歐特克(ADSK.US)：收入增長穩健 新交易模式部署

2QFY25 收入和非通用準則經營利潤基本符合我們預期

Autodesk 公佈2QFY25（2024 年5-7 月）業績：收入15.1 億美元，同比增長12%，超出市場一致預期1.5%，基本符合我們預期。其中，訂閲服務收入同比增長11%至14.1 億美元，維護服務收入錄得0.11 億美元。非通用準則經營利潤5.6 億美元（對應非通用準則經營利潤率37%），同比增長15%，超出市場一致預期5.5%，基本符合我們預期。

Autodesk 給出3QFY25 業績指引：3QFY25 收入預計在15.55-15.70 億美元區間，區間中值對應同比增速11%，高於市場一致預期；非通用準則每股淨利潤預計錄得2.08-2.14 美元。同時，公司提高FY25 業績指引：預計收入在60.80-61.30 億美元區間，區間中值對應同比增速11%，高於市場一致預期；非通用準則每股淨利潤預計錄得8.18-8.31 美元。

發展趨勢

收入增速亮眼，毛利穩定。分產品類型，2QFY25 設計類軟件1和生產類軟件2收入同比增長9%/25%至12.6 億/1.6 億美元，受益於日益增長的建築重建翻新需求，生產類軟件增速優於整體。分行業場景，得益於數字化轉型東風，工程建設產品（AEC）/產品設計與製造（MFG）業務領跑，分別同比增長14%/16%至7.1 億/3.0 億美元；通用性產品AutoCAD（LT）軟件業務平穩增長7%至3.9 億美元。2QFY25，非通用準則毛利率93%，同比基本持平。新交易模式於2024 年6 月在北美市場部署，渠道合作伙伴支付從收入抵減項轉到營銷費用。據管理層，新交易模式將在短期內提高營收、降低經營利潤率，但是對現金流影響中性。

自由現金流改善，回購預計提速。2QFY25，公司自由現金流錄得 2.0 億美元，同比增長 59%，主要系多年制向單年制訂閲合同過渡平穩，現金流負面影響逐漸消除。2QFY25，公司累計回購金額1.15 億美元，管理層業績會表示，隨着公司自由現金流穩步改善，預計在FY26 將增加回購力度。

盈利預測與估值

維持FY25 和FY26 收入預測基本不變，考慮規模效應和費用控制，上調FY25 和FY26 非通用準則歸母淨利潤預測2.2%和2.1%至18.8 億美元和21.2 億美元。維持跑贏行業評級，上調目標價9%至300 美元（將估值切換至FY25，基於35 倍FY25 非通用準則市盈率，當前交易於30 倍），對應17%的上行空間。

風險

宏觀經濟不確定性；行業競爭加劇；商譽減值風險。