華福晨會0909 | 全行業周觀點合集

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首經 | 一周綜評與展望：持續推進高水平對外開放

策略 | 中秋節來臨，市場漲還是跌？

策略 | 海外周觀察：市場在多空因素交織下回調

固收 | 哪些低價轉債信用風險較低

固收 | 地方政府積極佈局產業基金

家電&可選消費 | 如何看待大葉股份「小並大」收購AL-KO?

輕紡 | 推薦景氣出口&穩健包裝，內需關注估值修復

醫藥 | 關注ODAC，PD1雙抗或將改變晚期胃癌免疫治療認識

機械 | 暑運發送旅客創新高，杭温高鐵開通運營

機械 | 浙江印發人形機器人發展實施方案，1X展示家用型人形機器人NEO Beta

機械 | 世界核研討會中國闡述產能提升進展，俄羅斯能源計劃草案提出新的核擴張

機械 | 華為三折屏預定火爆，建議關注鉸鏈等關鍵零部件相關機會

電新 | 第四批輸變電設備招標金額翻倍，綠證核發交易規則完善

汽車&機器人 | 看好9月汽車板塊行情，反彈優選細分領域龍頭

電子 | 蘋果秋季發佈會在即，消費電子新周期開啟

電子 | 博通AI增長動能強勁，ODM廠AI服務器出貨旺盛

電子 | 半導體設備海外管控持續加嚴，關注算力回調后機會

半導體&海外科技 | 關注9月10日華為&蘋果發佈會

計算機 | 特斯拉公佈路線圖，FSD或2025年一季度入華

化工 | 三井化學退出碳粉粘合劑樹脂業務，中石化生物基聚烯烴試運成功投產

化工 | 全球半導體銷售額大幅增長，PEEK中間體企業擬掛牌新三板

有色 | 美經濟和就業數據不及預期，金屬價格承壓

鋼鐵 | 鐵水止跌回升，下游資金情況有望加快好轉

地產 | 9月多地密集出臺新政，促進樓市高質量發展

首經

一周綜評與展望：持續推進高水平對外開放

核心觀點：

本周有三方面值得重點關注。 

一是9月4-6日召開中非合作論壇。近年來，我國對非交往成果豐碩，貿易繁榮。海關總署2日發佈數據顯示，2000年至2023年，中非貿易規模由不足1000億元增至1.98萬億元，年均增長17.2%，高於同期中國貨物貿易年均增速4.6個百分點。今年以來，中非貿易繼續保持穩步增長：前7個月，中國對非洲進出口1.19萬億元，同比增長5.5%，農產品是貿易的主要亮點。同時在峰會上，中方提出願主動單方面擴大市場開放，決定給予包括33個非洲國家在內的所有同中國建交的最不發達國家100%税目產品零關税待遇；並且在未來三年，推動中國企業對非投資不少於700億元人民幣。這一系列承諾表明了中國與全球南方國家共謀發展的決心與建設人類命運共同體的使命與擔當。 

二是法定存款準備金率存在進一步下降空間。人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾9月5日在國新辦新聞發佈會上表示，年初降準效果還在持續顯現，目前金融機構的平均法定存款準備金率大約在7%，還有一定空間。今年以來，央行爲了支持經濟社會發展，降低銀行資金成本，已經在2024年2月5日起下調了金融機構存款準備金率0.5個百分點。作為一項長期流動性工具，法定存款準備金率調整更需要觀察長期經濟走勢，央行將通過觀察中短期利率政策工具的實施效果以決定貨幣政策調控的力度和節奏。今年以來，央行通過一系列政策手段推動貸款利率持續下行：1年期和5年期以上貸款市場報價利率分別累計下降了0.1和0.35個百分點，帶動了平均貸款利率持續下行。但是，受銀行存款向資管產品分流的速度、銀行淨息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進一步下行面臨一定約束。總體而言，央行的政策取向將着眼於總量、利率和結構，更加全局地制定貨幣政策支持經濟健康發展。 

三是美國勞動力市場出現降温跡象。9月5日，美國勞工部公佈的數據顯示，美國8月份非農就業崗位增加14.2萬個，略低於預期，失業率下降至 4.2%。同時，JOLTS顯示，7月份可用職位減少至767萬個，大幅不及預期的810萬人，前值從818.4萬人下修至791萬人，為2021年1月以來的最低水 平。兩項指標均指向美國勞動力市場增速放緩，9月降息已成定局，但是當前市場仍在博弈降息幅度。具體信息還需持續關注。

風險提示：地緣政治風險超預期、經濟數據不及預期、海外市場大幅波動等。

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策略

中秋節來臨，市場漲還是跌？

核心觀點：

市場思考：（1）本周市場震盪下跌，全A下跌2.50%。成長風格出現反彈，周二、周四創業板指領漲市場，但市場整體成交額出現連續縮量，本周大盤最終還是波動下探。從指數情況看，中證紅利走弱、但跌幅較窄，科創50跌幅較重；從風格情況看，金融地產、先進製造表現相對靠前，科技受挫較重。本周僅汽車行業上漲，非銀金融、傳媒行業緊隨其后、下跌有限，有色金屬、電子、石油石化領跌。（2）歷史情況看，中秋節前5個工作日市場上漲概率較大，食品飲料在中秋節前后表現均較出色。

市場觀察：股債收益差上升，行業輪動超預警值。1）市場估值：股債收益差上升至2.1%超過+2標準差水平，估值分化係數提升顯著。2）市場情緒：市場情緒有所回暖，行業輪動強度上升超預警水平。市場大盤風格佔優，主題熱度主要聚集在SPD、鋰電電解液、新能源整車。3）市場結構：市場量能小幅下降，傳媒、汽車、房地產多頭個股佔比居前，房地產、輕工製造、石油石化內部或存在α機會。4）市場資金：本周陸股通周內日平均成交金額較上周下降75億元，平均成交筆數較上周下降36萬筆。陸股通成交額排名前三的標的為美的集團、北方華創、寧德時代，近5日漲幅分別為-0.6%、-0.8%、3.3%。槓桿資金淨流入23億元，主要流入行業為電子、銀行、有色金屬。主要指數ETF變動35億份，其中滬深300、科創板50、上證50更受青睞。本周新成立偏股型基金份額日均7億份，同比下降68%。

行業熱點：中非合作論壇峰會召開，以舊換新政策不斷加碼。1）中非關係新定位升級，共築新時代全天候中非命運共同體。2）電動自行車以舊換新政策印發，多地加碼以舊換新政策力度。3）特斯拉明確FSD入華時間表，或加快無人駕駛規模化落地。

行業配置：抵抗內外需雙弱的同時，更應強調確定性的成長。六月以來紅利指數持續回調，或是「物極必反」的體現。在此判斷下，雖然中長期持續看好抵抗內外需雙弱的港股高股息、黃金與船舶，但目前在內外流動性有望邊際緩解的時點，更應強調確定性的成長，建議關注受益AI發展與全球科技上行周期下的互聯網、光模塊、果鏈，以及受益於亞非拉新興市場增量需求的逆變器、變壓器。短期內，各項以舊換新政策頻出疊加節假日情緒催化，建議關注從內需拉動中受益的消費板塊。

風險提示：一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動；四是假設與現實存在偏離；五是歷史不代表未來。

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策略

海外周觀察：市場在多空因素交織下回調

核心觀點：

本周美股在多空因素交織下回調，顯示出市場對經濟放緩的擔憂。不及預期的製造業PMI和新增非農數據，以及美聯儲褐皮書顯示經濟活動持平或下降的地區數量從上一報告期的5個增加到當前時期的9個，均表明美國經濟有所放緩，加之油價大幅下挫導致美股能源板塊波動劇烈，然而失業率為連續四個月上升以來首次下降，ISM非製造業PMI高於市場預期，我們認為儘管製造業和就業增長數據不及預期，但整體勞動力市場保持穩定，服務業仍在擴張，美國經濟較之前有所下降但不會急速惡化，下周需重點關注8月CPI和PPI數據，如果通脹韌性較強，美聯儲放松利率政策的幅度不會太大。

