國泰君安：2024H1醫藥板塊增長承壓 院內市場有望逐步復甦

國泰君安證券發佈研報認為，在部分行業疫情高基數、集採擴面、行業整頓等多重因素影響下，醫藥板塊整體收入增長承壓。其中，創新葯商業化在二季度繼續保持較高的增長，麻精藥品、部分品牌中藥OTC等剛需品類也保持了穩定的增速。下半年預計院內市場隨着壓力消除或趨緩，更多藥械品類有望温和復甦。預計下半年創新葯景氣度維持高位;院內處方藥、院內診斷、設備招標景氣度上半年承壓后續有望逐季回升。

2024H1醫藥上市公司受行業整頓等多重因素交織影響，不同細分領域受影響和恢復節奏開始分化。隨着擾動因素逐步減弱，更多板塊有望改善。

行業環境變化，2024H1醫藥板塊增長承壓。在部分行業疫情高基數、集採擴面、行業整頓等多重因素影響下，板塊整體收入增長承壓，包括過去一年新的院內外環境收緊對今年上半年進一步形成新的影響。其中，創新葯商業化在二季度繼續保持較高的增長，麻精藥品、部分品牌中藥OTC等剛需品類也保持了穩定的增速。下半年預計院內市場隨着壓力消除或趨緩，更多藥械品類有望温和復甦。

院內市場有望逐步復甦。預計下半年景氣度維持高位：創新葯;景氣度上半年承壓后續有望逐季回升：院內處方藥、院內診斷、設備招標;景氣度整體平穩個股分化：中藥OTC、流通;景氣度好轉確定性提升：血製品、原料藥、已集採的部分手術耗材(如人工關節)。細分領域小β的變化中，由於行業性整體增速區間預期空間相對有限，自下而上把握個股經營的α小周期更為重要，如庫存周期、新產品放量階段、政策具體影響等。

預期下修后估值平衡更為合理。中報后市場再次下修醫藥板塊全年業績預期，還未全面實施的集採、價格管制等政策影響也已經被市場充分定價(折價)。醫藥板塊最新估值(wind一致預期，2024預測中值)為2024PE19.1X，較年初的21.0X已有所降低。從細分領域和個股看，市場仍然對更高的增速&確定性更高的增長給予了一定的估值溢價，我們認為景氣度趨勢驗證后的合理估值溢價有望維持。

聚焦「創新」和「改善」主線。創新政策支持導向明確：恆瑞醫藥(600276.SH)、百濟神州(688235.SH)、康方生物(09926)、信達生物(01801)、科倫博泰(06990)、智翔金泰(688443,SH);強剛需穩健增長：恩華藥業(002262.SZ)、派林生物(000403.SZ)、華潤三九(000999.SZ);院內藥品和器械復甦：邁瑞醫療(300760.SZ)、新產業(300832.SZ)、華東醫藥(000963.SZ)、京新葯業(002020.SZ)。

風險提示：行業集採和整頓影響或超預期。