又以對標美國數據為最常見。此種測算具有以下優勢：數據指標量化明確，能夠較為清晰地看到海外市場的大致規模；考慮到美國國防產業在近現代期間的發展歷程及最終成就，其部分發展方向及發展規律具有較好的借鑑意義；能夠一定程度看到中美間的發展差異與當下短板。

與此同時，此種測算也存在以下問題：國內數據為西方推測值，非官方披露數據；美國與中國國家發展階段不一樣，軍事戰略不一樣（如美國國防建設是為全球佈局戰略考量），不能直接進行需求端測算；披露數據為存量數據，不一定代表行業未來發展趨勢（如未將無人機加入計算）。此外軍貿及民用化的拓展也影響着產業鏈遠期空間的測算。

通過五年中周期時間節點，需求端可以優先判斷當下周期位置，五年規劃中第一年至第五年主線邏輯各有差異：

第一年（逢一逢六）：此時的板塊往往經歷過上一個第五年帶來的預期擴張，行業發展確定性較強但股價往往也包含相應信息，較難大幅超預期，市場往往表現爲EPS兑換PE；

第二年（逢二逢七）：下半年往往開始進行部分核心崗位換屆，同時受此前1-2年行業業績基數的上升，EPS增速往往出現下行，對應PE開始收縮；

第三年（逢三逢八）：往往是人事任命開始影響行業中層部分之時，行業易出現動盪，此前部分確定性可能出現消失；

第四年（逢四逢九）：部分新領導往往已到任，行業部分領域EPS出現復甦，但PE端難以較大幅度提振；

第五年（逢五逢十）：受五年計劃期影響，往往EPS與PE出現雙重提振。

【有色金屬】西部材料（002149.SZ）2024H1點評：新材料領軍企業，研發投入助力發展

事件：公司24H1營業總收入15.44億元，同比下降1.82%，歸母淨利潤0.96億元，同比下降7.56%。扣非歸母淨利潤0.85億元，同比下降7.99%。按單季度數據看，第二季度營業總收入8.4億元，同比下降1.6%，第二季度歸母淨利潤0.59億元，同比下降13.74%。第二季度扣非歸母淨利潤0.52億元，同比下降15.41%。

公司主要業務營收小幅增長。公司24H1總營收15.44億元，分業務看，公司金屬新材料業務實現營業收入14.66億元，同比增長1.36%，毛利率23.90%，去年同期24.28%，其他業務收入0.78億元，同比下降38.29%。除去其他業務收入增速下滑影響，公司核心金屬材料業務仍保持小幅增長。

公司銷售毛利率同比小幅上漲，銷售淨利率同比下滑。報告期內，公司銷售毛利率22.84%，去年同期22.54%；銷售淨利率8.10%，去年同期9.05%。費用端小幅上漲，公司研發費用率5.61%，去年同期5.07%，公司銷售期間費用率為14.23%，去年同期13.18%。

多領域發展，堅持研發投入。公司是主要從事稀有金屬材料的研發、生產和銷售的新材料行業的領軍企業，公司自23年起持續完善加工手段，補齊產業鏈短板。高性能低成本鈦合金熔鍊生產線全面達產，公司鑄錠產能提升到2萬噸/年，合金鑄錠產能突破萬噸大關。海洋工程用大規格低成本鈦合金生產線項目全面啟動，力爭早日建成投產。繼續加大研發投入，公司創新平臺累計達到31個。積極推動對外技術交流合作，充分發揮國家級平臺的作用，加強與國內相關領域頂尖專家的溝通交流。

盈利預測

我們預計公司24-26年營收38.93/47.51/53.43億元；歸母淨利潤2.38/3.08/3.76億元。考慮到公司產能投放進度有望拉動盈利水平，同時積極探索多領域發展模式，我們維持「增持」評級。

客户降價、失去技術優勢、業務集中度過高、原材料價格上漲。

【證券Ⅱ】證券行業研究框架專題報告

業介紹：券商商業模式的本質是中介業務，主要服務於投融資兩端客户，賺取價差、利差，以及通道費。傳統上證券公司都是以牌照為中心劃分不同業務板塊，具體可拆分為經紀業務、投行業務、自營業務、資管業務、信用業務與其他創新業務，這些業務根據資本的使用情況分為輕資產、重資產及資本中介業務三類。輕資產業務主要賺取手續費，資本中介業務主要賺取利差，重資產業務主要賺取價差。

從收入結構來看，券商收入從傳統的的佣金費用走向利差收入、投資收益和管理費等多元盈利方式，傳統通道類的代理買賣證券業務收入佔比已經下降。投行、信用等業務收入佔比逐年提升，資管收入佔比保持穩定，自營投資收入波動仍較大，成為近年來影響行業業績表現的勝負手。

行業覆盤：證券公司的本質是資本市場的中介機構，具有較強β屬性。證券板塊作為「牛市旗手」，很大程度上依賴市場周期，板塊指數走勢與上證綜指走勢較為一致。券商板塊行情主要取決於市場流動性和政策催化。我們對2004年以來券商板塊具有明顯超額收益的行情進行復盤，從宏觀環境來看，流動性充裕助力成交量改善，帶來股市反彈機會；從政策層面來看，資本市場及券商行業政策紅利的持續堆積催化板塊行情。

行業展望：行業供給側改革深化，把握併購重組主線。在監管政策（扶優限劣+打造國際一流投行+鼓勵通過併購做優做強等）引導支持下，證券業併購及股權轉讓案例頻現，券商行業併購重組有望進入加速期，競爭格局有望優化。建議關注受益於供給側改革、資源整合能力較強的央國資頭部券商以及具有做強做大訴求的中型券商。