經濟數據方面，1）美國8月ISM製造業PMI 47.2，略低於預期47.5，高於前值46.8；非製造業PMI 51.5，高於預期51.1和前值51.4。2）勞動力市場方面，新增非農就業數據不及預期，失業率創6月以來新低。美國8月季調后非農就業人口增加14.2萬人，不及市場預期的16.5萬人，創今年6月來最大增幅但前值遭大幅下修；8月失業率錄得4.2%，符合市場預期，創今年6月來新低，為連續四個月上升以來首次下降。美國至8月31日當周初請失業金人數為22.7 萬人，前值23.2 萬人；美國至8月24日當周續請失業金人數 183.8 萬人，前值186.0 萬人。

本周美聯儲官員講話偏鴿，市場預期9月降息25BP可能性較大。美聯儲理事沃勒暗示願意以大幅降息50個基點開始，周五公佈的非農數據強化了就業市場持續放緩的觀點；芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，勞動力市場和通脹數據的長期趨勢證明，美聯儲很快就會放松利率政策，然后在此后的一年內逐步繼續這一進程。「這條道路不僅僅是很快降息，而是在未來12個月內多次降息。」目前市場預期9月降息25BP概率為70%。

風險提示：美聯儲降息超預期，地緣政治風險超預期。

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核心觀點：

哪些低價轉債信用風險較低

近期轉債市場有所企穩，我們認為低價轉債的投資性價比較高，后續會迎來結構性的估值修復。后續投資思路或將從挖掘回售、下修、減資清償等短期機會轉向挖掘剩余年限相對較長，信用風險低但純債到期收益率較高的標的，這類標的或因轉債市場情緒回暖迎來「債底」的修復，到期收益率有較為客觀的下降空間。

在報告《如何構建可比產業債的轉債信用分析模型》中，通過收集各主體（不包括金融板塊的轉債）2019年至今各項財務數據，我們建立了信用評分體系。信用評分共包含6個維度：規模水平、營運能力、盈利能力、景氣度、槓桿水平以及盈利能力，按照比例加權平均得到綜合信用評分。各維度以目標主體在全樣本主體中的分位數為最終分數（分數越高代表基本面越強）。

評分模型季度頻率更新，半年報披露結束后，我們將評分模型數據更新至24年H1，圖表2列舉了當前YTM大於5%（9月6日數據），信用評分TOP15轉債的數據，建議投資者可以關注凱盛、高測、銀微、永東、壘知等低價轉債的投資機會。

周度轉債策略

本周股票指數均有調整，中證轉債指數跌幅較小。汽車、非銀金融、傳媒等行業漲跌幅排名靠前。各平價區間轉債價格中位數有所分化，轉債交易量略有回落。用估值指數測算的行業估值變動的角度，非銀金融、國防軍工、電力設備等行業估值上升幅度靠前，食品飲料、商貿零售、美容護理等行業估值下降幅度較明顯。

我們認為未來大盤或將進入短期的反彈區間。當前銀行、公用事業等高股息板塊或將進入短期的調整期，從估值和股息率的角度觀察，上述板塊並未呈現明顯地「擁擠度上升」，若后市經濟修復速度或政策力度低於預期，資金或再度迴流至金融、高股息板塊；因此當前投資者需要關注標的的性價比。另外，中報業績表現較優的，經營景氣度相對較高的成長細分賽道也值得關注。

低估值國企板塊盈利穩定，后續有望迎來估值修復，建議關注核建、中信、南銀、成銀等標的；隨着信用風險出清和股票市場回暖，部分低價轉債估值預計有所修復，建議關注晶科、建龍、江山等標的；業績披露期過后，科技、汽零板塊或迎來配置時點，建議關注烽火、神碼等標的。

當前股票市場仍有一定波動，轉債的維度建議關注三類投資機會，一方面關注金融板塊、公用事業板塊的轉債，這些標的正股防禦性較好，因此轉債抗跌性較強；另一方面關注低價轉債，一方面可以關注1年內的回售、下修類的博弈，另一方面關注信用風險較低，YTM相對較高的轉債純債替代投資機會；最后建議關注轉股溢價率和純債溢價率均處於較低水平的平衡轉債，大盤反彈后這些平衡轉債的「跟漲」能力或較強。

風險提示：市場風險超預期、政策邊際變化。

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核心觀點：

《公平競爭審查條例》促使地方政府積極佈局產業基金

新型產業基金利於地方政府的產業增長與模式創新：2024年8月1日，國務院《公平競爭審查條例》正式實施。傳統的「税收優惠」、「財政補貼」、「低廉要素」，在上述條例實施之后，已然難以為繼，需要地方政府結合本地資源與人才特點，積極以省級資源、重要市級實力來打造產業基金，每年穩定投入一定比例的資金與資源，允許一定程度的「容錯率」及中長期的「存續時間」，以辦長遠大事，才能逐步通過產業税收、服務業消費來實質降低地方政府債務規模與負債率。傳統「不分行業」招引各類企業入駐園區的模式，或將逐步被替代為基於本地特色而引入產業，且通過產業基金及「耐心資本機制」，地方政府與各類平臺皆參與產業基金的管理與運營，不僅能夠專款專用於特定產業引入，也能提升平臺的項目篩選能力、產業培育能力及相應的基金運營能力。

可重點關注目前各個省市擁有較強產業基礎與金融支持的地級市，以省級戰略支持與產業基礎實力為短久期的核心權重，尤其是具有重要產業鏈地位與產業集羣的地級市。可以選擇在期限2-3年，不宜久期過長，以防範近期利率債大幅波動對估值的衝擊。例如，山西省「晉中盆地」核心地帶及汾河流域區縣，具有較強發展動能及能獲得省級戰略重點支持，主要覆蓋了自北向南的忻州、定襄、太原、晉中、太谷、平遙、汾陽、介休、孝義及臨汾等。儘管有「太行八陘」的複雜山脈橫亙晉東以及浩瀚黃河流經晉西，但是，晉中盆地東緣的陽泉、長治、晉城以及西緣的呂梁，依然憑藉其較多礦產資源及超強開採能力而擁有了較好發展前景，且債務率也相對不高，也值得重點關注。

產業債觀點

投資角度，動力煤價格彈性相對不大，可選擇經濟發達地區煤企；焦煤受地產和基建行業影響較大，可選擇噸煤成本低、集團財務負擔輕、政府支持力度大的煤企。可關注晉控煤業、冀中股份、榆林能源、淮北礦業的主體。鋼鐵方面，行業基本面承壓，重點關注國企鋼企融資環境、現金流狀況。

金融債觀點

本周金融債品種的收益率有所下行，但信用利差延續反彈的趨勢，歷史分位水平出現抬升，不過仍處於2020年以來的偏低水平，可觀察后續信用利差的反彈節奏和幅度。目前銀行二永債的收益率和信用利差仍較高，但考慮到近期債市波動，建議先等待調整，交易盤可以擇機博弈中高等級的二永債。

中資美元債觀點

作為決定美聯儲兩周后「降息25還是50基點」的關鍵指標，美國勞工部在北京時間周五晚間20點30分發布了8月份的非農就業報告。最新數據顯示，8月非農就業人數較上月反彈至14.2萬人，事前分析師中位預期為16.5萬人，失業率下降至4.2%，符合預期。與此同時，美債、美股市場也出現短時劇烈波動。中資美元債當前位置具有較高配置價值。擇券角度，可從票息角度擇券，重點關注城投和金融債；或等待降息臨近提前佈局。

風險提示：行業面臨政策不及預期風險、基本面下行風險、信用風險蔓延。

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核心觀點：

如何看待大葉股份「小並大」收購AL-KO?

