中金：予微創腦科學(02172)「跑贏行業」評級 目標價12.5港元

智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，予微創腦科學(02172)「跑贏行業」評級，2024/25年經調整淨利潤預測2.55/3.26億元不變，基於DCF模型(WAAC 11.1%，永續增長率0.4%)的目標價12.5港元不變。公司公佈1H24業績：收入4.08億元，同比+36.4%;經調整淨利潤1.59億元，同比+117%。上半年業績符合該行的預期。

中金主要觀點如下：

各業務穩健增長，新品放量良好。

新品快速放量。分業務來看：1)出血業務收入2.23億元，同比+7.7%。公司預期2024全年出血業務收入同比+20%左右。彈簧圈和密網支架入院數量分別達到1,200/1,100家，密網支架二代在2024年8月順利獲批上市。公司測算(按2023年手術量)密網支架國產份額第一，彈簧圈份額全市場前五;2)腦動脈狹窄收入1.23億元，同比+119.5%，主要得益於椎動脈藥物支架的放量，該產品入院已達1,300家;3)急性缺血收入0.28億元，同比+308.2%，主要得益於取栓支架和遠端導管的貢獻。取栓支架入院440家，抽吸導管完成24個省市掛網，遠端導管入院410家;4)通路收入0.33億元，同比+16.2%。上半年毛利率有所波動，該行判斷主要是收入結構變化所致，彈簧圈等集採標內產品佔比有所增加。公司維持2024全年收入同比30%增長指引。此外公司宣佈2024年中期派息0.08港元/股。

費用管控優異。

1H24公司費用管控良好，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別同比下降5/2.4/16.5 ppt，經調整淨利潤達到1.59億元，同比+117%，經調整淨利率達到39%。管理層指引2024全年三項費用率合計35-40%，其中銷售費用率17-18%，研發費用率10-12%，管理費用率7-8%。

出海與創新持續推進。

1H24海外收入0.28億元，同比+87%，已在21個海外國家實現8款產品銷售。公司預期2024全年海外收入翻倍增長。在研管線方面，自研的Rebridge全顯影栓塞輔助支架處於註冊臨牀入組階段;合作引入的Comaneci腹主支架;顱內藥球處於臨牀入組階段;顱內自膨藥物支架/顱內球擴藥物支架/頸動脈支架處於設計驗證階段。