【華言金語0904】通富微電公司快報&藍色光標公司快報&欣旺達中報點評

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電子團隊：華金證券-電子-通富微電-公司快報--24Q2業績顯著提升，AI芯片帶動高性能封裝增長

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傳媒團隊：華金證券-傳媒-藍色光標-公司快報--AI戰略全面提升，出海業務高速發展

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電新團隊：華金證券-電力設備與新能源-欣旺達中報點評--消費電池盈利能力提升，動力電池出貨高增

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電新團隊：華金證券-電力設備與新能源-當升科技中報點評--固態鋰電正極材料成功裝車，全球市場份額穩定

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電新團隊：華金證券-電力設備與新能源-珠海冠宇中報點評--Q2業績扭虧，消費電芯PACK自供比例提升

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電新團隊：華金證券-電新-四方股份-公司快報--24H1業績穩健增長，持續受益新型電力系統建設

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新股&汽車團隊：三聯鍛造2024年半年度點評--定點項目及新產品逐步放量，有望支撐公司業績穩健向好

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新股&汽車團隊：華金證券-新股-新股專題覆蓋報告（中草香料）- 2024年第57期-總第484期

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華金證券-電子-通富微電-公司快報--24Q2業績顯著提升，AI芯片帶動高性能封裝增長

中高端產品營收明顯增加，24H1歸母淨利潤同比實現扭虧為盈。2024H1全球半導體行業迎來了明顯復甦勢頭，公司積極進取，產能利用率提升，營業收入增幅明顯上升，特別是中高端產品營業收入明顯增加。同時，得益於加強管理及成本費用的管控，公司整體效益顯着提升。2024H1，公司實現營業收入110.80億元，同比增長11.83%，實現歸母淨利潤3.23億元，同比實現扭虧為盈（23H1公司歸母淨利潤為-1.88億元）；其中24Q2，公司實現營收57.98億元，同比增長10.10%，環比增長9.77%，歸母淨利潤為2.24億元，同比增長216.61%，環比增長127.60%。從公司主要子公司分析：（1）通富超威蘇州：24H1實現營業收入35.84億元，淨利潤為4.01億元；（2）通富超威檳城：24H1實現營業收入35.94億元，淨利潤為1.84億元；（3）南通通富：24H1實現營業收入9.73億元，淨利潤為-1.09億元；（4）合肥通富：24H1實現營業收入4.65億元，淨利潤為-0.38億元；（5）通富通科：24H1實現營業收入3.24億元，淨利潤為-0.91億元。隨着人工智能發展，公司將持續受益於與 AMD 合作戰略，通富超威蘇州&超威檳城基地營收有望持續增長。

AI芯片市場規模增長迅速，帶動先進封裝強勁需求。根據Gartner預測，2024年全球AI芯片市場規模將增加33%，達到713億美元，2025年有望進一步增長 29%，達到920億美元；2024年服務器AI芯片市場規模將達到210億美元，至2028 年，有望達到330億美元，CAGR為12%。得益於雲客户和企業客户對Instinct GPU 和EPYC處理器的強勁需求，公司客户AMD數據中心業務超預期增長，其中MI300 GPU單季度超預期銷售10億美元，AMD上修2024年數據中心GPU收入為45億美元（此前為40億美元）。隨着AI芯片需求增長，先進封裝產能成為AI 芯片出貨瓶頸之一，臺積電、日月光、安靠均表示先進封裝產能緊張、相關訂單需求旺盛。在先進封裝市場方面，公司持續發力服務器和客户端市場大尺寸高算力產品。依託與AMD等行業龍頭企業多年的合作積累與先發優勢，基於高端處理器和AI芯片封測需求的不斷增長，公司上半年高性能封裝業務保持穩步增長。同時，隨着 AI+行業創新機會增多，人工智能產業化進入新階段，公司配合AMD等頭部客户人工智能發展的機遇期要求，積極擴產檳城工廠，全方位滿足客户需求。