【計算機】柏楚電子（688188.SH）首次覆蓋：智馭激光，創領未來

我們預計柏楚電子2024-2026年營收分別為18.73億元、23.7億元、28.55億元，同比增加33.1%、26.5%、20.5%，歸母公司淨利潤分別為9.88億元、12.63億元、15.28億元，同比增加35.5%、27.8%、21%。參考可比公司，我們給予公司2024年目標市值395.16億元，對應目標價格192.34元，首次覆蓋，給予「買入」評級。

柏楚電子業務聚焦激光切割，為下游切割設備集成商提供以控制系統及切割頭為核心的各類軟硬件產品。從2018年至今公司業績保持快速成長趨勢，2021年后總線控制系統及切割頭產品是主要的業績驅動項。公司盈利能力突出，銷售毛利率維持在80%左右，歸母淨利率維持在50%以上的水平。

激光切割業務基本盤穩固，高功率及切割頭的成長帶來阿爾法。激光器高功率、低成本以及設備企業積極出海的趨勢驅動了激光切割行業的持續發展。我們預計，至2026年激光切割控制系統的總體市場規模接近30億元。中低功率市場競爭格局基本固化，柏楚佔有率有望繼續維持領先。而高功率市場，憑藉在產品、價格、品牌等三端的優勢，我們預計柏楚將繼續提升市佔份額。切割頭端，僅考慮高功率市場，我們測算至2026年的需求量將接近6.6萬套。柏楚切割頭已開始放量增長，切割頭和自身控制系統的協同效應顯著，產品端已實現了各高功率帶平面切割應用的覆蓋，並向更復雜應用場景拓展，未來市佔份額有望持續提升。

切入鋼結構加工智能焊接領域，開拓柔性加工場景下免示教焊接機器人的藍海市場。建築鋼結構加工是免示教焊接機器人的最佳應用場景之一。以我國鋼結構用量測算，我們預計未來鋼結構加工場景下免示教焊接機器人的需求量將超過10萬台，超過300億元的市場體量，軟件部分對應市場價值超100億元。免示教焊接正處於大規模應用的前期，公司以「智能」切入新賽道，融合工控領域的核心技術適應焊接系統的開發，有望開啟新的成長曲線。

風險提示

宏觀經濟波動的風險；市場競爭風險；新業務進展不及預期的風險。

【房地產】百強房企8月銷售數據點評：銷售環比跌幅收窄，同比跌幅擴大

核心觀點

Top100銷售額同比下降27.8%，環比下降10.0%。據克而瑞研究中心數據，2024年8月，Top100房企當月全口徑銷售金額同比下降27.8%，跌幅較上月擴大7.3pct，環比下降10.0%，政策松綁效果消退，銷售表現有所走弱；Top100房企當月全口徑銷售面積同比下滑28.6%，降幅擴大5.6pct，環比下降10.6%；權益口徑銷售額同比下降24.1%，降幅擴大6.8pct，環比下降11.1%。

Top21-50當月同比增速最大。2024年1-8月，行業Top3/Top4-10/Top11-20/Top21-50/Top51-100全口徑累計銷售額增速為-25.4%/-37.1%/-43.0%/-44.2%/-43.1%。8月當月行業Top3/Top4-10/Top11-20/Top21-50/Top51-100全口徑銷售額增速為-19.6%/-34.2%/-23.1%/-17.2%/-41.5%，Top21-50當月同比增速最大。

一二線房企全口徑累計銷售額降幅較三四線房企低約20.2pct。2024年1-8月重倉一二線/均衡佈局/重倉三四線的房企銷售額分別同比-31.8%/-38.7%/-51.9%，一二線房企全口徑累計銷售額降幅較三四線房企低約20.2pct，差異較上月擴大3.9pct。

Top20中綠城中國累計同比增速領先。2024年1-8月Top20房企全口徑累計銷售金額同比下降35.4%，降幅較上月收窄0.9pct，其中綠城中國累計同比增速領先，同比為-11.4%；8月單月Top20房企全口徑銷售額同比下降26.7%，跌幅較上月擴大4.3pct，其中融創中國當月同比增速最大，同比為+75.7%。

行業觀點

8月房企銷售平淡，與高頻數據表現相近，環比增速在進入淡季第二個月出現跌幅收窄，由於政策效果消退，同比增速跌幅再度擴大。時間進入9月為傳統銷售旺季，新一輪寬松政策出臺預期漸強，8月30日房地產板塊指數大幅反彈，建議積極關注板塊未來走勢。推薦二手房交易中介龍頭貝殼、深圳城中村改造龍頭天健集團、區域龍頭濱江集團、優質國企越秀地產，建議關注央國企行業龍頭華潤置地、中國海外發展，品質類房企綠城中國，具備商業現金流的民企龍湖集團、新城控股。

風險提示

房地產政策調控效果不及預期風險；商品房銷售復甦不及預期風險；開發商資金鍊緩解情況不及預期風險。

【醫藥生物】邁威生物（688062.SH）2024年中報點評：Nectin-4產品臨牀持續推進，全球商務持續拓展

核心觀點

2024年上半年公司實現收入1.16億元（+28.42%），營業收入增長主要因為藥品銷售收入為6,566.50萬元（+371.85%），9MW3011項目與美國DISCMEDICINE,INC.獨家許可協議於本期確認技術授權收入較多。歸母淨利潤-4.45億元，扣非淨利潤-4.61億元，較去年同期有所提高，主要系公司持續研發投入及新產品上市加大銷售投入。拆分24Q2公司實現收入0.48億元（-44.17%），歸母淨利潤-2.39億元。

