城建設計(01599.HK)：積極開拓新興業務 維持「買入」

我們下調目標價至2.60 港元，但重申「買入」評級。我們將城建設計(「公司」)2024/ 2025/ 2026 年每股盈利預測分別下調5.6%/ 5.6%/ 4.8%至人民幣0.645 元/ 人民幣0.681 元/ 人民幣0.670 元。我們下調目標價至2.60 港元，相當於3.7 倍/ 3.5 倍/ 3.5 倍2024/ 2025/ 2026 年市盈率。

2024 年上半年股東淨利同比下降7.3%至人民幣3.66 億元。1)2024 年上半年總收入人民幣41.8 億元(-7.0%)，其中設計、勘察及諮詢人民幣20.21 億元(-10.3%)，工程承包人民幣21.59 億元(-3.6%)。2)毛利率19.7%(+0.9 個百分點)，其中設計、勘察及諮詢30.1%(+1.4 個百分點)，工程承包10.0%(+1.1 個百分點)。3)新中標人民幣57.93 億元(+91.2%)，其中設計、勘察及諮詢人民幣17.84 億元(-35.1%)，工程承包人民幣40.9 億元(+ 1,331.8%)。

公司積極開拓新興業務。1)2024 年軌道交通項目審批將集中在2024 年下半年，包括福州、成都、西安、南京4 個城市。預計獲批里程約為400 公里，與往年平均里程相同。我們預計未來三年每年批准項目3-5 個左右，年平均獲批里程保持在400 公里左右；2)着力拓展核心城市軌道交通和建築工程領域，通過數字化和智慧城市建設培育新的增長領域。發揮北京自動駕駛示範區的作用，推進智能基礎設施建設；3)在國內外市場獲得多項重大合同，推動軌道交通項目創新。這些項目不僅提高了服務質量，而且擴大了公司在全球市場的影響力，特別是通過在埃及的項目投標成功進入非洲市場。

催化劑：1)大力拓展城市更新、生態環境、新能源等新興業務；2)海外城市軌道交通市場增長潛力大。

風險：1)政府基礎設施支出低於預期；2)海外項目風險。