技術研發水平不斷精進，重大工程建設穩步推進。（1）技術：2024 年上半年，公司對大尺寸多芯片 Chiplet 封裝技術升級，針對大尺寸多芯片Chiplet封裝特點，新開發Corner fill、CPB等工藝，增強對chip保護，芯片可靠性得到進一步提升。公司啟動基於玻璃芯基板和玻璃轉接板的FCBGA芯片封裝技術，開發面向光電通信、消費電子、人工智能等領域對高性能芯片的需求。此項技術有助於推動高互聯密度、優良高頻電學特性、高可靠性芯片封裝技術的發展，目前已完成初步驗證。Power方面，公司上半年完成了Easy3B模塊的研發，開始進入小批量量產，國內首家採用Cu底板灌膠模塊，應用於太陽能逆變器，相對於市場傳統的 Easy1B、2B模塊，能更有效的降低系統的熱阻及功耗。2024年上半年，公司16層芯片堆疊封裝產品大批量出貨，合格率居業內領先水平；國內首家WB分腔屏蔽技術、Plasma dicing 技術進入量產階段。（2）產能建設：2024年上半年，通富通科、南通通富三期工程、通富超威蘇州、通富超威檳城新工廠等一批公司重大項目建設穩步推進，施工面積合計約11.38萬平米，為未來擴大生產做好充足準備。2024上半年，公司子公司通富通達獲得217畝土地摘牌；南通通富一層2D+項目機電安裝工程及南通通富二層SIP建設項目機電安裝改造施工完成，均一次性通過消防備案；同時，還進行了通富超威蘇州新工廠機電安裝工程、通富超威檳城新工廠 bump生產線建設工程以及檳城新工廠先進封裝生產線建設工程，公司重大項目建設持續穩步推進，滿足公司當前及未來生產運營發展所需，持續增強企業發展后勁。

投資建議：鑑於AI芯片增長帶動相關需求強勁及中高端產品營收明顯增加，我們調整原有業績預期。預計2024年至2026年營業收入分別為252.80/292.31/345.60億元，增速分別為13.5%/15.6%/18.2%；歸母淨利潤由原來8.50/11.33/15.78元調整為9.57/12.05/16.13億元，增速分別為465.0%/25.9%/33.8%；PE分別為30.1/23.9/17.9。考慮到通富微電在xPU領域產品技術積累，且公司持續推進5nm、4nm、3nm新品研發，憑藉FCBGA、Chiplet等先進封裝技術優勢，不斷強化與AMD等客户深度合作，疊加AI/大模型在手機/PC/汽車等多領域滲透有望帶動先進封裝需求提升。維持「買入-A」評級。

風險提示：行業與市場波動風險；國際貿易摩擦風險；人工智能發展不及預期；新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險；主要原材料供應及價格變動風險；資產折舊預期偏差風險；依賴大客户風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月2日已經發布的研究報告《華金證券-電子-通富微電-公司快報--24Q2業績顯著提升，AI芯片帶動高性能封裝增長》（分析師：孫遠峰、王海維；執業編號：S0910522120001、S0910523020005），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

傳媒團隊

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華金證券-傳媒-藍色光標-公司快報--AI戰略全面提升，出海業務高速發展

事件：2024年上半年公司實現營業收入308.58億元，同比增長40.33%；歸母淨利潤1.83億元，同比下降35.74%；不分紅，不轉增。

出海業務積極拓展且已初見成果。出海業務高速增長，佔總收入比例超70%，為237.91億元。代理Meta和Google廣告收入增長率保持在兩位數，毛利率保持相對穩定。隨着閉環電商突破、短劇行業的迅猛發展，代理TikTok For Business的廣告收入增長率同比增長100%。2023年公司與Moloco開拓媒體合作，2024年雙方開啟全新合作代理模式，上半年營收相較於去年同期增加500倍。藍標出海產品「魯班跨境通」，通過智能化系統架構和功能設計，使用户操作體驗顯著提升。

元宇宙業務穩步開展，堅持All inAI戰略助力核心業務。元宇宙：藍色宇宙全面推進xR+AI的內容開發與場景運營，已與全國眾多5A景區建立聯繫，出品的數字中軸系列內容《華夏漫遊之北京中軸線》等。AI：發展營銷場景驅動的數據能力和模型應用能力建設。與微軟，谷歌，亞馬遜，字節跳動，百度，智譜，月之暗面等國內外主流MaaS及雲廠商合作的基礎上，發展營銷行業模型，構建AI時代營銷應用的數據底座，工作流底座和創作底座，發展小紅書，b站，抖音洞察等國內業務AI 營銷工具矩陣，Meta, Instagram, YouTube, TikTok for Business分析助手，廣告投放分析助手等全球化業務AI營銷工具矩陣，構建智能搜索工具，覆蓋客户的營銷洞察，市場分析等多個營銷環節。

投資建議：公司全面擁抱AI，為業務的高速增長持續賦能，技術及規模化優勢逐步顯現。預計2024年至2026年歸母淨利潤3.51/5.95/7.65億元，EPS為0.14/0.24/0.31元；PE為37.3/22.0/17.1；維持「買入-A」建議。