建設高水平研發團隊，銷售隊伍不斷完善。截至2024年6月30日，公司在職員工1,402人，其中技術研發人員402名，佔比28.67%，公司員工中51人擁有博士學歷，258人擁有碩士學歷，碩士及以上學歷佔比為22.04%。公司以自營為主的風濕免疫產品線、慢病產品線團隊已全面建立完畢並有序推進上市產品的銷售推廣工作。憑藉君邁康、邁利舒和邁衞健三大產品的成功上市，目前已實現風免、慢病、腫瘤三線團隊的協同作戰體系。各產品線獨立負責相應品種的市場推廣與銷售任務，確保專業性和效率。

Nectin-4產品臨牀持續推進。公司自主知識產權研發的創新葯9MW2821目前針對尿路上皮癌、宮頸癌、食管癌、乳腺癌等多個適應症正在開展多項臨牀研究。8月公司公告9MW2821已被CDE納入突破性治療品種名單，用於治療既往鉑類化療和PD-(L)1抑制劑治療失敗的局部晚期或轉移性尿路上皮癌；宮頸癌III期臨牀研究獲得CDE同意，公司即將啟動9MW2821治療含鉑化療失敗的復發或轉移性宮頸癌的Ⅲ期臨牀研究；聯合PD-1單抗一線治療尿路上皮癌的Ⅲ期臨牀研究獲得CDE同意，公司已啟動9MW2821聯合PD-1單抗一線治療尿路上皮癌的Ⅲ期臨牀研究，目前處於入組階段。

盈利預測及評級

預計2024-2026年公司收入分別為4.48/10.27/21.05億元，同比增長250.4%/129.2%/105.0%。Nectin-4ADC臨牀加速推進，看好海外BD落地，維持「增持」評級。

風險提示

研發不及預期風險，市場競爭加劇風險，行業政策變動風險。

【醫藥生物】華領醫藥（02552.HK）2024年中報點評：華堂寧加速進院，二代海外臨牀順利推進

核心觀點

業績概述：公司2024年上半年產生總收入約1.03億元，反應銷售約84.6萬盒華堂寧；其他收入約人民幣0.55億元，其中拜耳里程碑收入攤銷約0.48億元。2024年上半年實現毛利0.48億元，毛利率46.5%（-16.1pcts），毛利率下降主要因為華堂寧產品2023年底納入國家醫保藥品目錄后，售價由每盒人民幣341.95元下降至每盒人民幣124.88元。

進入醫保后，產品加速進院快速放量。進入國家醫保藥品目錄后，受惠於政府支持新葯進入市場的政策，華堂寧加速進入醫院及藥房，特別是在上海、北京、天津等地區。於2024年上半年，為華堂寧開具處方的醫院數量超過2,100家。華堂寧於2024年上半年的收入達至人民幣102.7百萬元，且預期於2024年下半年繼續增長。2024年上半年，華堂寧主要通過醫院銷售（約佔總銷售額的72%），其於則通過藥房（約佔總銷售額的20%）及互聯網藥店（約佔總銷售額的8%）銷售。公司計劃藉助良好的合作伙伴關係，以提升dorzagliatin的生產流程，從而擴大產能並降低商品成本。公司正在全面優化運營，目標是於2025年實現盈利。

二代GKA海外臨牀順利推進。第二代GKA正在美國開展I期研究，試驗進展順利，並已在美國對三組2型糖尿病患者完成劑量遞增。預期主要數據將於2024年第四季度提供，以支持未來的藥物開發。

盈利預測與評級

預期下半年華堂寧加速放量，但考慮到近期醫藥商業環境的變化，下調盈利預測，預計公司2024-2026年有望實現收入3.78/5.26/7.28億元，同比增長394.1%/39.1%/38.4%。維持「買入」評級。

風險提示

商業化進度不及預期，臨牀試驗失敗風險，監管政策風險。

【醫藥生物】高視醫療（2407.HK）2024年度中期業績報告點評：自有產品積極佈局，技術服務持續增長

核心觀點

事件：公司發佈中期業績公告，2024年上半年實現營業總收入6.42億元，同比下降8.37%；實現歸母淨利潤0.28億元，同比下降74.42%；毛利率為46.47%，比上年同期減少4.28pct。

自有產品佔比提升，技術服務持續增長。2024年上半年公司自有產品實現收入1.78億元，同比減少8.18%，佔銷售產品收入的33.65%。公司‘全球4+2’研發佈局：深圳、蘇州、無錫、温州及荷蘭、德國研發生產基地，積極投資人工晶體、角膜接觸鏡、眼科手術耗材等領域。技術服務業務實現收入1.10億元，同比增長6.51%，技術服務網絡覆蓋中國所有省級行政區域，共計服務數量近13,000人次。經銷產品收入3.51億元，同比下滑12.10%，主要由於境內醫療行業整頓及宏觀經濟疲軟帶來的負面影響。

原料和人工成本上升疊加集採政策，毛利率有所下降。2024年上半年公司醫療設備、醫療耗材、技術服務的毛利率分別為44.80%、48.90%、44.40%，同比分別下降3.90pct、5.80pct、2.80pct，主要系生產自有產品的原材料成本和人工成本增加，2024年5月起人工晶體開始執行國採價格，銷售單價大幅下降。

費用率總體上升。2024年上半年公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為17.99%、11.46%、5.47%，同比分別提升0.73pct、2.54pct、1.75pct。其中，管理費用率的提升主要系公司部分行政部門的人員擴招所致；研發費用率的提升主要系公司持續進行研發團隊的擴充以及升級研發中心。

投資建議

預計2024-2026年公司收入15.28、17.56、20.23億元，同比增長8.67%、14.92%、15.18%；歸母淨利潤1.50、1.83、2.17億元，同比增長-13.82%、22.16%、18.90%；維持「增持」評級。

