Cenovus Energy達到債務里程碑

作者：Jonathan Weber

編譯：美港股觀察社

文章論點

Cenovus Energy已經實現了其淨債務目標，這意味着將增加對股東的現金回報。估值也有所回落——雖然由於增長擔憂，油價最近承受壓力，但現在可能是進入或擴大Cenovus Energy倉位的好時機。

石油的宏觀視角

本周，油價進一步回落，WTI原油交易價格為每桶70美元。這是今年較低的水平之一。雖然油價在過去一段時間內波動較大，但許多人認為，增長擔憂似乎壓倒了潛在的看漲因素。

目前影響油價的因素包括對美國經濟增長的擔憂，尤其是在周二弱於預期的製造業報告也導致股市走低之后。美國宏觀經濟形勢不確定，一些人認為存在嚴重的經濟衰退風險。例如，高盛認為，明年美國經濟衰退的風險為20%。

雖然現在的油價比一兩個月前要低，但按絕對值計算，油價仍不低。此外，未來石油需求也有潛在的推動因素——如果美國沒有陷入衰退，消費者的情緒可能會好轉，需求可能會擴大。由於利比亞有很大一部分石油產量處於停產狀態，因此也存在一些供應風險。中東地區的衝突也可能升級，這可能導致進一步的供應中斷。

因此，雖然油價目前並不過於強勁，但它們處於一個穩定的水平，Cenovus Energy和許多其他石油公司仍然相當盈利。最重要的是，如果經濟增長擔憂緩解或供應中斷，油價可能會回升至高位。

對於Cenovus Energy來説，另一個需要考慮的宏觀因素是加拿大和美國原油價格之間的差異。得益於Trans Mountain管道擴建的開通，加拿大的原油價格相對於美國的原油價格有所上漲，這對Cenovus Energy、Suncor、Canadian Natural Resources等加拿大能源公司來説是個好消息。

Cenovus Energy達到債務里程碑

一段時間以來，Cenovus Energy一直在一個相當清晰的股東回報框架下運營。通過回購和股息向股東回報與去槓桿（減少債務）之間的分配，將取決於當前的債務水平。Cenovus Energy向股東傳達的淨債務下限是40億美元——如果公司的淨債務高於這一水平，Cenovus Energy將使用部分現金流進行債務減少，但如果Cenovus Energy的淨債務在或低於40億美元，公司的所有自由現金流將通過股票回購和股息（定期和特別）用於向股東支付現金。

公司花了一段時間后才達到淨債務目標，部分原因是過去税收問題，但Cenovus Energy在8月份宣佈終於達到了目標。在新聞稿中，公司表示：

截至2024年6月30日，淨債務為42.6億美元，7月份公司實現了40億美元的淨債務目標。因此，從第三季度開始，Cenovus將根據公司的股東回報框架，開始將100%的超額自由現金流（EFFF）返還給股東。

公司總裁兼首席執行官Jon McKenzie表示：

隨着這一重要財務里程碑的實現，我們現在有能力大幅增加對股東的回報。我們將繼續專注於安全地提供盈利和可預測的運營，同時推進我們的增長項目，以進一步提高公司的彈性。

總而言之，相信這對Cenovus Energy的股東來説是一個非常好的消息。首先，削減債務的努力取得了成效，在過去幾年中大幅降低了公司的債務水平。這不僅使Cenovus Energy的風險更低，與全球油價下跌等潛在風險相比更具彈性，而且在其他條件相同的情況下，由於淨利息成本降低，較低的債務水平也將帶來更高的利潤。

其次，隨着Cenovus Energy現在能夠將其所有剩余現金流返還給股東，我們應該會看到回購的步伐加快，可能還會有一些特別股息。當然，Cenovus Energy不會將其所有運營現金流支付給股東，因為它還需要將一些現金投資回其運營中，這包括現有資產的維護資本支出和新資產（如Cenovus Energy的West White Rose項目）的增長支出。雖然Cenovus Energy在增長項目上過於激進，但增長支出本身並不壞。如果Cenovus Energy以適度的步伐追求增長項目，並且只在執行風險低、預期資本回報有吸引力時進行，那麼這些增長投資將來應該會有很好的回報。在支付資本支出后，Cenovus Energy仍然有相當大的現金流，未來，所有這些剩余現金將流向股東。

在過去的四個季度里，Cenovus Energy產生了76億美元的運營現金流，而同期用於維護和增長的資本支出總計為32億美元。這導致了44億美元的自由現金流，或60億加元。與此同時，Cenovus Energy目前的估值為330億美元（450億加元）。因此，我們可以使用過去12個月的數據，以當前價格計算出13.3%的自由現金流收益率。當然，無法保證未來四個季度的自由現金流會同樣高，因為油價將對現金產生產生重大影響，而且我們不知道未來一年的油價究竟會是什麼樣子。儘管如此，過去12個月的數據給了我們一個很好的暗示，告訴我們可能會發生什麼——如果情況或多或少保持不變，那麼我們可能會看到股東收益率達到兩位數。

股息收益率約為3.5%，這意味着在支付定期股息后，Cenovus Energy的大部分自由現金流仍可使用。Cenovus Energy可能會同時利用回購和特別股息，這兩者之間的權衡取決於估值——估值越有吸引力，回購的關注度就越高。如果Cenovus Energy的估值大幅上升，該公司可能會更加重視特別股息，因為回購將變得不那麼有效。以目前的估值，回購將會有很高的增值，這就是為什麼預計管理層將在可預見的未來積極進行股票回購。畢竟，Cenovus Energy的估值相當低：

來源：YCharts