帶崩美股的英偉達，是時候拋售了嗎？

9月3日周二，在美股長周末歸來的9月份首個交易日，「慘烈」成為對其頗為貼切的形容詞，「大跌」又可以引述全天領跌的英偉達及背后一眾芯片股。

$英偉達 (NVDA.US)$ 跳空低開2.8%，此后一路走低、收跌9.5%，股價下逼108美元至8月9日以來的三周最低，市值縮水2790億美元，總市值進一步遠離3萬億關口。

隔夜，作為行業基準的 $費城半導體指數 (.SOX.US)$ 大跌7.8%，接連跌穿5100至4800點數道整數位，至8月12日以來的三周低位，追蹤該基準的ETF SMH跌7.5%，創四年多最大單日跌幅。

其他芯片股都不好過。與英偉達直接競爭的 $英特爾 (INTC.US)$ 跌近9%遠離一個月高位、 $美國超微公司 (AMD.US)$ 跌近8%至三周新低；全球最大芯片代工廠 $臺積電 (TSM.US)$ 跌6.5%，另一大晶圓代工龍頭 $GlobalFoundries (GFS.US)$ 跌8.6%；芯片設備製造商 $科磊 (KLAC.US)$ 跌9.5%、 $應用材料 (AMAT.US)$ 跌7%、 $阿斯麥 (ASML.US)$ 跌6.5%；$高通 (QCOM.US)$ 跌6.9%，將於周四發佈三季報的 $博通 (AVGO.US)$ 跌超6%， $美光科技 (MU.US)$ 跌約8%；上周四英偉達跌時曾逆市上漲的 $Arm Holdings (ARM.US)$ 也跌近7%。

芯片股暴跌原因之一：製造業數據不佳，

就業數據出爐前，美股大盤集體殺估值

市場分析指出，首先，芯片股今日大跌是在追隨美股大盤重挫的態勢。

美股指數齊創8月5日以來的最大跌幅，當時是7月非農就業引發了對美國經濟衰退的強烈擔憂，而本周二則是美國兩份8月製造業數據均繼續陷於萎縮困境，投資者對美國經濟放緩的擔憂再度升溫，引發股市拋售。

科技股匯聚的$納斯達克100指數 (.NDX.US)$跌幅擴大至3%，納指也跌超3%至8月12日以來最低。$標普500指數 (.SPX.US)$大盤跌超2%至8月14日以來最低，藍籌股匯聚的道指跌1.5%或跌超620點，失守4.1萬點至8月22日來低位。衡量標普短期波動性的「恐慌指數」VIX一度漲超40%上逼22。

巴倫周刊援引道瓊斯市場數據稱，「美股科技七姐妹」周二盤中一度跌7.6%，已創下自4月19日以來的最大百分比跌幅：

「此次拋售看起來是板塊輪動的一部分，而不是由芯片行業的特定消息推動。9月份對股市來説往往是一個艱難的月份，投資者似乎有意在一系列經濟數據公佈之前拋售股票。」

其次，英偉達在上周三盤后發佈財報以后便不斷下挫，突顯出人們對該公司估值過高、收入增速的指引放緩，以及對整體AI芯片投資狂潮可持續性等多重因素的擔憂，進而拖累芯片與AI股。

值得注意的是，美東時間9月3日周二美股盤后，彭博社援引知情者消息稱，美國司法部向英偉達和一些第三方公司發出傳票，尋求獲取英偉達違反反壟斷法的證據。反壟斷官員擔心，英偉達會導致客户更難以改換為其他人工智能（AI）計算供應商，而且那些不專門使用其AI芯片的買家會受到處罰。這一消息意味着，美國監管方對英偉達涉嫌壟斷計算服務市場的調查升級。傳出上述消息后，英偉達盤后進一步下挫，盤后跌幅曾超過2%。

英偉達為何拖累芯片股重挫：

其財報令市場懷疑AI硬件鉅額投資的可持續性

一方面，儘管英偉達在上年同期高基數的基礎上，截至7月末的2025財年第二財季仍取得了營收和EPS翻倍增長、且營收創歷史新高的紮實業績，但其對下季度的營收指引為325億美元。

這代表收入同比增速會從連續多個季度的三位數百分比驟然放緩至近80%，被一些人解讀成對其AI芯片的需求降温跡象，財報后便打擊了為英偉達提供內存和其他零部件的芯片製造商股價。

