招財日報2024.9.4 金茂服務、海底撈業績點評

公司點評

金茂服務（816 HK，上調至買入，目標價：4.91港元）- 獨立性大幅提高+央企母公司風險大幅釋放，上調評級至買入

公司1H24 業績超出彭博一致預期，主要得益於有效的費用管控。收入同比增長10.2%至人民幣15億元，基礎物管業務穩定增長，其收入同比增34.6%至10億元；非業主增值服務受開發商業務收縮同比降20.8%至1.8億元，社區增值服務受消費情緒低迷影響同比降19.6%至3.1億元。毛利率受到非業主增值業務拖累同比下降1.8個百分點到24.6%，而基礎物管毛利率因項目密度提升錄得1.3個百分點的改善，社區增值毛利率提升3.6個百分點到42.3%，主要因為車位銷售佔比提高。淨利潤增速擴大到18.9%，主要由於公司有效的費用管控，其銷管費用率同比降低4.8個百分點到6.9%。

全年指引維持不變，期待淨利增長20%。即使面臨具有挑戰的2H24，管理層維持2024年全年指引不變，希望實現20%的淨利潤增速，我們認為實現該目標難度不大，基於：1）公司對潤物嘉業的收購將在2H完成並表，帶來約800萬平米的在管面積，我們估計可能佔到全年在管面積的27%；2）管理費用壓降效果可能在2H延續；3）公司2H基數不高，只需2H24利潤增長12%即可達到目標。

獨立性提升較快，母公司交付穩健。我們看到公司的獨立性提升速度快於預期，公司在管面積中，來自三方的佔比從上市之初2022年的33% 提升至1H24的50.5%。其合約面積中三方佔比已高達54%。非業主增值的毛利潤貢獻佔比從22年的36.9%降低到1H24的15.1%。同時其母公司中國金茂的減值風險已釋放較充分並在1H24報出利潤層面扭虧為盈，公司預計全年母公司將交付600萬平米在管面積。

將評級從「持有」上調至「買入」。市場曾因金茂服務內生增長能力較弱而給予其較同業更低的估值，基於上述提到的原因我們認為公司的內生能力已追平行業平均。且在三方拓展競爭加劇的背景下，其重回穩定的母公司及中國中化將為其唯一的物業板塊提供穩定的支撐。我們將評級上調至「買入」，目標價4.91港元，基於10x的2024E PE。風險提示：三方拓展不及預期，應收賬款質量惡化。

海底撈（6862 HK，買入，目標價：15.94港元） - 期待新增長點的發芽成長，股息率不俗

海底撈2024年上半年業績基本符合預期，銷售額增長14%，但淨利潤下降10%。毛利率改善，但員工成本高於預期，儘管同店銷售增長強勁，但經營槓桿有限。下半年仍然面臨各種挑戰，包括大環境較疲軟、高基數和高員工成本等。然而，公司新開店加速，新CEO的各種效率提升計劃、以及多品牌戰略的推行都有可能為未來帶來更多的增長和額外的上行空間。

維持「買入」評級，但將目標價下調至15.94港元（前值：21.52港元），基於16倍24財年預測市盈率，現價在15倍，但股息率高達6%。

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