信達晨會（2024/09/04）化工：8月百城二手房價跌幅收窄，MDI、TDI均價環比上行 | 多行業公司點評報告

【化工】地產鏈化工品追蹤系列報告：8月百城二手房價跌幅收窄，MDI、TDI均價環比上行（張燕生）

【銀行】郵儲銀行(601658)公司點評報告：對公貸款貢獻規模擴張，資產質量保持平穩（王舫朝）

【能源】兗礦能源(600188)公司點評報告：量增本降經營業績穩健，增持派息彰顯投資價值（左前明&李春馳）

【能源】中國神華(601088)公司點評報告：煤炭電力板塊產量穩健增長，價格波動小幅影響盈利（左前明）

【醫藥】金域醫學(603882)公司點評報告：創新項目持續發力，精細化管理提振盈利能力（唐愛金）

【交運】春秋航空(601021)公司點評報告：經營韌性凸顯，盈利空間可期（匡培欽）

【計算機】納思達(002180)公司點評報告：盈利能力顯著提升，奔圖A3順利發佈（龐倩倩）

【汽車】北汽藍谷(600733)公司點評報告：單車虧損逐步縮窄，享界助力高端化突破（陸嘉敏）

【社零&美護】博士眼鏡(300622)公司點評報告：功能性鏡片貢獻業績增長，擬佈局智能眼鏡賽道（蔡昕妤）

【食品飲料】東鵬飲料(605499)公司點評報告：補水啦高增，規模效應提升利潤率（程麗麗&趙丹晨&滿靜雅）

國務院辦公廳印發《關於以高水平開放推動服務貿易高質量發展的意見》

國務院辦公廳印發《關於以高水平開放推動服務貿易高質量發展的意見》，提出5方面20項重點任務。《意見》提出，全面實施跨境服務貿易負面清單，建立相應管理制度，負面清單之外的跨境服務貿易按照境內外服務及服務提供者待遇一致原則實施管理，進一步建立健全跨境服務貿易負面清單管理制度。要求深入探索「自上而下」和「自下而上」的開放路徑，充分發揮自由貿易試驗區、海南自由貿易港的開放先行和壓力測試作用，穩步推進全國跨境服務貿易梯度開放。

央行開展12億元7天期逆回購操作

據央行網站消息，為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年9月3日人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了12億元逆回購操作，期限7天，操作利率為1.70%，與此前持平。

財政部擬續發行1370億元3年期國債

9月3日，財政部發布通知稱，擬第一次續發行2024年記賬式附息（十六期）國債（3年期）。本次續發行國債競爭性招標面值總額1370億元，進行甲類成員追加投標。本次續發行國債票面利率與之前發行的同期國債相同，為1.62%。

工信部徵求意見：實施大規模設備數字化改造更新

工信部就《輕工業數字化轉型實施方案（徵求意見稿）》公開徵求意見。其中提出，實施大規模設備數字化改造更新。編制輕工行業設備更新指南，推動家電、皮革、造紙、五金製品、塑料製品、自行車/電動自行車等行業研發、生產、檢測等關鍵設備和工藝數字化改造升級。推廣應用可編程邏輯控制器（PLC）、分佈式控制系統（DCS）等工業控制系統和工業機器人、智能檢測裝備、製造執行系統（MES）等智能裝備和工業軟件。支持企業內外網改造升級，加快 5G、工業光網、IPv6 等網絡通信技術應用。建立健全網絡安全和數據安全防護機制。

國家移民管理局：暑期全國共1.1億人次出入境

9月3日，據國家移民管理局消息，今年暑期（7-8月），全國邊檢機關共計保障1.1億人次中外人員出入境，日均177.9萬人次，同比增長30%，環比5、6月份增長13%，單日出入境最高值為8月24日的223.7萬人次，達到歷史峰值的97.2%。其中，內地居民出入境5538.1萬人次，同比增長28.1%；港澳臺居民出入境4403.2萬人次，同比增長27.6%；外國人出入境1089.0萬人次，同比增長52.8%。

上半年我國製造業企業接近600萬家

9月3日，全國組織機構統一社會信用代碼數據服務中心統計數據顯示，2024年上半年，我國製造業企業數量呈現穩健增長態勢。截至2024年6月30日，我國製造業企業總量達到598萬余家，與2023年底相比增長4.72%，其中戰略新興企業51萬余家，與2023年底相比增長6.27%，佔製造業企業總量的8.61%。

國家知識產權局：商標代理信用評價試點工作穩步推進

據國家知識產權局9月3日消息，2024年，國家知識產權局選擇在河北、遼寧、江蘇、安徽、湖北五個省份開展了為期一年的商標代理信用評價管理試點工作。信用評價對象包括試點省份所有商標代理機構和商標代理從業人員，信用評價設置A、B、C、D等4個等級。信用評價試點工作對於完善信用監管機制，強化知識產權代理監管，引導行業健康有序發展具有重要意義。

《推動北斗規模應用和產業高質量發展倡議》在重慶發佈

空天信息產業國際生態大會9月3日在重慶開幕。大會期間，重慶市空天信息產業專家委員會成立，這是國內首個由地方政府組建的空天信息產業專家委員會。專委會發布《推動北斗規模應用和產業高質量發展倡議》，呼籲業界通過共建基礎設施、多方協同攻關、共謀應用場景、共築產業鏈條、共聚產業生態等五個方面，各方協力、開拓創新，推動北斗規模應用和產業高質量發展，賦能傳統產業、經濟、社會的數字化轉型，助力經濟和社會高質量發展。

上海：推動電動自行車以舊換新

9月3日，《上海市關於進一步加大力度推進消費品以舊換新工作實施方案》發佈。其中提出，推動電動自行車以舊換新。對個人消費者交投並報廢本人名下在本市註冊登記的電動自行車（含電池），且購買獲得國家強制性產品認證證書的電動自行車新車，本市給予個人消費者一次性500元購車立減補貼。