風險提示

宏觀經濟政策風險，消費疲軟影響，醫療事故風險，併購擴張不及預期風險，行業競爭加劇風險

【醫藥生物】朝聚眼科（2219.HK）2024年度中期業績報告點評：基礎消費眼科穩健增長，降本增效助力公司發展

核心觀點

事件：公司發佈中期業績公告，2024年上半年實現營業總收入7.34億元，同比增長6.01%；實現淨利潤1.36億元，同比下降9.40%；毛利率為45.76%，比上年同期減少0.86pct。

基礎眼科和消費眼科均有增長。2024年上半年公司基礎眼科服務實現收入3.57億元，同比增長7.73%，毛利率為42.80%，比上年同期提升1.48pct，一是老年患者人數眾多、收入穩定，對高質量自費手術需求旺盛，二是公司採購先進醫療設備並使用高端醫療器械及耗材提高服務品質，增加患者回訪率。消費眼科服務實現收入3.76億元，同比增長4.26%，系公司收購、新建醫院或視光中心，毛利率為48.61%，比上年同期降低2.87pct，主要系新醫院於培育期內的毛利率較低，升級和裝修公司現有醫院開支增加。

降本增效助力公司發展，費用率較為穩定。2024年上半年公司銷售費用率、管理費用率分別為8.58%、14.50%，比上年同期分別提升1.18pct、-1.47pct。其中，銷售費用率的提升主要系新收購醫院及現有醫院的營銷、廣告活動費用增加；管理費用率降低主要系控制成本導致專業服務、辦公開支減少。

上半年公司暫未新增眼科網點。截至2024年上半年，公司共經營31間眼科醫院及29間視光中心，相比去年未新增眼科網點。公司的眼科網絡以華北地區為核心進行重點佈局，橫跨七個省份、直轄市及自治區，其中在蒙西及附近地區以12間醫院、13間視光中心組成密集網絡，形成領先優勢；在江浙地區佈局8間醫院、7間視光中心，業務向華東地區擴展。

投資建議

預計2024-2026年公司收入14.81、17.00、20.01億元，同比增長8.14%、14.79%、17.73%；歸母淨利潤2.68、3.12、3.69億元，同比增長17.21%、16.16%、18.47%；維持「增持」評級。

風險提示

宏觀經濟政策風險，消費疲軟影響，醫療事故風險，併購擴張不及預期風險，行業競爭加劇風險，管理經營風險

【電力設備】四方股份24年度半年報點評：24H1業績符合預期，二次設備領軍者穩步增長

核心觀點

事件：四方股份發佈2024半年度報告，2024H1實現營業收入34.77億元，同比+21.18%，實現歸母淨利潤4.24億元，同比+19.24%，扣非歸母淨利潤4.09億元，同比+15.14%。Q2實現營業收入19.32億元，同比+14.20%，環比+25.09%；實現歸母淨利潤2.43億元，同比+13.71%，環比+33.96%。

主營業務持續發展，綜合毛利率總體保持穩定。24H1公司毛利率/淨利率分別為33.46%/12.22%，同比-2.64pct/-0.18pct；其中電網自動化產品營收16.89億元，同比+11.58%，毛利率43.63%，同比-1.31pct，電廠及工業自動化產品營收15.26億元，同比+24.89%，毛利率26.49%，同比-1.04pct。受益於國內新型電力系統及雙碳政策的推動，公司立足技術創新，聚焦深耕主業，不斷提升公司的核心競爭力，綜合毛利率總體保持穩定。

主營產品市場穩定拓展，二次設備產品在各應用領域市場份額穩步提升。（1）智能電網領域：中標蒙西卜爾漢圖500kV輸變電二次設備集成項目、南方電網批量保護設備小型化示範工程、寧夏220kV月牙湖等多個項目，投運華北西電東送1000kV橫山-洪善特高壓項目安全穩定控制系統，持續擴大市場份額。（2）智慧發電及新能源領域：中標北京天潤河南杞縣風電、三一重能新疆塔城風電、河北灃北豐寧光伏、天津靜海中旺2GW光伏等多個新能源發電項目，新能源市場持續突破，傳統發電方面保持市場佔有率。（3）智慧用電領域：公司中標南山集團、新疆天龍礦業、酒泉鋼鐵、東華鋼鐵等的綜合自動化和集控系統及西安、濟南、深圳等多條地鐵的電力自動化系統等項目。

堅持技術研發創新，海外收入保持高速增長。24H1研發費用為3.2億元，同比+29.57%，持續加大研發投入；海外業務收入1.17億元，同比+40.85%，持續加強國際業務發展。

投資建議

預計公司24-26年實現歸母淨利潤7.15/8.46/10.02億元，同比+14.0%/18.4%/18.4%，EPS分別為0.86/1.02/1.20元，維持「買入」評級。

風險提示

電網投資不及預期、市場競爭加劇等風險

【電力設備】晶澳科技（002459.SZ）2024H1業績點評：24H1業績承壓，加快N型產能爬坡

核心觀點

事件：公司發佈2024年半年報。2024上半年公司實現營業收入373.57億元，同比-8.54%；實現歸母淨利潤-8.74億元，同比-118.16%。其中，2024年Q2公司實現營業收入213.85億元，同比+5.02%，環比+33.90%；實現歸母淨利潤-3.91億元，同比-117.54%。

行業進入產能去化階段。2023年以來，產業鏈各環節新增產能開始逐步釋放，受供需失衡的影響，產業鏈價格大幅下跌，多環節價格跌破成本線，導致全產業鏈虧損，企業關停產線、項目延期或取消不斷發生，行業進入去產能階段。

