三生製藥(01530.HK)：業績持續增長 多產品取得重要研發進展

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近日，公司發佈2024 年中期業績報告。2024 年上半年，公司營收43.9億元（同比+16.0%），歸母淨利潤10.9 億元（同比+11.1%），經調整的經營性歸母淨利潤11.1 億元（同比+1.5%），經調整EBITDA 16.6 億元（同比+17.0%）。

點評：

業績持續增長，股東回報顯著提升。公司上半年營收和利潤端持續提升，主要源於產品收入的增長以及整體費用率維持穩定。產品端，特比澳、蔓迪、益比奧&賽博爾、益賽普、賽普汀銷售額分別達24.76 億元（同比+22.6%）、5.5 億元（同比+10.0%）、5.16 億元（同比+11.3%）、3.29 億元（同比+9.5%）、1.62 億元（同比+48.9%），均實現同比增長，多產品持續維持高市佔率。股東回報方面，2023 年度股息0.25 港幣/股，回購累計執行2.7 億港元，派息與回購累計已執行8.6 億港元，股東回報顯著提升。

多產品取得重要研發進展，在研管線持續推進。2024 年上半年，公司多產品取得研發進展。2024 年1 月，蔓迪（5%米諾地爾）泡沫劑作為非處方藥用於治療男性型脫發和斑禿的上市申請獲批，蔓迪泡沫劑的透皮速度和頭皮積累率更高，頭皮耐受性更弱，預計持續滲透成為脫發患者的更佳選擇。核心產品特比澳2024 年4 月用於治療兒童或青少年的持續性或慢性原發ITP 的補充NDA 獲批；治療擬擇期行侵入性手術的慢性肝病相關血小板減少症患者的III 期臨牀研究已完成並達到預設主要終點，本集團預計將於近期申報NDA，預計持續拓展適應症擴大患者人羣。

公司持續推進研發管線，在研產品達28 項、包括抗體、其他生物製品、小分子等藥物類型，覆蓋血液/腫瘤科在研產品、自身免疫疾病、腎科、皮膚科等多疾病領域，12 款產品處於NDA & III 期臨牀，長效促紅素、艾曲泊帕干混懸劑以及608（重組抗IL-17A 人源化單克隆抗體）等多產品處於上市準備階段，預計2024 年起每年有新葯進入商業化階段。上市產品適應症拓展和新品上市預計持續提升公司業績表現。

盈利預測與投資建議：公司佈局腫瘤、腎科等多個優勢領域，產品體系成熟。我們看好公司的長遠發展， 預計公司24 — 26 年營收為89.26/96.52/108.68 億元，歸母淨利潤為21.45/22.94/25.91 億元，每股收益分別為0.89/0.95/1.07 元，維持公司「買入」評級。

風險提示：商業化進展不及預期、研發進展不及預期、政策風險等。