遠大住工(02163HK)：前景主要取決於房地產市場的復甦

我們下調目標價至1.20 港元，下調至「收集」。我們將遠大住工(「公司」)2024年/ 2025 年/ 2026 年每股盈利預測分別下調至人民幣-0.931 元/ 人民幣-0.855元/ 人民幣-0.769 元。我們下調目標價至1.20 港元，相當於16.2 倍/ 15.4 倍/13.3 倍2024/ 2025/ 2026 年EV/EBITDA。

2024 年上半年股東淨利為人民幣-3.01 億元。2024 年上半年總收入同比下降10.1%至人民幣8.44 億元，其中PC 構件製造為人民幣7.67 億元(-6.1%)，PC生產設備製造為人民幣7 萬元(-89.2%)，模塊化集成產品製造為人民幣4,700萬元(+58.0%)，數字化EPC 為人民幣3,000 萬元(-66.8%)。2024 年上半年，新籤合同總額同比下降44.9%至人民幣9.65 億元，其中PC 構件製造為人民幣8.09 億元 (-45.3%)，模塊化集成產品製造為人民幣8,000 萬元 (+76.3%)，數字化EPC 為人民幣7,700 萬元 (-66.0%)。

各板塊發展逐步推進。1)PC 構件仍是基礎業務，公司將繼續服務具備高質量現金流的項目；2)公司從傳統的建築企業向技術驅動型企業轉型，注重數字化運營和產品導向型發展，提升競爭優勢。具體而言，數字化EPC 業務將藉助「校園+產業園」和城市更新領域的重大機遇，推動未來的增長；3)模塊化集成產品製造業務增長穩健，並將進一步擴張，公司瞄準海外市場以實現更大規模的收入。

催化劑：1)政府對裝配式建築的支持；2)拓展海外市場。

風險：1)政府基礎設施支出低於預期；2)海外項目風險。