發揮自身優勢，出貨量實現增長。儘管行業處於出清階段，但是公司充分發揮自身的全球市場營銷服務網絡優勢和品牌優勢，進一步加大市場開拓力度，電池組件出貨量同比大幅增長，報告期內，公司電池組件出貨量超38GW（含自用1GW），其中組件海外出貨量佔比約54%。

加速推進n型電池產能爬產。根據公司產能規劃，2024年末公司組件產能將超100GW，硅片與電池產能達組件產能的80%，其中N型電池產能57GW。報告期內，N型電池產能快速達產，產品良率、電池轉換效率大幅提升，生產成本明顯下降，大尺寸電池在轉換效率和生產成本上做到了行業領先水平。

目前，公司最新的N型倍秀（Bycium+）電池量產轉換效率已達到26.5%，工藝將持續改進，進一步降低電池生產成本，提高電池的性價比。

投資建議

考慮到組件價格仍在低位，我們預計公司24-26年歸母淨利潤-15.97/23.37/33.52億元，同比-122.7%/246.4%/43.4%，對應EPS分別為-0.48/0.71/1.01元，給予「增持」評級。

風險提示

產能過剩風險；匯率波動風險；需求不及預期風險。

【輕工製造】公牛集團（603195.SH）2024年半年報點評：業績穩健增長，戰略業務積極推進

核心觀點

事件：公司發佈2024年半年報。2024上半年公司實現營業收入83.86億元，同比+10.45%；實現歸母淨利潤22.39億元，同比+22.88%。其中，2024年Q2公司實現營業收入45.83億元，同比+7.63%，環比+20.53%；實現歸母淨利潤13.09億元，同比+20.58%，環比+40.91%。

主營業務穩健增長，新能源表現亮眼。分業務來看，（1）電連接業務：圍繞多元化消費者需求進行產品創新升級，應用場景持續擴張，渠道專業化服務能力穩步提升，24年上半年實現營收38.70億元，同比+5.23%；（2）智能電工照明業務：打造時尚高端的產品生態，鋭意推進線下旗艦店+線上引流的新零售模式變革，24年上半年實現營收42.11億元，同比+11.69%；（3）新能源業務：產品線佈局不斷迭代豐富，持續構築技術、渠道、供應鏈、品牌全方位綜合競爭優勢，24年上半年實現營收2.89億元，同比+120.22%。

降本增效成果顯現，盈利能力持續提升。公司持續深化組織與人才變革，以數智驅動全面提升BBS系統運營能力，降本增效成果顯現，24年上半年公司綜合毛利率與淨利率分別為42.94%/26.68%，同比+2.43pct/+2.70pct。24年Q2公司綜合毛利率及淨利率分別為43.59%/28.52%，同比+0.44pct/3.05pct，環比+1.43pct/+4.06pct。

渠道建設穩步推進，海外佈局進程加速。公司大力推動各業務渠道拓展，營銷網絡不斷擴張，截至2024年上半年，公司主業擁有75萬家五金渠道售點、25萬家數碼渠道售點以及12萬家裝飾渠道售點；新能源業務C端累計開發終端網點2.2萬余家。此外，公司全球化戰略佈局進程加速，上半年在東南亞、中東、中亞等區域完善了團隊配置，初步完成了東南亞經銷體系佈局，近20家本土經銷商對菲律賓、越南、印尼等重點國家進行了有效覆蓋。

投資建議

預計24-26年公司歸母淨利潤為44.52/50.38/57.43億元，同比+15.0%/+13.2%/+14.0%，對應PE為19.7/17.4/15.2，維持「增持」評級。

風險提示

渠道開拓不及預期；市場競爭加劇；原材料價格波動風險。

【機械設備】英維克（002837.SZ）2024年半年報點評：機房温控表現亮眼，經營效率進一步提升

核心觀點

公司公告，2024年上半年實現營業收入17.13億元，同比增長38.24%；歸母淨利潤1.83億元，同比增長99.63%；實現扣非后歸母淨利潤1.71億元，同比增長113.5%。Q2單季度實現歸母淨利潤1.21億元，同比增長81.86%，環比增長96.03%。

營收穩定增長，機房温控表現亮眼。分業務看，機房温控產品實現收入8.56億元，同比增長85.91%，主要得益於下游數據中心散熱需求的旺盛及公司在行業內部份額的提升。户外機櫃温控產品收入7.02億元，同比增長6.11%，其中儲能應用收入6億元，同比增長11%。

Q2毛利同比、環比回升，成本優化、費用控制助力淨利高速增長。公司24Q2單季度實現毛利率32.13%，同比上升0.60pct，環比上升2.62pct，主要由於銷售組合的積極變化和公司有效的降本措施。24Q2單季度公司實現歸母淨利潤1.21億元，同比增長81.86%，環比增長96.03%。淨利潤高增長主要得益於收入高速增長、毛利率的穩定回升及費用端的有效管控，24Q2公司淨利率12.59%。24H1公司的四大費用率合計20.12%，同比下降3.3pct。

展望2024年，公司有望在數據中心及儲能領域雙管齊下，同時電子散熱板塊有望成為第三條增長曲線，延續收入及利潤端的持續高增長態勢。目前公司已經形成了基於統一的技術及業務平臺基礎上的多細分領域佈局，具備差異化技術與規模效應的雙重優勢。2024年上半年公司機房温控業務表現亮眼，機櫃温控業務受益於國內外儲能裝機增長有望穩步提升，電子散熱業務聯合生態合作伙伴廠商積極佈局，三大板塊合力共振，下半年有望延續高增長態勢。