風險提示：AI及元宇宙業務發展不及預期、宏觀經濟下行、商譽及資產減值的風險、市場競爭加劇相關風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月2日已經發布的研究報告《華金證券-傳媒-藍色光標-公司快報--AI戰略全面提升，出海業務高速發展》（分析師：倪爽；執業編號：S0910523020003），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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華金證券-電力設備與新能源-欣旺達中報點評--消費電池盈利能力提升，動力電池出貨高增

投資要點

事件：公司8月30日發佈中報，2024年中期實現營業總收入239.18億元，同比+7.57%，歸母淨利潤8.24億元，同比+87.89%，扣非歸母淨利潤8.10億元，同比+119.27%。2024Q2實現營業總收入129.43億元，同比+10.08%，環比+17.94%，歸母淨利潤5.05億元，同比-16.25%，環比+58.53%，扣非歸母淨利潤5.31億元，同比-13.84%，環比+90.45%。

消費類電池毛利提升。公司傳統核心業務消費類電池穩固發展，消費類電芯業務生產規模逐步擴大，有效提高產品附加值，提高公司整體盈利能力。2024H1公司消費類電池業務實現收入132.01億元，同比-1.19%，毛利率18.07%，同比+4.14pct。細分來看，手機類業務方面，受AI手機面世和換機周期影響，全球智能手機出貨量温和復甦，公司積極拓展新客户，電芯在客户產品端份額進一步提升；筆電類業務方面，隨着AI PC到來，有望迎來新增長點，公司筆電客户份額佔比較去年同期實現增長；消費電芯方面，公司銷售額和出貨量均顯著增長，其中小圓柱產品出貨大幅增長。產能方面，公司越南消費類電池項目已實現量產，越南消費類電芯項目啟動建設。

動力電池產品佈局進一步完善，出貨增速超50%。公司動力電池聚焦方形鋁殼電池，同時佈局動力大圓柱電池，覆蓋BEV、PHEV/EREV 動力和儲能兩大應用市場。2024H1公司動力電池實現收入62.01億元，同比+19.58%，出貨量8.33GWh，同比+66.93%；儲能電芯出貨量0.98GWh。報告期內，公司持續加大研發投入，在先進技術和系統集成方面取得顯著成果：針對BEV市場，公司發佈「閃充」電池3.0系列產品——LFP欣星馳和NCM欣星耀電池，充電倍率達6C，全場景實現10分鍾充電至80%；公司目前已具備批量量產5C電池產品能力，6C電池產品即將批量量產，下一代6-8C閃充電池開發進展順利。針對PHEV和EREV市場，公司佈局涵蓋100-300+km插混電池產品。新技術研發方面，公司持續研發固態電池、鋰金屬電池、硅負極高比能電池等先進電池產品，其中第一代半固態電池已完成開發，第二代半固態電芯樣品已開始中試試驗，第三代聚合物複合全固態電池已完成實驗室驗證，預計2025年完成產品開發，第四代全固態電池還在開發中，預計2027年完成實驗室樣品製作。系統集成方面，公司已實現CTP2.0技術批量裝車應用，CTP2.5/CTP3.0/CTP3.5技術的產品開發、整車深度融合的CTB和CTC等技術正在開發階段。

期間費用率增加，毛利率下滑。公司24H1毛利率16.59%，同比+2.12pct；淨利潤率1.71%，同比+0.97pct。報告期內，公司銷售費用率1.05%、同比-0.28pct，管理費用率5.90%、同比+0.37pct，財務費用率0.42%、同比+0.66pct，主要系匯兌收益同比減少所致，研發費用率5.95%、同比+0.28pct。24Q2毛利率16.64%，同比+1.48pct，環比+0.13pct；淨利潤率2.98%，同比-1.53pct，環比+2.79pct。

投資建議：公司為消費電池Pack龍頭企業，消費電池盈利能力提升，同時消費電芯自供率提高，疊加公司動力電池出貨高增和儲能系統業務快速推進，公司有望維持高速發展。我們維持公司盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為16.4億元、20.1億元和24.1億元，對應的PE分別是18.6、15.1、12.6倍，維持「買入-A」評級。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期；國際貿易摩擦影響；公司新建產線投產不及預期；海外業務拓展不及預期等。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月3日已經發布的研究報告《華金證券-電力設備與新能源-欣旺達中報點評--消費電池盈利能力提升，動力電池出貨高增》（分析師：張文臣、周濤、申文雯；執業編號：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

今日重點推薦

電新團隊

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華金證券-電力設備與新能源-當升科技中報點評--固態鋰電正極材料成功裝車，全球市場份額穩定

投資要點

事件：公司8月23日發佈中報，2024年中期實現營業總收入35.41億元，同比-57.9%，歸母淨利潤2.87億元，同比-69.01%，扣非歸母淨利潤2.17億元、同比-79.66%；其中，2024Q2實現營業總收入20.25億元、同比-45.43%、環比+33.48%，歸母淨利潤1.76億元、同比-64.34%、環比+59.87%，扣非歸母淨利潤1.12億元、同比-82.44%、環比+7.77%。

