民生證券：社服板塊24H1收入增長但利潤略降，K12培訓、出境遊、人服行業表現亮眼

民生證券發佈研報稱，社服板塊24H1收入增長但利潤略降，24Q2收入利潤承壓。從細分板塊來看，2024年上半年出行子板塊表現分化，K12培訓/出境遊/人服板塊表現亮眼。24H1，除旅遊零售(免税)、休閒綜合、高等及職業教育、服務綜合外其余三級子行業均保持收入增長，利潤表現不一。旅遊服務(出境遊)行業24H1收入、歸母淨利潤均扭虧為盈，主要受益於出境遊行業整體恢復度提升;K12培訓板塊24Q2實現收入利潤雙增，驗證教培產業景氣度和供需邏輯。

社服板塊24H1收入增長但利潤略降，24Q2收入利潤承壓。社服板塊24H1收入1174.30億元/yoy+4.95%，歸母淨利潤為72.75億元/yoy-0.39%，歸母淨利潤較23年同期略降;社服板塊24Q2收入及利潤均有下滑，收入為577.26億元/yoy-11.62%，歸母淨利潤為34.86億元/yoy-13.31%。

從細分板塊來看，2024年上半年出行子板塊表現分化，K12培訓/出境遊/人服板塊表現亮眼。24H1，除旅遊零售(免税)、休閒綜合、高等及職業教育、服務綜合外其余三級子行業均保持收入增長，利潤表現不一;細拆關鍵板塊，景區行業24H1收入100.16億元/同比+8.37%，歸母淨利潤10.38億元/同比-8.79%;24Q2收入55.29億元/同比+1.08%，歸母淨利潤6.40億元/同比-23.90%，24H1/24Q2收入實現同增但歸母淨利潤同比減少，整體呈現增收不增利特點。從各標的情況來看主要因素包括免票政策高頻率實施、折舊/職工薪酬成本增加、價格戰導致淨利率收窄、財務費用支出變動等，行業整體景氣度處上行階段，但成本結構把控上仍需改善;

酒店行業24H1收入121.66億元/同比+2.87%，歸母淨利潤11.63億元/同比49.11%，24Q2收入62.59億元/同比-4.28%，歸母淨利潤8.88億元/同比+47.33%，歸母淨利潤增加主要是錦江酒店出售資產的投資收益所致;

旅遊服務(出境遊)行業24H1收入48.64億元/同比+114.17%，24Q2收入27.77億元/同比+75.80%，24H1/24Q2歸母淨利潤均扭虧為盈，主要受益於出境遊行業整體恢復度提升;

旅遊零售(免税)行業24H1收入312.65億元/同比-12.81%，歸母淨利潤32.83億元/同比-15.07%，24Q2收入124.58億元/同比-17.44%，歸母淨利潤9.76億元/同比-37.60%，業績仍處短期承壓態勢，可能是當前環境下出入境分流影響離島免税銷售疊加宏觀因素影響整體消費力所致;

餐飲行業24H1收入23.74億元/同比+5.94%，歸母淨利潤0.22億元/同比-35.58%，24Q2收入11.12億元/同比-4.40%，歸母淨利潤-0.15億元/同比-208.92%，24H1營收增長但歸母淨利潤下滑，24Q2營收下滑/歸母淨利潤處虧損狀態，主要是A股餐飲中高權重的同慶樓/廣州酒家當前均處業務擴張狀態，新酒店/門店尚處爬坡階段導致利潤短期承壓;

教育板塊表現分化，K12培訓板塊24H1收入27.77億元/同比+26.09%，歸母淨利潤1.85億元/同比+47.06%;24Q2收入14.90億元/同比+20.57%，歸母淨利潤0.89億元/同比扭虧為盈，K12培訓板塊24Q2實現收入利潤雙增，驗證教培產業景氣度和供需邏輯。

職教板塊24H1收入20.06億元/同比-12.69%，歸母淨利潤2.56億元/同比+38.75%;24Q2收入10.36億元/同比-10.88%，歸母淨利潤1.50億元/同比+2.53%，其中行動教育穩健增長，中國東方教育降本增效效果顯著，傳智教育相對承壓，公考龍頭華圖山鼎收款穩健、業績受費率影響波動大。整體看，教培行業依舊是邏輯較強的主線，建議關注，此外關注優質職教個股。

人力資源板塊24H1收入379.50億元/同比+14.50%，歸母淨利潤6.54億元/同比+8.84%，24Q2收入193.89億元/同比-24.31%，歸母淨利潤4.39億元/同比-6.19%，龍頭企業的外包業務均實現增長帶動收入提升，但各自順周期業務如獵頭/人事管理業務相對承壓影響公司利潤表現，此外跨區域佈局的公司還受到境外業務表現影響。

投資建議：

1)推薦基本面紮實的景區標的長白山(603099.SH)、九華旅遊(603199.SH)、宋城演藝(300144.SZ)，建議關注天目湖(603136.SH)、眾信旅遊(002707.SZ)、黃山旅遊(600054.SH)、峨眉山A(000888.SZ)、三峽旅遊(002627.SZ)。

2)推薦紮根下沉市場客羣、旅遊業務發展迅速的OTA龍頭同程旅行(00780)。

3)教育板塊景氣度上行，推薦華圖山鼎(300492.SZ)、中國東方教育(00667)、行動教育(605098.SH)，建議關注豆神教育(300010.SZ)、學大教育(000526.SZ)、凱文教育(002659.SZ)。

4)海南離島免税客流超預期，重點推薦中國中免(01880,601888.SH)、王府井(600859.SH)。

5)酒店估值回調較多，核心標的估值處於歷史較低位置，重點推薦錦江酒店(600754.SH)、首旅酒店(600258.SH)、君亭酒店(301073.SZ)、華住集團(01179)、金陵飯店(601007.SH)，建議關注美股亞朵集團(ATAT.US)。

6)人服主線重點推薦商業模式存在防禦屬性的北京人力(300852.SZ)，建議關注科鋭國際(300662.SZ)、外服控股(600662.SH)。

7)推薦外展業務高景氣、成長空間較大的米奧會展(300795.SZ)，建議關注蘭生股份(600826.SH)。

8)推薦疫后同店有望修復、成長性基本面較強、新品牌&新業態正在孵化的海倫司(09869)、海底撈(06862)、同慶樓(605108.SH)、廣州酒家(603043.SH)，建議關注餐飲龍頭九毛九(09922)、奈雪的茶(02150)、呷哺呷哺(00520)。

風險提示：宏觀經濟波動風險、行業競爭加劇風險等。