超微電腦站在懸崖邊？

作者 | Anna Sokolidou

編譯 | 華爾街大事件

超微電腦(NASDAQ:SMCI)一度是增長明星。該公司的資產負債表穩健，銷售額飆升，收益不斷上升。它的價格非常昂貴，並且一度以非常高的速度升值。然而，2024年對該公司及其股東來説相當不平衡。在Hindenburg Research發佈報告后，該公司股價最近也大幅下跌。

由於人工智能的炒作，該股票表現異常出色。由於超微電腦強勁的資產負債表指標，該公司的財務狀況似乎也很穩定。然而，該股估值過高，不值得投資者投資。自4月份以來，截至撰寫本文時，該股已下跌近55%，而標準普爾500指數上漲近8%。

那麼，為什麼會發生這種情況呢？換句話説，一家盈利良好、財務狀況看似穩定的公司的股價為何會暴跌？

從下圖可以看出，2024年，超微電腦觸及每股約1200美元的高點。截至撰寫本文時，該價格徘徊在每股438美元附近。

原因如下。超微電腦宣佈，它不會及時提交截至2024年6月30日的財年年度報告；因為公司管理層需要更多時間來完成截至2024年6月30日的「對財務報告內部控制設計和運行有效性的評估」。超微電腦尚未更新其在2024年8月6日發佈的新聞稿中宣佈的截至2024年6月30日的財年和季度業績。像超微電腦這樣成功的公司會推迟提交年度報告，這種情況確實非常罕見。

超微電腦的管理層也在審查公司的內部控制系統，這意味着超微電腦面臨很多不確定性。即使我們假設該公司的業績完全準確，超微電腦的盈利、財務基本面和估值仍然令人懷疑。

超微電腦面臨的最嚴重問題是其現金和債務問題，以及其推動過度銷售增長的願望。超微電腦的收入在2021年至2023年間飆升了近500%，在此期間其年均增長率總計250%。分析師不僅質疑這些結果的可持續性，還指出創紀錄的增長率不足以證明該公司令人難以置信的股價飆升是合理的。

之前該公司的淨債務為負（用公司的總債務減去公司的總現金和現金等價物計算得出），這意味着它是一頭幾乎沒有債務的搖錢樹。現在，根據該公司的賬目，情況完全不同了。現在淨債務接近多年來的最高水平。

這主要是由於現金的負面變化。該公司的現金在2024年6月季度減少了4.457億美元。

大幅負現金流是由於成本上升，從而導致利潤率下降。

下表顯示了超微電腦的利潤率，並將其與競爭對手進行了比較。人們會期望一家銷售額不斷增長的知名公司比其競爭對手取得更好的業績。但事實上，與同行相比，超微電腦的數據最差。例如，西部數據公司、惠普公司、Pure Storage和戴爾的毛利率都高於超微電腦。

但我們也要看看該公司的銷售和利潤趨勢。

但過高的銷售增長率往往是不可持續的。儘管收入激增，但淨利潤增長卻有所減弱。2024年6月季度，與2024年3月的業績相比，淨收入甚至環比下降。

換句話説，即使我們假設超微電腦的賬目沒有任何錯誤，該公司可能確實會以犧牲現金和盈利能力為代價來實現極端的收入增長。人們會預期，在股價大幅調整之后，考慮到眾多風險，股票的定價將會十分合理。但事實似乎並非如此。

首先，儘管超微電腦的股票存在不確定性，但市場仍然相當樂觀。從下表中可以看出，超微電腦的估值比率，包括市盈率、EV/Sales和P/S比率，其大部分估值比率與戴爾和惠普(HPQ)等同行一致。換句話説，市場似乎並不認為超微電腦未來會遇到重大問題。

同時，如果我們看下面的圖表，我們會看到公司的估值比率大幅下降。但如果我們將公司的估值比率與同行進行比較，我們會發現它們現在相當平均。這意味着該股過去被高估，現在與競爭對手的估值比率相當一致。但考慮到目前的估值，市場仍然不認為超微電腦面臨任何實質性問題。否則，該股的價格將遠低於同行。

分析師認為，風險是顯而易見的。在最好的情況下，審計人員會認為超微公司的控制系統設計得當。但沒有人能保證一定會這樣。該公司現在似乎更看重銷售額，而不是利潤率和現金流。更高的收入是不可持續的，因為指數增長需要額外的現金來推動，這對公司的財務狀況是有害的。