民航局與四川省簽署戰略合作協議

據民航局消息，9月2日，民航局與四川省人民政府在成都簽署全面推動四川民航高質量發展戰略合作協議。根據協議，雙方將在高質量推進成都國際航空樞紐建設、提升樞紐機場基礎設施水平、完善支線機場佈局和功能、大力促進低空經濟發展等方面深化合作，全面推動四川省民航高質量發展。

化工：張燕生

地產鏈化工品追蹤系列報告：8月百城二手房價跌幅收窄，MDI、TDI均價環比上行

房地產行業作為化工重要的終端下游，承載着較大的消費體量，本報告旨在追蹤地產鏈上游化工產品月度變化情況，尋找產業鏈投資機會。

下游地產行業方面：

7月國房景氣指數環比企穩，8月化工產品價格指數同環比下跌。2024年7月，全國房地產開發景氣指數為92.22點，同比下降1.48點，環比增長0.12點；2024年8月，中國化工產品價格指數(CCPI)均值為4523.72，同比下降3.61%，環比下降3.47%。

8月百城二手房價跌幅收窄。8月，百城二手住宅平均價格為14549元/平方米，環比下跌0.71%，跌幅較7月收窄0.03個百分點，已連續28個月環比下跌；同比跌幅為6.89%；百城新建住宅平均價格為16461元/平方米，環比上漲0.11%，同比上漲1.76%。8月，百城二手住宅價格環比下跌城市數量為100個，已連續5個月呈現百城二手房價格集體下跌狀態，其中56個城市二手房價格環比跌幅收窄，較7月增加8個。百城新建住宅價格環比下跌城市數量為46個，較7月增加7個。（來自澎湃新聞、中指研究院）

上游化工產品方面：

（1）玻璃產業鏈：

【玻璃】2024年8月，平板玻璃5mm月均價為1561.06元/噸，環比下降8.73%，同比下降21.72%；平板玻璃月均毛利為84.79元/噸，環比下降64.22%，同比下降82.99%。

【純鹼】2024年8月，重質純鹼月均價為1831.45元/噸，環比下降11.13%，同比下降26.64%；輕質純鹼月均價為1708.09元/噸，環比下降8.74%，同比下降27.13%；純鹼毛利月均值為273.72元/噸，環比下降32.93%，同比下降64.77%。

（2）水泥產業鏈：

【水泥】2024年8月，水泥月均價為341.65元/噸，環比增長0.09%，同比下降9.36%；水泥月均毛利為35.52元/噸，環比增長5.68%，同比下降53.36%。

【減水劑】2024年8月，萘系減水劑月均價為3875.00元/噸，環比增長0.08%，同比增長1.81%。2024年8月，聚羧酸減水劑單體TPEG月均價為7575.00元/噸，環比增長2.04%，同比增長5.99%；聚羧酸減水劑單體月均毛利為-770.13元/噸，環比下降163.64%，同比下降724.56%。

（3）塗料產業鏈：

【鈦白粉】2024年8月，鈦白粉月均價為15441.36元/噸，環比下降0.02%，同比下降0.59%；鈦白粉月均毛利為-564.60元/噸，環比下降41.48%，同比下降32.65%。

（4）保温材料產業鏈：

【MDI】2024年8月，純MDI月均價為19090.91元/噸，環比增長5.93%，同比下降14.64%。2024年8月，聚合MDI月均價為17334.09元/噸，環比增長0.83%，同比增長1.03%。

（5）家居產業鏈：

【TDI】2024年8月，TDI月均價為13838.64元/噸，環比增長3.33%，同比下降25.69%；TDI月均毛利為1635.09元/噸，環比增長70.27%，同比下降77.67%。

（6）型材管材產業鏈：

【聚乙烯】2024年8月，聚乙烯月均價為8197.86元/噸，環比下降2.67%，同比下降0.52%。

【聚丙烯】2024年8月，聚丙烯粒料月均價為7626.73元/噸，環比下降0.81%，同比增長1.85%；聚丙烯粒料月均毛利為-472.82元/噸，環比增長38.37%，同比下降1392.74%。

【PVC】2024年8月，PVC電石法月均價為5309.55元/噸，環比下降3.91%，同比下降10.86%；PVC月均毛利為-86.90元/噸，環比下降1718.14%，同比下降33.68%。

（7）膠粘劑產業鏈：

【DMC】2024年8月，DMC月均價為13481.82元/噸，環比下降0.30%，同比增長0.81%；DMC月均毛利為-1043.13元/噸，環比增長24.48%，同比增長27.51%。

【PVA】2024年8月，PVA月均價為12591.71元/噸，環比下降0.71%，同比增長9.42%。

風險因素：宏觀經濟不景氣導致需求下降的風險；行業周期下原材料成本增長或產品價格下降的風險；經濟擴張政策不及預期的風險

非銀金融：王舫朝

郵儲銀行(601658)公司點評報告：對公貸款貢獻規模擴張，資產質量保持平穩

事件：8月30日晚，郵儲銀行披露2024年中報：實現營業收入1,767.89億元，同比-0.11%；實現歸母淨利潤488.15億元，同比-1.51%。年化平均總資產回報率為0.61%，年化加權平均淨資產收益率為11.43%。

點評：

資產同比增速8.5%，主要是對公貸款增長拉動。上半年末，郵儲銀行資產規模16.4萬億元，同比增長8.5%，增速較上年末下行。貸款規模同比增長10.7%，其中，對公貸款同比增速為15%，主要貢獻貸款規模增長。郵儲銀行立足「三農」，持續加大對實體經濟支持力度，加大對高技術製造業、戰略性新興產業、專精特新、普惠金融、綠色金融等領域信貸投放，小企業及公司貸款規模實現較快增長。零售層面，郵儲銀行持續加大鄉村振興重點領域信貸投放，個人小額貸款實現較快增長。2024H末，個人小額貸款1.54萬億元，較上年末增加1428億元，增長10.26%，小額貸款利息收入同比增加36.02億元，增長11.84%。三農領域上，郵儲銀行積極響應鄉村振興戰略，以產業強村和人口大村為重點，推進信用村網格化深耕。加大郵銀協同工作力度，提升「村社户企店」農村五大客羣精準觸達能力。上半年末涉農貸款余額為2.22萬億元，佔比客户貸款比例居大行前列。

