沉寂中突破盈利拐點 萬物智聯中長期價值可期——塗鴉智能2Q24財報解析

文 / 滿投財經

隨着9月份的到來，多數國內企業都公佈了自己的半年度財報。期間既有不如人意的答卷，也有超出預期的成績單。而塗鴉智能（TUYA.US/02391.HK），在筆者看來就屬於后者。

8月26日美股盤后，塗鴉智能發佈了截至6月30日止的2024年中期業績公告。報告期內，公司實現了1.35億美元的營業收入，同比增長29.1%，毛利率上升2.3個百分點至47.9%，Non-GAAP淨利潤率為5.0%。單看二季度，塗鴉智能首次實現了會計公認準則下的正向盈利，跨過盈虧拐點。

自2021年中期以來，塗鴉智能的股價下行明顯，其中既有宏觀政策擾動影響中概股估值的因素，也有市場對公司中長期盈利能力和格局的擔心。但基於萬物智聯的大趨勢下，公司的中長期邏輯卻從未動搖。隨着公司盈利拐點的到來，塗鴉智能或正處於估值窪地。

1、第三方IOT領軍企業，助力傳統行業智能化進程

公開信息顯示，塗鴉智能是一家專注於IoT雲開發平臺的服務商，主要提供IOT連接、AI、雲計算等各項解決方案，幫助客户搭建各類智慧場景。從公司的收入分類來看，公司為客户提供PaaS、智慧解決方案、SaaS三類服務。但從公司官網的核心業務來看，公司的主要業務，便是為想要出品智慧互聯產品的公司客户，提供一箇中立性的全球化平臺。

具體來説，塗鴉的IOT平臺是給照明、家電、能源、可穿戴設備等傳統家居行業的「拓展包」。用户可以利用塗鴉平臺現有的資源，快速研發出一款適配智慧、萬物互聯場景的終端產品，將傳統設備轉變為支持軟件操控的產品，為其附加語音識別、遠程開關、手機操控、開關聯動、數據互聯等常見於智慧生活場景的功能，使客户產品獲得迭代升級。

用近年來較為熱門的話題來舉例的話，塗鴉智能就好比家電家俱行業的「華為智駕」，公司本身並不生產智慧家電，但通過平臺系統，塗鴉能夠做到賦能B端用户向智能化的升級。通過完善的自主開發平臺模型，塗鴉智能擁有多種產品的開發方案、面板固件，以及在此基礎上的個性化改造，甚至可以助力用户實現「一鍵開發」。對於本身缺乏研發能力的B端用户來説，塗鴉IOT平臺是快速進入物聯時代的方便法門。

而對於本身具有科研能力，也擁有自己的物聯智慧平臺的大型企業來説，塗鴉則有着另一個角度的優勢。相較於阿里雲、小米IOT等擁有自有品牌的物聯運營商，塗鴉智能由於本身並不產出品牌，完全由第三方接入的立場，其獨立性與中立性值得關注。通過同一IOT平臺的端口與軟件預設，塗鴉智能可以實現不同品牌之間的互聯互通，成為不同品牌之間實現交互的「中間人」。

根據財報與官網數據，截至2024年6月30日，使用塗鴉智能平臺的物聯網PaaS客户達到2700個，截至2024年6月30日止六個月的客户總數約為4100個，有超過7600個品牌通過塗鴉智能佈局物聯產品。根據公司公佈的合作伙伴來看，其中既有聯想、海爾、美的等國內知名家電企業，也有飛利浦、施耐德等海外品牌。其中不乏本就打造了智聯平臺，但依舊通過塗鴉智能佈局的企業。

在筆者看來，在人均物聯網設備數量不斷增加的背景下，單一平臺的智能設備APP壁壘已然不堅固，對多種智能設備進行統一控制的需求會愈發強烈。而塗鴉智能便是能夠實現這類需求，兼容各種品牌的中立性第三方平臺。

截至2024年6月，註冊塗鴉物聯網設備和軟件開發者或註冊開發者接近120萬，較去年年末增長約20%。在長時間的積累下，塗鴉智能目前的客户規模已經足以形成其商業壁壘，促使更多的品牌方加入塗鴉的「朋友圈」中，推動了公司收入端的增長。

2、營收恢復至21年同期,毛利增長推動公司跨過盈虧拐點

24Q1-24Q2，塗鴉智能分別實現收入6166萬美元和7328萬美元，分別同比增長29.9%、28.6%，均超過彭博一致預期。正如前文所言，公司在本季度實現了會計準則下的正向盈利，實現淨利潤313萬美元，雖不算什麼大數字，但卻是公司跨過盈虧拐點的關鍵時點。若將視角放到非會計準則視角，則公司自2023年2季度以來，便逐步實現了較為亮眼的正向盈利。

