觀點集錦 | 浙商證券周期秋季策略會精彩回顧

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全球經濟分化，地緣衝突一波未平、一波又起，商品價格與海運費波動加大。展望后市，搖擺不定的美聯儲降息周期何時開啟？OPEC+是否逐步退出減產周期？出海與供應鏈重構將如何演繹？資源品的周期輪動又將走向何方？

值此暑去秋來、金風漸至的黃金窗口，浙商大周期組集合交運、金屬、鋼鐵、化工、石化、公用、環保、煤炭8個團隊，於9月4日至5日在北京舉辦「浙商周期秋季策略會」，百家上市公司高管及頭部機構投資者共聚一堂，同乘周期之風，共覓投資良機！

✦觀點集錦✦

李   丹

浙商證券交運免税首席

✦交運投資策略：多出海，享紅利

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出海（一）：地緣動盪，首選航運。

1、集運：需求多因子共振，供應鏈重回紊亂。運價提升背景下，集運公司盈利或迎修復，建議關注中遠海控H、中遠海控A、海豐國際、東方海外國際。

2、油運：供給緊缺年限拉長，景氣周期有望延續。2024旺季值得期待，推薦中遠海能、招商輪船、招商南油。

3、干散：仍存超預期基礎，大船供給格局更優。在手訂單處歷史低位、老齡化明顯，下半年旺季即將到來，運價有望進一步上行。推薦招商輪船、海通發展、太平洋航運。

出海（二）：境外需求爆發，卡位核心資源。

1、嘉友國際：剛果金銅礦迎來擴產，非洲佈局有望從1到N，非洲業務保持高速增長，中蒙業務或超預期。

2、跨境物流：需求迎爆發式增長，供給剛性致運價持續提升。供需關係改善背景下，后續旺季運價或持續提升，推薦東航物流、中國外運。

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任宇超

浙商證券石化能源首席

✦石化投資策略：關注資源端、周期底部龍頭以及低估值成長

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投資邏輯一：高股息以及資源端配置性價比上升。

原油穩健高股息：繼續看好油價中高位水平，建議關注中國海油、中國石油、中國石化；鹽湖股份：鹽湖提鉀+鋰雙龍頭，變身央企潛在高股息標的；廣匯能源：兼具成長與高股息煤炭標的，馬朗投產帶來煤炭產能增長。

投資邏輯二：存在預期反轉的周期底部標的。

金禾實業：甜味劑周期底部反轉，甜味劑龍頭企業，三氯蔗糖漲價邏輯兑現，看好漲價持續性；華峰化學：氨綸龍頭企業，氨綸周期底部低成本擴張，市佔率提升。

投資邏輯三：新質生產力合成生物學。

華恆生物：合成生物學技術帶來顯著成本優勢，新產品快速放量利潤中樞有望提升。

風險提示：

經濟復甦不及預期；大宗產品價格出現較大跌幅，出口受限；產品漲價不及預期；政策法規發生較大變化。

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謝超波

浙商證券環保首席

✦    環保：再看垃圾焚燒，高股息漸行漸近，成長性或被低估

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垃圾焚燒板塊作為優質的運營資產在當前不確定性較大的環境中展現出了較強的穩健性。

回頭再看，垃圾焚燒板塊在展現出高股息潛力的同時，也展現出了一定成長性。

高股息：無論是從焚燒處理能力還是從新項目的招標規模來看，都揭示出我國的垃圾焚燒市場已走向成熟這一事實。這樣的背景下，各家垃圾焚燒上市公司的在建/籌建項目規模已經逐年下滑，與之匹配的是資本開支的同步下降。而垃圾焚燒項目作為優質的運營類資產，盈利能力穩定，經營性現金流充沛；在各家公司項目持續投產，資本開支逐年回落的情況下，其自由現金流呈現出不斷向好的趨勢，多家公司在2023年迎來了自由現金流的轉正。當前，各家公司分紅率尚不太高（普遍在30%左右），未來我們認為隨着各家公司自由現金流持續向好，分紅率和股息率均有較大的提升空間（經測算，分紅率從當前的30%提升至70%時，股息率將從3%左右提升至6-7%）。

成長性：在國內焚燒市場逐漸成熟的同時，我們開始思考焚燒行業是否有突破天花板的可能。我們發現：1）以菲律賓、越南、印尼、泰國、馬來西亞為代表的東盟國家目前垃圾處理方式仍較為粗放，與這些地區持續增長的固廢產量之間的矛盾愈發不可調和；2）且這些國家人口密度較高，政府對焚燒項目較為支持，具備開展項目的必要條件；3）這些國家合計投資空間超過700億元人民幣，項目盈利能力可觀，是理想的出海目的地。近年來，光大環境、中國天楹、三峰環境等公司已在出海方面取得了一定進展。我們認為出海或將成為焚燒行業下一階段的發展方向，龍頭公司有望受益。

