中國鐵塔(0788.HK)：一體兩翼戰略穩中有增 經營改善首發中期股息

全球規模最大通信鐵塔基建商，盈利能力有望改善。截至2023 年底，中國鐵塔站址規模超過200 萬，總資產規模超過3200 億元，淨資產規模超過1900 億元，發展壯大成為全球最大通信基礎設施服務商。公司最大成本項為折舊及攤銷費用。由於收購自運營商的站址資源折舊年限即將到期，后續新增站點折舊時長由10 年延展至20 年，公司未來折舊費用預計將保持下行趨勢，對應利潤空間有望打開；運營商「一體」業務結構轉變，穩步增長趨勢延續。截至2024 年6 月30 日，我國已經建成5G 基站391.7 萬個。行政村5G 通達率為已經超過90%。已經超前完成十四五通信行業建設規劃，5G 基礎建設告一段落。但是5G-A 建設元年已至，塔類業務或迎來新的增長。此外，室分業務仍保持良好的增長趨勢。作為公司營收主體部分，運營商業務或將保持穩中有增；

「兩翼」業務持續增長，未來空間逐步打開。公司「兩翼」業務分別為智聯業務和能源業務。其中智聯業務受益於「數字中國」建設或將保持相對高的增長速率。能源業務方面，公司依託已有鐵塔站址資源，面向社會提供換電、備電、充電、動力電池梯次利用等多元化能源服務。其中，換電業務市場佔有率近50%，已經成為全國規模最大的輕型電動車換電運營商。隨着即時配送市場的增長，公司能源業務也將長期保持增長趨勢。

2024 年中期業績公告發布，公司首次中期派息。8 月7 日，中國鐵塔發佈中期業績公告， 2024H1 實現營收482.47 億人民幣，同比增長3.8%。其中運營商業務收入421.21 億元，同比增長3.0%；「兩翼」業務實現營收60.05 億元，佔營收比重為12.4%，較去年同期提升0.9pct。公司盈利能力持續增強，2024H1 EBITDA 達330.45 億元，同比增長3.2%；歸母淨利潤53.30 億元，同比增長10.1%。現金流水平顯著改善，經營現金流328.3 億元；自由現金流達到191.01 億元。由於經營情況改善，公司決定首次派發中期股息，每股人民幣0.0109 元（税前），2024 年以現金方式分配的股息不低於當年可供分配利潤的75%。表明公司注重股東利益，同時分紅能力顯著增強。

投資建議：投資建議：我們預計公司2024-2026 年總收入為982.16/1027.68/1072.24億元。對應9 月3 日 PE 倍數為13.49/11.83/8.41 倍。選取美國鐵塔、冠城國際、SBA 通信作為可比公司， 可比公司 2024-2026 年平均 PE 倍數為34.59/33.10/31.14。公司市盈率水平顯著低於可比公司平均值，且考慮到5G-A 進入建設階段或將有助於公司「一體」業務的穩定增長；同時公司「兩翼」業務，增長趨勢持續。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：運營商資本開支不及預期風險、5G/5G-A 建設需求不及預期、能源業務增長不及預期。