負債成本下行6BP，淨息差較Q1略降。上半年末，郵儲淨息差為1.91%，較Q1末下行1BP，與去年同期相比，降幅收窄2個基點，主要是在行業息差下行的背景下，郵儲銀行存在息差收窄及收入利潤放緩壓力。上半年郵儲生息資產收益率3.4%，較去年同期下行23BP，拖累息差。存款成本持續下降，上半年存款付息率為1.48%，較去年同期下降6BP。主要是郵儲銀行持續優化價值存款發展機制，推動負債品種、期限和利率結構優化。郵儲銀行持續發力財富管理業務，搭建全方位私行業務體系。上半年末郵儲銀行零售客户AUM超16萬億元，較上年末增長9967億元。

儲蓄代理費率下行值得期待。上半年，郵儲計入營業支出的儲蓄代理費608.6億元，同比增長8.53%，主要是隨着代理網點吸收存款帶動費用增長。2023年末，儲蓄代理費率為1.24%，自上市以來逐年下降，較2016年已下降18BP。郵儲於2022年對儲蓄代理費分檔費率進行了被動調整，一定程度上節約了成本，隨着銀行業存款利率的下調，未來儲蓄代理費率有望持續下降、減少其成本壓力。

不良率較上年末上行1BP，不良貸款生成率持續改善。郵儲銀行不良率多年低於1%，風險抵補能力優良。上半年末，郵儲銀行不良率為0.84%，較上年末上行1BP，較Q1持平。不良貸款生成率0.74%，較上年末下行11BP。零售貸款除個人小額貸款外，不良生成均有下行。撥備覆蓋率相比Q1末略降至325.6%，不良指標穩中有降。截至上半年末，郵儲銀行標準法下核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為9.28%、11.60%、14.15%，分別相比上年末-0.13pct、-0.16pct、-0.18pct。

盈利預測：郵儲銀行堅持零售大行定位、多年深耕三農領域，營收增速邊際改善，攬儲能力較強。不良率表現較優，資產質量整體穩健，風險抵補能力較為充足，我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤增速分別為10.59%、9.38%、12.32%。

風險因素：經濟超預期下行，政策出臺不及預期等。

能源：左前明

首席分析師

S1500518070001

電力公用：李春馳

聯席首席分析師

S1500522070001

兗礦能源(600188)公司點評報告：量增本降經營業績穩健，增持派息彰顯投資價值

事件：2024年8月30日，兗礦能源發佈2024年半年度報告，上半年公司實現營業收入723.1億元，同比-24.07%；歸母淨利潤75.7億元，同比31.64%；扣非后歸母淨利潤為73億元，同比-27.37%；經營活動產生的現金流量淨額126.2億元，同比+85.42%。

二季度，公司實現營業收入326.78億元，同比-18.26%，環比-17.55%；歸母淨利潤38.12億元，同比-16.37%，環比+1.46%；扣非后歸母淨利潤為36.31億元，同比-18.03%，環比-0.98%。

點評：

煤炭：產銷量增加&成本下降，公司煤炭主業穩中向好。產銷量方面：2024H1，公司實現煤炭產量6908萬噸，同比+8.2%；煤炭銷量6788萬噸，同比+2.9%；其中自產煤銷量6376萬噸，同比+9%。2024Q2，公司實現煤炭產量3444萬噸，環比-0.6%；煤炭銷量3369萬噸，環比-1.4%；其中自產煤銷量3263萬噸，環比+4.8%。價格方面：2024H1，公司實現煤炭銷售均價698元/噸，同比-23.5%；自產煤銷售均價為668元/噸，同比-22.1%。2024Q2，公司煤炭銷售均價為668元/噸，環比-8.1%；自產煤銷售均價為660元/噸，環比-2.3%。成本方面：2024H1，公司實現煤炭單位成本427元/噸，同比-15.2%；自產煤單位成本為382元/噸，同比-4.1%。2024Q2，公司煤炭單位成本385元/噸，環比-17.9%；自產煤單位成本371元/噸，環比-5.8%。二季度以來，公司自產煤產銷量穩步增長，疊加自產煤成本下降，公司煤炭主業呈現穩中向好態勢。

煤化工：產銷量保持穩健態勢，二季度毛利率環比改善。產銷量方面：2024H1，化工品產量418萬噸，同比+0.8%；化工品銷量375萬噸，同比-1%。2024Q2，化工品產量202萬噸，環比-6.8%；化工品銷量187萬噸，環比-0.8%。價格方面：2024H1，化工板塊實現收入125億元，同比-1.4%。2024Q2，化工板塊實現收入63億元，環比持平。成本方面：2024H1，化工板塊成本為101億元，同比-5.1%。2024Q2，化工板塊成本為49億元，環比-5.2%。公司化工業務2024上半年及二季度分別實現毛利率18.9%和21%，化工板塊環比呈現改善態勢。

煤炭主業穩步成長，遠期增量空間廣闊。2024年7月，公司實現單月商品煤產量1263萬噸，創歷史新高。公司將通過優化生產組織，陝蒙礦井達產達效，澳洲礦井產量恢復提升，確保2024年商品煤產量達到1.4億噸以上。未來公司將穩步推進增量項目建設，規劃2024-2025年建成萬福煤礦、五彩灣四號露天礦，2024-2030年霍林河一號煤礦、曹四夭鉬礦、劉三圪旦煤礦、嘎魯圖煤礦陸續開工、相繼建成，若上述項目規劃如期完成，將新增煤炭產能4,000萬噸以上，助力公司實現原煤產量3億噸的目標。此外，控股股東資產注入工作也在穩步推進中，公司遠期成長空間廣闊。