原材料價格下滑影響產品售價。2024H1實現營收35.41億元，同比-57.9%，主要系原材料價格大幅下降，公司產品售價隨之下降。營業成本30.42億元，同比-56.07%，主要系原材料價格大幅下降，公司產品成本隨之下降。2024H1綜合毛利率14.10%，同比下滑3.48pct。Q2綜合毛利率13.51%，同比下滑5.53pct、環比下滑1.38pct。財務費用-0.67億元，上年同期為-2.20億元，同比+69.65%，主要繫上年同期匯兌收益較高；研發投入2.03億元，同比-30.33，主要系報告期內原材料價格大幅下降，研發試製費投入價值相應降低。

固態電池正極材料成功裝車。公司在固態電池正極材料商業化應用方面走在了行業前列，報告期內累計出貨數百噸，已順利導入輝能、清陶、衞藍新能源、贛鋒鋰電等固態電池客户，成功裝車應用於上汽集團等一線車企固態車型上。

全球市場份額穩定。海外市場方面，作為全球同時向韓國、日本、歐洲、美國等國家和地區出口正極材料的領先企業，公司持續卡位國際高端供應鏈，與 LG 新能源、SK on、三星 SDI、Murata、歐美大客户等一線品牌動力電池和車企業建立了穩定的合作關係，產品配套進入大眾、現代、戴姆勒、寶馬等海外高端新能源車企。國內市場方面，公司成功批量導入國內主流新能源汽車及動力電池企業，並持續提升在中創新航、蜂巢能源、億緯鋰能等大客户的供應份額。國內中鎳高電壓及超高鎳產品銷量同比實現大幅增長，配套用於理想、小鵬、長城、廣汽等國內高端車企，市場滲透率持續上升。同時，公司積極把握磷酸（錳）鐵鋰市場快速增長需求，繼續加大與億緯鋰能、蘭鈞新能源、宜春清陶等國內一流動力及儲能電池客户的合作力度，進一步鞏固了作為中創新航第一供應商的核心地位，產品銷量同比數倍增長，半年內累計出貨破萬噸，月均出貨數千噸。

穩步推進國際化高端產能佈局。報告期內，公司加快推進芬蘭項目實施進程，目前已順利完成當升（香港）投資、當升（盧森堡）投資、當升（芬蘭）新材料公司的設立，並按規劃穩步推進海外產能佈局。歐洲項目總體規劃50萬噸，其中多元材料20萬噸，磷酸（錳）鐵鋰30萬噸，將分期建設，其中一期項目建成年產6萬噸高鎳多元材料生產線，生產線按照超高鎳及高鎳多晶、單晶的要求來設計，同時兼具生產中鎳產品的能力。此外，公司已完成常州二期、海門四期、攀枝花首期一階段項目建設，並根據市場節奏陸續投產，為支撐公司業務快速擴張和提升市場佔有率夯實基礎。

投資建議：公司為三元正極材料行業龍頭企業，積極推進固態電池正極材料商業化應用。考慮三元正極材料需求放緩，我們下調公司盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為6.85億元、9.09億元和11.19億元（前次2024-2026年盈利預測分別為13.66億元、15.68億元和18.03億元），對應PE分別是22.2、16.7和13.6倍，維持「買入-B」評級。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期；國際貿易摩擦影響；公司新建產線投產不及預期；海外業務拓展不及預期等。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月2日已經發布的研究報告《華金證券-電力設備與新能源-當升科技中報點評--固態鋰電正極材料成功裝車，全球市場份額穩定》（分析師：張文臣、周濤、申文雯；執業編號：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

電新團隊

02

華金證券-電力設備與新能源-珠海冠宇中報點評--Q2業績扭虧，消費電芯PACK自供比例提升

投資要點

事件：公司8月15日發佈中報，2024年中期實現營業總收入53.47億元，同比-2.3%，歸母淨利潤1.02億元，同比-27.5%，扣非歸母淨利潤0.26億元、同比-72.6%；其中，2024Q2實現營業總收入27.98億元、同比-9.6%、環比+9.8%，歸母淨利潤0.92億元、同比-67.3%，扣非歸母淨利潤0.42億元、同比-83.8%。

