浙商證券：輕工白馬價值凸顯 擇優新興國貨、悦己出海成長

智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研報稱，縱觀24Q2輕工子行業表現，和內需經濟大盤相關的家居、造紙表現疲軟，部分處在個體成長階段的優質資產表現超額。結構性成長主要集中在兩條主線：相對平價、產品迭代和電商運營都很優異的質價比國貨，例如百亞股份(003006.SZ)等；悦己類出海、商業模式落地且能持續提升份額的個股，例如泡泡瑪特(09992)等。經過近期的調整，展望下半年：一方面，底部利潤清晰的白馬資產例如太陽紙業(002078.SZ)、裕同科技(002831.SZ)等價值凸顯；一方面，質價比國貨和悦己類出海依然有超額，推薦擇優佈局。

浙商證券主要觀點如下：

家居：消費低迷+竣工傳導，行業仍在磨底階段

零售家居：竣工壓力傳導，靜待以舊換新措施拉動。收入端呈現3大特徵：1)竣工壓力傳導+消費不振，普遍下滑；2)渠道表現分化，整裝、海外業務延續成長；3)零售渠道開店節奏放緩、聚焦優化現有門店。具體個股看：軟體整體降幅窄於定製，定製家居高基數壓力更大、索菲亞有一定超額。展望24H2，7-8月開始訂單高基數因素有望逐步消化。同時，國家自上而下推動家居以舊換新消費補貼措施落地，對23Q4家居終端消費有實質性拉動。

工程家居：壓力延續，鮮有超額

工程家居/定製大宗業務與竣工周期景氣關聯度較高，展望24H2，竣工端壓力預計仍將延續，龍頭來自地產商的訂單或將繼續承壓，但自23年以來江山歐派等龍頭持續開拓非房企類的項目(如酒店、寫字樓、學校等)，該類業務的放量有望增強公司的抗風險能力。

輕工消費：寵物板塊超額突出，百亞股份延續強勢

必選消費：晨光、公牛表現韌性。覆盤24H1，晨光股份經營穩健，百亞股份表現超額。板塊普遍承壓的原因主要為需求疲弱下企業降價促銷。展望24H2，持續重點推薦當前消費環境中仍兑現「量價齊升」的優質成長標的以及依託產品渠道品牌綜合優勢仍能持續兑現產品升級的白馬資產，重點推薦百亞股份，其次推薦晨光股份、公牛集團、登康口腔，關注恆安國際、明月鏡片。

寵物：份額逐步走向集中，國貨崛起進行時

24H1內銷呈現國貨崛起，份額走向集中特徵。外銷呈現原材料&匯率正向貢獻，盈利能力表現突出。展望24H2，外銷業務當前訂單穩定，龍頭業績基本盤穩固，內銷龍頭企業在品牌矩陣佈局、產品矩陣調整的思路愈發清晰，行業格局逐步走向集中，看好研發&生產具優勢的國產龍頭崛起，推薦乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份。

出口出海：美國地產鏈改善在途，優選悦己類個股

出口製造：海外消費仍具韌性，美國地產鏈底部企穩。展望24H2，一方面需求韌性，降息在途地產鏈相關企業表現值得期待；另一方面，輕工中大件商品跨境電商景氣仍高。但是綜合宏觀考慮，出口仍以把握個體成長為主，優中擇優。

持續跟蹤三個方向：1)優質製造個股：目前海外產能佈局領先、長期提升份額的優質製造包括嘉益股份、共創草坪、建霖家居等；2)製造轉品牌：中國製造優勢突出，龍頭企業依靠產品力實現製造向品牌轉型，驅動份額持續提升，包括匠心家居、浩洋股份；3)中大件跨境電商：隨着中國跨境電商平臺加速出海，中大件作為重要品類亟待突破，24H2海運改善預期下，業績或迎來環比改善，具有中大件跨境電商服務商卡位的個股，包括致歐科技、恆林股份、樂歌股份。

悦己出海：精神消費高景氣，潮品全球加速擴張

關注兩個方向：1)中國潮玩開啟全球擴張：以泡泡瑪特、名創優品為代表的潮玩品牌龍頭，國內抓住精神消費趨勢，走出獨立成長邏輯，全球化跑通，產品全球影響力提升，成長空間廣闊。2)海外潮品中國代工加速成長：重點關注美國保溫杯賽道，產品屬性從耐用品向高單價高復購潮品轉型，進口額近10年複合增速均在20%以上，帶動上游中國代工廠如嘉益股份、哈爾斯訂單飽滿，業績超額兑現。

造紙：季度盈利環比略降，漿紙一體化龍頭表現韌性

覆盤24Q2：24Q2用漿成本環比提升，漿紙一體化龍頭保持超額。漿價7-8月漿價快速下行，24Q3有望觸底，24Q4漿紙或共振反彈。大宗紙Q2盈利環比走弱，一體化龍頭具備超額。特種紙資本開支積極提升，漿紙產能投放順利推。展望24H1：逢低佈局成本配套、精細化管理領先的漿紙一體化龍頭。推薦太陽紙業、華旺科技、仙鶴股份，關注五洲特紙、博匯紙業、玖龍紙業和山鷹國際改善節奏。

包裝：兼具格局變化與需求復甦，資本開支下降分紅提升

覆盤24Q2：1)紙包裝：3C需求復甦，煙包格局持續改善；2)塑料包裝：食飲/日化需求受白牌衝擊，市場競爭有所加劇，期待油價回落后盈利彈性釋放；3)金屬包裝：產業鏈整合逐步推進，關注格局拐點。分紅視角來看，資本開支力度減小、分紅抬升。

風險提示：地產政策落地不及預期，原材料價格上漲，紙價漲幅低於預期，行業競爭加劇，關税風險，出口需求波動等。