控股股東和管理層集體增持，派發中期股息回饋股東，彰顯公司投資價值。公司披露2024年中期利潤分配預案，擬每股派發現金紅利0.23元（含税）。按公司已發行總股本計算，分紅總額達到23億元，約佔上半年淨利潤的30.5%。上半年，公司控股股東出資3億元增持股份，公司管理層也集體增持公司，彰顯公司投資價值。截至8月30日收盤價，以分紅率60%計算，公司A/H股息率分別約為7.1%和11%，PE倍數分別為8.5和5.4倍。公司遠期成長空間廣闊，當前股息回報水平優異，我們看好公司遠期估值修復空間。

盈利預測及評級：產能短缺驅動的新一輪景氣周期仍處於早中期，我們預計未來3年的國內外煤炭中樞價格將中高位運行。隨着公司內生產能不斷釋放，集團股東優質資產有序注入和深化國企改革下的員工股權激勵持續推進，兗礦能源有望朝向「清潔能源供應商和世界一流企業」持續成長。我們預測公司2024-2026年歸屬於母公司的淨利潤分別為168、191、210億元，EPS為1.67、1.9、2.09元/股，對應PE為8.49、7.48、6.8倍。我們看好公司高水平的治理、內生外延的成長空間和未來發展轉型戰略，維持公司「買入」評級。

風險因素：國內外能源政策變化帶來短期影響；國內外宏觀經濟失速或復甦嚴重不及預期；發生重大煤炭安全事故風險；公司資產注入進程受到不可抗力影響。

能源：左前明

首席分析師

S1500518070001

中國神華(601088)公司點評報告：煤炭電力板塊產量穩健增長，價格波動小幅影響盈利

事件：2024年8月30日，中國神華發布半年度報告，2024年上半年公司實現營業收入1680.78億元，同比下降0.80%，實現歸母淨利潤295.04億元，同比下降11.34%；扣非后淨利潤294.81億元，同比下降10.58%。經營活動現金流量淨額526.68億元，同比上漲14%；基本每股收益1.49元/股，同比下降11.34%。資產負債率為29.79%，同比下降2.00pct。

2024年第二季度，公司單季度營業收入804.31億元，同比下降2.39%，環比下降8.23%；單季度歸母淨利潤136.20億元，同比下降7.14%，環比下降14.25%；單季度扣非后淨利潤130.21億元，同比下降9.83%，環比下降20.89%。

點評：

煤炭板塊：銷量微增價格下降，成本有所上升，盈利同比下降

2024H1公司實現煤炭產量1.632億噸，同比增長1.6%，煤炭銷售量2.297億噸，同比提升5.4%，主要由於外購煤量同比提升14.2%。從銷售結構來看，上半年年度長協、月度長協、現貨銷售佔比為54.4%、31.7%、8.6%，公司積極落實能源保供任務，年度長協佔比同比下降2.6個pct，月度長協佔比同比增長2.5個pct。從銷售價格來看，上半年公司年度長協價格490元/噸，同比下降2.0%；月度長協價格725元/噸，同比下降11.7%；煤炭平均售價566元/噸，同比下降5.8%。成本端看，上半年自產煤單噸成本為191.7元/噸，同比增長2.0%，主要由於社保繳費政策性增長以及按進度計提的員工薪酬增長帶來人工成本上漲（+18.3%）。煤炭板塊價格下降疊加成本上漲，利潤空間收窄。煤炭板塊實現利潤總額260.39億元，同比下降18.1%，毛利率下降3.5個pct至28.3%。

電力板塊：強化運營與新增裝機帶動發電量增長，價格下降影響利潤

2024H1公司實現總發電量1040.4億千瓦時，同比增加3.8%，總售電量978.9億千瓦時，同比增加3.9%，發電量及售電量齊增長主要由於公司強化機組運行。上半年，燃煤發電的平均利用小時數2354小時，同比下降6.2%，燃煤電價404元/兆瓦時，同比下降3.3%，平均售電成本362.2元/兆瓦時，同比下降1.5%，主要由於售電量增長以及燃煤採購價格下降。截止上半年發電裝機容量為44822兆瓦，新增裝機容量188兆瓦。燃煤電量增長帶動電力板塊營業收入達到443.54億元，同比增長0.4%，但由於折舊及攤銷、人工成本等費用增長拉動成本上漲1.4%。2024H1利潤總額82.51億元，同比下降9.5%，毛利率下降0.8個pct。電力板塊實現利潤總額82.51億元，同比下降9.5%，毛利率下降0.8個pct。

運輸與煤化工板塊：運輸業務板塊利潤增長，煤化工板塊盈利下降明顯

2024H1公司鐵路分部營業收入達到224.42億元，同比增長1.4%，實現利潤總額69.23億元，同比增長1.9%；港口分部營業收入同比增長4.7%，而由於航道疏浚費用、人工成本等費用有所增長，利潤總額同比僅小幅上漲0.2%；航運分部由於航運周轉量下降，營業收入下降3.5%，同時營業成本也下降4.3%，導致利潤總額水平上漲88.1%；煤化工分部受到設備檢修影響，聚烯烴產品產量及銷售量下降，營業收入與營業成本同時下降15.2%，利潤總額同比下降96.9%。

