VEEVA SYSTEMS(VEEV.US)：二季度利潤超預期 新產品進展順利

2025 財年第二季度收入基本符合我們預期，利潤超出我們預期Veeva 公佈2025 財年第二季度1業績：收入6.8 億美元，同比增長15%（剔除收入確認方式的影響，當季收入同比增速為12%），基本符合我們及市場預期。其中，訂閲服務收入同比增長19%至5.6 億美元，專業服務及其他收入同比下降4%至1.1 億美元。經調整經營利潤錄得2.8 億美元，對應非通用準則經營利潤率41.4%，超出我們及市場預期，主要得益於毛利率的提升和費用的控制超出預期。

Veeva 給出2025 財年第三季度業績指引：收入預計在6.82 億美元至6.85億美元之間，區間中值對應同比增速11%；經調整經營利潤預計在2.73 億美元至2.75 億美元之間，區間中值對應經調整經營利潤率為40%。同時，公司上調2025 財年全年業績指引：收入預計在27.04 億美元至27.10 億美元之間（此前指引27.00 億至27.10 億美元），經調整經營利潤為10.80 億美元（此前指引10.70 億美元）。

發展趨勢

商業解決方案：Vault CRM 新客户逐季提升，數據雲業務拓展順利。2025財年二季度，Veeva 商業解決方案訂閲收入同比增長12%至2.7 億美元，增長主要由Crossix 與Vault Commercial 推動。Vault CRM 新增14 名客户，新客户數呈逐季提升趨勢。管理層表示，2024 年底將發佈Vault CRM新版本，功能完整度上將持平甚至超過Veeva CRM。管理層預計，CRM附加產品或擁有與核心CRM 同體量的市場規模，助力客户遷移。

研發解決方案：增長強勁，頭部客户標準化再下一城。2025 財年二季度，Veeva 研發解決方案訂閲收入錄得2.9 億美元，同比增速27%，增長保持強勁。在二季度，一個全球二十強藥企選擇在Vault RIM 和Vault CTMS 領域全套採用Veeva 產品，公司在頭部客户內的標準化進程又下一城。在研發解決方案的各個細分領域，Veeva 亦有較多進展。

盈利預測與估值

維持2025 財年和2026 財年收入和經調整經營利潤預測基本不變。維持跑贏行業評級，考慮到公司新產品推進順利、利潤率穩步提升，上調目標價24%至260 美元（基於39 倍2025 財年EV/FCF）。公司目前交易於31 倍/29 倍2025/2026 財年EV/FCF，目標價較當前股價具有20%的上行空間。

風險

下游行業短期逆風，競爭加劇。