9月2日，大葉股份發佈公告擬從ALKO GmbH處以現金方式收購AL-KO Geräte GmbH的100%股權，定價2000萬歐元。標的資產主要從事園林機械設備行業，2023年營收規模顯著高於大葉股份，經測算收購PB僅0.5x，收購PE不足2x，且標的資產與大葉股份在銷售區域、產能等層面形成較多協同，我們認為是一筆性價比較高的收購。

家電：1）家電以舊換新政策發力，看好下半年內需復甦，建議關注海爾智家、美的集團、格力電器、海信家電、老闆電器、華帝股份、火星人、海信視像、TCL智家、長虹美菱；2）中國掃地機品牌在全球產品力優勢已在份額提升中持續體現，疊加全球掃地機均處於滲透率提升的早期階段，建議關注石頭科技、科沃斯；3）關注人口基數龐大、高收入高儲蓄、正在進入退休潮的60后消費，建議關注定位中高端品質生活的蘇泊爾、九陽股份等；4）海外耐用消費品去庫存或已結束，關税風險充分交易之后建議關注巨星科技、創科實業、泉峰控股、格力博以及華寶新能。

紡服：建議把握三條主線：1）製造出口基本面恢復能見度高，且代工龍頭核心訂單恢復+新客户高成長邏輯下收入端達成目標確定性高，疊加產能利用率回升帶動規模效應體現，建議關注申洲國際、華利集團、健盛集團。2）運動24年在賽事營銷提振+新產品發行背景下有望提振流水與店效，建議關注品牌力明顯提升、訂貨會增長亮眼的361度。3）看好出海趨勢以及優先入局服飾品牌，建議關注安踏體育、開潤股份、森馬服飾。

寵物：建議關注內銷自主品牌持續引領、基礎研發+營銷教育實力強勁、麥富迪+弗列加特雙品牌成長的乖寶寵物、出口業務恢復+品牌調整效果有望逐步顯現的中寵股份、外銷業務修復常態、盈利有望恢復，且自主品牌爵宴等持續靚麗的佩蒂股份。

風險提示：原材料漲價；需求不及預期；匯率波動等。

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輕工紡服

推薦景氣出口&穩健包裝，內需關注估值修復

核心觀點：

【周觀點】1）出口細分領域景氣延續、海運費持續回落，關注嘉益股份、哈爾斯、匠心家居、永藝股份、恆林股份、共創草坪；2）包裝龍頭內需穩健&海外擴張、盈利具備改善空間，金屬包裝關注昇興股份、奧瑞金，紙包裝關注裕同科技；3）市場情緒底部，關注內需家居、文具龍頭估值修復。

1）出口鏈：截止9月6日海運費CCFI綜指環比-2.2%，SCFI綜指環比-4.3%，運價高位持續回落，建議關注H2中大件跨境電商盈利修復。建議關注終端需求仍有修復預期的美國地產鏈相關，以及業務動能充足&盈利內驅向上的企業。7月保溫杯出口+18%維持景氣，建議關注保溫杯出口哈爾斯、嘉益股份；美國地產鏈相關的永藝股份、匠心家居、恆林股份、建霖家居、共創草坪。

2）包裝：本周金屬包裝奧瑞金發布重大資產購買報告書(草案)，擬要約收購中糧包裝全部已發行股份，交易對價上限55.24億元。同日，中糧包裝發佈公告，中國食品由於接納條件未能達成，故要約未能於2024年9月3日成為無條件。因此要約人謹此宣佈要約已根據其條款及條件於首個截止日期（2024年9月3日）下午4時正失效。建議持續關注金屬包裝行業整合進程，關注昇興股份、奧瑞金及寶鋼包裝。紙包裝建議關注有望受益於消費電子需求回升、盈利能力趨穩向上的大包裝龍頭裕同科技；以及海外業務加快拓展、高分紅的美盈森。

3）造紙：截至2024年9月6日：雙膠紙價格5293.75元/噸（持平），銅版紙價格5510元/噸（持平）；白卡紙價格4350元/噸（-40元/噸）；箱板紙價格3611元/噸（持平），瓦楞紙價格2607.5元/噸（-1.88元/噸）。漿價方面，針葉漿價格765美元/噸，闊葉漿價格580美元/噸。近日廣西仙鶴40萬噸漂白化學漿線開機成功，公司木漿自給率持續提升，中長期成本控制能力加強。造紙板塊建議關注林漿紙一體化、多元紙種齊頭並進的太陽紙業、以及外銷佔比增加、分紅比例提升的中高端裝飾原紙龍頭華旺科技；自有漿線持續投產、積極推進全產業鏈佈局的仙鶴股份。

4）必選：文娛用品建議關注晨光股份，公司核心業務穩步發展預期不變，精創戰略深化產品力精進可期，新業務九木和科力普步入良性發展通道，打造第二成長曲線，出海長期戰略推進。個護建議關注全國拓展持續深化、產品結構優化的百亞股份，渠道拓寬&產品價升的口腔護理龍頭登康口腔，以及受益於今年國內新生兒預期改善、客户產品持續開拓的紙尿褲代工龍頭豪悦護理。

5）家居：9 月3 日，上海市發佈《關於進一步加大力度推進消費品以舊換新工作實施方案》，提出支持家電、家裝、家居和適老化等產品換新，相關產品按照銷售價格的15%予以補貼，與以往促進家居相關政策不同的是，上海方案明確提出了涵蓋沙發、牀墊、櫥櫃、浴缸、坐便器等家裝、家居產品品類。此前，全國多地已相繼出臺家居補貼細則，隨着政策端的逐步推進，我們認為后續家居需求將逐步釋放，軟體家俱、衞浴、定製家俱等均有望受益。中報落地疊加業績預期修正完成后，我們認為全年業績進一步大幅下修空間不大，在目前板塊低估值、低預期的背景下，建議關注后續政策驅動帶來的估值修復機會。估值修復彈性建議關注定製龍頭歐派家居、索菲亞、志邦家居、江山歐派，軟體龍頭顧家家居、慕思股份、喜臨門，以及智能家居標的箭牌家居、瑞爾特、好太太、奧普科技。

6）新型菸草：①本周國家菸草專賣局發佈《關於修訂印發電子煙交易管理細則的通知》，本次發佈的細則新增和簡化了部分管理要求，對交易類型的描述進行了重新梳理，將有關交易主體統一規範的名稱以及解釋説明內容統一列入附則中，此版細則提出「堅持市場決定價格，建立完善主要由市場調節的電子煙產品價格形成機制」，全國統一的電子煙交易管理平臺建設管理要求也得到進一步細化。我們認為國內電子煙監管有助於產業鏈合規健康發展，國內不合規產品將持續出清。②從近期美國電子煙監管趨勢看，在菸草巨頭推動下合規產品優勢擴大；英國受政策影響一次性承壓，但有望向盈利能力更強的換彈式、開放式切換。建議關注綁定優質合規客户、業績企穩、換彈式及開放式自有品牌優勢突出的霧化龍頭思摩爾國際。

7）紡織服裝：據越南紡織服裝協會（Vitas）的統計數據，今年前8月全國紡織服裝出口額提升至283億美元，同比增長6.2%，供給端相對旺盛。建議關注競爭格局良好，分紅比例高且業績穩健的細分龍頭標的。建議關注高股息品牌服飾及家紡標的：富安娜、海瀾之家、報喜鳥、地素時尚等。

風險提示：宏觀經濟環境波動風險、原材料價格大幅上漲風險。

節選自研報：《推薦景氣出口&穩健包裝，內需關注估值修復》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

醫藥

關注ODAC，PD1雙抗或將改變晚期胃癌免疫治療認識

核心觀點：

關於月底ODAC會議：胃癌中PD-1單抗對不同PD-L1表達水平獲益評估：目前獲批的ICIs在胃癌中未限制PD-L1表達水平，2024年9月26日，FDA將召開腫瘤諮詢委員會（ODAC）討論會，主要討論不同PD-L1表達水平人羣的不同風險-獲益評估，以及累積數據是否足以説明應根據PD-L1表達水平限制ICIs適應症人羣。K藥和O藥的3期臨牀研究顯示PD-L1 低表達/陰性接受PD-1抗體免疫治療的療效普遍不佳（OS HR＞0.9），佔比約50%低表達胃癌人羣仍存在大量沒有被滿足的需求。康方生物的全球首創PD-1/CTLA-4雙抗卡度尼利在PD-L1 CPS＜ 5（PD-L1低表達）人羣也具有良好抗腫瘤治療作用，PFS HR=0.60，OS HR=0.70。卡度尼利解決了目前臨牀上單靶點免疫療法不能解決的問題，很好地體現了「抗PD-1+抗CTLA-4」的雙重免疫治療協同增效的作用機制，成為胃癌免疫治療差異化的「增量」，有望彌補當前晚期胃癌免疫治療策略的不足，是晚期胃癌中潛在更優的免疫療法，建議關注：康方生物。