過去一年，以英偉達為首的芯片股強勢領跑，主要原因便是人們樂觀地認為，人工智能的新風口將要求企業購買更多的半導體和內存，以滿足AI應用不斷增長的計算需求。

但Murphy & Sylvest Wealth Management的市場策略師兼高級財富經理Paul Nolte指出，英偉達和熱門AI股票等「市場明星」暫時退居二線不令人意外，畢竟「所有這些支出的投資回報率仍是個大問題」。芯片股下跌，説明人們對在AI計算硬件上投入鉅額資金的可持續性存疑：

「在微軟和Alphabet等公司大舉投資（AI及芯片）的推動下，英偉達和其他芯片製造商的收入激增。但這些買家從（AI）支出中獲得的營收增長仍相對較小，人們擔心這種情況還能持續多久。」

這也令博通在周四盤后的財報備受關注，可藉此觀察市場對人工智能趨勢的熱情是否正在減弱。

同時，對英偉達自身來説，從8月28日財報發佈前的收盤價算起，至今不到一周里已跌去14%，主要是由於其財報雖然穩健，但「並不出色」，至少對抱有超高預期的華爾街來説不夠好。

資管機構Mahoney Asset Management的CEO Ken Mahoney表示，人們對英偉達財報的「憤怒反應」説明在見證其股價自2023年初以來飆升超過700%之后，投資者已經習慣了英偉達的財報不僅會超出市場預期，而且會「完全摧毀」預期，這令英偉達股票「定價完美」，試錯空間太有限。

美股研投網站Seeking ALPHA的專欄作家Bill Maurer認為，英偉達在財報后跌價是在「消化一些成長的煩惱」。由於其股價過去一年翻倍，令投資者和分析師抱有的預期過高，導致該公司最新財報中營收和盈利超出市場預期的幅度為五個季度里最小，反映出滿足不斷飆升預期的巨大挑戰。

而且英偉達股價目前遠高於200日均線水平，「從長遠來看該股價格相當高」，再加上美聯儲如期在9月份降息后可能會出現「買傳言、賣事實」的市場動態，都對估值頗高的英偉達不利：

「未來幾個季度投資者和分析師將更關注的一個問題是毛利率。第二財季非GAAP毛利率環比下降超過3個百分點，預計下半財年還會進一步下降。目前利潤率受到Blackwell開始量產的壓力。

隨着我們繼續前進，英偉達的整體營收增長將開始略有放緩，因為每個后續季度的營收同比挑戰都很大，要長期保持100%或以上的收入增長是極其困難的。    

英偉達能否達到這些目標將取決於Blackwell的量產增長，該超級芯片的量產提速被推迟了一個季度到今年第四財季開始，並持續到2026財年。

在電話會議上，管理層預計Blackwell在第四財季的收入將達到數十億美元，明年這一數字應該會大幅增長，但分析師沒有得到他們所希望的那麼多信息，這可能是該股承壓的原因之一。」

部分分析師仍看好英偉達的長期前景

但更多的人選擇拋售

不過，別看英偉達近期股價下挫，部分分析師仍對其持有「買入」評級，目標股價代表還有一定上漲空間，而且大部分人仍看好英偉達「長期的良好前景」。

例如，特斯拉CEO馬斯克就在本周提醒稱，儘管投資者最近感到擔憂，但對英偉達現有產品線的芯片需求依然強勁，他旗下的人工智能初創公司xAI僅用122天就成功將Colossus AI 訓練基礎設施上線，由10萬個英偉達H100 GPU驅動，將成為「世界上最強大的AI訓練系統」，未來還將整合入英偉達H200芯片，實現在幾個月內「規模翻倍」。

美股研投網站The Motley Fool認為，拋售的投資者似乎忽視了英偉達在數據中心之外，每條業務線都實現了同比增長，甚至是一度步履維艱的遊戲部門。相比之下，AMD的第二季度遊戲芯片銷售額同比暴跌近六成，這表明即使在競爭對手陷入困境的市場中，英偉達也能保持強勁需求：

「此外，從市盈率（P/E比率）來看，與主要競爭對手AMD和英特爾相比，英偉達的估值似乎並不算太高。

其財報展現的業務實力英也令人相信，英偉達將佔據人工智能GPU市場70%至95%的份額。預計人工智能行業規模將從去年的1360億美元增長至2030年的8260億美元，長期投資者可以享受行業多年的增長，並從持有英偉達股票中獲得回報。」

然而傑克遜廣場資本分析師ANDREW GRAHAm認為，"英偉達在發佈財報后沒有上漲，所以當人們放假回來時，似乎決定拋售。這對我來説聽起來很奇怪，但這是故事的一部分。此外，英偉達在上個季度大部分時間里都在橫盤交易，這並沒有改善市場情緒，儘管它在每股95美元附近創造了技術支撐位。"

