Gangtise投研日報 | 2024-09-05

　　來源：Gangtise投研

　　   A股精選半年報要點（5條）

　　01． 千禾味業 2024年上半年營業收入15.89億元，同比增長3.78%，主要產品醬油收入10億元，同比增長3.5%。公司持續提升產品品質，強化經營質量，並加強營銷網絡建設。經營活動產生的現金流量淨額2.79億元，同比增長108.41%。公司面臨市場競爭激烈、原材料價格波動、食品質量安全等風險。公司正在進行「年產60萬噸調味品智能製造項目」的建設，該項目已累計投入11億元，預計將於2024年內完成。

　　02． 華新水泥 2024年上半年業績承壓，受水泥需求下滑和價格低位波動影響，淨利潤同比下降38.74%。公司水泥業務收入下滑11.25%，但骨料和混凝土業務分別增長41.60%和34.25%，成為業績支撐。海外業務發展迅速，銷量同比增長47.0%，未來將新增約300萬噸熟料和270萬噸水泥粉磨產能。公司堅持綠色低碳發展，上半年使用替代燃料220萬噸，減排二氧化碳120萬噸。資產負債率為52.2%，較期初增加0.6個百分點。

　　03．永信至誠2024年上半年，永信至誠科技集團股份有限公司實現營業收入10.0億元，同比增長18.48%，淨利潤虧損1.85億元，虧損同比收窄31.05%。公司作為數字安全測試評估賽道領跑者和網絡靶場及人才建設領軍者，積極把握行業發展機遇，推動「數字風洞」產品體系獲得市場認可，網絡靶場系列產品保持增長態勢。同時，公司持續推動AI技術與主營業務深度融合，發佈多款AI安全垂直領域大模型產品，並打造AI安全測評「數字風洞」平臺，保障AI「數字健康」。

　　04． 酒鋼宏興 酒鋼宏興2024年上半年業績表現不佳，營業收入17.52億元，同比下降15.04%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為-9.69億元。主要原因是受宏觀經濟形勢影響，鋼材銷量減少，價格下跌，以及原料價格高企。公司積極應對挑戰，採取了一系列措施，包括轉變觀念，極致降本減虧；內外兼修，破解資源難題；科技創新，增強企業競爭力；提速提質，抓項目產出。公司未來將繼續推進轉型升級，提升抗風險能力和市場競爭力，推動質量效益持續提升。

　　05． 振華化學 發佈了 2024 年半年度報告。報告期內，公司營業收入為 19.87 億元，同比增長 16.57%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為 2.41 億元，同比增長 24.54%。公司主要產品包括重鉻酸鈉、重鉻酸鉀、鉻酸酐等鉻化學品，以及維生素 K3、超細氫氧化鋁等鉻鹽聯產產品。報告期內，公司鉻鹽產品銷量同比增長，海外銷售收入同比增長 38.99%。公司擁有全球最大的鉻鹽生產基地和領先的鉻鹽技術，並積極拓展鉻鹽副產物的應用領域，形成了獨特的「全流程循環經濟與資源綜合利用體系」。

　　精選會議摘要（5條）

　　01． 瑞士人壽 瑞士人壽控股公司（Swiss Life Holding Inc）在2024年第二季度業績電話會議中公佈了令人滿意的財務數據。總費用收入增長17%，達到3.95億瑞士法郎，主要得益於資產管理公司和法國市場的強勁表現。現金匯款增長19%，超過12億瑞士法郎，累計現金匯款已超過34億瑞士法郎，超出目標範圍。年化股本回報率為17.8%，遠高於10%至12%的目標範圍。上半年淨利潤穩定在6.32億瑞士法郎，經調整后同比增長7%。公司業務部門在應對利率環境變化方面表現出色。瑞士人壽2024計劃進展順利，有望實現或超越集團所有財務目標。公司計劃繼續提高每股股息。

　　02． 露露檸檬 Lululemon第二季度業績表現出色，總收入增長7%，達到24億美元，按固定匯率計算可比銷售額增長3%。國際市場增長強勁，中國內地增長34%，世界其他地區增長24%。美國業務表現疲軟，收入持平，主要受女性產品線缺乏新鮮感影響。公司已採取措施改進產品計劃，預計2025年春季恢復到歷史水平。毛利率增長80個基點，達到59.6%，主要受產品成本降低和降價幅度低於預期推動。公司回購5.84億美元股票，累計回購12億美元。全年收入指引為103.75-104.75億美元，增長8-9%。毛利率預計將比2023年調整后的毛利率低約20個基點。營業利潤率預計將下降10-20個基點。每股收益預計為13.95-14.15美元。公司對長期增長潛力保持樂觀，致力於實現「三倍二的力量」目標，將收入從2021年的62.5億美元翻一番，到2026年達到125億美元。