本周市場覆盤及中短期投資思考：本周A/H股醫藥指數均下跌，但均跑贏大盤，主要系大盤石油石化等權重板塊跌幅較大所致，醫藥板塊中藥店板塊漲幅明顯，主要系跌幅帶、估值低，疊加了「美好生活概念」，而創新葯械和醫療服務板塊跌幅較多，市場無明確主線。醫藥成交量佔市場比例持續下行，周五佔比僅6.4%。我們認為中報利空落地后醫藥有相對優勢，Q3行業同比增速向上，接來下還有創新葯產業鏈支持政策落地和醫保談判開始等催化，行業整體趨勢向上。當前我們繼續推薦Pharma、創新葯以及大品種方向，及尋增量為最有前途，資金容納量最大的方向，建議加大配置力度，24年下半年醫藥大概率有超額收益。

中長期配置思路：根據醫藥-供給，人口-需求、醫保-支付、醫療-結構的分析框架，我們在《醫藥新常態，路在何方？——調存量、尋增量、抓變量》報告中提出在行業進入新常態的大背景下，調存量（老齡化+進口替代）、尋增量（出海+大品種+仿轉創）和抓變量（國企改革）或成為中長期醫藥投資關鍵詞。詳細方向及標的見后文。

本周建議關注組合：恆瑞醫藥、康方生物、康哲藥業、悦康藥業、聖諾生物、三諾生物。

九月建議關注組合：恆瑞醫藥、康方生物、新諾威、美好醫療、諾泰生物、聖諾生物。

風險提示：行業需求不及預期；公司業績不及預期；市場競爭加劇風險。

節選自研報：《關注ODAC，PD1雙抗或將改變晚期胃癌免疫治療認識》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

機械

暑運發送旅客創新高，杭温高鐵開通運營

核心觀點：

2024年鐵路暑運累計發送旅客8.87億人次，創歷史新高

8 月31日，為期62天的鐵路暑運圓滿結束。7月1日至8月31 日，全國鐵路累計發送旅客8.87億人次，同比增長6.7%，創暑運旅客 發送量歷史新高。以時間為標尺，暑運旅客發送總量從2012年的3.65 億人次到今年的8.87億人次，日均發送量從589.3萬人次到超過1400 萬人次。7月1日至8月31日，全社會跨區域人員流動量累計約109.17 億人次，日均1.76億人次，較去年同期增長3.8%。今年暑運，全國鐵 路日均安排開行旅客列車10905列，同比增加636列、增長6.2%，相 較2019 年同期增長21.7%；其中，日均開行動車組列車9050列、日 均發送旅客1085萬人次，同比增長8.6%。相較去年同期，動車組運 力增長5.8%，動車組運力佔比提高3.3個百分點。

杭温高鐵開通運營，長三角區域路網進一步得到完善

9月6日杭温高鐵正式開通運營，杭温高鐵自杭州市桐廬東站引 出，途經金華市、台州市、温州市，引入温州北站，通過既有杭深鐵 路延伸至温州南站，正線全長276公里，設計時速350公里。杭温高 鐵分為兩期建設，一期為義烏至温州段，由民營資本控股投資、建設、 運營，是國家混合所有制改革試點和社會資本投資鐵路示範項目；二 期為杭州至義烏段，由浙江交通集團投資建設。

營業里程持續增長，20萬公里目標創造廣闊市場空間

2022 年國務院印發《「十四五」現代綜合交通運輸體系發展規劃》， 明確提出到2025年，鐵路營業里程達到16.5萬公里，其中高速鐵路營 業里程達到5萬公里；2020年國鐵集團出臺《新時代交通強國鐵路先 行規劃綱要》，2021年國務院印發《國家綜合立體交通網規劃綱要》， 兩個文件均對2035年我國鐵路網規模提出了一致要求：到2035年， 全國鐵路網達20萬公里左右，其中高鐵7萬公里左右。結合「十四五」 鐵路網規模，若想達到2035年的目標，2026年至2035年需建成鐵路 3.5 萬公里左右，其中高鐵2萬公里左右，平均每年鐵路投產新線3500 公里左右，其中高鐵2000公里左右。20萬公里的遠期目標有望為軌交 裝備行業創造廣闊市場空間。

建議關注

1）中國中車：全球領先的軌交裝備供應商，軌交裝備收入全球第 一，行業地位鞏固；

2）中國通號：以軌道交通控制技術為特色，全球領先的軌道交通 控制系統提供商；

3）時代電氣：具有領導地位的牽引變流系統供應商，產品連續多 年領跑國內市場；

4）思維列控：專業從事鐵路運輸安全保障的鐵路裝備定點企業， 已成為我國高鐵綜合監測領域的核心供應商；

5）神州高鐵：我國軌道交通智能運營檢修裝備領先企業，下游客 户基本覆蓋國鐵、城軌、貨運專用鐵路線、主機廠等客户羣體；

6）輝煌科技：以服務軌道交通為己任，提供軌交運維設備及集成 化解決方案，技術開發和項目實施經驗豐富。

風險提示：鐵路網絡建設進度不及預期；機車車輛維修需求釋放緩慢；鐵路 客、貨運輸受到其他交通方式擠壓導致下滑等。

節選自研報：《暑運發送旅客創新高，杭温高鐵開通運營》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

機械

浙江印發人形機器人發展實施方案，1X展示家用型人形機器人NEO Beta

核心觀點：

浙江印發人形機器人發展實施方案，2027年整機年產量達到2萬台

近日，浙江省製造業高質量發展領導小組辦公室印發《浙江省人 形機器人產業創新發展實施方案（2024—2027年）》，加快推動浙江 人形機器人產業創新發展，加快催生形成新質生產力。《實施方案》 明確，力爭到2027年，全省整機年產量達到2萬台，核心產業規模達 到200億元，關聯產業規模達到500億元。支持杭州搭建「公版」通 用整機平臺，滿足不同場景下個性化功能的二次開發，重點發展通用 人形機器人；面向健康養老、商業服務和特定場景應用需求，發展服 務人形機器人和特種人形機器人。支持寧波聚焦製造領域，重點發展 工業人形機器人。

1X展示家用型人形機器人NEOBeta

美國人形機器人先驅1XTechnologiesAS推出了一款專為家庭設 計的雙足人形機器人NEO的原型機NEOBeta。1X已經僱傭了十多名 全職操作員來幫助其機器人學習和完善各種家務類型的任務，而且1X 機器人還具有端到端的自主能力。目前，該公司正在挪威莫斯工廠進 行批量生產的準備工作。雖然許多專家對家用機器人持長期觀點，但 1X NEOBeta 已經可以滿足部分家庭的需求，1X準備在今年晚些時候 在特定家庭中進行試點部署。根據高工移動機器人，1X的CEO曾表 示，2025年公司將生產數千台Neo，2026年將有數萬台，2027年將有 數十萬台，2028年將有數百萬台。

人形機器人造福全人類，未來有望像汽車般普及

中國機器人網表示，目前來看，發展足夠智能的人形機器人把人 類社會的重複性體力勞動接管過去將會是一個造福全人類的科技大方 向。據高工移動機器人，英偉達CEO黃仁勛曾公開表示：機器人時代 已經來臨，具身智能是人工智能的下一波浪潮，未來人形機器人將像 汽車般普及。GGII預測，2024年中國人形機器人市場規模將達到21.58 億元，到2030年達到近380億元，2024-2030年複合增長率將超過61%， 中國人形機器人銷量將從0.4萬台左右增長至27.12萬台。