消費電池業務銷量同比穩定增長。報告期內公司筆電類鋰電池銷售量同比增長10.51%。筆電類客户方面，公司不斷鞏固現有客户如惠普、聯想、戴爾、蘋果、華碩、宏碁、微軟、亞馬遜等筆記本電腦和平板電腦廠商中的供貨份額。手機類鋰電池銷售量同比增長13.09%。手機客户方面，公司持續與小米、蘋果、華為、榮耀、OPPO、vivo、聯想、中興等智能手機廠商開展深度合作。此外，消費類PACK業務方面，公司的PACK自供比例持續穩步提升。報告期內，公司的消費類電芯PACK自供比例為39.84%，同比上升7.87個百分點。

動力業務佔比大幅提升。報告期內汽車低壓鋰電池營業收入同比增長730.35%，併成為動力類電池業務營收的主要來源之一 。除此之外，報告期內公司汽車低壓鋰電池產品通過多家車企的體系審覈，目前已經獲得Stellantis、GM 以及某德系頭部車企定點，未來將陸續實現量產供貨。行業無人機電池為公司傳統優勢項目，公司持續保持與客户的深度合作，銷量穩步提升，報告期內行業無人機電池營收同比增長56.36%。

研發投入持續加大。2024年上半年，公司產品銷價下調，主要系原材料價格同比下降幅度較大。展望后續，原材料下降空間相對有限，而隨着硅碳負極、疊片電池技術、鋼殼封裝等技術的應用可以提升產品的價值量，從而提升售價。研發方面，2024H1公司研發投入6.64億元，佔營業收入的12.42%，研發投入同比增加 37.24%。截至2024年6月30日，公司擁有已授權有效國內專利1,997項，其中發明專利614項，實用新型專利1,361項，外觀設計專利22項；境外授權專利20項。

調整產能釋放節奏。為適應市場的快速變化，公司及時調整動力和儲能電池項目的建設進度，嚴格控制產能釋放節奏。截至報告期末，浙江年產2.5GWh的動力類鋰離子電池產線正常量產供貨，浙江年產10GWh鋰離子動力電池一期項目已完成主體部分建設。浙江年產10GWh鋰離子動力電池二期項目、重慶年產15GWh高性能新型鋰離子儲能電池項目及德陽一期25GWh動力電池生產項目建設進度有所延緩，現已暫停項目建設，后續將結合市場需求動態、綜合評估項目的實施條件再決定是否恢復建設。

投資建議：公司為消費電池龍頭企業，積極佈局消費類鋼殼電池，消費電池業務潛力大，客户結構優異，加入蘋果供應鏈后也將持續有利於公司在消費電池業務的發展。同時，低壓鋰電池有望成為公司第二增長曲線。我們維持公司的盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為5.82億元、9.95億元和15.60億元，對應的PE分別是28.2、16.5、10.5倍，維持「買入-A」評級。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期；國際貿易摩擦影響；公司新建產線投產不及預期；海外業務拓展不及預期等。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月3日已經發布的研究報告《華金證券-電力設備與新能源-珠海冠宇中報點評--Q2業績扭虧，消費電芯PACK自供比例提升》（分析師：張文臣、周濤、申文雯；執業編號：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

電新團隊

03

華金證券-電新-四方股份-公司快報--24H1業績穩健增長，持續受益新型電力系統建設

投資要點

事件 ：公司發佈2024年中報。公司2024H1實現營業收入34.77億元，同比+21.18%；實現歸母淨利潤4.24億元，同比+19.24%，實現扣非歸母淨利潤4.09億，同比+15.14%。

點評：

24H1業績符合預期，毛利率略有承壓。報告期內，公司主營產品市場穩定拓展，二次設備產品在各應用領域市場份額穩步提升。智能電網領域，持續深耕電網，挖掘細分領域市場需求，中標蒙西卜爾漢圖500kV輸變電二次設備集成項目、南方電網批量保護設備小型化示範工程、寧夏220kV月牙湖以及多個地調保護信息管理主站和子站、繼電保護在線監視與診斷等項目。智慧發電及新能源領域，公司在新能源、傳統發電、工業控制和仿真方面均有突破，中標多個相關項目。其中中標首個涵蓋智慧風場的廣東大唐勒門I 海上風電擴建項目、海南大唐儋州海上風電項目，進一步提升公司在海上風電項目的競爭力。智慧用電領域，公司持續加強產品創新，並中標多個國內外項目。分產品來看，公司電網自動化/電廠及工業自動化分別實現營收16.89/15.26億元，同比+11.58%/+24.89%，毛利率分別為43.63%/26.49%，同比-1.31pct/-1.04pct。24H1整體毛利率為33.46%，同比-2.64pct，國內/國外業務毛利率分別為33.35%/35.09%，同比-2.46pct/-8.20pct，主要系國際業務發貨合同結構變化的影響。

