招商局港口(00144.HK)：1H24業績好於預期 股息具有吸引力

1H24 業績好於我們預期

公司公佈1H24 業績：收入57.95 億港元，同比-0.2%；歸母淨利潤44.52 億港元，對應每股盈利106 港仙，同比+32.9%，公司1H24 收入同比下滑主要因2023 年8 月公司出售控股公司寧波大榭股權及人民幣貶值，若不考慮寧波大榭出表影響，公司收入同比增加9.5%。公司業績好於我們預期，主要因1H24 公司按公允價值計量且變動計入損益的金融資產公允價值同比增加3.44 億港元，且應收款項減值轉回增加3.49 億港幣。

1H24 公司港口主業盈利穩定增長，主要受益於參控股碼頭貨量改善。上半年公司來自港口業務經營利潤（含聯營合營公司投資收益）同比增長19.7%，1H24 公司參控股港口整體完成集裝箱吞吐量7,177 萬TEU，同比增長7.9%，完成散雜貨業務吞吐量2.74 億噸，同比增長1.7%。分地區看，國內港口集裝箱吞吐量同比增長7.0%，主要受珠三角、環渤海地區貨量增長帶動，分別同比增長18.6%/10.1%；海外港口集裝箱貨量同比增長10.6%，主要受益於腹地進出口貿易增長及國際中轉箱量增長。

持續推進成本控制，盈利能力改善。公司持續精益化管理成本，1H24 總成本同環比-5.7%/-3.8%，實現毛利率48.0%，同環比提升3.0ppts/3.2ppts。此外，疊加公司聯營及合營公司投資收益增長，1H24 公司實現ROE4.4%，同比提升0.9ppts。

發展趨勢

公司上半年完成NPH 港口收購，持續推進全球港口布局。6 月公司完成印尼NPH 碼頭51%股權交割，在東南亞地區實現擁有主控碼頭佈局，我們認為公司有望持續推進全球港口布局，尋找新興市場優質碼頭投資機會。

公司提升中期分紅水平，目前現金流充裕，股息具有吸引力。公司公告派發中期股息25 港仙每股，較此前22 港仙的中期分紅有所提升（公司過去十年中期分紅均為22 港仙）。公司目前現金流狀況良好，此外參股公司上港集團首次派發中期分紅也將改善公司現金流狀況。若假設公司全年分紅率保持去年46.9%水平，2024 年股息率為7.2%，具有一定吸引力。

盈利預測與估值

由於公司碼頭貨量同比改善超預期，我們上調2024 年盈利預測13%至79.2億港元，首次引入2025 年盈利預測75.2 億港元，當前股價對應6.5 倍2024年市盈率和6.9 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，上調目標價10.7%至14.5 港元/股，對應7.8 倍2024 年市盈率和8.2 倍2025 年市盈率，較當前股價有17.9%的上行空間。

風險

全球經濟增速放緩，地緣政治變化。