"這里的另一個因素是所有科技革命都會經歷幻滅期，也許我們現在正處於人工智能的早期階段。"

SPDR首席策略師MICHAEL ARONE認為，"英偉達的盈利不再令人滿意。本季度有些地方不夠完美，導致人們拋售。更廣泛地説，截至8月底，標準普爾指數上漲了20％，這只是另一個獲利的藉口，因為技術股的估值較高，增長速度放緩。有人對所有那些投資人工智能的開支是否會換來飆升的收入和盈利持懷疑態度。"

同時，他還預計我們將會看到市場熱點從科技股向更廣泛的領域轉移。這是因為利率和通脹都在下降，這有助於縮小科技行業與市場其他部分之間的盈利增長差距。

CFRA紐約首席投資策略師Sam STOVALL認為，「ISM報告本來應該出現增長，但實際上出現了下滑，這讓人們再次懷疑美聯儲可能行動太迟。這可能是一個短短的一周，但對於投資者信心來説，這將是一個重要和關鍵的一周；人們將繼續保持警惕。」

STRATEGAS LLC的ETF策略師TODD SOHN表示，在過去12個月中，大量資金流向了科技和半導體領域，這使得交易完全失衡。自美聯儲一年前暫停加息以來，已有超過300億美元流入美國科技相關的etf；與此同時，同一時期所有其他板塊的etf損失了100億美元。戰術配置將流向這些板塊etf，這種失衡可能會持續一段時間，但最終，這種交易將見頂。

馬克投資策略師STEVE SOSNICK認為，今天有一點英偉達的盈利后遺症。上周的盈利還不錯，超出了預期。但是隨着季度過去，盈利的幅度正在縮小，投資者並未忽視這一點。股票在盈利前曾上漲 - 大量的投資湧入其中 - 所以不僅僅要好，還必須很優秀。

「除了大型科技公司大批量購買英偉達GPU，我們還沒有真正看到人工智能在經濟體中的擴散。」來自墨菲和西爾維斯特財富管理公司的市場策略師兼高級財富經理保羅·諾爾特表示。「所有這些AI支出的投資回報率仍然存在很大問題。如果你回到互聯網時代，互聯網的第一批贏家並不總是最終贏家。就仍然高企的估值而言，還沒有達到我想嘗試逢低買入策略的地步。」

Wind Shift Capital創始人、資深金融策略師資深策略師比爾·布萊恩（Bill Blain）認為，英偉達的股票正在向投資者發出一個巨大的「賣出」信號。

布萊恩周二在一份報告中指出，英偉達的天價估值讓許多員工變得非常富有。他提到了最近的一項調查，該調查發現，在英偉達工作的員工中，40%的人的淨資產在100萬至2000萬美元之間，37%的人的淨資產超過2000萬美元。

布萊恩表示，這樣一來，只有不到三分之一的英偉達員工「都有真正的日常財務壓力」。

「你認為那可憐的四分之一英偉達員工真的會爲了那些已經很富有、而且非常有動力保護自己財富和地位的人而拼命嗎？他們認為英偉達的股價還會再漲700%嗎？相對於他們的同事和老闆來説，他們會願意保持極度貧窮嗎？或者，更有可能的是，辦公室里的鉅額財富意味着，較貧窮但仍有高度積極性的員工會發現，他們在其他地方獲得財富的機會會更好？」布萊恩寫道。

布萊恩表示，英偉達的鉅額估值也可能預示着更廣泛股市的見頂。他説，雖然投資者預計明年將大幅降息，但美聯儲的寬松政策可能「有限」，他認為4%-6%的利率將構成市場的新常態。

一些人認為，美聯儲承諾的本月晚些時候的降息將為市場帶來無限的歡樂。（我認為這可能仍是一個賣事實的時刻），」布萊恩説。「包括我在內的許多人都認為，一個新的長期經濟周期可能會扭轉過去40年通脹壓力下降的趨勢。」

布萊恩稱，市場目前的長期周期始於上世紀80年代，當時通脹在經歷了前10年的艱難通脹后穩步下降。他表示，市場最早可能在2025年進入一個新的周期，並指出地緣政治緊張局勢、大宗商品和美國債務余額不斷增加帶來的通脹壓力。

「我剛剛找到了出售英偉達的最佳理由，確認我們正處於市場的頂端。接下來會發生什麼？隨着各國爭相獲得未來的戰略資源，20年的通貨膨脹、利率上升和全球大宗商品超級周期會怎麼樣？」