建議關注

1）傳感器：安培龍、柯力傳感、漢威科技、華依科技、東華測試 等；

2）供應商：三花智控、拓普集團、鳴志電器等；

3）電機：步科股份、偉創電氣、江蘇雷利等；

4）絲槓：貝斯特、北特科技、鼎智科技、新劍傳動等；

5）減速器：雙環傳動、綠的諧波、中大力德等；

6）機器視覺：舜宇光學、奧比中光、奧普特、凌雲光。 

風險提示：市場及政策風險、行業競爭加劇風險、人形機器人進展不及預期等。

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機械

世界核研討會中國闡述產能提升進展，俄羅斯能源計劃草案提出新的核擴張

核心觀點：

中國核能僅佔總發電量的4.9%，到2035年將有150座核電機組投運

2024 年世界核研討會的一場會議上，小組成員討論了各國為實現 到 2050 年將全球核電發電量增加三倍的目標而採取的行動。中國核 工業集團公司總經濟師黃敏剛表示，核能目前僅佔中國總發電量的 4.9%，其余大部分發電量仍來自煤炭。「就在上個月，中國政府批准 了11臺機組。這樣一來，中國在運、在建和正式批准的機組總數將達 到102台左右。這對中國核能來説是一個里程碑。」他説，根據預測， 到2035年，中國將有150座核電機組投入運行，另有50座核電機組 在建。

俄羅斯公佈能源計劃草案，提出新的核擴張

俄羅斯公佈了一項草案，其中規定到 2042 年將在該國建造多達 34 臺新核電機組，這些新核電機組既有大型反應堆，也有小型反應堆， 並將替換現有機組並遷至新地點。到 2042 年，俄羅斯將建設 28 吉 瓦的新核電站，這可能使該國目前 26.8 吉瓦(淨)核電裝機容量增加一 倍以上。

清潔安全高效等特點使核電成為促進能源綠色轉型的重要力量

相比其他發電方式，核電機組的年發電利用小時數常年保持在 7000 小時以上，位居所有電源之首，而且在生產過程中不排放二氧化 硫、氮氧化物、煙塵和二氧化碳。核電是最清潔、最安全、最高效、 佔地面積最小的能源形式之一，在應對全球氣候變化、促進能源綠色 轉型和保障能源安全方面具有無可比擬的優勢和不可或缺的作用。隨 着各地對核能的逐漸重視，除了發展核電之外，核能未來將在海水淡 化、核能制氫、醫療防護等方面發揮更大的作用。

建議關注

1）佳電股份：產品主氦風機是四代堆-高温氣冷堆一回路唯一的 動力設備，子公司哈電動裝的核主泵產品在覈電業務細分行業處於領 先地位；

2）國光電氣：公司偏濾器和包層系統是ITER項目的關鍵部件；

3）蘭石重裝：覆蓋核能上游核燃料系統、中游核電站設備、下游 和乏燃料后處理；

4）科新機電：承製了高温氣冷堆核電產品，新燃料運輸容器實現 替代進口；

5）海陸重工：服務堆型有三代、四代堆以及熱核聚變堆（ITER） 等；

6）江蘇神通：獲得我國新建核電工程已招標核級蝶閥、核級球閥 90%以上的訂單；

7）咸亨國際：公司產品已應用在覈能核電領域運維檢修領域。

風險提示：市場及政策風險、行業競爭加劇風險、核電覈准持續性不及預期等。

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機械

華為三折屏預定火爆，建議關注鉸鏈等關鍵零部件相關機會

核心觀點：

摺疊屏手機逆勢增長，國產品牌強勢

TrendForce 數據顯示2023年摺疊屏手機的全球出貨量為1590萬部，同比增長25%，摺疊屏產品在略顯低迷的3C產品市場表現強勢。華為等國產品牌表現強勢，IDC數據顯示，2024Q2中國摺疊屏手機出貨量同比增長104.6%，其中華為市佔率第一，市場份額達到41.7%，vivo、榮耀分別以23.1%、20.9%的份額位居二、三位。

華為三折屏手機開啟預定

9月7日12:08分，華為三摺疊屏手機正式開啟預訂，將於9月20日10:08正式開售。截至周日早晨，已經有超過190萬人在華為官網預約該款手機，並且預約數字仍在持續增長之中。我們認為，相比普通摺疊屏，三折屏手機將新增一條鉸鏈，三折屏的鉸鏈的市場空間有望進一步增加。

蘋果或將推出摺疊屏手機，進一步打開市場天花板

根據The Information報道，蘋果祕密研發多年的摺疊屏iPhone預計最早將於2026年推出。此前，摺疊屏手機領域主要以安卓系玩家為主，蘋果的加入有催化消費者換機需求，進一步打開市場天花板，Counterpoint預計，2025年全球摺疊屏手機出貨量將有望達到5500萬部。

投資建議

①關注摺疊屏鉸鏈的生產加工環節，相關公司：東睦股份、精研科技、統聯精密等；

②摺疊屏手機或將帶來組裝、檢測方式的新變革，相關公司：賽騰股份、博眾精工、強瑞技術等；

③關注鈦合金材料在摺疊屏手機中的應用，相關公司：金太陽、鉑力特、華曙高科、天工國際、銀邦股份等。

風險提示：新產品出貨情況不及預期風險，行業景氣度不及預期風險，宏觀經濟波動風險，行業競爭加劇風險。

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電新

第四批輸變電設備招標金額翻倍，綠證核發交易規則完善

核心觀點：

電動交通板塊核心觀點：全固態電池百花齊放，低空經濟發展大會簽約超百億。1）固態電池：南都電源發佈全固態電池方案；2）低空：2024低空經濟發展大會簽約超百億投資。

光伏板塊核心觀點：綠證核發進一步完善，綠電溢價繼續體現。為進一步規範綠證核發和交易行為，國家能源局編制《可再生能源綠色電力證書核發和交易規則》，有助於充分體現可再生能源項目綠色環境價值，更好培育綠證綠電交易市場。且進一步明確任何單位不得采取強制性手段直接或間接干擾綠證交易價格形成機制、限制綠證交易區域等，綠證價格市場化程度加強，進一步體現綠電溢價。

風電板塊核心觀點：海風高景氣周期有望到來，重視當前時點的佈局機會。1）大唐2024-2025年度6GW風機框採中標候選公示，最低1185.8元/kW；2）中電建2GW海上風電項目啟動前期招標。

儲能板塊核心觀點：8月儲能系統均價出現反彈，中東儲能發展正當時。1）8月儲能招投標總規模達4.15GW/11.24GWh，2-4小時鋰電儲能系統均價出現回彈；2）多種儲能形式齊發力，中東儲能發展正當時。

電力設備及工控板塊核心觀點：國網第四期輸變電產品中標出爐，三菱電機瞄準AI數據中心市場。1）國網第四批輸變電產品中標金額同比增加130%，國電南瑞位居中標榜首；2）製造業景氣度持續下滑，三菱電機瞄準AI數據中心市場；3）1X推家用機器人原型，特斯拉重申25年1000台目標。

氫能板塊核心觀點：國內氫車發展或迴歸理性，短期壓力與長期潛力仍並存。1）寶馬計劃推出氫能乘用車，國內氫車發展倡導理性；2）法液空在華投資30萬噸綠醇，大連市推動氫能公交示範引領。

風險提示：電動車消費復甦不及預期、海外政策風險等；光伏下游需求不及預期；行業競爭加劇；上游原材料價格大幅波動；風電裝機不及預期；政策落地不及預期；國際政治形勢風險，市場規模不及預期；電網投資進度不及預期；氫能技術路線、成本下降尚存不確定性等。

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汽車&機器人

看好9月汽車板塊行情，反彈優選細分領域龍頭

核心觀點：

汽車板塊：看好9月汽車板塊行情，反彈優選細分領域龍頭

節奏建議：

從交易風格和基本面角度分析，均應該聚焦各細分領域龍頭。

建議關注：

1）低估值穩健組合：整車比亞迪，零部件：福耀玻璃+三花智控+森麒麟；

2）彈性組合：整車江淮汽車+賽力斯+理想汽車，零部件：繼峰股份+保隆科技+經緯恆潤。

人形機器人：聚焦核心標的，靜待optimus3進展以及后續定點

投資策略

把握優質標的底部機會，靜待產業訂單落地。

建議關注：

1）跟蹤T鏈核心：中大市值【三花智控】【拓普集團】；中小市值【北特科技】【五洲新春】；

2）跟蹤傳感器的突破：【安培龍】【柯力傳感】【華依科技】。

低空經濟：低空經濟發展大會/展覽密集將至、關注大會或有催化

投資策略

9-11月低空經濟發展大會/展覽密集將至，建議結合大會開展情況及市場情緒尋找投資機會。

建議關注

整機核心標的【億航智能】【萬豐奧威】、產業鏈核心標的【宗申動力】、空管核心標的【萊斯信息】、設計規劃核心標的【深城交】、運營核心標的【中信海直】、雷達【納睿雷達】等。