公司持續圍繞煤炭、發電、鐵路、港口、航運、煤化工發展一體化經營模式。公司擁有神東礦區、準格爾礦區、勝利礦區、寶日希勒礦區及新街台格廟礦區等優質煤炭資源，於2024年6月30日，中國標準下煤炭保有資源量336.9億噸、煤炭保有可採儲量153.6億噸。公司控制並運營大容量、高參數的清潔燃煤機組，於2024年6月30日公司控制並運營的發電機組裝機容量44,822兆瓦。公司控制並運營圍繞「晉西、陝北和蒙南」主要煤炭基地的環形輻射狀鐵路運輸網絡及「神朔—朔黃線」西煤東運大通道，以及環渤海能源新通道黃大鐵路，總鐵路營業里程達2,408公里。公司還控制並運營黃驊港等多個綜合港口和碼頭（總裝船能力約2.7億噸/年），擁有約2.13百萬載重噸自有船舶的航運船隊，以及運營生產能力約60萬噸/年的煤制烯烴項目。2024年上半年，集團煤炭、發電、運輸及煤化工分部的利潤總額（合併抵銷前）佔比為66%、13%、21%和0%（2023年上半年：69%、13%、18%和0%）。

持續推進煤炭資源接續，持續提升安全管理水平。公司2024上半年煤炭證照辦理和產能核增工作取得積極進展。補連塔煤礦、上灣煤礦、萬利一礦、金烽寸草塔煤礦、哈爾烏素露天煤礦完成採礦許可證變更；神山煤礦產能核增完成現場覈驗；新街一井、二井完成「探轉採」，取得采礦許可證，項目覈准工作有序推進。此外，上半年公司安全生產形勢保持平穩，全面落實《煤礦安全生產條例》等系列法規，紮實開展安全生產治本攻堅三年行動，有序推進專項行動和專項整治，上半年集團原煤生產百萬噸死亡率為0。

盈利預測與投資評級：我們認為伴隨經濟刺激政策帶來需求邊際好轉，煤炭價格中樞有望保持中高位；同時全社會用電量持續高增，公司電量電價齊漲趨勢有望延續，從而支撐盈利能力提高。公司高長協比例及一體化運營使得經營業績具有較高穩定性，疊加高現金、高分紅屬性，未來投資價值有望更加凸顯。我們預計公司2024-2026年實現歸母淨利潤為598.40/628.37/655.52億元，EPS為3.01/3.16/3.30元/股，維持「買入」評級。

風險因素：宏觀經濟形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經濟；煤炭、電力相關行業政策的不確定性；煤礦出現安全生產事故等。

醫藥：唐愛金

首席分析師

S1500523080002

金域醫學(603882)公司點評報告：創新項目持續發力，精細化管理提振盈利能力

事件：

公司發佈2024年中報，2024年上半年實現營業收入38.81億元（yoy-9.92%），實現歸母淨利潤0.90億元（yoy-68.53%），扣非歸母淨利潤0.74億元（yoy-72.76%），經營活動產生的現金流量淨額0.34億元（yoy-90.31%），其中單二季度實現營業收入20.40億元（yoy-6.91%），歸母淨利潤1.08億元（yoy-19.92%），扣非歸母淨利潤1.04億元（yoy-21.54%）。

點評：

創新產品持續發力，三級醫院收入佔比提升5.81pp。2024年上半年，受醫療行業整頓等政策影響，醫院診療量短期受到衝擊，公司營業收入出現下滑，但從季度間情況來看，已呈現環比改善的趨勢，2024Q1、Q2分別實現收入18.41億元（yoy-13.05%）、20.40億元（yoy-6.91%）。從業務質量來看，公司創新產品持續發力，2024H1高端技術平臺收入佔比提升1.02pp達到54%，三級醫院收入佔比提升5.81pp達到45.75%，檢驗服務業務呈現高質量發展態勢，其中感染tNGS系列、呼吸道多種病原體核酸組合、實體瘤惠民3000系列、單基因攜帶者篩查業務等均實現較高增長，2024H1分別增長125%、182%、274%、234%。我們認為隨着公司持續引進先進技術平臺，不斷聚焦重點產品開發及優化，檢驗服務業務的競爭實力有望進一步增強。

數字化轉型&集約化生產助力降本增效，盈利能力有望逐步回升。2024年上半年公司面臨行業挑戰，積極提升精細化管理效益，一方面公司深化數字化戰略，通過AI技術推動醫檢業務數字化、智能化發展，2024H1公司上線了行業大模型應用「小域醫」，進一步提升了公司的服務效率和客户體驗；另一方面，公司在多個學科啟動產能集中計劃，加大2個生產中心、6個綜合診斷中心、2個技術中心的建設，整合生產和研發資源，實現集約化生產，2024年上半年公司運營效率持續提升，2024Q2銷售毛利率環比提升5.08pp達到37.17%，管理費用率環比下降1.15pp至7.60%。我們認為隨着公司降本增效措施的推進和運營效率的提高，盈利能力有望逐步回升。

盈利預測：我們預計公司2024-2026年營業收入分別為86.55、96.55、107.71億元，同比增速分別為1.4%、11.6%、11.6%，實現歸母淨利潤為4.04、9.06、11.71億元，同比分別增長-37.3%、124.6%、29.2%，對應當前股價PE分別為30、13、10倍。

風險因素：常規檢測需求不及預期風險；產品研發的風險；行業政策變動風險。

交運：匡培欽

首席分析師

S1500524070004

春秋航空(601021)公司點評報告：經營韌性凸顯，盈利空間可期

事件：春秋航空發佈2024年中期報告。2024年上半年，公司實現營業收入98.75億元，同比+23.0%；對應錄得歸母淨利潤13.61億元，同比+62.3%。

點評：

Q2營業收入及歸母淨利同比增長均超10%。公司Q1/Q2營收實現52/47億元，同比分別+33.8%/+12.9%，對應歸母淨利分別8.10/5.51億元，同比分別+127.8%/+14.1%，Q2淡季仍有超10%盈利增長，凸顯經營強韌性。

毛利率略降，費用率基本持平。公司Q1/Q2毛利率17.62%/12.04%，同比分別+5.01/-2.07pct，二季度成本上漲幅度較大，毛利率有一定下降。Q1/Q2費用率分別4.16%/4.72%，同比分別-1.68/-0.05pct，Q2費用率維穩持平。