　　03． PMI 菲利普莫里斯國際公司在巴克萊全球消費必需品會議上表現出強勁的增長勢頭，CEO Jacek Olczak 重申了 2024 年 11% 至 13% 的每股收益增長指引，即使在美元基礎上也有所提升。Olczak 強調無煙產品的增長潛力，並指出公司銷量增長主要受美國和歐洲等高利潤市場推動，以及無煙產品（NGP）的強勁增長，例如加熱不燃燒和電子煙。他認為，即使提高香菸價格，公司仍能保持銷量增長，並通過 NGP 贏回市場份額。他還預計今年下半年 IQOS 銷量將有所回升，並強調公司正在採取措施積極防止青少年使用尼古丁產品。最后，Olczak 表示，公司將繼續關注美元現金流和股息支付，並考慮在 2026 年左右開始股票回購。

　　04． HealthEquity 在2025年第二季度取得了強勁的增長，收入同比增長23%，調整后EBITDA增長46%，HSA資產增長27%。HSA會員數量增長15%，總賬户數量增長9%，達到1600萬，持有290億美元資產。公司完成了BenefitWallet HSA投資組合的收購，並積極推動數字化轉型和深化合作夥伴關係，包括推出新的移動應用程序和第三方開發者門户。公司還宣佈了股票回購授權，並將繼續投資於提高服務效率和推動會員成果，例如推出個人醫療保險（HPA）。展望未來，公司預計2025年全年收入將在11.65億至11.85億美元之間，調整后EBITDA在4.58億至4.78億美元之間，非GAAP淨收入在2.65億至2.8億美元之間。

　　05． Gap 2024年第二季度業績強勁，淨銷售額增長5%，可比銷售額增長3%。Old Navy銷售額增長8%，Gap增長1%，Banana Republic持平，Athleta下降1%。毛利率增長500個基點，營業利潤率增長490個基點，每股收益增長69%。公司上調了2024年全年毛利率和營業收入增長預期，並重申了收入和營收預期。Gap和Old Navy的品牌復興取得進展，Athleta有望在今年剩余時間內恢復積極競爭。公司繼續優化庫存管理，提高運營效率，並積極推動數字化轉型。Gap公司致力於實現長期可持續增長，為股東創造價值。

　　      製造| 科技（13條）

　　01． Mini LED電視分析師稱，2024H1國內Mini LED電視銷量實現3倍以上增長，達到116萬台（零售口徑）；出貨量超140萬台。目前國內Mini LED電視市佔率最高的企業是TCL（接近40%），之后是海信（20%左右）、小米（10~15%）、創維（6%）。預計國內2024全年Mini LED電視出貨量為200~300萬台。

　　02． 風電分析師稱，2016~2023年間，歐洲每年風電新增裝機規模的波動較小，整體呈穩中有升的態勢。英國計劃到2030年將海風裝機規模提升至50GW；德國計劃到2030年將海風裝機規模提升至20GW，2040年提升至40GW；荷蘭計劃到2030年將海風裝機規模提升至11.5GW；目前丹麥海風裝機容量為2.7GW，預計2030年前海風新增併網規模不低於6GW。

　　03． 芯片專家表示，預計字節跳動公司目前在手的英偉達芯片數量超過10萬張；2024年H20芯片訂單追加到了32~33萬張，目前已交付14~15萬張；L20和L40芯片訂單為6~7萬張。預計字節跳動將在海外採購超過3萬張H100芯片，后續可能追加B200和H200芯片。

　　04． 兩輪車分析師稱，兩輪車行業正處於新國標政策的窗口期，預計2024Q3將發佈修訂草案，10月或11月會出正式文件，2025年開始正式執行。2025年如果行業規模同比增速能夠恢復到雙位數，對應雅迪、愛瑪的業績能修復到20%左右的同比增速。印尼電動化率低，市場空間大，長期來看，兩輪車出海創收趨勢較為確定。

　　05． AI應用分析師表示，隨着大模型底座的升級，AI應用有望實現規模化落地。智能駕駛正逐步進入到AI+數據驅動的時代。AI+教育將引領交互市場的變革，未來可以期待AI結合教育場景去規劃學習路徑、推送學習內容、預測學習進度等，將會有更實用化和更有針對性的應用落地。

　　06． 整車專家表示，報廢更新政策推動了新能源車行業較好的增長，長安、吉利、五菱和比亞迪等中低價產品獲得了巨大增長。2024年9月和全年的新能源車銷量預期比原來更加樂觀，入門級電動車和插電混動實現了較強增長，中低端和新品獲得了巨大反應，高端車型表現較差。預計2024年9月份新能源車銷量將達到110多萬輛，超越去年同期水平。下半年在政策支持下，新能源車的滲透率將維持在50%以上。