風險提示：宏觀經濟下行；汽車銷量不及預期；汽車產業刺激政策落地不及預期；市場價格戰加劇的風險；零部件價格年降幅度過大；關鍵原材料短缺及原材料成本、運費上升的風險。

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電子

蘋果秋季發佈會在即，消費電子新周期開啟

核心觀點：

消費電子中報總結：底部復甦的上升周期遇上端側AI元年。

2024H1，智能終端市場持續轉暖，24Q2全球手機出貨量同比+6.5%，24Q2全球PC 出貨量同比+3.2%。消費電子公司Q2營收持續轉暖，行業復甦態勢清晰。利潤側，攝像頭模組廠受出貨量增加和高附加值產品增加，盈利能力大幅改善。同時端側AI在24年有望持續看到產品層面的落地，成為消費電子新的熱點方向，消費電子上市公司紛紛看好端側AI進一步刺激市場需求。

順周期板塊中報總結：景氣度持續回升，AI對業績拉動明顯。

順周期板塊景氣度持續回升，我們看好AI載體從服務器到C端硬件的持續拉動作用。被動元件板塊24H1淡季不淡，國內被動元件龍頭營收/利潤全面增長。PCB景氣度提升，受益於AI浪潮明顯的滬電股份業績增長尤為突出，往后消費類PCB有望受益AI。面板板塊價格温和上漲，有序供給+需求回暖，市場價格競爭有所緩和，廠商普遍進入盈利區間。

觀點：消費電子正處在短期企穩回暖、AI帶動行業創新周期來臨和巨頭新品催化不斷的三重拐點。（1）AI將率先落地手機等成熟消費電子產品，帶動量價齊升。1）短期來看：硬件變革適配AI負載，催化存量用户被動換機。適配AI負載需要芯片底層架構、內存和整機設計方案的變更，帶來處理器、存儲、電池、散熱等單機價值量提升。出貨量上，高存量機型為適配AI功能，將帶來巨大換機需求。2）中長期來看：手機零部件規格進一步提升帶來ASP增加。同時AI應用邏輯跑通有望縮短中長期的手機換機周期，帶動穩態年化出貨量增長。（2）此外，AI將加速新硬件形態探索。諸如ARVR、手錶等AIOT產品有望在AR賦能下探索新的應用場景，加速消費電子新硬件形態創新。

事件前瞻：蘋果9月10日發佈會、華為、Meta預計將在9月舉行新品發佈會

投資建議:

建議關注蘋果供應鏈：立訊精密、東山精密、鵬鼎控股、領益智造、藍思科技、瑞聲科技、高偉電子、長盈精密等；智能音箱：國光電器、漫步者、恆玄科技、矩芯科技等；AIPC產業鏈：聯想集團、華勤技術、春秋電子、隆揚電子、中石科技、思泉新材、光大同創等；XR產業鏈：歌爾股份、水晶光電、龍旗科技、佳禾智能、天鍵股份等；折疊屏產業鏈：精研科技、凱盛科技、東睦股份、統聯精密等。

風險提示：下游需求不及預期、行業競爭加劇、全球貿易摩擦風險。

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電子

博通AI增長動能強勁，ODM廠AI服務器出貨旺盛

核心觀點：

博通：AI增長動能強勁，VMware有望提前實現收購前盈利目標

博通第三季度實現營業收入130.72億美元，同比增長47%。分業務來看，半導體解決方案實現營業收入72.74億美元，同比增長5%；基礎設施軟件實現營業收入57.98億美元，同比增長200%。EBITDA來看，三季度息税折舊攤銷前利潤為82.23億美元，同比增長42%。非GAAP口徑下，三季度實現淨利潤61.2億美元，同比增長約33%，調整后的稀釋EPS為1.24美元，同比增長18%。公司指引方面，包括VMware所貢獻的收入，預計第四季度營收約為140億美元。

半導體業務方面，受益超大規模企業客户持續擴展AI集羣，公司定製AI加速器同比增長3.5倍，由Tomahawk5和Jericho3-AI驅動的以太網交換芯片同比增長超過4倍，光學激光器和PIN二極管增長了3倍，PCIe交換機增長了1倍多。公司預計第四季度AI收入將環比增長10%超過35億美元，2024財年AI收入將達到120億美元。非AI市場已經觸底，第四季度將出現復甦。基礎設施軟件方面，VMware業務模式轉型持續推進，第三季度為基礎設施軟件業務貢獻38億美元收入。同時公司持續降低VMware的成本，收購VMware時的目標是在收購后三年內實現85億美元調整后EBITDA，公司有望在2025年實現，甚至超過這一目標。

ODM廠商：8月營收成長強勁，AI服務器出貨旺盛

鴻海8月銷售額達到5483億新臺幣，同比增長32.81%，環比下降4.2%。電腦終端產品類別8月營收環比基本持平。受益新產品拉貨需求，同比成長強勁；雲端網絡產品類別中AI雲端產品拉貨動能持續，同比成長強勁，環比基本持平；元件及其他產品類別8月營收環比持平。由於主要業務相關零組件出貨增加，以及車用業務出貨成長，同比成長強勁；消費智能產品類別由於進入產品新舊轉換期，8月營收環比略有下降。由於客户拉貨動能增加，同比成長強勁。公司展望三季度營運將會有同比及環比增長的表現，並進一步表示目前能見度較前次預估更佳。

廣達8月銷售額達到1451.76億新臺幣，同比增長43.24%，環比增長16.83%。筆電方面，公司8月出貨430萬台，同比下降6.5%，環比增長26.5%。第二季度出貨以單價較低的Chromebook為主，第三季度高單價機種以及新產品出貨佔比提升將帶動ASP增長；服務器方面，公司仍維持全年AI服務器佔整體服務器營收50%以上的指引，預計全年AI服務器將達到三位數成長，整體服務器業績將兩位數成長。公司執行總經理楊麒令表示雖然有些產品進入轉換期，但既有的英偉達Hopper架構產品需求仍然強勁。

緯創8月銷售額達到898.2億新臺幣，同比增長23.23%，環比增長4.21%。展望第四季度，公司表示筆電、顯示器、桌機等產品均持平於第三季度；AI服務器將呈現環比雙位百分比增長；通用服務器持平或小幅成長。

英業達8月銷售額達到520.28億新臺幣，同比增長11.94%，環比下降6.31%。筆電方面，由於客户要求第二季度提前出貨，預計第三季度筆電出貨將環比持平，全年個位數成長。服務器方面，公司預計第三季度是全年出貨高峰，第四季度將呈現小幅度環比下降，AI服務器全年出貨將呈現同比三位數百分比增長，佔比將達到整體服務器營收的三成、或者四成以上。

建議關注

光模塊：中際旭創、新易盛、天孚通信

PCB：滬電股份、勝宏科技

服務器及零部件：工業富聯、英維克、沃爾核材

風險提示：AI應用進展不及預期、行業競爭加劇、全球貿易摩擦風險。

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電子

半導體設備海外管控持續加嚴，關注算力回調后機會

核心觀點：

SIA：全球半導體市場在7月份大幅增長，月銷售額實現連續四個月增長。據SIA數據，24年7月全球半導體行業銷售額達到513億美元，同比+18.7%，環比+2.7%，繼續保持着高增長的態勢。就地區而言，美洲（40.1%）、中國（19.5%）和亞太/其他所有地區（16.7%）的銷售額同比增長，中國半導體行情回暖速度依舊高漲，美洲市場增長最為強勁。