國際線客座率超19年同期，國內線客座率基本已達到19年同期水平。公司Q2國內線運力同比+7%，客座率同比+1.37pct，回升明顯，較19年同期差距縮減至0.55pct；Q2國際地區線運力恢復至19年同期70%（Q1恢復率66%），客座率較19Q2增加1.0pct，國際地區線恢復率提升。

單位收益降幅較小，成本上浮管控得當。公司Q2單位RPK收入0.391元，同比-2.6%，較好抵抗了淡季票價下跌衝擊。Q2單位ASK成本0.314元，同比+2.6%，較19年同期+5.5%，主要受到燃油成本上漲影響。24H1公司單位航油成本同比+2.1%，較2019年同期+21.5%；油價維持高位，燃油成本承壓下，成本漲幅有限，管控能力凸顯。

利用率還有提升空間，非油成本仍有下降。機隊建設上，截至2024年上半年末，公司機隊規模達到127架，平均機齡7.5年。此前2023年報披露，公司預計在2024-2026年計劃淨增加8、12、14架飛機，1~7月公司已淨增加6架飛機。利用率方面，24H1公司飛機日利用率達到9.28小時，同比增長14.43%，較2019年同期利用率11.19小時還有1.91小時差距。利用率仍有回升空間下，上半年公司單位非油成本0.197元，同比-2.1%，較2019年同期-2.1%，實現了進一步下降。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026年實現歸母淨利28.36、35.42、43.78億元，同比分別+25.6%、+24.9%、+23.6%，對應每股收益分別為2.90、3.62、4.47元，8月30日收盤價對應PE分別為17.42、13.95、11.28倍。公司作為國內低成本航空龍頭，成長仍具備較高彈性，淡季經營韌性凸顯，盈利及經營情況持續改善，維持對公司的「買入」評級。

風險因素：出行需求不及預期，國際航線需求不及預期，油價大幅上漲風險，人民幣大幅貶值風險。

計算機：龐倩倩

首席分析師

S1500522110006

納思達(002180)公司點評報告：盈利能力顯著提升，奔圖A3順利發佈

事件：納思達發佈2024年半年度報告，公司上半年實現營收127.94億元，同比增長4%；實現歸母淨利潤9.74億元，同比增長177%；實現扣非淨利潤6.24億元，同比增長48%；單2024Q2來看，公司實現營收65.02億元，同比增長12.47%；實現歸母淨利潤6.96億元，同步增長398.97%。

奔圖：整體銷量環比改善，國產A3激光打印機成功發佈。2024H1，公司幾大核心業務來看：（1）奔圖電子：奔圖實現營業收入21.02億元，同比下降4%，毛利率同比改善明顯，淨利潤3.86億元，同比增長43%。2024年上半年奔圖打印機整體銷量同比下降15%，但繼去年三季度以來，奔圖打印機銷量連續三個季度環比改善，今年二季度環比繼續增長20%。信創市場方面：奔圖憑藉全面自主可控的核心技術以及優秀產品競爭力，上半年信創打印機出貨量同比增長32%。另外，奔圖積極開拓海外市場，奔圖打印機海外銷量二季度環比增長顯著，增速約50%。（2）利盟國際：利盟實現收入10.85億美元，同比增長6%；利盟打印機銷量同比增長22%，上半年息税折舊及攤銷前利潤（EBITDA）1.27億美元，同比增長45%。奔圖於今年5月順利發佈中國首臺全自主A3打印機，意味着奔圖完整掌握了激光打印機產業化核心技術。根據IDC數據顯示，奔圖此次推出的A3系列新品佔據了市場的主流速段，覆蓋了75%的市場需求份額。

極海微在汽車電子、工業芯片領域取突破，通用耗材銷量提升。2024年上半年，在芯片業務方面：極海微實現營收6.75億元，同比下降12%，第二季度環比增長14%；實現淨利潤2.99億元，同比增長超100%，實現扣非淨利潤0.68億元。在通用耗材業務方面：2024年H1公司通用耗材業務實現收入31.93億元，同比增長10%；實現淨利潤0.87億元，同比增長10%；整體通用耗材銷量同比增長21%。芯片產品方面：極海微在汽車電子方面推出針對智能車燈照明系統設計的首款芯片GALT61120汽車前燈LED矩陣控制芯片，其技術層面達到行業先進水平，併成功填補了國內市場空白；另外在工業領域，極海微推出首款GHD3440電機專用柵極驅動器。未來公司將在高端產品應用領域加快佈局，為業績增長提供有力支撐。

經營提效顯著，現金流短期承壓。2024年上半年，公司整體毛利率為33.22%，同比增長0.74pct。費用方面，公司銷售費用/管理費用/研發費用分別為11.42/9.34/8.32億元，同比變化分別為-6.99/-8.95/-4.75%，三費合計減少7.03%。此外2024H1公司實現經營性現金流淨額4.91億元，同比減少35.85%，主要原因為：1）子公司調整備貨策略，應對市場需求提前備貨；2）子公司受政策影響，回款延期；3）本年減少經營活動相關的受限資金收回。

盈利預測與投資評級：奔圖行業信創有望帶來顯著增量；上半年奔圖順利發佈國產全自主A3激光打印機，產品競爭力優秀、市場潛力較大；公司加強品牌宣傳以及渠道建設，未來打印機銷量有望實現較大增長。我們預計2024-2026年EPS分別為1.12/1.23/1.43元，對應P/E分別為21.84/19.74/17.06倍,維持「買入」評級。

風險因素：下游需求改善不及預期、新產品推廣不及預期、行業競爭加劇。

北汽藍谷(600733)公司點評報告：單車虧損逐步縮窄，享界助力高端化突破

事件：公司發佈2024年半年報，公司上半年實現營收37.4億元，同比35.2%；實現歸母淨利潤-25.7億元，同比-29.9%。其中Q2實現營收22.4億元，同比-31.7%；實現歸母淨利潤-15.6億元，同比-42.9%。