新型電力系統建設提速，國際業務推進順利。隨着能源變革加速以及新型電力系統建設的持續推進，市場機遇凸顯，風電、光伏及儲能行業迎來高速發展期。8月6日，國家發改委、國家能源局、國家數據局聯合發佈《加快構建新型電力系統行動方案（2024—2027年）》。《行動方案》提出要着力優化加強電網主網架、提升新型主體涉網性能、推進構網型技術應用、持續提升電能質量，為新型電力系統建設提供安全穩定保障；健全配電網全過程管理，制定修訂一批配電網標準，建立配電網發展指標評價體系，實現與源、荷、儲的協調發展。公司作為領先的新型電力系統解決方案提供商，專注於智慧發電及新能源、智能電網、智慧配電、智慧用電、新型儲能等領域，將持續受益於我國新型電力系統的建設。從地區來看，2024H1公司國際業務實現營收1.17億元，同比+40.85%，營收實現了較大幅增長。報告期內，公司聚焦海外新能源市場、礦區及工業園區的整體供電解決方案；聚焦重點區域，夯實東南亞、中東非市場。看好在全球能源轉型、電網升級改造及製造業擴張等多重因素驅動下，公司作為電力二次設備領軍企業之一，有着較大的出海潛力，國際業務有望持續突破。

費用管控良好，專注技術創新前沿。報告期內，公司財務/管理/研發/銷售費用率分別為-1.00%/4.20%/9.22%/6.69%，同比-0.05pct/-0.06pct/+0.60pct/-0.95pct，基本保持穩定。24H1研發投入3.20億元，同比+29.57%。公司持續圍繞新型電力系統建設，在源、網、荷、儲四大關鍵領域的分佈式能源、變速抽蓄、構網型柔直/儲能、寬頻振盪控制/抑制、源網荷儲協調控制、柔性輸電、分佈式調相機、靜止同步調相機、新型電力系統繼電保護、大電網安全穩定控制、電網智能運維、沙戈荒一體化調控、電能質量治理、智慧配電網、一二次融合、智慧用電、工業控制等相關技術方面持續發力，致力於推動電力行業的轉型升級與可持續發展。電力電子產品方面，公司SVG產品核心競爭力持續提升，持續中標華能集團、中廣核集團等框架招標項目，並中標目前國內 SVG 單體容量最大（超 200Mvar）——湛江鋼鐵新建零碳示範工廠無功補償及電能質量治理項目。新產品新技術領域的不斷突破，有望為公司業績貢獻新增量。

投資建議：公司二次設備產品市場份額穩步提升，重點開拓新能源市場，有望長期受益於新型電力系統建設的推進。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為7.50、8.65和10.10億元，對應EPS0.90、1.04和1.21元/股，對應PE19、16和14倍，維持「買入」評級。

風險提示：1、電網投資不及預期；2、新品研發低於預期；3、行業競爭加劇。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月3日已經發布的研究報告《華金證券-電新-四方股份-公司快報--24H1業績穩健增長，持續受益新型電力系統建設》（分析師：張文臣、周濤、申文雯；執業編號：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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三聯鍛造2024年半年度點評--定點項目及新產品逐步放量，有望支撐公司業績穩健向好

事件內容：8月30日盤后，公司披露2024年中期報告，2024年上半年公司實現營業收入7.25億元，同比增長33.72%；實現歸母淨利潤0.69億元，同比增加47.25%。

受益於軸類、輪轂類產品需求較高，帶動公司整體業績穩步增長。2024年上半年公司實現營業收入7.25億元，同比增長33.72%；實現歸母淨利潤0.69億元，同比增加47.25%。1）2024上半年公司營業收入較去年同期實現較快增長，主要受益於軸類及輪轂軸承類產品需求旺盛。具體來看，公司核心產品主要分為軸類、輪轂軸承類、轉向節類、節叉類、球頭拉桿類、以及高壓共軌類六大類，2024上半年上述產品分別實現收入增速76.36%、50.15%、39.95%、23.01%、3.09%、以及-24.90%。軸類及輪轂軸承類產品的收入增速顯著高於公司整體營收增速、且兩者合計佔據公司50%以上的營收份額；其中，軸類產品方面，公司表示主要系舍弗勒、上汽變速器等核心客户對曲軸、電機軸、平衡軸等產品的需求抬升。2）對於上半年淨利潤增速高於營收增速，一方面系本期政府補貼及加計抵減税額的增加，使得2024上半年其他收益較去年同期新增428.15萬元；另一方面，投資收益本期發生額較去年同期新增373.9萬元，根據2024中報披露，主要系募集資金現金管理，計提的持有期間的利息所致。假設剔除上述兩項的新增金額影響，2024H1税前淨利潤較2023H1同比增加31.38%。