受人工智能浪潮推動，高性能存儲產品HBM需求與競爭同時加大。在NVIDIA的產品規劃中，H200是首款採用HBM3e 8Hi的GPU，后續的Blackwell系列芯片也將全面升級至HBM3e，而三大存儲器廠商SK海力士、三星和美光都希望把握住其中的商機。目前，美光科技和SK海力士已於24Q1分別完成HBM3e驗證，並於Q2開始批量出貨。其中，美光產品主要用於H200，SK海力士則同時供應H200和B100系列。三星也於近期完成驗證，開始正式出貨主要用於H200的HBM3e 8Hi，其Blackwell系列的驗證工作也在穩步推進。HBM賽道競爭激烈，據臺媒報道，SK海力士計劃於25下半年推出12層HBM4，26年推出16層HBM4；三星存儲器事業部負責人於9月4日表示，公司HBM4基礎裸晶已交由晶圓廠負責。

美國半導體出口限制再加碼，建議關注半導體設備進口問題。美國於9月5日宣佈對量子運算、半導體制造產品等關鍵技術實施更嚴格的出口管制，鎖定中國等競爭對手的准入。美國商務部表示，正在對特定類型的產品實施全球出口限制，例如製造先進半導體設備所需的機器，且預計很快會有更多國家推出相關政策。

半導體板塊跟蹤：

數字：CPU/GPU——本周該板塊均走出差異化，海光信息-4.0%，龍芯中科+3.2%，寒武紀-16.2%。寒武紀周四大跌-13.5%，周五單日漲+4.0%。根據公司官方聲明，虛假信息傳播對股價造成較大影響。我們認為國產算力基本面向好趨勢不變，建議把握市場波動下的投資機遇。SoC——本周SoC板塊趨勢向下，其中晶晨股份-4.5%，瑞芯微-6.5%，翱捷科技-5.2%。通過對比P/E估值，我們發現恆玄科技/樂鑫科技/晶晨股份/中科藍訊當前對應明年P/E分別為32/25/20/14倍，近期估值回落，建議關注。

存儲：本周存儲板塊標的均回調，兆易創新-6.2%，江波龍-9.7%，佰維存儲-5.9%。模組大廠威剛公告8月合併營收為30.29億元，累計今年前8月合併營收269.93億元，年增近4成。威剛表示，第3季合約價持續穩步向上，現貨市場需求疲軟因素也已逐漸好轉，不僅第3季營收可穩定發展，在過去幾季採購成本優勢下，預計單季毛利率與營運績效仍將維持不錯表現。下半年各廠商盈利能力有望持續提升。

模擬：本周模擬板塊出現回調，其中匯頂科技-5.4%，聖邦股份-3.1%，電科芯片-3.9%，上海貝嶺-1.5%。聖邦股份表示，手機及其他消費類電子的需求從去年12月份至今，呈現逐月温和增長的態勢，預計下半年會繼續保持緩慢回升趨勢。工業領域相對穩定，未來一段時間后也將逐步回暖。我們看好下半年需求復甦。

射頻：本周射頻板塊均出現下跌，海外標的Skyworks/ Qorvo分別-7.5%/-6.7%，國內標的卓勝微/唯捷創芯/慧智微/康希通信分別-4.9%/-12.7%/-2.3%/-2.6%。據TrendForce，由於智能手機旺季需求疲軟，品牌廠商在Q3的生產規劃普遍趨於保守，預計24Q3智能手機生產總量僅有微幅季增，達2.93億部，同比-4.9%，環比+1.38%。據Canalys，儘管24Q2全球智能手機出貨量增長好於預期，但基於成本上漲，庫存周轉，營商環境帶來的挑戰，小幅上調2024年全球智能手機預測出貨量至12億部，同比+5%。

功率：功率板塊除華潤微+1.7%，其他標的普遍下跌。宏微科技近期表示，上半年工控線相對穩定，光伏線緩慢修復中，車規線產能利用率較高。我們預期隨着功率下游需求回暖，功率價格底部預計企穩。當前關注功率板塊中格局出清領域的底部機會。

設備：本周設備板塊整體均回調較多。9/6日，ASML官網發佈聲明稱，「由於政府新的要求，阿斯麥將需要向荷蘭政府而不是美國政府申請光刻機NXT:1970i和1980i的出口許可證。NXT:2000i及其后的浸沒式DUV系統已經有了荷蘭出口許可證要求。」此前23年10月，美國就開始單方面限制ASML部分中端型號光刻機的出口。我們認為荷蘭政府增強對於ASML光刻機型號的出口管控，而非採用ASML需要向美國政府申請的方式。這樣的管控變好或好於此前對於光刻機的擔憂預期。9/5日，美國商務部工業和安全局（BIS）在《聯邦公報》上發佈了一項臨時最終規則（IFR），升級了對量子計算、先進半導體制造、GAAFET等相關技術的出口管制。美國對半導體設備管控加嚴，利好國產半導體自主可控替代機會。

製造：本周中芯國際-6.6%，晶合集成-3.7%，芯聯集成-4.4%。當前，部分晶圓廠稼動率保持較好的水平。例如，晶合集成表示，預計9月稼動率超過100%，且自3月起，產能持續呈現供不應求。展望下半年，我們預期晶圓代工整體稼動率有望環比改善。

封測：本周晶方科技-4.8%，長電科技-8.8%，華天科技-4.4%，通富微電-7.2%。甬矽電子近期表示，下游IoT客户增量較為明顯，目前需求還比較樂觀；PA領域二季度相對平淡，預計下半年會有所回暖。我們建議關注下半年IoT新產品、海外手機大客户等需求增量帶動相關封測廠業績的提升。

本月關注組合：北方華創、長電科技、聖邦股份、樂鑫科技、恆玄科技、寒武紀、晶晨股份、兆易創新、納芯微、中芯國際、華海清科。

風險提示：技術發展及落地不及預期；下游終端出貨不及預期；下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；地緣政治風險；電子行業景氣復甦不及預期。

節選自研報：《半導體設備海外管控持續加嚴，關注算力回調后機會》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

半導體&海外科技

關注9月10日華為&蘋果發佈會

核心觀點：

蘋果與華為同日發佈新品，競相展現創新實力。9月10日將迎來一場科技盛宴，蘋果將於10日凌晨1點舉行秋季發佈會，屆時將帶來iPhone 16系列（包含16、16 Plus、16 Pro以及16 Pro Max四款機型）新品以及新一代AirPods和Apple Watch；華為將於10日14：30正式召開見非凡品牌盛典及鴻蒙智行新品發佈會，屆時從三摺疊屏手機到nova13系列新機，再到全新的智能SUV問界M9五座版均有望亮相。

iPhone 16系列作為蘋果AI功能預熱機型，端側AI再下一城。iPhone 16系列將標配新的A18系列芯片，升級8GB內存，同時將配置全新人工智能系統「Apple Intelligence」。一方面，新機有望通過這一系統改進其語音助手「Siri」，從相機相冊、日曆備忘錄到瀏覽器，幾乎蘋果系統中所有原生應用都將被AI賦能；另一方面，Apple Intelligence將應用於iOS 18，預計將實現多個內置應用的AI更新，包括備忘錄、郵件、照片、Music和健身等。據悉，蘋果已告知供應商為大約8800萬~9000萬部智能手機備貨零部件，這比去年8000萬部新iPhone的初始零部件訂單有所增長。同時，iPhone 16系列的面板已於今年7月開始出貨，出貨量相較2023年6月和7月的iPhone 15系列高出20%。在人工智能的浪潮中，蘋果通過本次戰略舉措，強化其在人工智能領域的競爭力，並引領消費智能終端的發展潮流。而蘋果系統與生態的加強也將加速消費電子換機潮的節奏，同時AI功能將帶來智能硬件中的處理器、存儲、電池、快充、散熱等部件的升級，為產業鏈內其他關鍵企業帶來全新機遇。

