Gangtise投研日報 | 2024-09-09

   A股精選半年報要點（5條）

01. 魯北化工2024年上半年業績表現亮眼，營業收入28.16億元，同比增長31.28%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.46億元，同比增長1063.27%。主要得益於鈦白粉和甲烷氯化物產品銷量的提升。公司擁有鈦白粉、甲烷氯化物、化肥、水泥和鹽業五大業務板塊，產品廣泛應用於化工、農業、建築等領域。公司核心競爭力在於其區位與資源優勢、循環經濟優勢、技術優勢和品牌及營銷優勢。公司積極實施研發創新，不斷提升生產效率和產品品質，並加強安全生產和環境保護。

02. 百利天恆 2024年上半年，公司營業收入55.52億元，同比增長1685.19%，主要原因是收到BMS基於BL-B01D1合作協議的8億美元不可撤銷、不可抵扣的首付款。公司擁有全球領先的ADC藥物研發平臺（HIRE-ADC平臺）和多特異性抗體藥物研發平臺（GNC平臺），已成功研發3個III期臨牀資產和10個早期核心臨牀資產，研發投入5.45億元，同比增長63.61%。

03. 中船防務 2024年上半年業績強勁增長，營業收入87.29億元，同比增長45.91%，淨利潤1.47億元，同比增長1059.43%。主要得益於船舶產品產量和價格提升，以及聯營企業和參股企業投資收益增加。截至2024年6月30日，手持訂單約613.5億元，其中造船訂單596.9億元，涵蓋多種船型和海工裝備，未來生產任務飽滿。積極拓展綠色船舶市場，新承接訂單中替代燃料船舶訂單佔比提升。持續加強研發和技術創新，擁有多個省部級以上科技創新平臺，在高端船舶產品和技術方面具備自主知識產權。

04. 中國高科 2024年上半年實現營業收入7072萬元，同比增長7.03%，主要得益於子公司北京萬順達房地產開發有限公司開發建設的北京中關村生命科學園博雅A-5項目整體驗收通過，並完成剩余土地出讓金繳納，項目剩余地下車位達到銷售條件，於本期結轉確認剩余車位銷售收入約597萬元，不動產運營業務收入同比增長約37%。歸母淨利潤及扣非歸母淨利潤同比實現增長，主要原因是公司現有業務發展穩定，新增資產服務業務初見成效；同時進一步加強預算精細化管理，費用管控成效顯著，經營利潤實現較大增長。經營活動產生的現金流量淨額同比增幅較大，主要是上年同期支付投資者訴訟賠償款及律師費約4300萬元。

05. 中再資環 2024年上半年業績表現亮眼，實現營業收入18.24億元，同比增長4.22%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.62億元，同比增長1245.22%。公司廢電拆解處理量創歷史新高，同比增長約7個百分點，白電處理品種佔比同比提高約5個百分點。主要經營指標同比向好，財務費用減少，單位廢家電處理的製造費用下降。公司積極應對政策變化，強化回收網絡體系建設，提高廢電貨源掌控力度，推動回收渠道向前端延伸。同時，公司完成了向特定對象發行股票工作，募集資金8.82億元。

     精選業績會摘要(5條)

01. 博通公司（AVGO.US） 2024年第三季度業績強勁，總收入131億美元，同比增長47%。AI業務持續增長，VMware 訂單加速，非AI半導體收入穩定。VMware 軟件收入增長200%，主要受 VMware 業務模式轉型推動。AI 網絡收入同比增長 43%，受超大規模雲客户對 AI 網絡產品的強勁需求推動。非 AI 網絡收入環比增長 17%，預計第四季度將持續增長。存儲收入環比增長 5%，預計第四季度將實現中到高個位數增長。無線收入同比增長 1%，預計第四季度將實現 20% 以上的環比增長。寬帶收入同比下降 49%，預計第四季度將繼續下降。工業和其他收入同比下降 31%，預計第四季度將實現環比增長。博通公司預計第四季度總收入約 140 億美元，同比增長約 64%。