點評：

上半年營收業績略承壓，Q2單車虧損環比縮窄。公司上半年實現營收37.4億元，同比-35.2%；實現歸母淨利潤-25.7億元，同比-29.9%。其中Q2實現營收22.4億元，同比-31.7%；實現歸母淨利潤-15.6億元，同比-42.9%。Q2公司毛利率-7.5%，同比-5.2pct，環比-1.1pct。上半年公司銷量2.8萬輛，同比-20.4%，Q2銷量1.8萬輛，單車虧損8.69萬元，環比Q1減虧1.35萬元。

享界S9首發ADS3.0亮相，20天大定突破8000台。8月6日下午，鴻蒙智行與北汽聯合打造的享界S9旗艦轎車正式發佈，Max/Ultra版售價分別為39.98/44.98萬元，低於此前45-55萬元的預售價。S9主要亮點包括：智能駕駛首發ADS3.0，核心算法應用端到端架構；外觀延續問界M9同款設計語言，座艙主打靜謐+隱私+舒適，后排座椅支持「零重力模式」。據華為終端8月26日消息，享界S9上市20天累計大定量已超過8000輛。

S9覆蓋豪華轎車市場，主要競品包括BBA56E（寶馬5系、奧迪A6、奔馳E級）/沃爾沃S90等車型。23年國內56E銷量分別為14.3w/17.8w/16.2w，豪華轎車除蔚來ET7等個別國產車型外，市場份額幾乎均為合資/外資佔據。我們認為享界S9憑藉越級的空間、配置、舒適性及智能化，疊加華為品牌加持，有望填補國產品牌在高端轎車市場的空白，隨增程版車型上市，看好其月銷進一步爬升。

極狐品牌交付逐步回暖，未來集中投入助力長期發展。極狐阿爾法S5、T5、考拉等車型交付逐漸放量，根據Marklines，7月極狐品牌合計交付突破8000台。北汽已經啟動了包括阿爾法T5神行版、考拉五座版在內的22個項目的開發工作，以及8個項目的預研。同時北汽集團宣佈，到2030年研發投入將超過1000億元，重點放在新能源、智能化領域，有效支持極狐的長期發展。

盈利預測與投資評級：享界品牌承載北汽製造底藴及華為智選加成，首款車型S9兼具豪華與科技屬性，且定價超預期，有望對傳統豪華合資品牌形成強力替代。我們看好享界及極狐產銷爬坡與放量帶動公司收入及盈利顯著改善。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤為-46億元、-16億元、7億元，維持「買入」評級。

風險因素：汽車銷量不及預期風險、新能源汽車行業競爭加劇風險、原材料價格波動和供應短缺的風險。

博士眼鏡(300622)公司點評報告：功能性鏡片貢獻業績增長，擬佈局智能眼鏡賽道

事件：公司發佈24H1業績，實現營收6.01億元/+0.34%，實現歸母淨利潤0.52億元/-21.31%，扣非歸母淨利潤0.46億元/-26.79%。24Q1/24Q2分別實現營收2.96/3.05億元，同比-4.47%/+5.49%，歸母淨利潤0.25/0.27億元，同比-32.85%/-6.61%，扣非歸母淨利潤0.23/0.23億元，同比-35.07%/-16.09%。24H1公司擬每股派發現金紅利0.16元（含税），現金分紅總額0.28億元，佔24H1歸母淨利潤的53.23%。

點評：

功能性鏡片業務持續推動業績增長，積極培育自有品牌、迭代產品矩陣。1）24H1光學眼鏡及驗配服務實現營收3.85億元/-2.41%，毛利率68.42%/-0.99pct，其中①功能性鏡片銷量佔總體鏡片銷量的32.04%，實現45.29%的快速增長，其中離焦鏡片/緩解疲勞鏡片/成人漸進鏡片銷量同比+24.12%/+113.85%/-5.32%；②積極培育自有品牌，不斷升級迭代自有品牌產品矩陣。截至2024年6月30日，公司共擁有13個鏡架自有品牌、4個鏡片自有品牌，24H1自有品牌鏡片銷量佔比61.29%，自有品牌鏡架銷量佔比66.42%；2）成鏡營收1.07億元/+7.75%，毛利率40.70%/-3.57pct；3）隱形眼鏡24H1實現營收0.8億元/+3.61%，毛利率32.10%/-5.75pct。

梳理門店、淨增穩健。公司24H1門店分別新開28家/閉店13家，截至2024年6月30日共有門店530家；其中，直營門店501家（商超及醫療機構407家，獨立街鋪94家），實現營收4.67億元/yoy-3.18%，其中商超場所及醫療機構渠道實現營收4.12億元/yoy-1.81%，獨立街鋪渠道實現收入0.55億元/yoy-12.31%。

積極擁抱互聯網生態圈，佈局貨架電商和本地生活。1）24H1實現線上GMV0.98億元/yoy+0.93%，對應營收0.87億元，佔總營收的14.49%，公司在主流電商平臺均開設了官方賬號及旗艦店，同時抖音店鋪開展常態化直播，提升關注度同時實現標準化眼鏡產品的銷售，其中官方旗艦店體系（天貓、得物、京東、拼多多等）24H1實現GMV0.83億元/yoy+27.11%，微商城體系實現GMV66萬元/yoy-95.91%，博鏡抖音直播間GMV965萬元/yoy-32.31%；2）完善本地生活佈局，24H1線上團購券交易金額0.8億元/yoy-9.20%，其中抖音本地生活平臺實現GMV0.29億元/yoy-36.65%，大眾點評平臺GMV0.31億元/yoy+68.90%。

盈利能力來看：24H1公司實現毛利率58.09%/-2.73pct，銷售費率39.8%/+1.05pct，管理費率6.96%/-0.35pct，財務費率0.67%/+0.01pct，研發費率0.31%/+0.12pct；實現歸母淨利率8.72%/-2.40pct。