拆分來看，公司主要營收入來源為公司的PaaS服務收入，即公司的核心主業——IOT平臺服務收入。從上半年視角來看，公司PaaS收入達到9990萬美元，佔總收入比重的74%。據公司管理層所述，收入增長的主要原因為下游庫存擠壓減少，全球經濟較2023年同期復甦以及集團戰略性聚焦客户需求以及產品增厚所致。

值得注意的是，根據公司二季度財報公佈，公司物聯網PaaS業務的DBNER（付費客户本周期較上一周期的付費金額比值）為127%，而在去年同期僅為58%，説明用户在使用過塗鴉平臺后，會傾向於進一步利用公司PaaS服務以及擴展服務，其用户粘性較高。在公司2700個物聯網客户中，有280個貢獻收入超過10萬美元的客户被公司定為優質物聯網PaaS客户，這類客户在上半年貢獻了85.1%的物聯網PaaS收入。

在公司管理層看來，優質客户的數量提升能夠顯著提升公司營收規模。公司在二季度進一步拓展公司「朋友圈」，並吸引了部分非消費電子領域的客户使用公司PaaS業務。隨着大型企業的加盟數量增多，公司優質客户的數量有進一步提升的希望。

智慧解決方案方面，公司上半年收入增長41%至1684萬美元，作為公司開發的IOT平臺的延伸服務，公司通過智慧解決方案提供集成智能軟件功能的智能設備硬件，其中包括對應智慧硬件所需的智能網關、紅外遙控等。隨着公司服務品牌的數量增加，相應的智能設備分銷也有所提升。

SaaS業務方面，公司上半年實現收入僅增長2.1%至1820萬美元，表現方面較為令人失望。據公司所述，主要是由於部分收入的增長被技術開發服務收入減少所抵消。綜合來看，公司的毛利率表現自2023年1季度以來呈現持續增長模式，在2024年2季度，公司毛利率創下新高，達到48%，而去年同期為46.7%，這也是公司實現正向盈利的核心因素。其中，公司核心業務-PaaS的毛利率為47.6%，較去年同期提升3.4個百分點，帶動公司毛利爬升。

而費用方面，研發開支是影響公司會計準則標準下利潤規模的主因。受過往股權激勵攤銷的歷史影響，2024年上半年，公司研發開支金額達到4647萬美元，佔收入比重達到34.47%。但另一方面，在整體收入較去年同期增長的情況下，公司上半年營業費用總額迎來下降，由此推動公司淨利潤實現扭虧。

就營業利潤視角來看，塗鴉智能在上半年未能實現會計準則下的正向盈利，但其虧損規模較去年同期有顯著的縮減（58.1%），而在剔除股份薪酬支付以及營業外收入后，公司二季度非會計準則下的營業利潤率為10.0%，同比提高21.2個百分點(2023年第二季度為負11.2%)，首次實現了正向盈利，這對於公司而言，是商業模式得到驗證的里程碑式節點。若公司能維持該盈利趨勢，其2024年全年利潤有望實現正向盈利。

3、關注消費環境修復對塗鴉智能的影響

從產業鏈視角來審視塗鴉智能，其所處的位置位於消費電子、家居裝修的中游環節，其市場景氣度與經濟環境息息相關。而2021年以來，全球宏觀經濟復甦放緩，其經濟環境對消費市場的衝擊不言而喻。曾經在國內被廣泛提及的「消費升級」不見蹤跡，而在海外市場中，與家居裝修消費相關的產業，也普遍受到抑制。

在這樣的環境中，曾經炙手可熱的IOT賽道經歷了嚴苛的生存競爭，行業一度經歷深度洗牌，眾多曾經的小型IOT雲開發平臺均遭到了清退。而在這個浪潮中存活下來的IOT平臺，無疑會擁有更高的市佔率和集中度。從國際視角來看，塗鴉智能為獨立第三方AIoT平臺中的領導廠商。

隨着全球經濟復甦步伐加快，得益於出海和需求恢復，物聯網行業的營收和利潤增速恢復增長。而塗鴉智能在經營的早期，就將市場方向放在了國際市場中，其主要客户羣體與收入來源也更地聚焦海外環境。根據公司管理層所述，在公司2024年2季度的收入中，有83%的收入來源於國際市場，其中歐盟佔比最高，達到34%。

展望后續，歐洲各國在2024年紛紛進入降息周期，而美聯儲也大概率將在9月開啟降息。流動性寬松預期下，國內外地產+消費的復甦進程有望加速，將進一步推動塗鴉智能的營收與利潤規模上行，重新回到高景氣區間中。