02. 科帕特公司（CPRT.O） 2024年第三季度業績強勁，總收入131億美元，同比增長47%。AI業務持續增長，VMware 訂單加速，非AI半導體收入穩定。VMware 軟件收入增長200%，主要受 VMware 業務模式轉型推動。AI 網絡收入同比增長 43%，受超大規模雲客户對 AI 網絡產品的強勁需求推動。非 AI 網絡收入環比增長 17%，預計第四季度將持續增長。存儲收入環比增長 5%，預計第四季度將實現中到高個位數增長。無線收入同比增長 1%，預計第四季度將實現 20% 以上的環比增長。寬帶收入同比下降 49%，預計第四季度將繼續下降。工業和其他收入同比下降 31%，預計第四季度將實現環比增長。博通公司預計第四季度總收入約 140 億美元，同比增長約 64%。

03. 蔚來汽車（NIO.US） 蔚來汽車2024年第二季度業績電話會議顯示，公司業績持續增長，Q2交付量達到57,000輛，同比增長144%，創季度新高。總營收174億元人民幣，同比增長99%，環比增長76%。汽車毛利率提升至12.2%，主要得益於供應鏈和生產效率提升。公司預計Q3交付量6.1-6.3萬輛，並計劃在Q4推出全新品牌阿爾卑斯的首款車型L7。蔚來汽車將持續優化產品成本、提升高毛利車型佔比，並擴大銷售網絡和充電換電網絡覆蓋範圍，以實現長期增長目標。

04. Vertint Systems（VRNT.O） 在 2025 年第二季度財報電話會議中展示了強勁的人工智能 (AI) 勢頭，推動收入和盈利增長。非 GAAP 收入增長 3%，達到 2.1 億美元，符合預期，其中捆綁 SaaS 收入增長 15%，主要受 AI 需求推動。新 AI 預訂量同比增長超過 40%，客户報告的 AI 業務成果顯著，包括座席容量提升、客户體驗提升和工作流程自動化。Verint 預計下半年 AI 訂購量和捆綁 SaaS 收入增長勢頭將持續，全年收入增長 5%，調整后 EBITDA 增長 10%。公司擁有強大的財務狀況和現金流，計劃用一半的自由現金流回購股票，並宣佈了新的 2 億美元股票回購計劃。

05. 喜相逢集團（02473.HK） 2024年中期業績發佈會顯示，公司專注於二三線城市非豪華品牌汽車市場，上半年總收入6.58億，同比增長9.6%。汽車零售及融資租賃業務增長顯著，毛利率穩定在31.9%。經調整后淨利潤2387萬元，同比增長8%。公司計劃繼續深耕下沉市場，拓展銷售網絡，提升單店運營效率，並積極佈局出海業務和數字化轉型，致力於成為最懂用户的汽車服務平臺。

製造 | 科技（11條）  

01. 存儲分析師表示，2024Q3全球手機和PC補庫需求放緩，大部分存儲的近一個月現貨價格漲跌幅以微跌為主，服務器產品的存儲價格表現相對較好。預計2024Q3存儲整體合約價和現貨價格可能會繼續背離，2024Q4存儲合約價格存在價格下滑風險。

02. AI手機專家表示，小米音箱最近進行了升級，語義理解能力顯著提高，現在可以執行復雜的指令，例如同時打開燈並關閉窗簾；支付寶的語音助手能力顯著提高，尤其在點外賣、買電影票和話費充值方面效果較好，雖然目前仍需要用户確認一些步驟，但整體使用體驗方便。未來AI手機有望復刻這種模式。

03. 蘿卜快跑分析師稱，蘿卜快跑已在武漢投放了超過400台無人駕駛出租車，目標是在2024年底前將武漢車隊數量提升到1000台，服務範圍覆蓋武漢12個行政區，面積達到3000平方千米，潛在客户羣達到770萬人。公司目標是在2024年實現收支平衡，2025年實現盈利。

