【華言金語0909】美國就業數據點評&策略主題報告&平安電工業績點評

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宏觀&金融&地產團隊：美國就業重獲改善，過猶不及還是空間打開？——美國就業數據點評（2024.8）

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策略團隊：華金證券-策略-主題報告--盈利回升趨勢延續--2024中報點評

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新股&汽車團隊：平安電工2024年半年度點評--新能源領域需求強勁疊加多重利好政策推行，公司業績有望持續增長

01

宏觀&金融&地產團隊：降息還是降準？——華金宏觀·雙循環周報（第74期）

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策略團隊：華金證券-策略-定期報告--等待催化，底部區域可能反彈

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新股團隊：華金證券新股周報--新股二級交投情緒再度低迷，休整周期或強調保持適度謹慎

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新股&汽車團隊：華金證券-新股-新股專題覆蓋報告（合合信息）- 2024年第59期-總第486期

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新股&汽車團隊：華金證券-新股- 新股專題覆蓋報告（無線傳媒）-2024年第57期-總第484期

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化工團隊：華金證券-化工-公司快報-華魯恆升--產銷顯著提升，業績持續增長

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化工團隊：華金證券-化工-公司快報-萬華化學--景氣下行展現經營韌性，多項目推進釋放長期動能

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化工團隊：華金證券-化工-公司快報-雲天化--業績穩中有增，一體化優勢突出

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化工團隊：華金證券-化工-公司快報-龍佰集團--業績穩步增長，持續深化資源和產業鏈優勢

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化工團隊：華金證券-化工-公司快報-利安隆--業績延續改善趨勢，多層次業務打造可持續發展

宏觀&金融&地產團隊

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美國就業重獲改善，過猶不及還是空間打開？——美國就業數據點評（2024.8）

美國8月非農就業明顯增加，勞動參與率維持高位的同時失業率小幅回落，薪資增速明顯反彈。美國就業再趨緊張削弱了美聯儲9月50BP降息的概率。根據當地時間9月6日美國勞工統計局公佈的數據，8月美國新增非農就業14.2萬人，較7月（8.9萬人）、6月（11.8萬人）下修后的表現明顯增加。8月勞動參與率維持於62.7%的年內高位，在勞動力供給較為充分的背景下就業的改善仍帶動失業率回落0.1個百分點至4.2%，這也是近5個月以來首次失業率下降。8月平均時薪環比大幅提升0.2個百分點至0.4%，同比增速亦反彈0.2個百分點至3.8%。總體上美國8月就業數據的各個側面都共同指向勞動力市場緊張程度重新轉為提升，從而年內后續月份美國通脹連續回落的趨勢可能出現反覆，美聯儲9月市場預期中的首次降息幅度放大至50BP的必要性受到明顯削弱。

8月新增就業強勁改善的行業集中於建築業和就業波動較大的一些服務行業，而美國居民穩定高增的消費需求或將為其製造業和服務業就業的進一步恢復提供重要的基礎。時薪增速的大幅提升也顯示勞動力供給進一步增加的空間已經相當狹窄，通脹受時薪傳導的下行路徑或面臨更多雙向波折。從行業就業分佈來看，8月改善最為明顯的分別是休閒酒店業、信息金融地產大類、建築業和專業商務服務教育醫療大類。其中建築業的改善可能顯示美聯儲即將啟動的降息周期已經開始帶動新一輪房地產市場樂觀預期升溫，其他主要的服務類別則普遍為需求穩定而就業雙向波動幅度較大的領域，從而未來再度連續大幅下降的概率較小。同時也應當看到，美國製造業就業當月減少2.4萬人，較上月少增3.0萬人，考慮到美國居民商品消費需求維持較為旺盛的增長態勢，這意味着8月就業的改善可能尚不算十分「盡興」，未來幾個月包括製造業和主要服務行業領域在內的就業都有進一步改善的空間。值得關注的是在此情形下美國8月時薪環比、同比增速都出現了0.2個百分點的大幅上行，這顯示勞動力市場供給進一步增加的空間已經相當狹窄，從而均衡的勞動力市場價格很難持續受到抑制。由此可推論，年底之前由薪資增速為主要驅動力的核心CPI分項（包括非房租服務、核心非耐用消費品等）可能出現漲幅回升，美國通脹下行的路徑並非一帆風順。

8月美國勞動力市場普遍呈現的緊張程度加劇格局，令市場不得不重新重視美國政府近年來所實施的「高財政赤字+保護主義貿易和產業政策」組合在中短期帶來的高消費增長、韌性就業拉動、高通脹相互強化的罕見局面。儘管美聯儲長期以來回避談及這些超出貨幣政策範圍的話題，但在逆全球化思潮泛起的大變局之下，美國政府歷史罕見的廣義經濟政策組合可能正在令美國薪資和通脹長期中樞趨於抬升，而於此同時長端美債收益率已經在美聯儲大幅放緩縮錶速度之后出現明顯的回落，美國金融條件的事實性放松正在削弱美聯儲政策利率的限制性影響，美聯儲最終可能不得不與通脹中樞抬升和勞動力市場持續偏緊長期共處，並可能因此減少本輪降息的合計次數。

與美國實體經濟供需循環仍然較為強勁的態勢形成鮮明對比的，是非美發達經濟體日益顯現的內需不足困境，歐英央行本輪降息周期的總體寬松力度預計將明顯大於美國，從而美元指數可能在今年年底之前重拾升勢。加之我國出口所面臨的外部環境更趨複雜，人民幣升值路徑也可能遭遇反覆，我國經濟政策組合的擴張空間主要集中於中央財政而非貨幣寬松。

風險提示：美國就業持續改善導致美聯儲降息幅度低於預期風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月6日已經發布的研究報告《美國就業重獲改善，過猶不及還是空間打開？——美國就業數據點評（2024.8）》（分析師：秦泰；執業編號：S0910523080002），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

策略團隊

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華金證券-策略-主題報告--盈利回升趨勢延續--2024中報點評

全部A股中報盈利增速降幅收窄，農林牧漁、有色金屬、汽車、非銀行金融、電子等中報盈利增速排名靠前。（1）總體盈利：中報增速降幅收窄。一是盈利增速上，全部A股二季度和中報盈利同比增速分別為較一季報分別回升3.2pcts和1.6pcts至-1.6%和-3.2%；而非金融石化A股二季度和中報盈利同比增速分別回落0.9pcts、0.2pcts至-7.1%和-6.4%。二是盈利結構上，全部A股二季度營收同比增速為-1.3%，較一季度增速下降1.5pcts；二季度毛利率為18.0%，較一季度上升1.5pcts；二季度銷售淨利率為8.8%，較一季度下降0.3pcts。（2）板塊盈利：消費二季度盈利同比增速相對較高。一是二季度盈利同比增速上，消費＞穩定>周期>金融>成長；二是二季度營收同比增速上，消費＞周期＞穩定＞金融＞成長；三是二季度毛利率上，消費＞成長＞穩定＞周期＞金融；四是二季度淨利率上，金融>穩定＞消費>周期>成長。（3）行業盈利：農林牧漁、有色金屬、汽車、非銀金融、電子等中報盈利增速相對較高。一是盈利增速上，農林牧漁、有色金屬、汽車、非銀行金融、電子二季度和中報盈利同比增速排名均靠前，地產鏈與新能源盈利同比增速排名靠后。二是盈利結構上，農林牧漁、非銀行金融、汽車、有色金屬、石油石化二季度營收同比增速偏高；非銀行金融、綜合金融、通信、農林牧漁、建材二季度毛利率提升較多；農林牧漁、建材、通信、電力及公用事業等板塊較淨利率提升較多。

全部A股二季度ROE小幅下降，食品飲料、家電、煤炭、石油石化、有色金屬等行業二季度ROE偏高。（1）整體ROE：小幅下降。一是全部A股二季度 ROE為8.0%，較一季度小幅下降0.01pcts；二是拆分來看，全部A股二季度淨利率上升0.03pcts，總資產周轉率下降0.04pcts，槓桿率上升0.08pcts。（2）板塊ROE：消費和周期偏高，成長偏低。一是周期、消費和穩定板塊二季度ROE較一季度上升，成長和金融ROE小幅回落。二是拆分來看，金融、周期、消費和穩定二季度淨利率較一季度上升，成長回落；周期和消費二季度資產周轉率較一季度上升最多；五大板塊二季度資產負債率均小幅上升。（3）行業ROE：食品飲料、家電、煤炭二季度ROE偏高。拆分看，二季度銷售淨利率提升較多的是社服、公用事業，二季度資產周轉率提升的僅綜合金融，二季度資產負債率提升較多的是家電、計算機。

預計有色、化工、農林牧漁、交運、電子、計算機、食品飲料等行業三季報盈利同比增速可能相對偏高。（1）盈利增速預測視角：分析師預測電子、計算機、醫藥、交運、有色金屬等行業三季報業績較好。截至2024/09/01，一是電子、計算機、醫藥、軍工、汽車wind一致預期的三季報盈利同比增速較高；二是農林牧漁、食品飲料、有色金屬、電力及公用事業、醫藥、交運等行業三季報盈利增速預測上調較多。（2）基本面視角：其一，上游原料方面，有色、化工三季度盈利可能繼續修復，黑色可能承壓；其二，中游製造業方面，計算機、電子、通信、電新、機械等行業三季度盈利可能修復；其三，下游消費方面，食品飲料、家電、紡服、交運、社服等三季度盈利也可能有所改善。（3）基數視角：農林牧漁、基礎化工、房地產、鋼鐵2023年三季度盈利同比增速排名靠后。（4）綜合來看，預計有色、化工、農林牧漁、交運、電子、計算機、食品飲料等行業三季報盈利增速可能偏高。

風險提示：歷史經驗未來不一定適用、政策超預期變化、經濟修復不及預期。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月5日已經發布的研究報告《華金證券-策略-主題報告--盈利回升趨勢延續--2024中報點評》（分析師：鄧利軍；執業編號：S0910523080001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

03

平安電工2024年半年度點評--新能源領域需求強勁疊加多重利好政策推行，公司業績有望持續增長

事件內容：8月27日盤后，公司披露2024年中期報告，2024年上半年公司實現營業收入4.91億元，同比增長14.02%；實現歸母淨利潤1.04億元，同比增長25.38%。

新能源絕緣材料產品需求旺盛，推動公司2024上半年營收增長加速；同時受益於產品結構優化升級，公司毛利率出現較大幅度提升。2024H1公司實現營業收入4.91億元、同比增長14.02%，實現歸屬於母公司的淨利潤1.04億、同比增長25.38%。1）2024上半年公司業績實現穩步增長，且營收增速較去年同期抬升7.08個百分點；究其緣由，主要受益於新能源絕緣材料產品的需求旺盛。具體來看，公司產品主要分為新能源絕緣材料、雲母絕緣材料、以及玻纖布，2024上半年上述產品分別實現收入增速204.09%（增速提升168.58個百分點）、-10.56%（下降15.27個百分點）、以及10.62%（提升10.31個百分點）；新能源絕緣材料產品收入增速遠高於公司整體營收增速，且較上年同期增速實現了較大提升。2）上半年淨利潤增速高於營收增速，主要系毛利率提升帶來的影響。而對於毛利率的提升，一方面預計與產品結構升級相關，報告期內高附加值的陶瓷雲母帶、新能源複合材料、高導熱雲母紙等新產品陸續實現規模化銷售；按產品進行拆解，2024H1雲母絕緣材料毛利率為37.97%、同比提升3.41個百分點，玻纖布毛利率25.81%、同比提升1.95個百分點，新能源絕緣材料毛利率39.05%、同比提升0.49個百分點，三類產品毛利率均穩中有升。另一方面，預計與生產效率提升相關，報告期間公司多個產品線實施了自動化、信息化、數字化的升級。

2024Q2公司單季度營收同比增速有所抬升，而淨利潤同比增速則有所放緩。2024Q2公司實現營收2.71億元、同比增長16.70%、較第一季度營收增速提升5.83個百分點；實現單季度歸母淨利潤0.61億元、同比增長21.03%、較第一季淨利潤增速下降11.18個百分點。1）同比來看，2024Q2公司單季度營收及淨利潤均有所抬升，基本保持同步。2）2024Q2淨利潤增速有所放緩，主要系低基數效應導致2024Q1淨利潤增速較高。2023Q1毛利率相對偏低，預計系受春節假期及疫情等因素影響、規模效應不足，相應淨利潤亦處於低位；但自2023Q2起、在規模效應增強及產品結構升級的共同作用下，公司盈利能力顯著提升，單季度毛利率由32%提升至35%、並在2024Q1攀至近年峰值37.45%，淨利潤隨之增加；因此，2024Q1淨利潤受低基數影響、實現高增，而2024Q2同期基數抬升，高增速未能延續。

展望未來，伴隨着新型電力系統建設及「以舊換新」政策等利好，電線電纜領域與家電領域的雲母製品市場預期迎來發展新機遇。1）電線電纜領域是公司現階段的業務基本盤，目前已實現對特種電線電纜領域的知名企業進行供貨；在國內新型電力系統建設及歐洲電網改造計劃的共同驅動下，公司電纜領域業務需求或穩中有升。國內方面，2024年，國家能源局陸續發佈《關於新形勢下配電網高質量發展的指導意見》、《配電網高質量發展行動實施方案（2024—2027年）》，要求提速新型智能電網建設；同時，市場監管總局規定2025年7月起，未獲得CCC認證證書和標註認證標誌的阻燃線纜不得對外銷售，對線纜產品的性能提出更高要求。國外方面，歐洲於2024年1月提出電網建設行動計劃；考慮到歐盟40%的配電網絡已有40年以上的歷史、電力跨境傳輸能力需求預計到2030年將增加1倍等因素，預計整個電網現代化計劃的投資規模將達5840億歐元，帶動相關雲母製品發展前景良好；據弗若斯特沙利文預測，2027年全球電纜行業雲母市場規模將達27.40 億元，2023年到2027年市場年複合增速為13.90%。2）家電領域同樣需求向好。國內方面，今年3月國務院出臺的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》中，家電是推進消費品「以舊換新」的重點領域，並提出對冰箱、洗衣機、空調等8類家電產品給予補貼，或在較大程度上對家電消費市場發展起到積極促進作用；與此同時，家電出海勢頭強勁、連續17個月實現正增長，2024年1-7月，包括電扇、洗衣機、吸塵器、微波爐、液晶電視在內的家電累計出口4091.9億元、同比增長18.1%。據弗若斯特沙利文預測，2025年全球家電行業雲母市場規模將達13.41 億元，其中國內家電行業雲母市場為6.61億元。

在新能源汽車行業持續景氣、風光儲領域較快發展的背景下，新能源絕緣材料需求有望維持良好發展態勢。1）公司是國內新能源汽車領域雲母絕緣材料核心供應商之一，截至目前已成功向小鵬汽車與特斯拉等頭部車企，以及寧德時代等動力電池龍頭廠商實現批量穩定供應；從應用層面來看，雲母製品可用於新能源汽車電機換向器片間絕緣、新能源汽車鋰電池外殼等，有望隨着新能源汽車滲透加速而保持需求景氣。據乘聯會最新統計，2024年8月全國新能源乘用車批發銷量達105萬輛、同比增長32%，延續了較為強勁的增長勢頭，或助力公司相關雲母製品收入進一步攀升。2）風電光伏、儲能系統等新能源行業已成為雲母絕緣材料下游應用的新興領域。在全球大力發展清潔能源的背景下，各國新能源裝機持續增長，2024年上半年我國可再生能源發電量達1.56萬億千瓦時、同比增加22%，穩步邁上新臺階；同時，隨着工商業儲能系統的大力發展，公司預計 2023 年到 2027 年全球儲能雲母材料市場年均複合增長率將為 64.40%。

公司積極推進國內外配套產能的建設，以支撐持續增長的訂單需求。1）原有的募投項目方面，據公司2024中報披露，武漢生產基地與通城生產基地目前仍處於建設階段，但其中的通城生產基地新能源車間已於報告期間建成投產、助力公司產能提升；預計整體項目都將於2026年3月底建設完工，屆時兩項目合計新增新能源安防件4068噸/年、較2023年產量提升265.2%；新增雲母絕緣材料18600噸/年、較2023年產量提升58.6%。2）針對日益擴張的海外市場，公司於2022年11月新設全資子公司平安馬來作為海外主體生產基地；目前來看，該基地或仍處於建設階段，預期隨着產能建設的有序進行，公司交付能力將得到進一步提升，利好公司全球化戰略的推進。

投資建議：公司2024年上半年業績基本符合預期；展望2024年全年，電線電纜、家電、以及新能源等關鍵應用領域有望維持景氣，疊加配套產能建設的持續推進，預期公司雲母絕緣材料業務有望維持良好發展態勢。長期來看，公司是全球雲母絕緣材料行業龍頭企業之一，以「PAMICA」品牌在業內形成較高知名度，且產品性能指標比肩海外國際品牌。我們預計2024-2026年營業總收入分別為10.77億元、13.40億元、16.42億元，同比增速分別為16.2%、24.4%、22.5%；對應歸母淨利潤分別為2.09億元、2.69億元、3.36億元，同比增速分別為25.9%、28.9%、25.1%；對應EPS分別為1.13元、1.46元、1.81元，對應PE分別為18.6x、14.4x、11.5x，首次覆蓋，給予買入-A評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險、產品出口和匯率波動風險、出現替代性技術或產品風險、新能源汽車行業發展不及預期風險、技術創新風險、市場競爭風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月5日已經發布的研究報告《平安電工2024年半年度點評--新能源領域需求強勁疊加多重利好政策推行，公司業績有望持續增長》（分析師：李蕙；執業編號：S0910519100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

周報&半月報

宏觀&金融&地產團隊

01

降息還是降準？——華金宏觀·雙循環周報（第74期）

投資要點

近期國內外經濟金融環境變化，存量房貸利率能否大幅下調？降準是否還有空間？ 

經濟結構加快轉型、對貨幣刺激敏感度降低，貨幣政策轉向更接近中性逆周期調節的「支持性」立場。當前階段經濟下行壓力主要來自兩方面：外部環境日趨嚴峻導致的出口下行壓力，以及地產基建同步去槓桿導致的內需不足。前者需提振國內耐用消費品需求予以對衝，后者是經濟結構「輕型化」升級主動調整所難以避免的陣痛，亦需戒急用忍，即便貨幣政策加碼寬松，經濟轉型是不可逆的，寬松效果衰減的同時亦可能帶來新的系統性風險。陸磊副行長強調「人民銀行將繼續堅持支持性的貨幣政策」，鄒瀾司長指出「我國經濟結構轉型加快」，「導致貨幣供應量的可測性、可控性以及與經濟的相關性下降」。這樣的背景下貨幣政策重回大幅寬松通道的概率較低。

提升數量傳導效率意味着「以需定供」時代到來，降準空間打開的同時，買賣國債置換MLF操作必要性提升。央行自年中以來在完善貨幣政策框架、建設現代化中央銀行制度方面驟然加速。在數量傳導效率提升方面，突出表現爲變「以供促需」為「以需定供」的新模式，即面對地產基建同步去槓桿導致企業和居民部門借貸需求內生性明顯降温的新環境，央行當前採取先觀測實體經濟信用融資的內生性需求量的變化，再倒推需要提供多少流動性給金融市場的方式，以期同步實現穩定實體經濟融資需求和避免資金在金融體系內空轉套利的雙重目標。鄒瀾司長指出，「將逐步淡化對數量目標的關注，更多將其作為觀測性、參考性、預期性的指標」。這意味着央行買賣國債以置換MLF的操作當前不但不會被市場解讀為央行大幅擴表的過度寬松信號，亦因同時具備拉長基礎貨幣久期、具備更好的「短中長期流動性管理的科學性和精準性」等優勢而具備更大的長期必要性（詳細分析可參見我們此前報告分析）。但因當前央行國債既有頭寸較少，需先經過一段時間的買入國債置換MLF操作后，纔可形成更大的數量調控和利率曲線合理陡峭化的影響力量。在這樣的過度期內，降準是更可兼具長期流動性投放力度、效率和成本優勢的配合性操作。我國當前平均法定存準率7%，近年來逐步形成了5%的降準下限，兩者之間仍有相當大的空間可資使用。去年9月流動性投放即顯緊張，今年9月是我們自年初開始就明確預期的降準的合理時點，維持全面降準50BP的預測不變，以維持合理的信用融資需求保障力度，避免資金面利率短期上衝。

提升利率傳導效率方面，長端利率定價市場化屬性強化意味着商業銀行淨息差從被動結果變為輸入變量，在存款利率下調空間受限、地產需求趨勢與貨幣寬松「脱敏」兩大條件下，大幅下調存量房貸利率的可行性有待商榷。在原有的長期政策利率下調幅度大於短期政策利率的模式下，可能因淨息差的不斷壓縮，導致銀行體系普遍面臨潛在不良率提升和利潤轉增資本金及撥備能力下降之間的矛盾。7月以來，央行加速實施利率傳導機制升級重構，弱化MLF利率和LPR的政策屬性，將7天逆回購利率明確為央行主動調整的唯一政策利率工具，強化利率從短到長傳導機制的市場化屬性，這説明央行已經充分注意到實體經濟信用融資需求降温過程中，商業銀行淨息差對於保證金融體系系統性風險承擔能力具有極為重要的關鍵意義。鄒瀾司長指出，「受銀行存款向資管產品分流的速度、銀行淨息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進一步下行還面臨一定的約束」，顯示在加速市場化的利率傳導機制下，存款利率下調空間有限、淨息差保持穩定的必要性正令存量房貸利率大幅下調的可行性降低。同時由於本輪房地產市場深度調整在需求側主要反映人口老齡化加速、工業化區域佈局失衡導致房價收入比分化加劇等長期結構性因素而並非貨幣金融條件收緊的限制，地產需求對貨幣寬松的敏感度自2022年以來已經明顯下降，即便大幅下調存量房貸利率，也難以扭轉居民集中提前償還房貸導致的銀行資產規模收縮壓力，那麼此種政策除了削弱淨息差這一收縮性效應之外，似乎無法期待信用融資方面的擴張性結果，相信貨幣當局會綜合審慎評估其必要性。

風險提示：房地產市場下滑幅度超預期風險；存量房貸利率下調幅度低於預期風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月6日已經發布的研究報告《降息還是降準？——華金宏觀·雙循環周報（第74期）》（分析師：秦泰；執業編號：S0910523080002），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

策略團隊

02

華金證券-策略-定期報告--等待催化，底部區域可能反彈

投資要點

情緒指標顯示A股當前已處於歷史低位，但還不是最低。（1）換手率已處於8次歷史大底（含當前）中前3低的水平，創業板指換手率創歷次大底時最低。（2）上證綜指和創業板指估值分位數分別處於8次歷史大底的第5低和第2低水平，創業板指估值歷史分位數僅有0.4%。（3）滬深300的股權風險溢價（ERP）達6.8%，處於8次歷史大底中第3高水平。（4）全部A股和創業板指的200日均線以上個股佔比均處於10%左右，分別處於8次歷史大底中第7低和第5低水平。

難有大的負面衝擊、行業輪動基本完成、微觀資金已流出較充分顯示A股調整已較充分。（1）歷史上A股出現較大調整往往都有外部大的負面衝擊，當前出現的概率較低。一是上證綜指自2005年以來的8次大幅下行期間多出現外部大的負面衝擊，如2008年次貸危機、2010年歐債危機、2015年清理配資、2018年中美貿易摩擦、2020年新冠疫情、2022年俄烏衝突。二是當前來看，美聯儲9月大概率降息、中美關係改善背景下，外部大的負面衝擊出現概率較低。（2）行業輪動已基本完成。一是2024/5/21-2024/9/4期間的一級行業普跌。二是當前行業估值多處於歷史低位。（3）微觀資金流出幅度已超年初，下行動力釋放充分。一是融資流出1163億元，接近年初流出規模；二是外資流出近千億，已超年初流出幅度。

底部區域，等待催化，可能反彈。（1）分子端：短期經濟和盈利延續弱修復趨勢。一是經濟維持弱修復：首先，8月製造業PMI持續回落；其次，一線城市地產周銷售同比增速有所回升，維持弱修復趨勢。二是盈利繼續處於回升趨勢中。（2）流動性：短期可能邊際寬松。一是美聯儲9月大概率降息，國內可能進一步降息降準。二是短期外資可能有所流入。（3）風險偏好：短期可能有所修復。一是美國大選辯論來臨，短期可能有一定擾動。二是國內政策對市場情緒可能有改善作用。

高股息板塊短期擁擠度較高，但長期依然值得配置。（1）短期擁擠度已較高。一是交易熱度上，換手率和成交額佔比均較高。二是持倉上，二季度高股息板塊的基金持倉歷史分位數超過80%。（2）中期來看，四季度配置高股息需要選擇時機。一是水電、煤炭等行業四季度景氣可能有所回落；二是銀行等低估值穩定類板塊三季報后可能面臨估值切換；三是年底可能面臨機構和配置資金結算平倉的壓力。（3）長期來看高股息板塊依然有配置價值。首先，歷史經驗上，紅利指數相對走強主要受經濟和大盤偏弱、長期資金配置等因素驅動；其次，地產下行、內需偏弱、外需回落等趨勢短期難改變，長債收益率下行導致的長期資金配置需求短期不會逆轉。

短期繼續均衡配置科技成長、核心資產和低估值紅利。（1）短期科技成長和核心資產可能有配置機會：一是短期科技成長仍可能相對偏強。二是美聯儲9月大概率降息，外資流入可能上升，電新、醫藥、食品飲料等核心資產也可能有配置機會。三是中報盈利增速較高的行業短期可能有配置機會。（2）短期建議繼續均衡配置：一是政策和產業催化下的電子（消費電子、半導體）、傳媒（遊戲）、計算機（鴻蒙、自動駕駛）、通信（算力）；二是景氣可能改善的電新（光伏、風電、電池）、消費（社服、食品飲料、商貿零售）；三是低估值紅利的建築、交運、銀行等。

風險提示：歷史經驗未來不一定適用、政策超預期變化、經濟修復不及預期。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月7日已經發布的研究報告《華金證券-策略-定期報告--等待催化，底部區域可能反彈》（分析師：鄧利軍；執業編號：S0910523080001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

新股&汽車團隊

03

華金證券新股周報--新股二級交投情緒再度低迷，休整周期或強調保持適度謹慎

投資要點

新股周觀點：新股次新二級交投情緒在最近交易周出現劇烈波動，上周伴隨市場風險偏好未能延續回暖、新股二級交投熱情也再度步入低迷；可能當前新股板塊自身周期力量尚在蓄勢，休整周期或還將持續小段時間，暫時依然強調保持適度謹慎。

（1）上周伴隨着市場風險偏好未能延續回暖，新股二級交投情緒也再度低迷；假設以2023年以來上市的新股次新板塊比較來看，上周新股次新板塊平均周跌幅為3.7%，周內實現正收益佔比降至12.6%。

（2）自上一輪新股強勢方向於8月初開啟休整以來，資金依然尚未就新一輪活躍方向達成共識；結合最新9月至今的新股周期指標，雖然定價指標可能已重新回落至歷史周期的低位區域，但首日情緒指標尚處於中高區位，二級情緒指標持續性遇冷特徵還不明顯，暫時我們傾向於認為新股板塊休整周期可能還將持續小段時間。

（3）短期建議還是應當保持適度謹慎，雖然本周正處於華為、蘋果新品發佈期間，並臨近美聯儲9月議息會議，局部博弈預期或會稍有升溫，但還是建議控制好節奏時機；或基於政策、業績預期或可預見的重大產業事件預期、以適度底部配置稀缺屬性較強的新股次新標的為主。

（4）下周可能即將上市的新股有：慧瀚股份、中草香料、眾鑫股份。

上周新股表現：

（1）新股發行表現：上周共有3只新股網上申購，其中，1只為創業板、1只為主板、1只為北證。從上周網上申購的新股情況來看，平均發行市盈率為16.6X，平均網上申購中籤率為0.0463%。

（2）上周上市新股表現：1）首先，打新收益來看，上周滬深新股首日平均漲幅約123.3%，較此前交易周首日平均漲幅明顯下降，可能整體上新股首日交投熱情略有降温。但具體來看，上周共有3只滬深新股上市，其中創業板新股富特科技首日表現較為突出、首日漲幅接近300%；比較而言，富特科技絕對發行價及發行市值均相對較低，同時公司歸屬於市場更為關注的新能源車產業鏈，可能支撐標的首日表現。2）其次，從二級市場投資收益來看，上周上市的即期新股平均收益為-12.2%；可能來説，在市場風險偏好相對不高且首日表現大多還是較為充分背景下，假設上市短暫交易日無明顯的事件或政策等外力催化，上市新股短暫交易日表現或仍相對承壓。

（3）2023年至今上市新股表現：從23年上市新股上周漲跌來看，滬深新股平均漲幅為-3.7%，其中約有12.6%的新股出現上漲；北證新股平均漲幅為-3.6%，其中約有11.2%的新股出現上漲。漲幅居前的主要集中於上周資金關注度相對較高的醫藥電商、固態電池等相關主題新股，以及自身有重大事件催化或業績相對穩定的新股次新標的；而跌幅居前的則主要集中於首日表現相對充分的即期新股標的，以及此前交易周曾有較為強勢表現的蘋果等主題新股標的。

本周申購/詢價：

（1）本周共有3只新股完成申購待上市；其中，1只為創業板、1只為主板、1只為北證。以本周已完成申購的待上市科創創業註冊制新股來看，假設以2023年歸母淨利潤計算，平均絕對發行市盈率約為21.9X，新股發行定價總體繼續保持平抑。當前，新股首日再定價極致狀況雖有所緩解，但整體可能仍然較為充分；考慮到市場風險偏好相對低迷，即期新股上市首日之后的短暫交易日或還是應當警惕可能的波動風險。

（2）本周共有3只新股將開啟申購；1只為創業板、1只為科創板、1只為北證。目前新股打新勝率依然極高，建議繼續積極關注新股申購機會。

（3）本周共2只新股將開啟詢價；1只為科創板、1只為創業板。其中，無線傳媒為河北省三網融合內容集成播控平臺唯一運營機構，合合信息則是C端認知度極高的掃描全能王和名片全能王等APP產品的開發商，建議定價合理前提下或可適當關注。

本周股票池（暫僅含滬深新股，股票池詳見正文）：

（1）本期暫無調入。

（2）短期來看，休整周期未改前提下或還是應當保持謹慎，建議適度關注稀缺屬性較強，且相對契合政策及事件預期方向的低位新股標的。具體標的上，建議適當關注博隆技術、駿鼎達、達夢數據等。

（3）以中期投資來看，我們建議關注鼎泰高科、致尚科技、納睿雷達等個股的可能投資機會。

風險提示：新股歷史波動規律可能發生變化、數據統計可能存在偏差、系統性風險衝擊、市場情緒急劇變化、上市公司業績風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月8日已經發布的研究報告《華金證券新股周報--新股二級交投情緒再度低迷，休整周期或強調保持適度謹慎》（分析師：李蕙；執業編號：S0910519100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

今日重點推薦

新股&汽車團隊

01

華金證券-新股-新股專題覆蓋報告（合合信息）- 2024年第59期-總第486期

投資要點

下周二（9月10日）有一隻科創板新股「合合信息」詢價。

合合信息（688615.SH）：公司基於智能文字識別、圖像處理、NLP、知識圖譜等核心技術，為C端及B端用户提供相關商品及服務。公司2021-2023年分別實現營業收入8.06億元/9.88億元/11.87億元，YOY依次為39.35%/22.67%/20.04%；實現歸母淨利潤1.44億元/2.84億元/3.23億元，YOY依次為11.54%/96.37%/13.91%。最新報告期，2024H1公司實現營業收入6.88億元，同比增加21.85%，實現歸母淨利潤2.21億元，同比增加18.15%。2024年1-9月公司預計實現營業收入同比增長18%至25%，預計實現歸母淨利潤同比增長5%至7%。

投資亮點：1、公司面向C端的掃描全能王、名片全能王兩款APP在全球同類產品中已樹立龍頭地位；較為穩定的存量用户續費需求，疊加部分區域市場用户付費率有望提升，或帶動公司C端收入穩步增長。公司實控人鎮立新等團隊骨干原為摩托羅拉中國研究院員工，任職期間手寫識別系統和語音識別技術的研發，在文字識別領域較好的技術優勢疊加公司較早進入文字識別C端APP市場，所打造的兩款文字識別APP掃描全能王、名片全能王已在同類產品中取得龍頭地位；2023年，掃描全能王平均月活為1.45億、名片全能王平均月活為80.1萬，均較同類產品第二名有一定差距（分別為0.66億和69.8萬）。上述兩款APP的較好發展有望帶動公司C端收入穩步增長，一方面，掃描全能王存量用户續費率基本穩定、名片全能王續費率呈現提升，有望支撐收入基本盤保持穩定；另一方面，新用户持續增長、以及巴西、印尼、墨西哥等多個海外市場新增付費轉化率存在較大提升空間，有望帶來收入增量。2、To B端公司在金融行業樹立了一定競爭優勢；結合AI的新解決方案產品已在金融領域樹立標杆客户，有望依託該領域、進一步開拓B端成長空間。公司圍繞B端提供智能文字識別服務（幫助公司實現證照、合同、票據等文檔的信息採集及錄入）以及商業大數據服務（通過NLP等相關技術實現企業隱性關係挖掘，從而實現盡職調查、風險監控等功能），並針對大中小型企業提供基礎技術服務、標準化服務及解決方案等不同產品。相較其他行業而言，金融行業沉澱的數據量大、且對風險控制等方面的需求較高，因此公司深耕金融行業並取得一定成效，報告期內金融行業客户收入佔比維持B端第一，已覆蓋6大國有商業銀行、12家全國性股份制商業銀行的總行或分行、以及證券行業總資產前十大客户。以金融領域為切入點，公司有望逐步拓展結合AI開發的新解決方案產品；目前智能文字識別 AI 機器人、AI訓練平臺等產品已在銀行、證券等領域樹立標杆客户，包括光大集團、中國人保、廣發證券及重慶農商行等，有望以金融領域為基礎、進一步開拓B端的業務發展空間。

同行業上市公司對比：公司主要從事智能文字識別和商業大數據業務，綜合考慮所處行業、經營規模、產品類型、服務範圍等因素，可比公司選取提供C端產品與B端服務的辦公軟件和服務提供商金山辦公和福昕軟件。從上述可比公司來看，24H1行業平均收入規模為13.75億元，可比PE-TTM（剔除異常值/算術平均）為54.54X，銷售毛利率為89.62%；相較而言，公司的營收規模及銷售毛利率低於行業平均水平。

風險提示：已經開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基於招股書和其他公開資料內容、同行業上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數據截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風險在正文內容中展示。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月7日已經發布的研究報告《華金證券-新股-新股專題覆蓋報告（合合信息）- 2024年第59期-總第486期》（分析師：李蕙；執業編號：S0910519100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

新股&汽車團隊

02

華金證券-新股- 新股專題覆蓋報告（無線傳媒）-2024年第57期-總第484期

投資要點

下周一（9月9日）有一家創業板上市公司「無線傳媒」詢價。

無線傳媒（301551）：公司主營業務為 IPTV 集成播控服務，是河北省三網融合內容集成播控平臺唯一運營機構。公司2021-2023年分別實現營業收入6.72億元/6.54億元/6.46億元，YOY依次為6.60%/-2.75%/-1.12%；實現歸母淨利潤3.56億元/2.91億元/2.84億元，YOY依次為11.13%/-18.15%/-2.49%。最新報告期，公司2024年1-6月實現營業收入3.05億元，同比減少8.26%；實現歸母淨利潤1.26億元，同比減少13.70%。根據公司管理層初步預測，公司2024年營業收入同比變動-5.62%至-2.53%，歸母淨利潤同比變動-22.51%至-15.46%。

投資亮點：1、公司背靠河北廣播電視臺，是河北省IPTV集成播控業務的獨家運營商。IPTV行業實行兩級集成播控平臺架構，由中央電視臺負責IPTV集成播控總平臺，由省級電視臺負責IPTV集成播控分平臺。公司實際控制人為河北廣播電視臺，經其授權，公司成為河北省唯一合法的IPTV 集成播控運營商，同時也是省內三網融合內容集成播控平臺唯一運營機構；目前，公司已匯聚了360多路高清、標清直播頻道，30 萬余小時分類點播節目。根據公司問詢函披露，截至2023年6月末，公司IPTV業務用户數為1529.56萬戶，佔全省家庭數量的58.04%，低於全國IPTV滲透率74.98%，仍具有較大的可提升空間。2、公司基於現有的IPTV視聽服務領域，創新性打造面向教育、醫療、社區等領域的智能超媒平臺；其中，教育領域業務進展較快。公司業務正由IPTV 集成播控逐步向智慧教育、智慧家庭與智慧社區等領域延伸，助力公司實現「一雲多屏」融合發展戰略。其中，在智能教育方面，公司擬打造「智慧教育雲平臺」，提供線上教學、智能教授、智能考試與評價等服務支撐；目前已與河北省教育廳達成戰略合作，「智慧教育雲平臺」成為河北省教育廳省級名師優課的唯一外部播出平臺。截至問詢函回覆日，公司已完成「智慧教育雲平臺」一期建設，實現對 6 個校區、200 余間教室的教育信息化改造並接入公司 IPTV專網；二期項目規劃涵蓋 5,000 間教室，現已基本完成搭建、驗收了其中30%的教室。從營收情況來看，2022年公司以智慧教育為主體的智能超媒業務正式落地、第一年即收入突破百萬元；預期智能業務及配套平臺建設的有序推進，有望為公司帶來新的增長潛力。

同行業上市公司對比：公司專注於IPTV 集成播控服務領域；根據主營業務的相似性，選取新媒股份、芒果超媒、海看股份為無線傳媒的可比上市公司。從上述可比公司來看，2023年度可比公司的平均收入為57.15億元，可比PE-TTM（算數平均）為14.26X，銷售毛利率為46.80%；相較而言，公司營收規模低於可比公司平均，銷售毛利率則處於同業的中高位區間。

風險提示：已經開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基於招股書和其他公開資料內容、同行業上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數據截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風險在正文內容中展示。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月6日已經發布的研究報告《華金證券-新股- 新股專題覆蓋報告（無線傳媒）-2024年第57期-總第484期》（分析師：李蕙；執業編號：S0910519100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

化工團隊

03

華金證券-化工-公司快報-華魯恆升--產銷顯著提升，業績持續增長

投資要點

事件：華魯恆升發佈2024半年報，2024H1實現營收169.75億元，同比增長37.35%；歸母淨利潤22.24億元，同比增長30.10%；扣非歸母淨利潤22.36億元，同比增長32.14%；毛利率21.20%，同比提升0.34pct。單2024Q2看，實現營收89.97億元，同比增長42.69%，環比增長12.78%；歸母淨利潤11.59億元，同比增長24.89%，環比增長8.78%；扣非歸母淨利潤11.68億元，同比增長27.40%，環比增長9.36%；毛利率20.59%，同比下滑0.92pct，環比下滑1.3pct。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利3.00元（含税），分紅總金額6.37億元，佔2024H1年度歸母淨利潤28.64%。

降本增效，以量補價，實現業績增長。2024年上半年，受經濟企穩回升向好基礎不夠牢固，有效需求不足，社會預期偏弱等因素影響，行業景氣度依然較低，企業盈利空間受限。公司統籌運營發展，系統挖潛、降本增效，根據行業動態與市場需求變化，優化產品投放結構，積極開拓下游應用領域。受益於荊州基地一期項目運營達效和德州本部改造擴能，實現化肥、基礎化學品、化工新材料、新能源材料銷量持續增長，經營收益同比增長。分產品來看，2024H1公司新能源材料相關產品、有機胺、肥料、醋酸及衍生品收入分別為83.18、12.63、36.44、20.39億元，同比變化18.66%、-4.97%、39.88%、145.66%；銷量分別為123.55、28.28、216.50、75.45萬噸，同比變化28.47%、14.77%、43.50%、148.03%；銷售均價分別為6732、4466、1683、2702元/噸，同比變化-7.64%、-17.20%、-2.52%、-0.95%；毛利率分別為15.50%、8.24%、34.58%、26.64%。其中2024Q2單季度，公司新能源材料相關產品、有機胺、肥料、醋酸及衍生品收入分別為45.15、6.44、18.37、10.59億元，同比變化18.78%、1.26%、56.74%、152.14%，環比變化18.72%、4.04%、1.66%、8.06%；銷量分別為69.44、14.63、110.22、38.81萬噸，同比變化32.07%、16.48%、44.00%、152.01%，環比變化28.33%、7.18%、3.71%、5.92%；均價分別為6502、4402、1667、2729元/噸，同比變化-10.06%、-13.07%、8.85%、0.05%，環比變化-7.49%、-2.93%、-1.97%、2.02%。

德州本部持續增效挖潛，荊州基地順利運行貢獻增量。公司以煤化氣平臺為基礎，依託潔淨煤化氣技術，構建了可持續發展的產業技術平臺，協同推動德州本部及荊州基地「一體兩翼」發展。德州本部同步推進新能源、新材料「兩新」項目和平臺優化技改項目，高端溶劑、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐等項目順利投產，尼龍66高端新材料一期項目如期推進。2023年11月公司荊州基地一期項目建成開車並運營達效，創下業內建設、開車、盈利最快新紀錄。2024年上半年荊州公司實現收入37.65億元，淨利潤5.43億元。截止報告日，公司擁有醋酸150萬噸、DMF 48萬噸(全球最大)、尿素255萬噸(另有在建52萬噸)、碳酸二甲酯60萬噸、異辛醇20萬噸、己二酸32.66萬噸(另有在建20萬噸)、己內酰胺30萬噸、PA6 20萬噸。隨着公司德州和荊州基地新項目不斷建成投產，產能將不斷擴大，產品結構將更加豐富合理，進一步打開公司增長空間。

投資建議：華魯恆升爲煤化工行業龍頭公司，具有一頭多線柔性聯產和低成本優勢，基於自身產業鏈協同隨下游市場變化持續拓展產品線，隨經濟復甦周期回暖帶來業績彈性，荊州基地等項目陸續迎來投產收穫期。由於行業景氣變化，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026年收入分別為327.32/377.74/413.03億元，同比增長20.1%/15.4%/9.3%，歸母淨利潤分別為46.49(原46.65) /57.70(原58.07) /66.88(原67.35)億元，同比增長30.0%/24.1% /15.9% ，對應PE分別為10.2x /8.2x /7.1x；維持「增持-B」評級。

風險提示：新增擴產超預期；下游需求不及預期；原材料大幅波動；項目建設不及預期。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月6日已經發布的研究報告《華金證券-化工-公司快報-華魯恆升--產銷顯著提升，業績持續增長》（分析師：駱紅永；執業編號：S0910523100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

化工團隊

04

華金證券-化工-公司快報-萬華化學--景氣下行展現經營韌性，多項目推進釋放長期動能

投資要點

事件：萬華化學發佈2024中報，2024H1年實現營收970.67億元，同比增長10.77%；歸母淨利潤81.74億元，同比增長-4.60%；扣非歸母淨利潤80.99億元，同比增長-2.54%；毛利率16.41%，同比微降0.01pct。2024Q2實現營收509.06億元，同比增長11.42%，環比增長10.28%；歸母淨利潤40.17億元，同比增長-11.03%，環比增長-3.38%；扣非歸母淨利潤39.72億元，同比增長-8.09%，環比增長-3.76%；毛利率15.31%，同比微降0.09pct，環比下降2.32pct。公司發佈中期分紅公告，擬向全體股東每股派發現金紅利人民幣0.52元（含税），總金額達到16.33億元，現金分紅總額佔2024上半年歸母淨利潤的20%。

福建聚氨酯項目投產，產銷同比增長。上半年冰冷、汽車等市場需求保持增長，海外建築行業投資需求好轉，部分海外裝置出現供應波動，純苯價格持續高位，對聚氨酯產品價格產生推漲效應。隨着福建MDI裝置技改擴產、TDI裝置有效產能增加、煙臺聚醚新裝置投產，產銷量實現同比增長。2024年上半年純 MDI產品需求平穩，但下游行業競爭激烈，市場均價在20000元/噸左右；聚合MDI產品市場價格震盪上行，下游冰箱、冷櫃行業保持增長趨勢，上半年市場均價在16500元/噸左右；TDI產品市場供應充足，市場價格下行，上半年均價在15200元/噸；軟泡聚醚產品，上半年家居行業同比下滑，汽車行業內外銷呈增長態勢，聚醚上半年市場均價在 9070元/噸左右；原料方面，2024年上半年，純苯均價為8652元/噸，與去年同期相比上漲24.35%。2024H1公司聚氨酯板塊實現收入354.55億元，同比增長8.19%；毛利率28.00%，同比下滑1.12pct。從量上看，24H1聚氨酯實現產量283萬噸，同比增長15.04%；實現銷量269萬噸，同比增長14.47%。價格上，24H1均價13180元/噸，同比增長-5.48%。單季度看，24Q2實現收入179.54億元，同比增長5.15%，環比增長2.58%；聚氨酯產量和銷量分別為147萬噸和138萬噸，同比分別增長13.08%和11.29%，環比分別增長8.09%和5.34%；均價13010元/噸，同比增長-5.52%，環比增長-2.62%。

石化業務仍處底部，優化結構和資源配置。上半年受國際原油市場價格波動、石化行業下游需求不足等多重因素影響，石化行業雖然略有復甦但行業整體利潤水平仍處於相對低位。在產業周期仍處底部、需求增速放緩的不利背景下，一方面通過研產銷協同，持續優化產品結構；另一方面加強國內外和區域間的資源疏導，優化資源配置，緩解供需錯配的價格壓力。2024 年上半年，石化產品與去年同期相比有漲有跌。山東丙烯價格 6875元/噸，同比下跌 1.90%；山東正丁醇價格8290元/噸，同比上漲9.95%；山東丙烯酸價格6193元/噸，同比下跌4.55%；山東丙烯酸丁酯價格9284元/噸，同比上漲0.83%；NPG華東加氫價格10563元/噸，同比上漲3.60%；山東MTBE價格6857元/噸，同比下跌4.46%；華東PP拉絲價格7510元/噸，同比上漲0.13%；華東LLDPE膜級價格8344元/噸，同比上漲2.38%；華東乙烯法PVC價格5914元/噸，同比下跌。原料方面，2024年上半年丙烷、丁烷價格呈小幅震盪趨勢，整體平穩，丙烷CP均價609美元/噸，同比下跌0.16%；丁烷CP均價613美元/噸，與去年同期持平。2024H1公司石化板塊實現收入395.75億元，同比增長9.53%；毛利率4.52%，同比提升2.21pct。從量上看，24H1石化系列實現產量277萬噸，同比增長23.11%；銷量275萬噸，同比增長-59.80%（上年銷量包含較多貿易業務）。價格上，24H1均價14391元/噸，同比增長172.43%。單季度看，24Q2實現收入210.61億元，同比增長17.37%，環比增長13.76%；石化產量和銷量分別為138萬噸和141萬噸，同比分別增長28.97%和-61.58%（上年銷量包含較多貿易業務），環比分別增長-0.72%和5.22%；均價14937元/噸，同比增長205.49%，環比增長8.11%。

精細化學品及新材料業務多點開花。新材料產業作為我國新質生產力的重要組成部分，產業迎來新的發展機遇期。公司ADI業務緊密跟蹤關鍵目標客户，積極開拓新興市場業務，銷量提升；隨着公司雙酚A項目的投產，萬華化學PC產業鏈配套更加完善，市場份額和盈利能力進一步提升；公司一期年產20萬噸POE項目已經投產，4.8萬噸/年檸檬醛各工序一次性開車成功。2024H1公司精細化學品和新材料板塊，實現收入129.79億元，同比增長15.23%；毛利率16.99%，同比下滑5.06pct。從量上看，精細化學品和新材料板塊系列實現產量100萬噸，同比增長26.58%；銷量92萬噸，同比增長24.32%。價格上，均價12979元/噸，同比增長-8.97%。單季度看，24Q2精細化學品和新材料板塊實現收入68.74億元，同比增長16.03%，環比增長12.59%；產量和銷量分別為53萬噸和48萬噸，同比分別增長29.27%和23.08%，環比分別增長12.77%和9.09%；均價12969元/噸，同比增長-10.24%，環比增長-0.16%。

技術研發持續迭代，多項目推進積蓄發展動能。公司已形成產業鏈高度整合、深度一體化的聚氨酯、石化、精細化學品、新興材料四大產業集羣，通過持續加大技術創新、不斷拓展國際化佈局、深化構建卓越運營體系，公司持續快速發展。產能方面，2023年報口徑，公司聚氨酯方面設計產能為516萬噸/年，其中包括MDI項目310萬噸/年、TDI項目95萬噸/年、聚醚項目111萬噸/年，截止2023年末產能利用率達98%，公司是目前全球最大的 MDI和TDI供應商；石化業務板塊，公司擁有一套75萬噸/年的PO/AE一體化裝置和100萬噸/年的乙烯裝置，產能利用率均超90%；精細化工品及新材料業務板塊，擁有設計產能為48萬噸/年的PC項目和16萬噸/年的PMMA項目，截止2023年年末產能利用率分別為76%、64%。2024年，公司福建 MDI裝置通過技術改造產能由40萬噸/年擴至80萬噸/年，TDI產能由25萬噸/年擴至33萬噸/年，進一步提升公司聚氨酯業務板塊生產能力；石化業務板塊，2024年3月9日公司120萬噸/年乙烯項目開正式開工，該項目下游規劃高端聚烯烴，主要包括乙烯裂解裝置、低密度聚乙烯（LDPE）裝置、聚烯烴彈性體（POE）等裝置，將進一步增強公司未來石化板塊的整合利用能力；精細化工品及新材料業務板塊，公司持續突破高端化工新材料及解決方案，自主研發的異氰酸酯固化劑、聚醚胺、甲基胺裝置一次性開車成功，各項指標行業領先。卡波姆一次性開車成功。醫療用PMMA新產品開發成功，形成銷量。XLPE、MS樹脂等中試開車，為工業化做好儲備。2024年上半年POE、POCHP、MQ樹脂、尼龍12彈性體裝置一次性開車成功，極大地豐富了高端材料產品線。PC、水性樹脂、改性異氰酸酯、TPU、改性材料等不斷推出差異化的產品。完成了膜材料全線產品迭代升級，聚焦於海淡膜等高附加值領域，部分產品已進入客户長周期驗證階段。在研發AI、電化學、合成生物學等前沿領域，持續保持與高校的產學研緊密合作。2024年7月公告擬與ADNOC、北歐化工等合資建設福建160萬噸/年特種聚烯烴項目。2024年下半年，公司繼續推動乙烯二期、蓬萊一期建設工作，爭取如期投產。

投資建議：萬華化學為化工行業龍頭，聚氨酯地位穩固，石化、精細化學品和新材料產品不斷延伸，受宏觀經濟企穩復甦業績有望上行。我們維持此前盈利預測，預計公司2024-2026年收入分別為2038.96/2301.45/2539.99億元，同比增長16.3%/12.9%/10.4%，歸母淨利潤分別為201.82/240.06/271.88億元，同比增長20.0%/18.9%/13.3%，對應PE分別為11.0x/9.3x/8.2x；維持「買入-B」評級。

風險提示：需求不及預期；項目進度不確定性；貿易摩擦風險；安全環保風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月5日已經發布的研究報告《華金證券-化工-公司快報-萬華化學--景氣下行展現經營韌性，多項目推進釋放長期動能》（分析師：駱紅永；執業編號：S0910523100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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05

華金證券-化工-公司快報-雲天化--業績穩中有增，一體化優勢突出

事件：雲天化發佈2024半年報，24H1實現營收319.93億元，同比減少9.16%；歸母淨利潤28.41億元，同比增長6.10%；扣非歸母淨利潤27.90億元，同比增長8.23%；毛利率16.61%，同比提升1.49pct。單季度看，24Q2實現營收181.36億元，同比減少6.19%，環比增長30.88%；歸母淨利潤13.82億元，同比增長25.01%，環比減少5.32%；扣非歸母淨利潤13.55億元，同比增長27.75%，環比減少5.59%；毛利率14.69%，同比提升1.64pct，環比下滑4.43pct。

產銷穩中有增，強化費用管控，業績實現增長。2024H1公司化肥、聚甲醛、飼鈣等主要產品實現穩定盈利，「礦化一體」和全產業鏈運營優勢持續發力，保持「滿負荷、快周轉、防風險」的運營策略，主要生產裝置保持高效運行，主要產品產銷量同比增加。公司發揮戰略採購優勢，硫磺、煤炭等主要大宗原材料採購成本同比下降，有效對衝了產品價格波動的不利影響，主要產品毛利水平保持平穩。加強可控費用控制，強化母子公司資金協同和管控，財務費用同比降低。參股公司經營業績提升，投資收益同比有所增加。24H1公司磷銨、複合（混）肥、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣收入分別為81.71、29.48、31.00、6.32、1.80、9.05億元，同比變化-0.62%、23.45%、1.25%、-2.98%、-24.69%、11.29%；銷量分別為237.78、98.79、142.46、5.46、0.88、26.76萬噸，同比變化1.75%、43.28%、12.05%、-1.27%、-16.19%、10.12%；產品均價分別為3436、2985、2176、11572、20463、3381元/噸，同比變化-2.33%、-13.84%、-9.64%、-1.74%、-10.15%、1.06%。2024年公司計劃生產銷售尿素254.49萬噸、磷銨454.15萬噸、複合肥192.51萬噸，生產飼料級磷酸氫鈣58萬噸、聚甲醛10.60萬噸、黃磷3.02萬噸。

磷礦石供需平穩，價格高位運行。磷礦石是一種具有不可再生礦產資源，是我國重要的經濟礦產和戰略性非金屬礦產資源。據公司2024半年報，全球磷礦石儲量約720億噸，主要集中在北非、中東、北美以及我國西南部分區域。我國磷礦石儲量36.9億噸是全球第二大磷礦儲量國，主要分佈在湖北、雲南、貴州、四川等省份。經過多年發展，我國高品位礦資源不斷消耗，磷礦整體品位下降，開採難度加大，開採成本上升。受國家環保限採及長江保護治理等政策影響，國內磷礦採選和磷化工行業呈現出產業集中度高、上下游一體化程度高、准入壁壘高等特徵。近年來，受市場供給受限及下游市場需求旺盛等因素影響，國內新增規劃產能有所增長，新增規劃產能的投產受到環保、產業佈局等因素影響，投產進度有較大不確定性，同時品位降低和原有資源減量的情況持續存在，預計未來幾年國內磷礦供給關係將繼續維持穩定，磷產業將持續向高值高效的方向發展突破。2024H1磷礦石下游磷肥行業需求穩定，含磷新能源電池材料持續發展，雖國內較多規劃產能，但國內磷礦石行業仍處於供需緊平衡、行業景氣度較高的階段，磷礦石總需求整體維持平穩，市場價格維持高位運行，圍繞着1000元/噸大穩小動。

強化資源和規模優勢，構築一體化產業鏈。公司現有磷礦儲量近8億噸，原礦生產能力1450萬噸/年，擦洗選礦生產能力618萬噸/年，浮選生產能力750萬噸/年，是我國最大的磷礦採選企業之一，公司 2024年上半年共生產成品礦579.27萬噸。2024年2月，公司參股公司雲南雲天化聚磷新材料以8億元競得雲南鎮雄縣碗廠磷礦普查探礦權，將進一步鞏固公司磷資源優勢。此外公司目前擁有合成氨產能240萬噸/年，合成氨自給率95%左右，在內蒙古呼倫貝爾地區配套擁有大型露天開採煤礦，開採能力400萬噸/年，可為北方基地的合成氨生產提供穩定原料。公司化肥總產能1000萬噸/年，其中尿素260萬噸/年、磷肥555萬噸/年、複合肥185萬噸/年，是目前國內最大的化肥生產企業之一，對國家農業生產和糧食安全發揮着重要的保障作用。擁有聚甲醛產能9萬噸/年，產能位居國內前列。擁有50萬噸/年飼料級磷酸氫鈣產能，單套產能規模國內排名第一。

投資建議：雲天化具備磷礦石-磷肥-磷化工一體化產業鏈，資源和規模優勢顯著，磷礦石高位維持，資產負債表持續改善，分紅股息率具備較強吸引力。考慮分紅影響，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026年收入分別為718.69/728.16/736.25億元，同比增長4.1%/1.3%/1.1% ，歸母淨利潤分別為47.47(原47.66)/50.58(原51.01)/53.31(原53.86)億元，同比增長5.0%/6.5%/5.4%，對應PE分別為7.9x/7.4x/7.0x；維持「買入-B」評級。

風險提示：行業擴產超預期；需求不及預期；安全環保風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月6日已經發布的研究報告《華金證券-化工-公司快報-雲天化--業績穩中有增，一體化優勢突出》（分析師：駱紅永；執業編號：S0910523100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

化工團隊

06

華金證券-化工-公司快報-龍佰集團--業績穩步增長，持續深化資源和產業鏈優勢

事件：龍佰集團發佈2024半年報，24H1實現收入138.04億元，同比增長4.09%；歸母淨利潤17.21億元，同比增長36.40%；扣非歸母淨利潤16.75億元，同比增長40.06%；毛利率27.53%，同比提升2.42pct。單季度看，24Q2實現收入65.10億元，同比增長3.59%，環比下降10.75%；歸母淨利潤7.70億元，同比增長12.85%，環比下降19.00%；扣非歸母淨利潤7.50億元，同比增長16.71%，環比下降18.88%；毛利率26.68%，同比下滑0.72pct，環比下滑1.61pct。

鈦白粉先漲后跌，積極應對挑戰，業績穩步增長。2024年上半年，國內外供需鈦維持緊平衡，鈦礦價格維持高位震盪。2024年上半年，中國鈦白粉市場年初多為消化庫存加之認為價格已觸底，備貨需求增加，鈦白價格開始回升，市場迎來三連漲，價格穩中有升；隨着市場淡季來臨，企業出貨壓力大，價格競爭壓力大，加之歐盟反傾銷事件影響，歐盟地區鈦白出口受限，廠家庫存壓力增加，二季度價格有所回落。2024上半年中國鈦白粉出口量持續增長，出口量達到97.26萬噸，同比增長16.31%，表明中國鈦白粉在國際市場上仍具有一定的競爭力。然而，出口市場面臨一些挑戰。歐盟擬對中國鈦白粉加徵關税，以及部分國家和地區對中國鈦白粉實施貿易限制措施，導致出口受阻，國際市場競爭加劇也對中國鈦白粉出口構成壓力。公司以創新、改革、優化為主線，以穩質量、促生產、降成本、提效率、保增長為抓手，提振全員信心，增強抗風險韌性，有效提高鈦白粉、海綿鈦產能利用率，市場佔有率進一步提升，實現了上半年業績的穩步增長。2024H1，鈦白粉收入93.85億元，同比增長6.78%；毛利率33.51%，同比提升7.67pct；產量64.96萬噸，同比增長9.70%，其中硫酸法鈦白粉45.37萬噸，同比增長16.31%，氯化法鈦白粉19.59萬噸，同比減少3.07%；共銷售鈦白粉59.96萬噸，同比增長3.70%，其中，國內銷量佔比41.39%，國際銷量佔比58.61%，銷售硫酸法鈦白粉41.86萬噸，同比增加6.23%，銷售氯化法鈦白粉18.10萬噸，同比減少1.71%。2024H1海綿鈦收入13.19億元，同比增長21.47%；毛利率10.49%，同比下滑21.13pct；生產海綿鈦3.31萬噸，同比增長29.12%；銷售海綿鈦3.08萬噸，同比增長60.32%。2024H1鐵系產品收入10.57億元，同比下滑17.54%；毛利率42.10%，同比提升1.89pct；生產鐵精礦154.82萬噸，對外銷售鐵精礦154.86萬噸。2024H1新能源材料收入4.14億元，同比下滑25.48%；毛利率-2.58%，同比提升12.19pct；生產磷酸鐵2.79萬噸，銷售磷酸鐵2.02萬噸。2024H1鋯系製品收入4.33億元，同比下滑17.81%；毛利率15.01%，同比下滑3.20pct。

深化一體化產業鏈。龍佰致力於新材料研發製造及產業深度整合的大型多元企業，主要從事鈦白粉、海綿鈦、鋯製品、鋰電正負極材料等產品的生產與銷售，初步形成從鈦的礦物採選加工，到鈦白粉和鈦金屬製造，衍生資源綜合利用的綠色產業鏈。目前主營產品鈦白粉產能151萬噸/年，海綿鈦產能8萬噸/年，雙雙位居全球第一；磷酸鐵鋰產能5萬噸/年，磷酸鐵產能10萬噸/年，石墨負極產能2.5萬噸/年，石墨化產能5萬噸/年；鋯製品由控股子公司東方鋯業（股票代碼：002167）經營。2024年6月公司公告，為加強公司在鈧、釩、電池材料方面的產業鏈優勢，擬由控股子公司湖南東鈧(或其子公司)投資10.8億元建設鈧釩新材料產業園項目。一期主要建設2500噸/年高純五氧化二釩項目、20000立方/年釩電解液項目和2000噸/年鋁球項目；二期主要建設50噸/年氟化鈧項目、1200噸/年鋁基中間合金項目和40000立方/年釩電解液項目；三期主要建設20000噸/年新型含鈧高性能鋁合金鑄棒項目和20000噸/年新型含鈧高性能鋁合金型材項目。本項目的實施將使公司擁有了「廢副資源提取--氧化鈧--鋁鈧中間合金--新型含鈧高性能鋁合金鑄錠--新型含鈧高性能鋁合金型材」和「廢副資源提取--多釩酸鈉--五氧化二釩--釩電池電解液」兩條完整的產業鏈，完善了公司鈧、釩產業鏈，提高公司的競爭力和盈利能力。

強化資源優勢。公司在國內外擁有多處鈦礦資源，其中最大鈦礦資源為攀枝花釩鈦磁鐵礦，通過原礦剝離，破碎、磨礦、選礦等工序生產鈦精礦、鐵精礦及硫鈷精礦，鈦精礦自用，鐵精礦和硫鈷精礦對外銷售。公司使用自產的鈦精礦及外購的鈦精礦加工生產硫酸法鈦白粉、富鈦料（包括高鈦渣、合成金紅石）及生鐵，富鈦料進一步加工生產四氯化鈦、海綿鈦、氯化法鈦白粉。2024H1公司生產鐵精礦154.82萬噸，對外銷售鐵精礦154.86萬噸；生產鈦精礦104.56萬噸，全部內部使用，有效保障了公司原料供應。2024H1，主營礦產品子公司龍佰礦冶實現收入35.79億元，佔公司總收入25.93%，實現淨利潤12.90億元，佔公司歸母淨利潤75%，淨利率達36.04%。公司持續推進紅格礦區兩礦整合、徐家溝開發等鈦礦新項目建設，力爭在「十四五」末期實現年產鐵精礦760萬噸，鈦精礦248萬噸。2024年8月，公司與四川資源集團簽訂戰略合作框架協議，開展采選、產業、貿易、股權、科技等合作。2023年11月，四川資源集團下屬子公司競得紅格南釩鈦磁鐵礦採礦權，紅格南礦毗鄰龍佰控制的紅格鐵礦和廟子溝鐵礦，其資源儲量包含鐵礦石32.5579億噸、TiO22.8527億噸、V2O5598.56萬噸、Co48.84萬噸。此次合作將發揮各自產業優勢和資源稟賦，有利於拓寬公司未來原材料等產品的供應渠道，增強供應鏈的韌性與靈活性，構建從釩鈦磁鐵礦開採、洗選到精深加工、綜合利用的良性互動、共同發展的新格局。

投資建議：龍佰集團為國內鈦產業鏈龍頭，強化上游資源保障，不斷深化產業鏈一體化和衍生資源綜合利用，持續高分紅回饋投資者。考慮到貿易摩擦影響和景氣變化，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026年收入分別為300.78(原319.71)/322.19( 原341.36)/353.92( 原374.87)億元，同比增長12.3%/7.1%/ 9.8%，歸母淨利潤分別為36.07(原41.43)/43.86( 原50.86)/50.81( 原60.30)億元，同比增長11.8%/21.6%/15.8%，對應PE分別為10.7x/8.8x/7.6x；維持「增持-B」評級。

風險提示：新增供給超預期；需求不及預期；貿易摩擦風險；項目進度不及預期；安全環保風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月7日已經發布的研究報告《華金證券-化工-公司快報-龍佰集團--業績穩步增長，持續深化資源和產業鏈優勢》（分析師：駱紅永；執業編號：S0910523100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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07

華金證券-化工-公司快報-利安隆--業績延續改善趨勢，多層次業務打造可持續發展

事件：利安隆發佈2024半年報，24H1實現營收28.20億元，同比增長12.54%；歸母淨利潤2.20億元，同比增長20.51%；扣非歸母淨利潤2.12億元，同比增長20.44%；毛利率21.41%，同比提升2.11pct。單季度看，24Q2實現營收14.66億元，同比增長11.08%，環比增長8.23%；歸母淨利潤1.13億元，同比增長13.30%，環比增長5.45%；扣非歸母淨利潤1.13億元，同比增長17.83%，環比增長14.54%；毛利率21.43%，同比提升1.88pct，環比提升0.05pct。

業績持續修復，各板塊穩健增長。利安隆業績（歸母淨利潤）自2022Q4開始明顯下滑，出現了-23.11%較大幅度同比負增長，並持續擴大到2023Q3的-37.59%，2023Q4業績同比增長為-12.25%，下滑幅度出現明顯縮窄，並在2024Q1出現同比29.19%正增長，經營拐點已現，2024Q2同比增長13.30%，業績持續改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4的19.75%后繼續低位震盪，到2023Q3毛利率為19.11%，2023Q4毛利率上行至21.27%，盈利能力出現明顯修復，並在2024Q1延續改善趨勢提升至21.38%，2024Q2進一步提升至21.43%。2024年上半年分產品來看，公司各業務板塊收入均實現穩定增長，其中抗氧化劑實現收入8.69億元，同比增長13.81%，毛利率19.80%，同比提升3.71pct;光穩定劑收入10.22億元，同比增長10.62%，毛利率34.16%，同比提升3.77pct；U-pack收入2.88億元，同比增長4.95%，毛利率8.63%，同比提升2.16pct；潤滑油添加劑收入5.22億元，同比增長26.44%，毛利率7.95%，同比下滑6.59pct。從事潤滑油添加劑的錦州康泰經營業績下降主要為單位銷售價格降低、單位成本上升和存貨跌價計提所致。

多層次業務明晰，打造可持續發展。公司第一、第二、第三生命曲線清晰，第一曲線高分子材料抗老化領域已深耕多年，基本盤紮實穩健，技術和人才儲備充分，隨着珠海基地抗氧劑新增產能、衡水基地內蒙基地光穩定劑新增產能投產達產，加上具有全球產能和市場優勢的特殊抗氧劑、紫外線吸收劑產品，公司產品競爭能力和供應保障能力進一步提升。第二曲線潤滑油添加劑正值供應鏈自主可控的關鍵窗口期，二期新產能已於2023年投產，2024年稼動率持續上行，該領域未來增量發展提速確定性高。第三曲線生命科學領域廣闊無垠，公司本着立足未來，先發從基礎佈局，快速完善產品配套，為未來打開了無限的發展空間。截止2023年12月底，公司抗老化劑（含U-pack）、潤滑油添加劑（不含中間體）設計產能分別為21.54、13.3萬噸，產能利用率分別為59.20%、38.64%。新興業務方面，公司已完成對宜興創聚增資，宜興創聚完成對韓國IPI公司100%股權併購，公司持宜興創聚51.1838%股份，宜興創聚持股韓國IPI公司100%股份，開啟了高端電子級 PI 材料領域和海外公司研發和生產運營的新篇章。公司已經量產銷售YPI、FTPI、PTPI，均對標國際美日韓企業，同時PI材料國產化生產線正在宜興籌備建設，預計將於2025年投入使用。公司2.0戰略強化為2028年新材料事業部營收目標100億元、潤滑事業部營收目標40億元，生命科學事業部營收目標10億元。

投資建議：利安隆盈利延續改善，各版塊穩健增長，多元業務層次明晰，可持續發展動力足。由於產品景氣度和項目進度變化，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026年收入分別為62.76(原64.72)/72.27(原76.09)/79.97(原86.21)億元，同比增長18.9%/15.1%/10.7%，歸母淨利潤分別為4.61（原4.80）/5.72（原6.16）/6.52(原7.35)億元，同比增長27.2%/24.0%/14.1%，對應PE分別為11.9x/9.6x/ 8.4x；維持「增持-B」評級。

風險提示：行業競爭超預期；需求不及預期；原材料大幅波動；項目進度不及預期。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月8日已經發布的研究報告《華金證券-化工-公司快報-利安隆--業績延續改善趨勢，多層次業務打造可持續發展》（分析師：駱紅永；執業編號：S0910523100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施。通過本訂閲號發佈的觀點和信息僅供華金證券股份有限公司（下稱「華金證券」）客户中的專業投資者參考。因本訂閲號暫時無法設置訪問限制，其他的任何讀者在訂閲本微信號前，請自行評估接收相關推送內容的適當性，華金證券不因任何訂閲或接收本訂閲號內容的行為而將訂閲人視為華金證券的當然客户。

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