　　07． 造船分析師稱，此輪船舶行業的上行周期始自2021年初，截至目前，船價已上漲47%左右，預計未來幾年還有20~30%的上漲空間。目前油輪和散貨船的新能源滲透率還不到10%，隨着行業雙燃料化趨勢的推進，預計未來2~3年雙燃料油輪和散貨船的訂單需求較好。

　　08． 光纖光纜分析師稱，2024H1光纖光纜行業利潤同比增長18%，預計Q3是個拐點，收入加速增長，或能同比增長25%，甚至30%以上，系海纜訂單儲備豐富。預期2025年國內光纖光纜公司或能迎來產業趨勢下的大拐點，預計中天科技（維權）2024年利潤為36億元，2025年利潤為50億元；亨通光電2024年利潤為29億元，2025年利潤為36億元。

　　09． 鋰電池分析師稱，2024年國內負極板塊產能過剩50%，隔膜過剩70%，鐵鋰正極過剩100~130%，電池過剩接近2倍，三元正極過剩2倍以上，電解液過剩3倍以上。對比2023年，2024年隔膜、正極、電池產能過剩情況沒有惡化，但三元和電解液產能過剩情況進一步加劇。預計H2鋰電板塊加工率將環比回升，競爭格局較好的環節是電池結構件和負極。

　　10． 儲能分析師表示，7月逆變器廠商排產正常，7月出口數據環比下降是由於西方國家的假期和東南亞等熱帶地區的高温天氣；8月份和9月份的出口數據預計將會有較大幅度的增長，前期積壓的貨物將在這兩個月份集中出貨。目前電網和户儲的逆變器庫存在2024Q2末基本消化完畢，行業保持最低的三周的安全庫存。

　　11． 信創專家表示，未來三年內，電子政務系統的替換需求將集中爆發，涉及26個部委和34個省級行政區，預計替換量巨大，主要按5~6年的固定資產折舊節奏進行。預計總體金額可能達3000~4000億元，其中硬件的規模達500億元。中央財政支撐電子政務的替換，預計2025年財政補貼不到1000億人民幣，但整體市場需求遠超此數字，預計通過發行長期國債和地方財政配套來支撐。電子政務的替換需求到2027年之前會逐年放大，國資委要求國家央企在2027年之前完成替換。

　　12． 智能駕駛分析師稱，2024Q3~Q4各車企端到端新品不斷推出，推動產業升級。預計Q4~2025Q1是智能化駕駛體驗不斷躍升的階段，預估2024Q4智能化汽車滲透率為7~8%；隨着平價智能化汽車落地，預計2025年智能化汽車滲透率可能為15%。預計2025年3月蘿卜快跑上市，保守估計全年銷售量在幾千至上萬台。

　　13． 鉛酸電池專家表示，户儲方面，巴基斯坦地區電池包使用鉛酸電池比例較高，同時印度約有40~50%的光伏系統配備鉛酸電池。國內儲能系統公司針對市場開發了配備鉛酸電池和回收電池的方案。

　　消費| 醫健（7條）

　　01． 遊戲分析師表示，《黑神話：悟空》作為國內首個3A主機遊戲，首周銷售量突破1000萬份。此外《黑神話：悟空》作為優秀文化出海代表，打破了市場對遊戲行業的擔憂，並帶動了相關設備的銷售量。2024年8月獲批遊戲版號為117個，吉比特的《問劍長生》預計2025H1上線；神州泰岳有兩款模擬經營+SLG類遊戲有望2024年內上線；巨人網絡、愷英網絡等公司也在逐漸進入自己新的產品周期。

　　02． 化粧品分析師表示，彩妝的人均消費提升空間相較於護膚品類更大，本土品牌大部分定位在200元以內，300~500元以上的高端品牌目前只有毛戈平一家。隨着電商渠道快速增長以及產品的更新提速，毛戈平近四年收入的年複合增長率接近50%；淨利潤率接近20%。公司目前正在實現護膚品和彩妝的均衡發展，並積極打造杭州生產和研發中心，未來公司的生產及研發將由外部代工轉化為內部生產。

　　03． 家電分析師表示，家電行業目前海外業務收入佔比為40%左右。東南亞地區的家電市場規模為450億美元左右，隨着人均收入的增長以及電力基礎設施的完善，家電企業滲透率將同比有所提升。東南亞地區氣候普遍炎熱，空調擁有率只有30%，未來預計將會是最具潛力的品類。目前松下、三星、飛利浦是東南亞地區的主要品牌，中國家電品牌整體性價比較高，未來競爭優勢明顯。