風險提示：

應收賬款增長；出海進度不及預期；海外項目盈利不及預期。

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汪   磊

浙商證券電力能源（公用事業）首席

✦電力能源投資策略：關注電改下的定數與變數

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我們認為當前市場應關注火電、水電和核電三大確定性較強賽道以及智能電網、特高壓等方向。

確定性機會：火電：當前火電已迎來成本（煤價底部區間小幅震盪）、需求（建設與靈活性改造需求釋放）和政策（容量電價政策兜底）的多維利好；水電：自身的現金牛屬性和分紅能力使其具備較強的抗風險能力，疊加來水改善盈利有望修復；核電：2024年新增覈准10+1臺機組，開工維持高景氣度，電價穩定、鈾價波動對成本影響有限支撐核電穩定成長；

可期待變革：特高壓：解決我國新能源電力供需錯配的關鍵設施，爲了與電源端建設相匹配，未來我國特高壓建設將加速推進；智能電網與虛擬電廠：投資價值有望在用電量增長且電力保供時期持續凸顯。

風險提示：

政策執行不及預期；原材料價格波動不及預期；項目推進不及預期。

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沈皓俊

金屬分析師

✦金屬：激烈博弈期，金屬如何配置

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我們認為，金屬全年的主線是「黃金」與「銅鋁」。工業金屬二次選擇的節點是確認美國經濟「硬着陸」還是「軟着陸」。

1）黃金：坐穩扶好。

我們認為年內金價或創新高。短期催化劑：先看美聯儲降息的落地及可能的幅度超預期、中東衝突的不確定性。中期邏輯是全球廣義風險的持續：全球主要經濟體在中期難以同時滿足「經濟好+通脹低」這2個條件，背后的推力包括逆全球化、地緣衝突、美國可能的滯脹前景等。

2）銅/鋁：前期受宏觀與淡季雙重壓力，旺季來臨或偏強震盪，但向上趨勢性行情或需等待降息后轉變預期。

前期受宏觀與淡季雙重壓力，工業金屬價格回調。經過前期回調，工業金屬成本支撐漸強。進入9月，工業金屬傳統旺季來臨，價格或偏強震盪，但向上趨勢性行情或需等待降息后轉變預期。短期震盪不改長期上行，抓住回調后的性價比標的。

風險提示：

金屬價格大幅下跌；下游需求修復不及預期；行業供給超預期。

李   逸

交運免税分析師

✦交運基礎設施市場化改革回顧與展望

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紅利：長周期的開始。

1、公路：延長收費年限政策有望落地，帶動估值提升。「資產荒」下投資價值凸顯，新修訂《收費公路管理條例》出臺在即，高速收費期限或迎來實質性突破，帶動估值提升。推薦招商公路、寧滬高速，關注山東高速、皖通高速。

2、港口：受益於集運景氣，量價齊升可期。美國補庫需求、安全庫存提升及供應鏈牛鞭效應共振影響下，港口吞吐量或實現高速增長。推薦青島港、招商港口，建議關注唐山港等。

風險提示：

宏觀經濟波動風險，基礎設施費率波動風險等。

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湯永俊（金麒麟分析師）

化工分析師

✦化工：把握確定性，推薦漲價/高股息/真成長

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當前宏觀不確定性較大，建議把握確定性，推薦確定性漲價，高股息和真成長。

確定性漲價：需求弱預期，化工品價格大幅上漲必須具備寡頭格局，同時供給端出現較大變化。在此標準下，我們看好維生素、蛋氨酸、粘膠短纖、滌綸長絲以及民爆后續景氣行情。其中，維生素今年來需求逐步復甦，龍頭帝斯曼退出將給行業格局帶來深遠變化，看好VE等進入新一輪較長景氣周期。

高股息：鈦礦、磷礦等資源品由於其不可再生的性質，稀缺度逐步顯現，價格呈上行趨勢，相關公司業績也隨之增長。與此同時，公司積極分紅，從股息率角度，投資價值凸顯。

真成長：成長股上半年跌幅較大，我們認為主要是宏觀下行過程中很多成長股業績低於預期，成長邏輯被證偽，並非殺估值而是殺業績。事實上，確定性真成長的公司在當前環境下仍是稀缺標的，我們建議重視新宙邦及東材科技等真成長標的。其中，隨着3M氟化液的退出，新宙邦有機氟業務有望迎來高速增長；AI算力需求的快速提升，也將驅動東材科技高速樹脂相關業務高速發展。

風險提示：

宏觀經濟風險；原材料價格波動風險；技術路線迭代風險等。

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金雲濤

金屬分析師

✦能源金屬：底部機會明確，靜待反轉機會

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商品價格已破成本線、板塊估值已達底部。

商品價格：目前商品價格已跌破成本線，往左側尋求成本支撐。后續供需壓力下，價格或將進一步往下尋底，但價格的回調，股票端來説是機會。

板塊估值：觀察鋰板塊兩大龍頭企業：贛鋒鋰業與天齊鋰業PB估值水平，均已回落至歷史最低區間。而其港股PB估值均破淨，更具備性價比。

風險提示：

供給釋放不及預期；需求增長不及預期；測算偏差風險。

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特別聲明

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