受基數變動影響，2024Q2公司單季度營收增速有所放緩；同時單季度毛利率波動較為明顯，預計產品結構變化及市場競爭加劇為主要原因。2024Q2公司實現營收3.83億元、同比增長28.16%、較第一季度營收增速下降12.39個百分點；實現單季度歸母淨利潤0.39億元、同比增加43.24%、較第一季淨利潤增速下降9.79個百分點。1）對於2024Q2營收增速的放緩，結合行業情況及中報信息來看，主要由於2023Q1受年初疫情及春節假期等因素影響、營收相對偏低，而2023Q2伴隨着疫情防控逐步放開、營收環比大幅改善；因此，2024Q1營收受低基數影響、實現高增，而2024Q2同期基數抬升、高增速未能延續。2）2024Q2單季度毛利率為18.77%、較2023Q2同比下降2.63個百分點、較2024Q1環比下降2.96個百分點，無論是同比還是環比均出現波動。對於毛利率的波動，預計主要原因可能有兩點：一是產品結構發生變化，2024上半年輪轂軸承產品毛利率僅為13.04%、收入佔比由去年同期的26.84%增至30.14%，而球頭拉桿類產品毛利率達21.45%、收入佔比卻由去年的22.19%降至17.11%。二是部分產品可能暫時性受年降影響，對比2024中報及2023年報數據來看，收入增長較快的軸類產品毛利率下降了3.34個百分點；同時就上半年來看，二季度國內部分經銷商平均價格折扣攀升至歷史新高超過20%。

在新能源汽車行業景氣度有望持續的背景下，公司持續開拓鍛造零部件在新能源汽車中的應用，為業績穩定向好奠定堅實基礎。當前來看，我國新能源汽車銷量延續較為強勁的增長勢頭，7月份市場零售銷量87.8萬輛、同比增長36.9%，其滲透率更是首次月度破50%。1）客户方面，公司積極擴大新能源汽車品牌覆蓋廣度。截至2024年6月30日，公司主要客户多為 2024 年全球汽車零部件供應商百強榜上榜企業，其中博世、採埃孚和麥格納更是名列百強榜前五名。依託優質的客户資源，公司已成功進入戴姆勒、寶馬、大眾、特斯拉、比亞迪、蔚來、理想、小鵬、Volvo、吉利等知名整車廠商新能源汽車零部件的定點開發項目，其中包括特斯拉、比亞迪、戴姆勒、寶馬、大眾、Volvo、蔚來、理想、小鵬、吉利等項目已批量應用，有望受益於上述車企的良好發展。2）定點項目方面，公司積極開發佈局鍛造零部件在新能源汽車中的應用。截止 2024 年 6 月 30 日，公司與客户簽署定點開發協議或收到定點開發通知的新能源汽車項目由2023年底的80項增至102 項，定點開發項目數量逐年增加為后續形成新能源汽車零部件訂單奠定了基礎。3）與此同時，在研發儲備方面，公司積極圍繞新能源熱管理領域，成功研製出IGBT 銅散熱板、熱管理系統閥島和劑側流道板等新產品，且部分已實現銷售；預計新產品的逐步放量將為公司收入增長注入新動力。

公司積極推進配套產能的建設，以支撐持續增長的訂單需求。1）原有的募投項目方面，根據公司2024中報披露，其中的「高性能鍛件生產線（50MN）產能擴建項目」已於2024年5月底進入投產階段，而「精密鍛造生產線技改及機加工配套建設項目」、截至期末（2024年6月30日）投資進度為69.48%、預計於2025年5月底進入投產階段。2）除上述募投項目外，公司2024年新設兩個投產項目。一是擬在蕪湖市繁昌經濟開發區設立全資子公司並建設「汽車輕量化鍛件精密加工項目」，二是全資子公司鑫聯精工擬投建「年產1,000萬件汽車軸輪鍛件鍛造及機加工項目」；上述兩項目合計土地面積114,934.9平方米，目前均已進入廠房建設階段。結合公司招股書及歷年營收情況來推算，截至2022年12月31日，公司土地使用權面積合計185,753.41平方米、對應2022年營業收入10.50億元；新增項目土地面積約為2022年土地使用權面積的6成，保守估計產能利用率80%，則新擴產項目產值約為5億左右。