04. 造船分析師稱，全球貿易摩擦利好海運利潤，進而傳導至造船行業，同時鋼價下行進一步利好造船企業。本周期全球平均船齡達12~13年，更新需求較大，同時2024年海運量較2012年增長30~50%，而全球造船產能降至2012年的60~80%，供給短缺。另外，目前新造船價格已接近2008年的高點，且突破高點的概率較大。

05. 挖機分析師稱，3月以來，國內挖機月度內銷量同比逐步實現轉正；1~7月累計內銷同比增速為6%，預計全年內銷增速為5~10%。2024H1國內小型挖機銷量同比增長15%，中型和大型挖機銷量同比下滑。7月大型挖機銷量同比增速實現轉正，達到5%左右。預計8月挖機出口量可實現同比轉正，全年出口量增速為個位數。

06. 儲能分析師表示，某些上市公司儲能2024H1毛利率達到40%，部分由於2024年H1鋰價下降導致的賬期收益。2024年以來美國電網數據表現良好，電網併網阻塞有所緩解，居民電價和現貨電價呈上升趨勢；但美國廠商開始逐步使用美國產的電池。歐洲出現大量大型儲能項目，預計2025年將是歐洲大儲能市場的兑現年。

07. 電新 分析師表示，研究表明，美國的新能源政策不會威脅到美國光伏每年的新增裝機量；美國光伏產業鏈上的就業崗位接近30萬，其中80%在下游；美國不敢出台嚴厲政策威脅裝機量，而會維持一定的貿易壁壘。未來，美國政策不確定性的消除大概率會帶動美國新能源業務利潤佔比高的公司的估值修復。美國進口組件主要來自印度和韓國，2024年5月東南亞雙反調查后印度組件進口量明顯提升，5~6月進口量分別達8.8GW和6.6GW，印度組件產能快速增長但電池片供應缺口大，預計未來印度對國內及東南亞電池片有進口需求。

08. 整車分析師稱，2024Q2國內汽車銷量為732.7萬台，同比增長23%；其中乘用車銷量同比上漲2.6%、客車同比上漲8.7%、貨車同比下降0.9%。Q2行業收入達到0.92萬億元，同比提升2.6%，環比提升8.1%；歸母淨利潤達到417億元，同比提升2.6%，環比提升8.1%。預計2024H2豪華品牌與合資品牌降價趨勢減弱，行業價格戰放緩，汽車板塊量價邊際有所好轉，板塊貝塔有望向上。

09. 豪華車分析師稱，2016~2019年間，國內豪華乘用車市場份額基本被德系和美系品牌佔據，其中德系品牌的市場份額超50%、自主份額不足5%。2020年以來，得益於國內乘用車市場電動化的趨勢，自主品牌在豪華乘用車市場的份額不斷提升，目前已提升至30%左右，份額超過了美系。預計未來隨着華為系、蔚來、理想等品牌車型供給的增多，自主豪華品牌的市場份額有望繼續提升。

10. 液冷專家表示，服務器液冷系統分為管道和設備兩部分。管道由鋼廠生產，設備包括冷卻塔、水泵和板式換熱器等，由專業廠家提供。國內液冷公司主要提供方案，技術門檻較低。服務器廠家通常自行研發液冷系統，利潤較高，國內液冷公司難以介入。國內服務器廠商中國曙光和阿里基本上都用3M的電子氟化液。2024年3月份3M電子氟化液降價，系國產替代品出現。

11. 鋰電池分析師稱，目前美國和歐洲已投產電池總規模約200GWh，其中美國137GWh，歐洲78GWh；美、歐在建產能分別為519GWh和153GWh。美歐目前規劃總產能在1000~2000GWh，超2023年全球940GWh的總產量。寧德在國內的三元、寧德在匈牙利的三元、LG在美國的三元單位成本分別是0.52元、0.75元和0.93元。