　　04． 白酒分析師表示，白酒行業集中度目前正在不斷提升，渠道選擇將成為白酒廠商最核心的關注點。白酒經銷商逐漸固化，未來將更聚焦於民族品牌或區域性名酒的大流通的單品。白酒廠商收入重心將逐漸從b端向c端轉移，未來將更加強調消費者培育。

　　05． 醫藥分析師稱，2024Q2A股Pharma板塊營收是1123.66億元，同比增長2.87%，環比增長1.29%；歸母淨利潤同比增長10.12%，環比增長0.86%；扣非歸母淨利潤同比增長19.64%，環比下降1.84%，主要系2023年同期部分公司基數較低，部分公司確認了較多授權合作費用，前期獲批的創新葯處於放量階段。2024Q2中藥樣本公司收入同比下降了5.7%，歸母淨利潤同比下降8.5%，扣非歸母淨利潤同比下降4.1%。2024Q2藥店板塊收入同比增長4.7%，歸母淨利潤同比下滑31.3%，主要系2023同期高基數影響，藥店消費屬性產品承壓。2024Q2疫苗板塊收入同比下滑29.8%，歸母淨利潤同比下降51.5%，主要系受經濟周期影響。2024Q2血製品板塊收入同比增長14%，歸母淨利潤同比增長15.9%。

　　06． 醫藥分析師表示，IO和ADC聯合療法將成為未來10年腫瘤免疫的主要治療方法，相關適應症的市場規模有望實現同比增長100~200%。科倫博泰的ADC藥物未來將與默沙東的Keytruda組成聯合療法；百利天恆的雙抗ADC藥物BL-B01D1III期臨牀進展順利，在國內已有7項III期試驗入組中；樂普生物的MRG003預計2024年底前申報上市。

　　07． 啤酒分析師稱，2024H1啤酒行業面臨現飲渠道受損，量價相對承壓。2024Q2燕京啤酒噸價提升8%，珠江啤酒噸價提升6%，主要系燕京U8和97純生這兩個單品放量，燕京啤酒和珠江啤酒出現產品結構升級的趨勢。2024年7月和8月啤酒行業銷量沒有較大的改善，相較於2024Q2銷量環比降幅有所改善。

　　材料| 能源（1條）

　　01． 草銨膦分析師表示，當前草銨膦價格在55000元/噸左右。近幾年草銨膦產能增速較快，2021年草銨膦產能在4萬噸，目前草銨膦產能達到15.2萬噸，有效產能達到12萬噸左右，需求量在5.5萬噸，現在處於供給嚴重大於需求的階段。

　　金融 | 基建（4條）

　　01． 銀行分析師表示，2024H1上市銀行逾期率較2023提升10個bp至1.4%；逾期佔比不良為112%，較2023年末提升9.38個點。大行不良認定最為嚴格，逾期佔比不良維持在100%以下，達到96%。2024H1銀行行業信用成本0.8%，同比下滑11個bp；風險成本0.84%，較2023年末上升5個bp。截至2024H1，銀行行業整個風險成本與信用成本差額為4bp，較2023年末維持不變，股份行對非信貸減值計提增多，大行維持不變，其他板塊均減少。

　　02． 油運分析師表示，2024Q2、Q3油運歷經一波下跌行情，主要是中國原油需求不及預期，目前隨着油運逐漸進入旺季，油運貿易量有望出現明顯提升。考慮到目前原油輪運力增長節奏緩慢，在手訂單佔船隊規模的比重處於歷史較低水平，新簽訂單交付預計排到2026年以后，預計2024~2025年整體原油供給釋放低於需求復甦，油運供需緊張，整體運價中樞有望抬升。

　　03． 房地產分析師稱，上周重點30城新房成交面積為171萬平，環比下降3.9%，較2023年周均值成交下降35.3%，降幅擴大2.6%。上周重點13城二手房成交面積為172萬平，環比下降了0.1%，較2023年周均成交量上漲7.9%。從月度數據來看，8月延續了7月的淡季行情，疊加高温天氣，成交規模呈現穩中有降的趨勢。8月30個重點城市整體成交923萬平，環比下降9%，同比下降20%；前8月累計同比降34%，降幅較7月收窄了1.2%。8月24個重點城市二手房成交面積為1337萬平，環比下降14%，同比增長10%，增幅明顯收窄。

　　04． 房地產分析師表示，上周30個重點高頻城市新房成交面積同比下滑34.7%，7~8月曆來是行業淡季，2024年8月整體來訪量較7月下滑7%，客户購房熱情處於較低迷狀態，市場存在以價換量、樓盤打折促銷的情況，但效果表現並不明顯。

　　不要因為價位太低而吸納，也不要因為價位太高而沽空。等待買入時機，投機和投資的區別，只有時機最重要。

　　——威廉·江恩

責任編輯：張倩