中金：維持德康農牧(02419)「跑贏行業」評級 目標價66港元

智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持德康農牧(02419)「跑贏行業」評級，考慮公司成本改善、豬價景氣度提升，上調2024年盈利預測23%至32億元，基本維持2025年盈利預測，目標價66港元。該行認為公司低成本、輕資產、高彈性優勢正在強化，若公司9月9日納入港股通，流動性改善或推動估值修復。

中金主要觀點如下：

低成本：科技賦能、管理高效，助力成本優勢持續強化。

該行測算公司1H24生豬完全成本約14.2元/公斤，核心來自兩大驅動：科技端，24年公司加大自研德康E系種公豬精液使用，貢獻商品代降本約100元/頭，且該行認為種豬研發為公司科技堅定投入的縮影。管理端，公司重視養殖健康管理、運營流程梳理等，PSY、全程存活率等生產效率指標領先同業。

輕資產：首創「二號農場」母豬代養模式，開闢輕資產、高質量擴張新模式。

1)頭均淨資產低：該行測算1H24德康頭均淨資產為649元/頭，低於行業平均水平，充分撬動農户人力及財產資源。2)資本開支小：輕資產模式助力公司所需資本開支較小，公司1H24資本開支合計爲2.6億元。3)開闢豬企擴張新模式：該行認為德康「二號農場」模式可實現「輕資產、強綁定、高效益」，與養殖户雙向賦能、綁定加深，或開闢豬企輕資產、高質量擴張新模式，引領國內養豬模式率先向丹麥模式迭代升級。

高彈性：模式為基、種豬為底支撐高彈性，20A/24E生豬出欄137/870萬頭。

1)公司過往出欄速度高增：2020年-2023年出欄量從137萬頭增長至708萬頭，出欄複合增速達73%，該行預計2024E出欄量有望同增23%達870萬頭。2)種豬儲備充足：公司核心種豬羣規模約為1.48萬頭，純種種豬規模為14.81萬頭，該行測算有望支撐2,574萬頭生豬出欄。該行預計公司24年底能繁母豬存欄量或增至45萬頭以上，為2025年高彈性成長增添勢能。

低估值：當前頭均市值1822元/頭，如入通料將修復估值。

1)該行測算，德康9月5日頭均市值1822元/頭，低於A股龍頭公司頭均市值約50%。2)基於恆生指數檢討結果，公司或於9月9日納入港股通，該行預計入通后主動及被動資金流入或促進公司流動性改善，基於公司當前核心競爭力表現，該行認為存在較大估值修復空間。

風險

豬價及出欄量低於預期;疫情風險;原料價格漲幅超預期。