合作雷鳥擬成立智能眼鏡合資公司，推出AI眼鏡相關產品。24H1公司與雷鳥創新簽訂了《博士眼鏡與雷鳥創新合作框架協議》，雙方同意共同出資設立合資公司。合資公司的註冊資本為1,500萬元人民幣，其中公司擬出資300萬元人民幣，持有合資公司20%的股權；雷鳥創新擬出資1,200萬元人民幣，持有合資公司80%的股權。合資公司將計劃研發拍攝眼鏡、音頻+AI眼鏡第一代產品，並通過授權收費形式獲得收入。在此合作項目中，公司將負責線下渠道銷售和推廣，參與產品研發設計，並對產品、渠道、營銷等關鍵策略有共同決策權。

盈利預測與投資評級：博士眼鏡作為眼鏡零售行業首家上市公司，雖短期面臨行業波動，但眼鏡中長期屬剛性需求，且有望隨着加盟業務等模式的推進提升市佔率。我們預計公司24/25/26年實現營收13.41/15.55/18.28億元，歸母淨利潤分別為1.50/1.72/2.02億元，對應2024年9月2日收盤價PE分別為32/28/24X，維持「買入」評級。

風險因素：合資公司設立&新業務進展不及預期，渠道競爭加劇，消費力疲軟，加盟業務拓展不及預期，市場競爭加劇。

食品飲料：程麗麗

分析師

S1500523110003

食品飲料：趙丹晨

分析師

S1500523080005

食品飲料：滿靜雅

分析師

S1500523080004

東鵬飲料(605499)公司點評報告：補水啦高增，規模效應提升利潤率

事件：公司發佈2024年半年度業績，上半年實現收入78.73億元，同比+44.19%，歸母淨利潤17.31億元，同比+56.17%。

點評：

基地市場持續深耕，全國加速。2024Q2公司實現收入43.91億元，同比+47.89%，主要系東鵬特飲深度全國化、補水啦高速增長。具體來看，2024Q2公司持續深耕優勢市場，廣東區域營收同比+14.99%至11.93億元，收入佔比同比-7.77pct至27.21%；廣西區域收入同比+19.17%至2.76億元。全國市場加速發展，華中區域收入同比+49.37%至5.37億元；華東區域收入同比+58.12%至6.57億元；西南區域收入同比+80.56%至5.33億元；華北區域收入同比+102.19%至5.52億元。

品類擴張效果顯著，補水啦表現較好。從產品結構來看，受益於全國市場高速發展，東鵬特飲收入同比+36.42%至37.54億元；其他飲料收入同比+193.84%至6.3億元，收入佔比同比+7.14pct至14.37%。市場關注公司第二增長曲線發展，2024H1「東鵬補水啦」收入同比+281.13%至4.76億元，持續高增；不包含「東鵬補水啦」的其他飲料收入同比+172.16%至5.31億元。

規模效應明顯，利潤率提升。2024Q2公司營業成本同比+39.35%，毛利率同比+3.31pct至46.05%。費用率方面，受益於東鵬特飲和補水啦收入高增的規模效應，銷售費用率同比-1.59pct至14.33%，管理費用率同比-0.73pct至2.06%。綜上，2024Q2公司歸母淨利潤同比+74.66%至10.67億元，歸母淨利潤率同比+3.72pct至24.29%。

盈利預測和投資評級：公司在廣東省內持續深耕，而省外不斷優化經銷體系、完善業務團隊，我們認為公司能量飲料有望在全國市場保持較好增長。展望2024年，我們認為「東鵬補水啦」有望持續貢獻收入增量。我們預計公司2024-2026年EPS分別為7.55、9.37、11.16元，對應2024年8月30日收盤價（227.94元/股）PE為30、24、20倍，維持「買入」評級。

風險因素：原材料價格波動、新品增長不及預期、全國化不及預期

證券研究報告名稱：《地產鏈化工品追蹤系列報告（2024-08）：8月百城二手房價跌幅收窄，MDI、TDI均價環比上行》

對外發布時間：2024年9月3日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：張燕生 S1500517050001；洪英東 S1500520080002

證券研究報告名稱：《郵儲銀行2024中報點評：對公貸款貢獻規模擴張，資產質量保持平穩》

對外發布時間：2024年8月31日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：張曉輝 S1500523080008；王舫朝 S1500519120002

證券研究報告名稱：《量增本降經營業績穩健，增持派息彰顯投資價值》

對外發布時間：2024年8月31日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：左前明 S1500518070001；李春馳 S1500522070001

證券研究報告名稱：《煤炭電力板塊產量穩健增長，價格波動小幅影響盈利》

對外發布時間：2024年8月31日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：左前明 S1500518070001；李春馳 S1500522070001

證券研究報告名稱：《創新項目持續發力，精細化管理提振盈利能力》

對外發布時間：2024年9月3日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：唐愛金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

證券研究報告名稱：《春秋航空（601021.SH）2024年中報點評：經營韌性凸顯，盈利空間可期》

對外發布時間：2024年8月31日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：匡培欽 S1500524070004

證券研究報告名稱：《盈利能力顯著提升，奔圖A3順利發佈》

對外發布時間：2024年9月3日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：龐倩倩 S1500522110006

證券研究報告名稱：《北汽藍谷（600733.SH）：單車虧損逐步縮窄，享界助力高端化突破》

對外發布時間：2024年8月31日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：陸嘉敏 S1500522060001

證券研究報告名稱：《博士眼鏡(300622.SZ)24H1點評：功能性鏡片貢獻業績增長，擬佈局智能眼鏡賽道》

對外發布時間：2024年9月2日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：蔡昕妤 S1500523060001

證券研究報告名稱：《補水啦高增，規模效應提升利潤率》

對外發布時間：2024年9月2日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：程麗麗 S1500523110003；趙丹晨 S1500523080005；滿靜雅 S1500523080004