「只有三名博士」的牙博士，要上新三板

老婆餅里沒老婆

作者：鄭敏芳

近期，牙博士醫療控股集團股份有限公司（下稱「牙博士」）向股轉系統遞交新三板掛牌申請。

牙博士旗下設有41家直營連鎖口腔機構，可為患者提供種植、正畸和綜合口腔服務。

經過疫情之后線下人羣的迴歸，牙博士的業績實現了穩步的增長。2022年、2023年收入分別為10.16億元、13.22億元，同期歸母淨利潤分別為0.42億元、1億元。

弗若斯特沙利文數據顯示，按照2022年的收入計算，牙博士在國內的市場份額為1.2%，位居第五。

在當前的市場環境下，牙博士的業績增勢是否具有可持續性，仍待觀察。

01

超3億合同負債

在境內資本市場節奏放緩的背景下，不少公司選擇轉戰港交所等境外市場。

不過也有公司「反其道而行之」。

日前，牙博士的新三板掛牌申請獲得股轉系統的受理。

這引發了市場的眾多關注。

事實上，牙博士此前的目標並非新三板。

2021年、2022年，牙博士曾兩度遞表港交所，但最終無疾而終。

此番牙博士選擇轉戰新三板，背后是否在為衝刺北交所上市蓄力，備受矚目。

信風（ID:TradeWind01）注意到，牙博士的實控人陳國鋒等曾在A輪和B輪融資中與光華鼎業等外部股東簽署了反稀釋權、優先認購權等協議。

在此次申報新三板前夕的7月，陳國鋒已與外部股東簽署補充條款，約定對賭協議自牙博士向股轉系統遞交掛牌申請並獲受理之日起終止，但若牙博士未能成功掛牌新三板，則對賭協議將恢復效力。

從業績規模來看，牙博士確實有衝刺北交所的實力。

2023年，牙博士的收入、歸母淨利潤分別已經達到13.22億元、1億元。

Wind數據顯示，截至9月6日，251家北交所上市公司中，2023年歸母淨利潤超過1億元的公司只有28家。

不僅如此，作為一家連鎖口腔服務機構，牙博士的業務在境內資本市場中也具有一定的稀缺性。

目前A股尚未出現以IPO路徑登陸資本市場的連鎖口腔服務機構。

龍頭通策醫療（維權）（600763.SH）以借殼上市的方式登陸上交所；皓宸醫療（維權）（002622.SZ）則是在2021年通過收購廣東德倫醫療集團有限公司控股權，才拓展了口腔醫療服務業務。

這意味着，若牙博士能夠登陸北交所，則其有望成為首家以公開發行上市方式登陸A股的連鎖口腔醫療機構。

連鎖經營的模式下，口腔醫療服務機構一般通過併購或自建的形式實現擴張。

這已然是行業常態。與牙博士同期衝刺港交所且順利上市的連鎖口腔機構瑞爾集團（6639.HK）、通策醫療均是通過併購和持續自建的形式，推動業績規模的持續增長。

2022年上市后，瑞爾集團便一直在推動併購口腔醫院的事宜，先是在2022年7月收購了無錫市通善口腔醫院有限公司51%的控股權，2023年9月又收購了廣州瑞華口腔85%的控制權。

今年以來，通策醫療主要通過參股口腔基金形式在體外武漢、西安、成都等地開設大型口腔醫院，待到時機成熟再實現逐步擴張。

衝刺港交所時，牙博士亦表示有計劃通過併購縮短進入新市場的時間。

截至2024年2月末，牙博士旗下合計已有41家直營連鎖口腔機構。

但這能否獲得監管層的認可，仍待觀察。

連鎖經營業務模式一般會預先向消費者收取一定的費用，和會員充值相似。若儲值資金沒有得到合理利用，一旦經營困難則有可能在消費者市場出現「退款潮」的風險。

截至今年2月末，牙博士的合同負債已經達到3.59億元，這主要源自其向消費者預先收取的診療費用。

「公司主要從事口腔診療服務，收款方式以全額預收款為主，而口腔種植、口腔正畸等服務通常需要一定的診療周期，因而使得公司賬面的合同負債金額較高。」牙博士解釋稱。

在消費者維權平臺「黑貓投訴 【下載黑貓投訴客户端】」中，不少消費者反饋牙博士存在退款難的問題。

例如今年7月，某用户反饋只做了上牙的牙套，由於種種原因並未製作下牙的牙套，但只能退原價的40%。

02

獲客費用侵蝕淨利

雖然牙博士的公司名稱帶有「博士」二字，但目前員工中只有3個博士，超7成員工學歷為專科及以下。

牙博士的業務分成種植、正畸和綜合口腔三部分。

種植是主要收入來源，2023年貢獻了6.37億元的收入，佔比接近5成。

種植的毛利率頗為可觀，2023年達到57.85%，高出正畸和綜合口腔13.86個百分點、25.16個百分點。

主要收入源自高毛利的種植牙，是牙博士的重要優勢。

雖然通策醫療、瑞爾集團收入規模均遠高於牙博士，但在高毛利率的種植業務上的表現並不突出。

2023年，通策醫療、瑞爾集團的種植業務收入分別為4.79億元、3.58億元，分別只有牙博士的3/4、1/2左右。

正因如此，牙博士的綜合毛利率顯著高於通策醫療、瑞爾集團。

2023年，牙博士的毛利率為47.09%，高出通策醫療、瑞爾集團7.75個百分點、24.6個百分點。

但淨利率顯著低於同業。2023年淨利率為7.56%，低於通策醫療12.76個百分點。

這一方面是因為牙博士門店數有限，其難以發揮規模優勢。

另一方面，牙博士費用支出較高，這對利潤造成一定的侵蝕。

2023年銷售費用為3.17億元，佔收入的比重達到23.98%，高出通策醫療22.96個百分點。

「公司為提升品牌影響力，充分展示品牌形象，增強與公眾的互動渠道，加強了在新媒體等平臺的宣傳推廣所致。」牙博士指出。

整體來看，隨着疫后線下人流復甦，過往被壓制的口腔醫療服務需求迎來一定的爆發，牙博士的業績也獲得了較高的增長，2023年收入、歸母淨利潤分別同比增長了30.19%、135.65%。

不少同業的表現亦頗為突出。

2023年，皓宸醫療的收入、歸母淨利潤分別為7.57億元、-0.94億元，收入同比增長了51.15%，歸母淨利潤則同比減虧63.25%；同期瑞爾集團的收入、歸母淨利潤分別為17.47億元、0.17億元，分別同比增長了18.32%、107.80%。

牙博士的高增長態勢能否保持，市場正在持續關注。

（轉自：信風TradeWind）