國泰君安：家居行業景氣度仍待修復 渠道端積極思變

國泰君安證券發佈研報稱，受下游需求恢復偏弱影響，家居公司業績短期承壓。軟體品類受益於海外復甦和換新驅動，整體表現較優。定製龍頭積極拓寬產品品類、優化客户結構、推動渠道變革，預計伴隨需求回暖，業績有望改善。從現金流角度，2024H1地產行業整體運行偏弱，家居企業營收規模遭受衝擊，同時材料採購、税費、工程履約保證金和應付費用仍需支付，導致各企業現金流同比下滑。

終端銷售整體偏弱，政策效果有望逐步顯現。2024年1-7月房屋竣工面積同比-21.80%，住宅竣工面積同比-23.70%，商品房銷售面積同比-18.60%，住宅銷售面積同比-21.10%。據克而瑞數據顯示，2024年6月Top100房企當月全口徑銷售金額同比下降21.8%，2024年房屋和住宅終端市場需求依然偏弱。自5月17日以來，中國人民銀行等四部門聯合推出樓市政策「組合拳」，通過取消全國層面房貸利率政策下限、下調房貸首付款比例和公積金貸款利率等措施降低居民購房門檻，提振住房消費。各地逐步跟進調整優化房地產交易政策，預計伴隨政策效果逐步落地，市場有望逐步企穩修復，帶動家居銷售回暖。

大宗客户結構逐步多元，各企業渠道端積極思變。2024H1各企業大宗業務收入營收同比分化，索菲亞和金牌家居大宗業務增長較快，江山歐派大宗業務有所下滑，各企業通過拓展醫院、酒店、學校等非房業務優化客户結構。面對終端流量變革，各企業渠道策略有所分化，在門店擴張策略方面，索菲亞、好萊客、我樂家居整體偏謹慎，門店數量維持穩定或小幅精簡，歐派家居、喜臨門、金牌家居和志邦家居在門店擴張方面相對積極。在行業營收端承壓之下，門店擴張相對謹慎的企業單店表現更優。同時，在終端客流分散的趨勢下，定製企業亟需為消費者提供整體空間解決方案來實現客源轉化，一站式大家居趨勢漸顯，企業品類延申成效顯著。

定製受下游需求影響業績承壓，軟體受益於外銷和換新表現較佳。定製家居受地產銷售情況影響較為直接，2024H1整體承壓，各企業通過品類融合加大全鏈路大家居佈局，積極推進電商新媒體渠道建設。但由於行業已從自然獲客轉為主動攫取流量，因而定製企業在營銷費用方面加大投放，但訂單轉化表現相對較弱，造成盈利承壓。軟體品類業績表現相對優於定製家居，內銷方面主要受自然更新和促進消費相關政策拉動，外銷得益於海外需求復甦和跨境電商平臺拓展，展望后續景氣度有望向上。從現金流角度，2024H1地產行業整體運行偏弱，家居企業營收規模遭受衝擊，同時材料採購、税費、工程履約保證金和應付費用仍需支付，導致各企業現金流同比下滑。

投資建議：家居行業受下游需求恢復不及預期影響，業績短期承壓，但龍頭企業有望憑藉全品類佈局和多品牌矩陣保障市場份額，待下游復甦后業績有望穩健增長，顧家家居(603816.SH)/歐派家居(603833.SH)/索菲亞(002572.SZ)/敏華控股(01999)/志邦家居(603801.SH)/慕思股份(001323.SZ)/喜臨門(603008.SH)

風險提示：下游需求恢復放緩，原材料價格大幅波動。