投資建議

預計公司2024-2026年歸母淨利潤5.2/6.6/8.2億元，對應PE分別為31.3/24.5/19.6X，維持「增持」評級。

風險提示

市場競爭加劇；原材料價格波動風險；液冷技術進展不及預期等。

【通信】天孚通信（300394.SZ）2024半年報業績點評：營收、利潤高速增長，持續受益AI算力需求 

核心觀點

公司發佈2024半年報，24H1實現營業收入15.56億元，同比增長134.27%；實現歸母淨利潤6.54億元，同比增長177.2%；實現扣非歸母淨利潤6.41億元，同比增長184.24%。

2024年上半年公司收入和利潤端持續攀升。24Q1/Q2分別實現營收7.32/8.24億元，同比增長154.95%/118.54%；分別實現歸母淨利潤2.79/3.75億元，對應淨利率分別為38.24%/45.58%。2024H1收入高增長主要得益於AI算力需求的增加、全球數據中心和算力網絡擴容建設帶動高速光器件產品需求增長。盈利能力提升得益於公司持續進行信息系統升級和自動化升級、江西生產基地降本增效，高速率產品產能利用率明顯提升。

光無源器件穩步增長，光有源器件高速放量，盈利能力提升明顯。公司作為光模塊上游核心器件優質供應商，與大客户深度綁定，有望受益於明年800G、1.6T放量。24H1年光無源器件/光有源器件收入分別實現6.97/8.20億元，同比增長63.39%/267.35%，毛利率分別實現68.94%/46.84%，同比提升13.89/5.37pct；綜合毛利率實現57.77%，同比提升6.81pct。24Q2毛利率為59.77%，同比提升9.16pct，環比提升4.26pct，受益於產品結構改善。經營效率提升，24H1銷售/管理/研發費用率分別同比下降0.8/1.2/2.4pct。

全資控股海外產能，泰國產能持續擴張。8月14日公司發佈公告，以2.34億元的自有資金收購天孚之星46.67%股權，本次收購后公司將全資控股泰國的資產。公司參與全球化業務的綜合競爭力逐步提升，預計海外產能持續擴充，未來北美業務逐漸轉向泰國生產，實現國內以江西生產基地為主，國外以泰國生產基地為主的多生產基地的佈局。

投資建議

預計公司2024-2026年歸母淨利潤15.1/20.5/26.8億元，對應PE分別為28/21/16X，維持「買入」評級。

擴產節奏不及預期；市場競爭加劇；下游需求不及預期。

【輕工製造】志邦家居（603801.SH）2024中報點評：競爭加劇下毛利率維穩，大宗業務持續增長

事件：公司發佈24年中報，24H1實現營收22.12億元，同比-3.85%，歸母淨利潤1.49億元，同比-17.05%，基本每股收益0.34元；其中23Q2單季度實現營收13.92億元，同比-6.88%，歸母淨利潤1.02億元，同比-20.54%。

點評：大宗業務變中求進，門牆業績實現突破。從品類端看，24Q2公司廚櫃/衣櫃/木門業務實現收入6.50/5.45/0.94億元，分別同比-5.13%/-14.04%/+4.76%，毛利率分別+1.56/-0.24/-4.35pct至37.43%/40.73%/18.52%。門牆業務產量提升，是公司未來整家戰略落地的重要支撐點之一。從渠道端看，24Q2零售收入7.87億元，其中經銷/直營分別為7.09/0.78億元，同比-15.92%/-25.69%，大宗業務穩中求新，緊跟客户發展趨勢佈局，實現收入4.59億元，同比+7.79%。海外業務高質量增長，24H1實現營收0.86億元，同比+42.69%，毛利率同比+10.83pct至25.21%。

市場競爭加劇下保持較穩定毛利率，費用有所增長。24Q2毛利率/淨利率分別為36.37%/7.29%，同比-0.38/-1.26pct。從費用端來看，24Q2銷售/管理/財務費用率分別為15.72%/5.54%/0.14%，同比+2.05/+0.86/+0.64pct，其中銷售費用主要受投入廣告裝飾費及市場服務費增長影響，管理費用主要受公司股權激勵產生的股份支付影響。

佈局完整的多樣化銷售渠道，大力發展整裝渠道，積極探索海外零售業務模式。公司目前擁有各品類經銷商共2900+家，各品類店面共4000+家，通過與全國性、區域性頭部整裝企業合作的方式拓展整裝渠道，終端店面形態也在逐步升級。公司通過在多國市場的高品質工程項目，不斷提升服務水平，積累拓展海外業務。

投資建議

公司持續拓展整裝渠道，積極佈局海外業務，但整體市場競爭加劇。我們預計公司24-26年實現歸母淨利潤5.84/6.19/6.71億元，EPS分別為1.34/1.42/1.54元，維持「增持」評級。

市場競爭加劇，原材料價格上漲超預期，地產復甦不及預期。

【輕工製造】歐派家居（603833.SH）2024中報點評：收入表現承壓，但大家居戰略持續深入

事件：公司發佈24年中報，上半年公司收入85.8億，同比-12.81%，歸母淨利潤9.9億，同比-12.61%，扣非歸母淨利潤7.8億，同比-27.54%；單Q1/Q2分別實現收入36.2/49.6億元，同比+1.43%/-20.91%，歸母淨利潤2.2/7.7億元，同比+43.00%/-21.26%。

收入端：上半年收入86億元（21H1-23H1分別為為82/97/98億元），同比-12.81%（上一次上市后上半年收入同比下滑是在2020年，同比-9.88%）。分品類看廚櫃/衣櫃及配套/衞浴/木門收入26/44/5/5億元，同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%。分渠道經銷/大宗收入64/15億元，同比-17.58%/+0.97%。公司整裝渠道營收同比增長8.7%。我們認為上半年表現低迷受「外部需求不足+消費降級+大家居戰略推進過程中引發的組織架構調整」三重影響所致。截至報告期末，公司零售大家居有效門店已超過850家，較期初增加200多個。傳統門店業態關店壓力較大，歐派、歐鉑麗、歐鉑尼、鉑尼斯門店數分別-369、-41、-47、+74家。

