巴菲特的投資情緒為何如此穩定？

作者：長坡雪

巴菲特在為《聰明的投資者》作序時寫道：本書能夠準確和清晰地提供這種（幫助投資者獲得成功）知識體系，但對情緒的約束是你自己必須做到的。

事實上，投資要控制情緒，非常不容易。

即便是伯克希爾，也時常出現情緒不穩定的股東。

1995年到2000年，美國互聯網股票持續走牛，期間，巴菲特一股未買；那幾年的股東大會上，時不時會有股東向巴菲特推薦互聯網股票，甚至后來發展到希望巴菲特下場去買。

我們來看看巴菲特是如何應對這些情緒不穩定的股東的？從巴菲特與股東的對話中，我們可以獲得哪些啓發？

1、1998年股東：會投資科技行業嗎？

1998年股東大會上，有投資者對巴菲特説：

科技行業似乎有很大的價值，滿足你投資的大多數標準和哲學，除了簡單標準。比如IBM，微軟，惠普，英特爾。你將來會考慮投資這個行業的公司嗎？

聽完問題后，巴菲特直接給予了否定的答案。

他表示，我一直是安迪·格魯夫（英特爾公司創始人）和比爾·蓋茨的崇拜者。但我不知道微軟或英特爾10年后的世界會是什麼樣子。

我不想參加一個我認為其他人比我更有優勢的比賽。

所以這是一個7或8英尺的杆，我無法跨越。有些人可以跨越它，但我不能跨越它。無論我怎麼訓練，我都無法跨越它。

如果查理和我，花一年的時間來研究某樣東西，並能夠掌握足夠的信息，使得我們的判斷比其他人更好，那這將是一個非常有效的工作。但若這不會發生，將是浪費時間。

2、2000年股東：能否在科技股上投機一下？

1998年的股東還比較委婉，到了2000年，在互聯網股票高歌猛進的刺激下，股東的提問就更直接大膽了。

有股東提問稱：隨着科技、電腦、電子產品和軟件改變了我們整個世界，我必須承認，我個人投資了四款科技電腦軟件和激進的成長型共同基金，彌補了我1999年在伯克希爾哈撒韋公司上的全部損失。

作為股東，我們要求你們努力工作，你們可能只是做點投機——比如只是拿出10％投資於科技股，這是否太過分了？

我讀了你的年報，你説「預測哪些企業會破產，哪些會勝出確實很困難」，對此我表示理解。但難道你們就不能選出一些科技公司嗎？今年我又在成長類科技股投資上掙了 100％以上的利潤。

（注：1999年，伯克希爾的股票最大回撤達到36%，年度下跌近20%，而科技股翻倍的股票比比皆是）

巴菲特迴應稱：

對我們認為無法理解的企業，我們不會花一分錢。我們對理解的定義是我們能評估該企業未來10年的發展前景。

如果我們無法評估一家企業，我們就不會買入。但這並不表明它不是個好企業，也不表明它沒有安全邊際。這只是説明我們不知道如何去評估它。

針對股價波動帶來的浮動虧損，巴菲特則表示：

查理和我並不會因為股價變化而覺得變得更加富有或貧窮。我們的判斷是基於企業的價值變化。

如果企業以合理的增長獲得更高的價值，隨着時間的推移，股票價格也會隨之上漲。但這並不一定是周復一周，月復一月，年復一年。股價和公司經營的表現並不是完全一致的。1999年對我們而言是糟糕的一年；但我們也有過好年景—當股票價格被高估的時候。

巴菲特此處想表達的意思是：股價和業績表現並不是即時對應關係，現實中業績增長20%，股價就跟着上漲20%；股價不是勻速的，每年複合增長20%並不意味着股價每年上漲20%，有可能是前三年都不漲，第四年一年上漲100%。

