海吉亞醫療(06078.HK)：學科實力穩步加強 股份回購提升信心

1H24 業績基本符合我們預期

海吉亞醫療公佈1H24 業績：收入23.82 億元，同比增長35.4%；經調整淨利潤4.01 億元，同比增長15.6%；經調整經營淨利潤同比+38.2%（以經營收入為基礎且不包括政府補助，財務成本淨額及按公允價值計入損益的金融資產的已變現及未變現收益）。公司業績基本符合我們預期。

發展趨勢

醫療服務能力不斷提升，核心業務增長亮眼。1）公司醫院業務增長穩健：

1H24 公司醫院業務收入23.1 億元，同比+37.2%，其中住院收入14.9 億元，門診收入8.1 億元。1H24 公司手術收入同比提升38.6%，手術量達到46,095 例，主要受益於公司品牌影響力和口碑的不斷提升以及新技術、新設備的持續引進；2）腫瘤專科能力不斷精進，多學科綜合診療能力持續強化：1H24 公司腫瘤相關業務收入10.5 億元，同比增長31.1%，佔總收入的比例達43.9%。隨着公司腫瘤MDT 建設的不斷強化及多學科診療能力的提升，我們認為公司未來業績增長空間可觀；3）高質量醫療團隊助力公司長期發展：截至2024 年6 月末，集團共有7,587 名醫療專業人員，其中高級專業技術人員1,220 人，較去年年底增加32 人。

內生增長動力強勁，外延併購持續拓展醫療網絡深度與廣度。截至2024 年6 月底，集團共有16 家醫院，其中三級醫院4 家，二級醫院12 家。1）現有醫院腫瘤相關優勢學科持續賦能：長安醫院加入集團后，腫瘤科和重症醫學科入選西安市市級臨牀重點專科建設項目，同時引進7 位高級職稱學科帶頭人，壯大醫療人才隊伍；2）新建與併購穩步推進，併購醫院經營改善迅速：公司醫院建設進展順利。7 月，公司第五家自建醫院德州海吉亞正式啟用，計劃牀位1000 張；無錫和常州海吉亞有序推進。同時併購醫院經營質量迅速提升，長安醫院和宜興海吉亞淨利率向集團平均水平靠近。

經營指標基本保持穩定，股份回購持續提升信心。1H24 公司整體毛利率為31.8%，同比-0.7ppt；醫院業務毛利率為31.1%，同比保持平穩；經調整淨利潤4.01 億元，同比+15.6%。公司注重股東回報，董事會批准2.0 億元用於后期回購。我們認為隨着公司標準化管理的持續賦能以及對於成本的良好管控，未來盈利能力有望持續優化。

盈利預測與估值

考慮目前整體環境和支付情況的變化，下調2024-25 年EPS 預測11.9%、19.4%至1.24 元、1.44 元，現價對應2024-25 年11.6/9.7x P/E。維持跑贏行業評級，考慮A+H 股醫療服務板塊估值中樞下移，下調目標價36.9%至25.0 元，對應2024-25 年18.2/ 15.2x P/E，較當前有57.0%上行空間。

風險

醫院擴張及盈利不及預期；醫保政策及支付情況變動；突發醫療事件風險。