盈利能力端：上半年毛利率32.57%，同比+1.05pct，預計受益於原材料價格下降。分品類看廚櫃/衣櫃及配套/衞浴/木門毛利率29.22%/36.67%/24.99%/23.83%，同比-1.05/+3.08/-1.35/+2.83pct。分渠道經銷/大宗毛利率32.44%/25.22%，同比+1.32/-2.82pct。期間費用方面，期間費用率受收入下滑影響同比+3.99pct至22.01%。管理和研發費用絕對值減少，銷售費用方面主要是市場廣告費多花了近1億。

投資建議

公司業內首提「大家居」轉型充分體現戰略前瞻性。「大家居」需要廠家和經銷商在供應鏈、銷售、交付等環節全面升級，公司最早行動，已處領先地位。我們預計公司2024-2026年可實現營收205.74/206.67/215.89億元，歸母淨利潤26.17/26.65/30.59億元，維持「買入」評級。

市場競爭加劇；改革不及預期；地產銷售下滑。

【鋼鐵】武進不鏽（603878.SH）2024半年報點評：石化景氣度下行+焊管價格下降拖累業績，淨現金流改善

事件：公司公告2024年半年報，上半年實現營收15.32億元、同降16.22%；歸母淨利潤1.40億元、同降23.97%；扣非后為1.32億元、同降24.25%。

受制於下游石化景氣度影響+焊管價格下降，2024H1業績表現不達預期。根據公司半年報和經營數據公告，1）產量：2024H1無縫管為2.03萬噸、同比下滑28.39%；焊管為1.54萬噸、同比下滑14.37%；其中，2024Q2單季度無縫管產量為1.16萬噸、同比下滑27.90%；焊管產量為0.74萬噸、同比下滑22.55%。2）銷量：2024H1無縫管為2.30萬噸、同比下滑12.62%；焊管為1.63萬噸、同比下滑2.11%；其中，2024Q2單季度無縫管銷量為1.14萬噸、同比下滑20.37%；焊管銷量為0.92萬噸、同比增長29.31%。3）價格，2024H1無縫管為4.85萬元/噸、同比增長6.17%；焊管為2.26萬元/噸、同比下滑19.47%；其中，2024Q2單季度無縫管價格為5.06萬元/噸、同比增長7.30%；焊管價格為2.20萬元/噸、同比下滑26.79%。4）噸毛利：2024H1無縫管為0.84萬元，同比增長10.02%；焊管為0.35萬元，同比下降16.77%。5）2024H1經營性淨現金流為3.00億元，相比去年同期轉正（2023H1為-0.07億元），總體來看，受公司下游石油化工行業需求不及預期的影響，加之不鏽鋼焊管銷售價格下滑，公司盈利空間縮小。

逆風期修煉內功，購置新裝備為拓展高端領域市場奠定基礎。公司已成為中國石化、中國海油、中國石油、哈鍋、上鍋、東鍋、Sabic、BHEL、EIL、Sasol、Petrobras、KOC、KNPC、PDO、JGC、SK、LINDE等國內外知名企業的合格供方；2024H1公司新購置U型管生產線1套，大口徑焊管旋轉式固溶生產線1套，不鏽鋼管離線內外壁清洗流水線2套，LG40冷軋管機3台，JZ100-16輥鋼管矯直機1台，鋼管6磨頭修磨機2台，為公司拓展高端領域市場奠定堅實的硬件基礎。

盈利預測

考慮到石化景氣度和公司訂單，我們下調2024-2026年公司EPS分別為0.58、0.67、0.76元，PE分別為9、8、7倍，維持「買入」評級。

下游客户景氣度影響訂單、競爭格局惡化、原材料成本衝擊等。

【有色金屬】赤峰黃金（600988.SH）2024半年報點評：量價齊升+成本管控顯成效，有增長更有高質量

事件：公司公告2024年半年報，上半年實現營收41.96億元、增長24.45%；歸母淨利潤7.10億元、增長127.75%；扣非后為6.39億元、增長71.80%。

量價齊升+成本管控，上半年業績超出市場預期。根據公司半年報，增長主要來自於：1）量價齊升，2024H1黃金價格強勢上漲，不斷刷新歷史新高。6月末，倫敦現貨黃金定盤價較年初上漲12.34%，上海黃金交易所Au9999黃金較年初開盤價上漲14.37%。公司上半年黃金產量達到7.55噸，較上年同期增長9.72%。2）成本管控卓有成效，面對全行業生產成本不斷上升的趨勢，2024H1公司礦產金銷售成本、全維持成本與上年同期基本持平，降本控費取得了較好的效果。同時，公司嚴格控制非生產性支出，有計劃地持續降低有息負債，截至2024H1末，公司資產負債率為51.68%，較年初下降2.68個百分點；經營活動產生的現金流量淨額14.35億元，較上年同期增長64.46%；盈利增長的同時、報表質量改善，有增長更有高質量。