3、2003年股東：擔心伯克希爾股價下跌

2000年，互聯網股票泡沫破裂后，質疑巴菲特的人們才終於認識到：姜還是老的辣。那些慫恿巴菲特買入科技股的聲音漸漸消失，但新的問題又出現了。

2003年股東大會，有股東就表達了他新的煩惱：

大約四、五年前，我把家族的大部分投資組合都投入了伯克希爾哈撒韋公司。

在過去的四、五年里，股票價格一直很穩定，我經受住了2000年的考驗，當時我的朋友們賺了50%，而我的投資虧損了50%。

但我不得不承認，當我去年讀到你在《財富》雜誌上發表的文章，你提到伯克希爾的股價很貴時，我感覺很糟糕。

在晚上，我可能在擔心和煩惱中醒來。

我希望你，以你的自我反思的立場、從你自身的度量標準來看，是什麼導致了你認為伯克希爾的股票價格昂貴呢？

具體是什麼價格，什麼價值？當你説貴的時候，你怎麼看伯克希爾和它的股價？

巴菲特迴應稱：

我不記得那篇文章的確切措辭，但我很肯定，我在那篇文章要表達的意思是，我認為擁有伯克希爾比擁有標準普爾指數更有吸引力。

我很高興我的99％淨資產在里面。我從來沒有賣出過一股，我會持有它直到我死的那一天，以及死后相當長的一段時間——我一點也不會感到不舒服。

但一段時間以來，我其實不認為股票便宜。我從來不想鼓勵任何人——特別是在過去幾年，購買伯克希爾或任何其他股票，因為我覺得我們市場有一個很大的泡沫。

你知道，我認為伯克希爾的價值在最近幾年有所提升。

如果我有機會把我的伯克希爾在免税條件下換成標準普爾500指數，或者任何共同基金或任何東西，你知道，我不會考慮這個方案。但這並不意昧着，伯克希爾的股票是便宜的。

巴菲特稱：如果你每天晚上睡覺前都想着股票的價格，那麼在一段時間內，你幾乎不可能在股票上取得好成績。我的意思是，查理和我，我們思考的是它們的價值（而非價格）。

芒格的迴應則更加直接，直擊要害。

芒格表示：我確實認為，培養一種能夠擁有證券而不感到煩惱的氣質，那需要很長時間。我認為煩躁的性格是長期表現的敵人。

4、情緒穩定的基石：準確評估公司價值

如大家所見，巴菲特的情緒真的超級穩定。在面對股東接二連三的建議甚至質疑之下，他依然堅守自己的觀點。

他為何能做到如此淡定呢？

分析有三點原因：

一是巴菲特能夠評估持有公司股票的價值，他掛在嘴邊的一句話便是能否評估公司未來10年的經營，可以評估就是真正懂得價值，懂得價值就可以無視股價；

二是巴菲特不會邁出能力圈，不做自己做不到的事情，即便股東多次慫恿，巴菲特就是不碰互聯網股票；

三是凡事獨立思考，絕對不受其他人影響，哪怕是股東。其實，往深了想，獨立思考也是建立在深度認知的基礎上的。

現實中，很多人能夠明白價值投資理論，但因為缺乏對具體公司的深度認知、超額認知，就無法做到情緒穩定。

格雷厄姆的《聰明的投資者》提供了看待股市的基本框架：買股票就是買公司、如何看待市場和安全邊際。

想提醒大家的是，建立了這種框架，只是萬里長征走完了第一步。股票投資是一門實踐的學科。實踐的重要一環是商業洞察力——如何評估公司價值。

段永平當年以1美元左右買網易的時候，身邊很多朋友都勸他不要買，擔心股價會跌到幾分錢，但段執意要買的底氣在於他認為網易至少值15美元。

段永平后來在網易上賺了100倍。

如果不知道公司價值，不知道網易至少值15美元，段永平怎麼可能會在1美元附近大筆買入？

只有懂得評估公司價值，才能做到情緒穩定，超額認知帶來超額收益。