消費| 醫健（12條）

01. 黃金珠寶分析師表示，2024年8月對多個地區的黃金珠寶首飾加盟商調研結果顯示，相較於7月整體終端景氣度有不同程度的復甦。之后的黃金首飾銷售情況需關注金價能否繼續保持相對穩定狀態以及9月份各品牌的訂貨會。一口價黃金具備低單價低克重的特點，潮宏基和周大福銷售不錯，説明消費者仍看好黃金材質。

02. 空調安徽經銷商表示，7月份安裝卡的絕對值下滑了1萬多套，從2023年近12萬套降至2024年10萬多套；8月份略有增長，從2023年的9萬套增至2024年的9.2萬套，同比增速接近2%。截至8月底，經銷商庫存為12.8億元，2023年同期庫存接近13億。2024年9月開始由於以舊換新政策，市場預期較好，庫存消化周期可能縮短；短期內中高端機佔比會較高，但雙11期間低端機佔比可能增加。

03. 免税 分析師稱，2024H1海南離島免税銷售額為185億元，同比下降30%。預計2024年8月海南離島免税銷售額為23億元，環比2024年7月有明顯改善，同比2023年8月下降約30%。預計中國中免的離島免税銷售額略好於大盤，主要系海棠灣附近親子游熱度較高。2024Q1海南離島免税客單價約5900元，2024Q2下滑至4600元，預計2024年8月約4500元。2024H1海南客流量同比增長11%，但轉化率從2023年年底的21.6%下降至2024H1的18.1%。

04. 白酒分析師稱，白酒企業2024年雙節結束時的回款目標持平或略低2023年同期，其中，山西汾酒要求2024年9月底完成85~90%的回款，2023年同期回款進度做到85~90%；古井貢酒要求2024年9月25日基本完成全年回款，2023年在雙節結束時基本完成全年回款；今世緣要求2024年9月末完成90%以上回款，2023年公司在10月份基本完成全年回款；洋河要求2024年9月末完成90%以上回款，2023年公司在10月份基本完成全年回款。2024年雙節酒企普遍加大費用投放力度，額外側重消費者端的費用投入，主要對中檔價位產品或偏宴席產品加大費用投放。

05. 白酒分析師稱，2024H1高端白酒好於地產酒，地產酒好於次高端。2024H1高端白酒（茅五瀘）平均營收增長15%，利潤增長14%，毛利率基本持平，淨利率下滑1pct，回款增幅為33.9%。2024H1次高端白酒平均營收下降2%，利潤下降12%，毛利率下滑3pct，淨利率下滑約5pct，回款下降2%。2024H1地產酒（扣除金種子）平均營收增長12%，利潤增長3.6%，毛利率有所下滑，淨利率基本持平，回款下降1.3%。

06. 白酒-安徽安徽地區白酒經銷商稱，目前公司古井貢酒回款進度達85%，庫存水平同比高10%左右，出貨速度較慢，主要系宴會量同比下降10~20%，預計中秋節回款慢於往年。50度古16批價在360元/瓶左右，市場價在380元/噸左右，低度古16批價為325元/瓶，市場價在345~360元/瓶，低度古20市場較春節期間價格下降3~5%，至540~550元/瓶。

07. 白酒-河南河南地區白酒綜合經銷商稱，目前公司五糧液打款完成度為90%，預計9月份可完成全年任務量，庫存水平為50天左右，但公司出貨意願不強，主要系價格較低，為930~935元/瓶，預計中秋節價格上漲較難。老窖方面，任務已完成70%，庫存70多天，價格為870~875元/瓶，相對平穩，預計全年回款壓力較大。汾酒方面，任務完成80%，預計9月份將完成90%，庫存50天左右，相對合理。