持續推進重點礦山開發建設項目。1）吉隆礦業年新增18萬噸金礦石選礦擴建項目順利實施，預期選礦處理能力增長150%。2）五龍礦業3000噸/天選廠處理規模逐步提升，上半年日均處理礦量已達2000噸左右。3）塞班礦持續推進「六大增長項目」，預計卡農露天銅礦項目9月底可確認最終設計和預算；遠西「露天+地下」金礦項目的班農（BanNong）、班邁(BanMai)區域已經徵地完畢、那卡昌(NKN)區域徵地完成98%。4）2024H1瓦薩礦大幅提升了自有隊伍的井下掘進效率和生產效率，目前井下出礦能力已經提升至7000噸/天。5）瀚豐礦業立山礦擴建項目掘進工程主運輸巷道及首採區段的採準工程施工，計劃2024年12月底完成，罐籠井、通風井已安裝完成，主通風機系統、排水系統設備設施、變電所供配電系統等工程安裝也將於12月底全部完成。

投資建議

我們預計2024-2026年公司EPS分別為0.93、1.08、1.19元，PE分別為19、16、15倍，維持「買入」評級。

宏觀經濟造成金價波動、項目不達預期、成本擾動、匯率風險等。

【社會服務】錦江酒店（600754.SH）2024年半年報點評：經營端短期承壓，重視系列改革帶來的長期質變

事件：錦江酒店發佈2024年半年報。

公司於2024年上半年實現營業收入68.9億元，同比增長0.23%；實現歸母淨利潤8.48億元，同比增長59.15%；實現歸母扣非淨利潤3.89億元，同比增長4.02%。於2024年二季度實現營業收入36.86億元，同比減少4.84%；實現歸母淨利潤6.58億元，同比增長68.02%；實現歸母扣非淨利潤3.26億元，同比增長15.29%。（2024年二季度同比使用調整后數據計算）

中國區經營同比略有下滑，RevPAR下行壓力主要來自OCC。2024年上半年有限服務型酒店ADR為246.3元/間，同比-0.43%；OCC為62.46%，同比下降2.75pcts，RevPAR為153.84元/間，同比-4.63%。2024年二季度，有限服務型酒店ADR為249.86元/間，同比-1.84%，OCC為64.98%，同比下降3.74pcts，RevPAR為162.36元/間，同比-7.18%。

門店持續擴張，結構優化。公司於2024年上半年新增開業酒店680家，開業退出酒店190家，淨增開業490家。其中有限服務型酒店開業676家，開業退出187家，淨增489家。截至2024年6月30日，公司已經開業酒店總數達12938家，總客房規模達123.17萬間。

系列改革逐步落地，部分改革已初見成效。1）公司於2024年4月出資3億歐元增資海路投資，本次增資將優化海外債務；2）公司發佈「12+3+1」品牌發展戰略，計劃於2028年前打造12個成熟品牌、培育3個核心中高端品牌、扶持1條度假賽道。

投資建議

考慮到公司為行業龍頭，系列改革有序推進，我們預計公司2024-2026年實現歸母淨利潤12.1/15.2/18.2億元，對應EPS為1.13/1.42/1.70元，維持「增持」評級。

門店擴張不及預期；改革不及預期；其他風險

【紡織服飾】老鳳祥（600612.SH）2024半年報點評：上半年營收表現穩健，盈利能力持續改善

事件：公司公告2024年半年報，24H1公司實現營業收入399.59億元，同比-1.0%；實現歸母淨利潤14.04億元，同比+10.3%。24Q2公司實現營業收入143.29億元，同比-9.2%；實現歸母淨利潤6.02億元，同比+8.1%。

金價波動上行導致公司營收小幅下滑，費用管控優化促使利潤空間釋放。（1）營收端：上半年隨着金價不斷刷新歷史新高，溢價較高的金飾消費大幅下降，金條金幣則逆勢上漲。根據中國黃金協會統計，24H1全國黃金消費量同比-5.6%，其中黃金首飾同比-26.7%，金條與金幣同比+46.0%。公司在整體消費環境偏弱的背景下，依託自身品牌優勢，依舊實現相對穩健的營收表現。拆分來看，公司筆類/珠寶首飾/黃金交易/工藝品銷售分別實現營業收入1.07/341.96/54.82/0.15億元，同比+9.9%/-4.0%/+26.0%/-78.4%，對應毛利率水平分別為18.5%/10.2%/1.27%/43.5%。（2）利潤端：24H1受益金價上漲公司毛利率達9.2%，同比+0.75pct，期間費用率達2.3%，同比-0.02pct，歸母淨利率同比+0.4pct至3.5%。24Q2公司毛利率達10.7%，同比+1.57pct，期間費用率為2.7%，同比+0.48pct，歸母淨利率同比+0.67pct至4.2%。

銷售網絡持續擴展，加快產業經營佈局。上半年公司以「國潮、國風、國韻」為主題，在全國積極佈局「藏寶金」主題門店。同時，公司旗下三大板塊共同挖掘品牌內涵，豐富產品體系。以「老鳳祥珍品私洽中心」為主線，打造中國頂級珠寶交易中心。截至6月底，公司共擁有境內外門店合計6022家，較23年末淨增加28家。

投資建議

金價高位震動，行業需求仍待恢復。我們因此下調公司24~26年盈利預測，預計實現營收759.12/834.06/923.34億元，歸母淨利潤24.55/27.60/31.24億元，EPS4.69/5.28/5.97元，最新股價對應PE為10.5/9.4/8.3倍，維持「增持」評級。

消費能力復甦不及預期；金價劇烈波動；渠道拓展不及預期

報告信息

證券研究報告：《晨會紀要》

對外發布日期：2024年9月3日報告發布機構：西部證券研究發展中心

分析師信息

慈薇薇（S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn

楊雨南（S0800523050002）yangyunan@research.xbmail.com.cn

張佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn

鄭宏達（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn

翟蘇寧（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn

李夢園（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

徐子悦（S0800524010002）xuziyue@research.xbmail.com.cn

陸伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

胡璡心（S0800521100001）hujinxin@research.xbmail.com.cn

陳彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱軍（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李華豐（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn