民生證券：24Q2商貿零售板塊表現分化 出海、美粧龍頭業績韌性充足

智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報認為， 24H1 各零售業態銷售分化，專賣店和百貨店銷售承壓。 跨境企業業績表現分化，精品和品牌賣家增長更具韌性;百貨商店 2Q24 環比回落，主要原因為線上分流、購物中心和奧特萊斯等業態分流。美粧24H1 弱增長，電商平臺重回 GMV 邏輯，頭部國貨美粧表現亮眼。24H1 化粧品類商品零售額同比+1.0%，低於社零整體 3.7%的同比增速; Q2在「618」催化下，化粧品類商品零售額同比+3.0%，增速超社零整體。

商貿零售板塊總覽。 24H1，申銀萬國商貿零售板塊總營收 6728.48 億元，同比-5.1%，歸母淨利潤合計 146.14 億元，同比-18.6%; 24Q2，板塊總營收3320.48 億元，同比-5.2%，歸母淨利潤合計爲 60.86 億元，同比-16.3%。 24H1，社會消費品零售總額 23.60 億元，同比+3.7%。 其中，化粧品類零售額 2168 億元，同比+1.0%，金銀珠寶類零售額 1725 億元，同比+0.2%。

零售板塊： 24H1 各零售業態銷售分化，專賣店和百貨店銷售承壓。 1)跨境電商： 跨境企業業績表現分化，精品和品牌賣家增長更具韌性。 2Q24，跨境電商板塊營收分別為 247.53 億元，同比+14.3%;板塊歸母淨利為 17.60 億元，同比+20.3%。 其中 2Q24 賽維時代營收同比+55.52%， 歸母淨利潤同比+51.99%，樂歌股份營收同比+48.08%， 歸母淨利潤同比+74.02%。 2)百貨板塊： 百貨商店 2Q24 環比回落，主要原因為線上分流、購物中心和奧特萊斯等業態分流。 24H1，全國購物中心場均日客流 1.84 萬人次，同比+4.0%，但客單價有所下滑。 2Q24 板塊營收為 113.86 億元，同比-66.2%;板塊歸母淨利為 1.28 億元，同比-92.4%。 3)超市板塊： 2Q24 板塊營收 279.28 億元，同比-8.4%;歸母淨利為-6.85 億元，虧損幅度收窄。

美粧： 24H1 弱增長，電商平臺重回 GMV 邏輯，頭部國貨美粧表現亮眼。

24H1 化粧品類商品零售額同比+1.0%，低於社零整體 3.7%的同比增速; Q2在「618」催化下，化粧品類商品零售額同比+3.0%，增速超社零整體。 平臺方面， 抖音渠道延續高增， 24H1 對美粧大盤的貢獻約 48%，天貓銷售增速在 5-6 月邊際轉好。 業績方面， 24H1 美護板塊整體實現營收 238.77 億元/yoy+5.98%，實現歸母淨利潤 31.18 億元/yoy+6.99%; 24Q2 整體實現營收128.77 億元/yoy+5.20%，實現歸母淨利潤 15.31 億元/yoy-1.77%。 1)頭部美粧品牌商： 24H1，潤本股份、珀萊雅、丸美股份歸母淨利潤同比+50.69%、+40.48%、 +35.09%，貝泰妮同比+7.50%;敷爾佳/華熙生物/上海家化/水羊股份/福瑞達歸母淨利同比-3.71%/-19.51%/-20.93%/-25.74%/-33.18%。 2)上游防曬原料龍頭： 科思股份 24H1/Q2 扣非歸母淨利同比+16.44%/+5.23%。3)中游代工企業： 青松股份表現亮眼， 24H1/Q2 歸母淨利潤實現扭虧為盈。