投資建議：公司2024年上半年收入基本符合預期；展望2024年全年，公司與採埃孚、舍弗勒、博世、麥格納等核心客户合作精進、多個定點項目的陸續放量，公司業績穩健向好的確定性較高。長期來看，公司是國內外知名零部件集團及整車廠的鍛造件核心供應商，在手定點項目及研發技術儲備豐富，同時配套產能亦在有序推進以支撐公司業務的持續拓展。由於2024上半年受市場競爭加劇等影響、毛利率變動較大，我們略微下調公司業績預測，預計2024-2026年營業總收入分別為15.72億元、20.22億元、25.70億元，同比增速分別為27.2%、28.6%、27.1%；對應歸母淨利潤分別為1.60億元、2.09億元、2.71元，同比增速分別為27.6%、30.7%、29.6%；對應EPS分別為1.01元、1.32元、1.71元，對應PE分別為17.9x、13.7x、10.6x，維持增持-A評級。

風險提示：客户集中度較高的風險、海外業務開拓風險、業務規模擴張導致的管理風險、應收款項發生壞賬風險、存貨跌價風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月3日已經發布的研究報告《三聯鍛造2024年半年度點評--定點項目及新產品逐步放量，有望支撐公司業績穩健向好》（分析師：李蕙；執業編號：S0910519100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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華金證券-新股-新股專題覆蓋報告（中草香料）- 2024年第57期-總第484期

周二（9月3日）有一隻北證新股「中草香料」申購，發行價格為7.50元，發行市盈率為15.37倍（按全額行使超額配售選擇權計算）。

中草香料（920016.BJ）：公司專注於香精香料的研發、生產和銷售。公司的主要產品包括涼味劑、合成香料和天然香料。公司2021-2023年分別實現營業收入1.50億元/1.89億元/2.06億元，YOY依次為43.66%/26.16%/8.72%；實現歸母淨利潤0.23億元/0.38億元/0.41億元，YOY依次為57.72%/63.43%/8.81%。最新報告期，2024H1公司實現營業收入0.96億元，同比增加9.58%，實現歸母淨利潤0.26億元，同比增加36.05%。

投資亮點：1、公司在以WS-23為代表的新型涼味劑產品上處於國內領先、國際先進，有望受益於其對傳統清涼劑薄荷醇的逐步替代。WS系列新型涼味劑較好地克服了傳統清涼劑薄荷醇有苦味、揮發性強、作用時間短、用量大等劣勢，有望對薄荷醇形成逐步替代；近年來，WS系列涼味劑需求量大幅增長、2019-2022年間國內需求年均增速超40%，未來5年WS系列涼味劑產品用量有望達到8000噸（上海市食品添加劑和配料行業協會預測；2022年國內需求僅1346噸）。公司在WS系列涼味劑產品上處於國內領先， 2021-2022年間國內市佔率達到年均約30%；同時，涼味劑產品已實現對瑞士奇華頓（全球前十大香精香料公司之一）等國際客户的銷售，有望受益於下游需求增長。2、依託募投項目，公司圍繞新型涼味劑的技術佈局有望延伸至核心原材料DIPPN的生產，或有助於公司實現涼味劑供應上及價格上的穩定。圍繞核心產品WS系列涼味劑，經過多年研發積累，公司已經掌握終端產品WS-23生產技術、WS系列中間體生產技術、副產物中低含量涼味劑提取技術等一系列核心技術，相關技術在相關領域具有獨創性和先進性、處於國際先進水平。與此同時，公司擬依託募投資金進一步實現包括DIPPN在內的涼味劑核心原材料的自主生產，考慮到此前DIPPN採購價格及供應情況波動對公司產品銷售產生的影響較大，募投項目的實施有望對公司實現涼味劑產量和價格穩定、以及盈利水平的進一步優化起到積極作用。

同行業上市公司對比：公司主要從事香精香料的研發、生產與銷售，選取同樣從事香精香料銷售的新和成、愛普股份、金禾實業、科思股份、亞香股份、華業香料作為中草香料的可比公司。從上述可比公司來看，24H1行業平均收入規模為26.29億元，可比PE-TTM（剔除異常值/算術平均）為21.44X，銷售毛利率為28.32%；相較而言，公司的營收規模低於行業平均水平，但銷售毛利率高於行業平均水平。

風險提示：已經開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基於招股書和其他公開資料內容、同行業上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數據截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風險在正文內容中展示。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月3日已經發布的研究報告《華金證券-新股-新股專題覆蓋報告（中草香料）- 2024年第57期-總第484期》（分析師：李蕙；執業編號：S0910519100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施。通過本訂閲號發佈的觀點和信息僅供華金證券股份有限公司（下稱「華金證券」）客户中的專業投資者參考。因本訂閲號暫時無法設置訪問限制，其他的任何讀者在訂閲本微信號前，請自行評估接收相關推送內容的適當性，華金證券不因任何訂閲或接收本訂閲號內容的行為而將訂閲人視為華金證券的當然客户。

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