赤子城科技(09911.HK)：后發產品快速增長 收購NBT少數股權有望增厚歸母淨利潤

投資要點

事件：9 月2 日公司發佈雙月報，對2024 年上半年業績和近期運營情況進行總結。業績方面，24H1 收入達人民幣22.7 億元，yoy+65.3%（此前預告為22.5~23.0 億元）。歸母淨利潤為2.2 億元（此前預告為2.1~2.4億元），yoy+21.3%。經調整EBITDA 為4.5 億元，yoy+29.2%（此前預告為4.3~4.6 億元）。業績基本位於此前預告中樞。截至2024 年6 月末，公司現金及現金等價物達14.9 億元（2023 年6 月末為7.7 億元）。此外，今年7~8 月公司在全球範圍內舉辦多項活動，如SUGO 三周年慶典、Mico 和YoHo 年中GALA、TopTop 品牌活動，旨在深化用户社區參與。

社交及創新業務均實現快速增長，后發產品取得亮眼表現。（1）社交業務方面，24H1 收入同比增長66.5%至20.7 億元，持續發力中東北非市場，明晰泛人羣社交產品矩陣，毛利率同比增加1.7pct 至49.5%。MICO、YoHo、SUGO、TopTop 四款產品均進入Sensor Tower《2024 年1-5 月中東社交應用收入榜TOP10》榜單。后發產品快速增長，SUGO 營收同比增長超250%，月流水突破千萬美金；TopTop 營收同比增長超過100%，並在5 月登上蘋果App Store 官方推薦位。多元人羣社交平臺HeeSay 陸續在多地區舉辦線下活動，流水同比增長25%。（2）創新業務24H1 收入同比增長53.7%至2.0 億元，第二增長曲線進一步顯現，毛利率同比減少28.2pct 到57.9%，主要系積極投入拓展社交電商業務，存貨成本與員工福利開支增加。24H1 主要精品遊戲總流水同比增長393%至3.87億元，《Alice's Dream: Merge Island》在5、6 月進入Sensor Tower 中國手遊海外收入TOP30 榜單；《Taylor’s Secret》也開始創造更多商業價值。

收購NBT 少數股權，有望增厚未來年度歸母淨利潤。赤子城科技於6月27 日發佈公告，與BGFG、JJQJ 及JZZT（賣方）以及目標公司NBTSocial Networking 簽訂股份購買協議。根據協議，目標公司將向JJQJ 發行1000 萬股股份，赤子城科技將收購賣方持有的7783 萬股銷售股份，總代價約為港幣19.8 億元，其中包括現金代價和發行代價股份。交易完成后，目標公司將成為赤子城科技的全資子公司，其財務業績將併入集團的合併財務報表。NBT 為北京米可經過重組后的海外對應主體，專注於提供在線社交娛樂服務， 已推出Mico 、Yoho 等多款產品。

2022/2023/2024Q1 三個報告期內NBT 的除税前淨利潤分別為4.4/6.7/1.7億元人民幣，除稅后淨利潤分別為4.4/6.6/1.7 億元人民幣。

盈利預測與投資評級：由於收購NBT 少數股權或產生一定費用，我們將2024 年歸母淨利潤預測從4.5 億元下調至3.5 億元；而收購完成后，少數股東佔比將降低，因此我們將公司2025-2026 年歸母淨利潤從5.2/6.0 億元上調至7.0/8.0 億元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別為8/4/4 倍。我們看好公司產品矩陣發展策略和后發產品增長潛力，維持「買入」評級。

風險提示：海外經營風險，海外政策風險，匯率波動風險。