黃金珠寶：受金價高位影響，黃金飾品及投資類產品呈兩極分化表現。 1)行業趨勢： 據中國黃金協會， 24H1，全國黃金消費量為 523.75 噸，同比-5.61%。其中，黃金首飾消費量為 270.02 噸，同比-26.68%;金條及金幣 213.64 噸，同比+46.02%。 24H1，我國金銀珠寶商品零售總額同比+0.20%，低於我國社會消費品零售總額增速 3.7%。 2)收入與業績表現： 24H1，黃金珠寶板塊整體營收為 997.37 億元，同比+9.1%; 24Q2， 總營收為 417.47 億元，同比+7.1%。24H1，黃金珠寶板塊歸母淨利潤為 33.18 億元，同比+1.3%; 24Q2，歸母淨利潤為 13.47 億元，同比-4.3%。 24Q2，菜百股份營收同比+41%，主要系貴金屬投資類產品銷售增幅明顯; 曼卡龍營收同比+50%，主要系線上平臺及線下渠道協同發力; 24Q2，老鳳祥受益於金價上行，毛利率同比+1.57 pct。 古法金代表企業老鋪黃金隨品牌力提升，收入及利潤表現亮眼， 24H1，實現營收35.20 億元，同比+148%，歸母淨利為 5.88 億元，同比+199%。 3)中期分紅預案： 潮宏基擬派發現金紅利 0.89 億元，佔 24H1 歸母淨利的 38.72%;周大生擬派發現金紅利 3.26 億元，佔 24H1 歸母淨利的 54.14%。

醫美：上游新材料及新產品收入與利潤增速亮眼，下游機構盈利能力穩健。24H1，醫美板塊總營收 273.18 億元，同比+5.9%; 24Q2，總營收 138.28 億元，同比+4.2%。 24H1，醫美板塊歸母淨利潤為 35.14 億元，同比+22.8%;24Q2，歸母淨利潤為 18.52 億元，同比+24.3%。 24Q2，錦波生物營收為 3.77億元，同比+100.4%，主要系重組膠原蛋白三類械注射劑推廣順利。 24H1，昊海生科同比+7.0%，玻尿酸收入 4.17 億元，同比+51.30%，玻尿酸產品組合獲得市場的廣泛認可，第四代玻尿酸 「海魅月白」於 24 年 7 月獲批。 24H1，江蘇吳中醫美生科收入 8011.96 萬元，毛利率達 82.9%， AestheFill 於 24 年1 月 22 日取得 NMPA 的三類械證書， 4 月上市銷售。

投資建議：

①美粧板塊， 推薦珀萊雅(603605.SH)、潤本股份(301383.SZ)、鉅子生物(02367)、上美股份(02146)、科思股份(300856.SZ)、水羊股份(300740.SZ)、丸美股份(603983.SH)、福瑞達(600223,SH)、嘉亨家化(300955.SZ)、華熙生物(688363.SH)、貝泰妮(300957.SZ)、上海家化(600315.SH)、青松股份(300132.SZ)。

②零售板塊， 推薦小商品城(600415.SH)、樂歌股份(300724.SZ)、華凱易佰(300592.SZ)、賽維時代(301387.SZ)、重慶百貨(600729.SH);推薦明月鏡片(301101.SZ)、博士眼鏡(300622.SZ)，推薦全球零售商龍頭名創優品(09896)，推薦專業母嬰零售龍頭孩子王(301078.SZ)。

③培育鑽石板塊， 建議關注力量鑽石(301071.SZ)、四方達(300179.SZ)、沃爾德(688028.SH)、惠豐鑽石(839725.BJ)、黃河旋風(600172.SH)等。

④珠寶板塊， 推薦老鳳祥(600612.SH)、老鋪黃金(06181)、潮宏基(002345.SZ)、中國黃金(600916.SH)、周大生(002867.SZ)、菜百股份(605599.SH)、曼卡龍(300945.SZ)、周大福(01929)。

⑤醫美板塊， 推薦愛美客(300896.SZ)、錦波生物(832982.BJ)、昊海生科(688366.SH)、朗姿股份(002612.SZ)、美麗田園(02373)，謹慎推薦江蘇吳中(600200.SH)。

風險提示： 新品推廣不及預期，行業競爭格局惡化，終端需求不及預期等。