比亞迪電子（00285.HK）：2024年上半年業績因JABIL合併而拖累;預計人工智能服務器業務強勁擴張維持「買入」

以TP維持「買入」於34.30港元。在蘋果股價上漲、人工智能服務器業務和新的NEV訂單的推動下，我們對公司2024年下半年的業績前景持樂觀態度。考慮到捷普整合的短期拖累，我們將公司2024F-2026F每股收益分別下調18.1%/14.6%/12.6%至1.950元/2.548元/3.024元，2023-2026年期間的複合年增長率為19.0%。我們將我們的TP下調至34.30港元，適用於16.0x 2024F PER。

2024年第一季度利潤低於市場和我們的預期，原因是GPM較低和捷普相關費用較高。2024年上半年營收786億元，同比增長39.9%。收入增長是一致的，主要是受蘋果份額增加和新能源供應鏈產品進一步擴張的推動。然而，由於銷售結構的變化(例如，家庭儲能業務萎縮)，本公司於2024年上半年的GPM下降1.0個百分點至7.85%。此外，由於捷普整合，本公司在2024年上半年錄得約人民幣4.67億元的無形資產攤銷，導致2024年上半年股東利潤為人民幣15.18億元，僅同比增長0.14%。管理層指導，在2024年下半年：1)由於iPhone升級周期，GPM將有所改善；2)無形資產攤銷將在未來五年繼續。

我們預計2024年下半年該公司的人工智能服務器業務和新能源訂單將給我們帶來驚喜。我們相信AI服務器將成為公司盈利的下一代ODM產品。比亞迪電子正在與NVIDA合作開發AI服務器。我們對2024年第四季度AI服務器產品的出貨量變得更加樂觀，並相信鑑於AI服務器產品需求的不斷增長，它將成為未來三年的強勁增長動力。比亞迪電子在汽車液體冷卻方面積累了大量經驗，這應該會為其AI服務器業務提供獨特的競爭優勢。

此外，管理層還指導，今年下半年，將在比亞迪更多的中端新能源汽車上配備智能懸架系統。

過去，該公司的智能懸架系統僅用於比亞迪的一些高端新能源車型。我們相信，智能懸架正在獲得更大的市場滲透率，這應有助於本公司獲得超過母公司的更多市場份額。

催化劑：1)捷普工廠生產效率的提高；2)AI服務器產品的出貨；3)更多新能源汽車產品的批量生產。下行風險：1)市場競爭可能比預期更激烈；2)產品線擴張可能慢於預期。