海底撈（6862.HK）：等待新舉措大放異彩

海底撈的1H24業績大致是內聯的，但考慮到有意義的SSSG，利潤率很低。進入2H24E，我們仍然可以看到宏觀環境的拖累、SSSG的高基數和員工成本上漲等壓力。

在我們看來，額外的好處可能來自新店開張的加速、進一步提高效率的計劃和新品牌的開發。考慮到低估值和誘人的股息，我們維持買入。

對2H24E持謹慎樂觀態度，額外的上行可能來自新開的門店或新CEO推動利潤率和多品牌的舉措。我們不得不稱讚海底撈，因為它的SSS回收率遠遠超過了餐飲業，這要歸功於它在客户服務、會員管理、新產品發佈、社交媒體營銷和廣告等方面的優勢。但進入2014年下半年，我們可以看到一些挑戰，例如SSSG的高基數(2024年7月的桌子營業額實際上同比持平，而ASP應該是穩定的，因此，我們現在預測下半年SSSG為0%至5%)，從而限制了運營槓桿(即員工成本可能保持在高位)。這一假設是基於在秋季和冬季發佈新產品的同時，已經有更大規模的廣告(例如與IP的交叉)。我們確實預計上半年的收益，如GP利潤率的提高和D&A費用的下降(因為越來越多的餐廳已經完全折舊其原始資本支出)將繼續下去。在我們看來，與2014年上半年相比，額外的利潤率(或細分改善)可能在於：1)門店數量的潛在加速，公司的目標仍然是MSD%的增長(與24年上半年的下降不同)；2)通過新舉措提高員工的創造力、積極性和成本節約，如門店經理在門店周圍分享等，進一步提高利潤率；3)「紅石榴」項目，這是一項多品牌發展戰略，對海底撈未來的增長非常重要。成立了一個新的團隊，以優化激勵政策，鼓勵國家領導人，並提供必要的資源，參與新的品牌管理。

有四個品牌處於孵化階段，其品牌延慶燒烤店已經制定了在大約三年內開設400到500家門店的大致計劃。

維持買入，但將TP削減至15.94港元，基於16倍的2014財年市盈率(將淨利潤增長放緩和行業降級考慮在內)。

我們微調了我們的FY24E/25E/26E淨利潤預測-7%/-1%/+4%，以考慮到更高的員工成本，但更好的GP利潤率(來自低投入成本、更多批量或直接採購、更高利潤率的新產品等)。該股目前的市盈率為15倍，要求並不太高，特別是考慮到6%的股息收益率。