08. 飲用水分析師表示，農夫山泉推出的綠色包裝瓶裝水一箱的價格僅為9.9元，瓶裝飲用水短期競爭格局急劇惡化，預計2024H2開始可能會有所緩解。娃哈哈受益於輿情事件2024H1銷售額同比翻倍增長。百歲山與農夫山泉的價格帶不同，2024H1的銷售額同比增長接近20%。

09. 家電分析師表示，由於體育賽事的影響，預計2024年彩電出貨量為2.15億台，彩電呈現大屏高端的趨勢，預計75寸屏幕以上的彩電2024年出貨量將同比增長30%，出口量為2880萬台，滲透率提升到3.4%。目前海信家電的市佔率為23%，隨着公司的結構性升級以及加大海外企業營銷，公司毛利率將同比持續提升。

10. 遊戲分析師表示，2024年8月國內發放版號117個，進口版號發放75個。2024年7~8月姚記科技的捕魚遊戲收入環比有所增長，卡淘目前月GMV為3~4億元，預計2024全年GMV為30億元，同比增長50%；吉比特的《杖劍傳説》預計將於2025H1上線；隨着《馬賽克英雄》的投放，預計寶通科技2024Q3開始利潤同比有所增長。

11. 眼科耗材分析師稱，2024H1白內障人工晶體手術量同比增長15%，主要系集採因素影響，H2增速可能放緩，其中雙焦點晶體佔比逐漸提升。目前國內美瞳代工產能約9億片，較2019年已翻倍，需求量為18~20億片，預計未來3~5年新增10億片產能，對應5~7億片的實際產量。

12. 中藥分析師稱，2024H1前20家中藥公司里面有7家公司實現營收增長，其他13家公司營收下降；利潤增長也是7家公司，其他公司下降。2024H1頭部中藥公司業績表現不理想，主要系2023H1業績基數較高，消費疲軟，集採降價的影響。2024H1偏消費屬性的品牌中藥公司實現了營收增長，如同仁堂、阿膠、片仔癀；偏治療屬性的中藥公司業績增長壓力較大。后續看好中藥板塊地方國企改革公司和民營大單品公司，如白雲山、羚鋭、佐力、馬應龍。

材料| 能源（3條）

01. 工業硅某公司管理層表示，2024H1工業硅整體行業呈現供需雙增、價格低位震盪的趨勢。從供應端看，在豐水期轉換之后，西南地區開工率持續提升，H1全國工業硅產量為218萬噸，同比上漲超過30%。從需求端看，有機硅跟硅鋁合金市場呈現相對平穩的態勢。H1多晶硅產量為106萬噸，同比增長75%左右，對於工業硅的消費有比較顯著的拉動，整體處於階段性供需錯配，H1工業硅價格有所承壓。

02. 三氯蔗糖分析師表示，當前三氯蔗糖需求量在2.2萬噸左右，其中出口量1.6萬噸，內需量6000噸。目前三氯蔗糖廠家整體開工率在70~80%，整體供需相對過剩。從2024年8月中旬開始，行業頭部三家企業聯合提價，目前三氯蔗糖報價17萬元/噸，頭部三家企業處於聯合停產狀態，消化下游庫存。

03. 草甘膦分析師表示，目前整體草甘膦企業開工率約68%，從整個行業看，每個企業開工情況不同，但基本上西南地區開工率較高，東部地區開工率相對較低。

金融| 基建（1條）

01. 房地產 分析師表示，截至2024年7月，80個城市二手房平均去化周期為30個月，同比提升60%左右。分能級城市看，三線、四線城市去化周期提升最為顯著，三線城市的去化周期已經達到38個月，一線城市相對較健康，去化周期達到23個月。

我這輩子從來沒有見過哪個智慧的人不是每天都讀書，一個都沒有。巴菲特和我的閲讀量可能會讓你驚訝。

——查理·芒格

（轉自：Gangtise投研）