華為首款三摺疊手機即將問世，引領新一輪硬件創新。華為預計於發佈會上公佈其首款三摺疊手機Mate XT非凡大師，據悉，Mate XT預計將搭載華為自家的麒麟9系列處理器，採用了「內折+外折+雙鉸鏈」的設計，實現穩定的三次摺疊，三摺疊的摺疊手機或將成為摺疊手機形態的全新趨勢。而從華為於2024年3月29日公佈的「摺疊屏設備」專利內容可以看出，三折手機屏幕比例有望從1:1擴展為16:9，也意味着屏幕、蓋板、中框等相關材料的面積將同步增長。據IDC發佈的2024年第二季度摺疊屏手機市場最新數據顯示，24Q2中國摺疊屏市場保持了105%的高速增長，總出貨量來到了257萬台。華為表現極為強勢，已經取得41.7%的市場份額。而三折手機有望開啟摺疊屏手機形態演進的全新浪潮，引領新一輪硬件創新，打開全新成長空間。進一步地，三摺疊設備將提升多數應用場景在摺疊機上的適配性，進而轉換更多的傳統手機用户及Pad用户，進一步打開摺疊機市場的天花板，而深耕摺疊機材料和零部件的相關企業，有望在三折設備的發展中充分受益。

投資建議：建議關注消費電子產業鏈相關公司，如立訊精密、恆銘達、領益智造、東山精密、鵬鼎控股、德賽電池、珠海冠宇、藍思科技、歌爾股份、賽騰股份、凱盛科技、科森科技、弘信電子、興森科技、長信科技、卓勝微、唯捷創芯等。AI應用終端方向，建議關注華勤技術、福蓉科技、勝宏科技、飛榮達、聚飛光電、兆馳股份、瑞豐光電、瑞芯微、龍芯中科、偉時電子、春秋電子、宇環數控、英力股份、珠海冠宇、思泉新材、聞泰科技、全志科技、水晶光電、領益智造、匯創達等。摺疊屏方向，建議關注凱盛科技、瑞華泰、長信科技、寶鈦股份、福蓉科技、東睦股份、精研科技、金太陽、宇環數控、鉑力特、華曙高科等。

風險提示：技術發展及落地不及預期；下游終端出貨不及預期；下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；地緣政治風險；行業景氣不及預期。

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計算機

特斯拉公佈路線圖，FSD或2025年一季度入華

核心觀點：

本周AI新聞速遞

國際AI：（1）高通推出新的AI PC芯片，拓展700美元至900美元的下沉市場。（2）OpenAI考慮取消營利子公司投資者的利潤上限，以獲得更多投資。

國內AI：（1）字節收購開放式耳機制造商Oladance，繼續佈局可穿戴AI。

特斯拉公佈路線圖，FSD或2025年一季度入華

特斯拉AI團隊在最新的推文中表示，應廣大用户要求，特斯拉人工智能團隊發佈FSD路線圖。其中包括，到2025年一季度，在中國和歐洲推出FSD（有待監管部門批准）。

風險提示：市場需求不及預期，人工智能技術發展不及預期，政策發佈不及預期，大模型商業落地不及預期的風險等。

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基礎化工

三井化學退出碳粉粘合劑樹脂業務，中石化生物基聚烯烴試運成功投產

核心觀點：

本周行業主要動態：

三井化學退出碳粉粘合劑樹脂業務。三井化學9月2日宣佈，決定退出用於碳粉粘合劑的苯乙烯丙烯酸樹脂及聚酯樹脂業務，預計於2025財年上半年停止生產。三井化學表示，由於受到價格競爭加劇、原材料價格上漲以及新冠疫情后工作方式改變導致的印刷需求下降的影響，業務盈利性日趨嚴峻。雖然公司採取了一切可以採取的合理化及降本措施，但最終做出了收益無法維持業務存續的判斷，決定退出該項業務。（資料來源：中國化工報、三井化學）

中石化生物基聚烯烴試運成功投產。9月2日，隨着2500噸生物基聚烯烴產品的產出，中國石化中原石化打通生物輕油產品生產全流程，生物基聚烯烴試生產順利完成。項目於2023年10月份啟動，公司成立專班，與某公司深度合作，召開多次現場會和專題會，協調部署各項工作，大力推動生物基聚烯烴項目。同時通過了國際可持續性和碳認證（ISCC），為走向歐洲、日本等海外市場提供了保障。此次試生產將加快推動公司產品由「窪地」變「高地」，由「石化產品」變「綠色產品」，是推進綠色生物化工基地建設的重要組成部分，是爭創創新驅動型專精特新綠色企業的一大成果，標誌着公司「三個基地」建設邁出堅實一步。（資料來源：化工新材料、中化新網）

投資主線一：輪胎賽道國內企業已具備較強競爭力，稀缺成長標的值得關注。全球輪胎行業空間廣闊，國內輪胎企業迅速發展。建議關注：賽輪輪胎、森麒麟、通用股份、玲瓏輪胎。

投資主線二：消費電子有望逐漸復甦，關注上游材料企業。隨着下游消費電子需求逐漸回暖復甦，面板產業鏈相關標的有望充分受益。部分國內企業在面板產業鏈部分環節成功實現進口替代，切入下游頭部面板廠供應鏈，自身α屬性充足。隨着面板產業鏈景氣度有望回暖，頭部顯示材料廠商有望享受行業β共振。建議關注：東材科技（光學膜核心標的，電子樹脂穩步放量）、斯迪克（OCA光學膠龍頭企業）、萊特光電（OLED終端材料核心標的）、瑞聯新材（OLED中間體及液晶材料生產商）。

投資主線三：關注具有較強韌性的景氣周期行業、以及庫存完成去化迎來底部反轉。（1）磷化工：供給端受環保政策限制，磷礦及下游主要產品供給擴張難，疊加下游新能源需求增長，供需格局趨緊。磷礦資源屬性凸顯，支撐產業鏈景氣度。建議關注：雲天化、川恆股份、興發集團、芭田股份。（2）氟化工：二代製冷劑生產配額加速削減支撐盈利能力高位企穩，三代製冷劑生產配額落地在即迎來景氣修復，高端氟聚合物及氟精細化學品高速發展，螢石需求資源屬性增強價格階段性高位。建議關注：金石資源（螢石資源儲量、成長性行業領先）、巨化股份（製冷劑龍頭企業）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）滌綸長絲：庫存去化至較低水平，充分受益下游紡織服裝需求回暖。建議關注：桐昆股份、新鳳鳴。

投資主線四：經濟向好、需求復甦，龍頭白馬充分受益。隨着海內外經濟回暖，主要化工品價格與需求均步入修復通道。化工行業龍頭企業歷經多年競爭和擴張，具有顯著規模優勢，且通過研發投入持續夯實成本護城河，核心競爭力顯著。在需求復甦、價格回暖雙重因素共振下，具有規模優勢、成本優勢的龍頭白馬具有更大彈性。建議關注：萬華化學、華魯恆升、寶丰能源等。

投資主線五：關注供給異動的維生素品種。巴斯夫宣佈維生素A、E供應遭遇不可抗力，影響當前市場供給，隨着維生素採買旺季的到來，供需失衡會進一步突出。建議關注：浙江醫藥、新和成等。

風險提示：宏觀經濟下行；油價大幅波動；下游需求不及預期。

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基礎化工

全球半導體銷售額大幅增長，PEEK中間體企業擬掛牌新三板

核心觀點：

全球半導體銷售額大幅增長。據半導體行業協會 (SIA) 最新數據，2024 年 7 月全球半導體行業銷售額達到 513 億美元，較 2023 年 7 月的 432 億美元增長 18.7%，比 2024 年 6 月的 500 億美元增長 2.7%。從地區來看，美洲（40.1%）、中國（19.5%）和亞太/所有其他地區（16.7%）的銷售額同比上漲，但日本（-0.8%）和歐洲（-12.0%）的銷售額下降。5 月份美洲（4.3%）、亞太/所有其他地區（3.9%）、日本（3.3%）和中國（0.9%）的銷售額環比上漲，但歐洲（-0.5%）的銷售額下降。（資料來源：滿天芯）

PEEK中間體企業擬掛牌新三板。9月4日，遼寧興福新材料股份有限公司披露公開轉讓説明書（申報稿），擬申請股票在全國股份轉讓系統掛牌並公開轉讓。據悉，興福新材成立於2014年，是一家專注於芳香族產品的研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品包括特種工程塑料聚醚醚酮（PEEK）中間體、農藥及醫藥中間體和PEEK純化業務等，廣泛應用於高性能聚合物、醫藥、農藥等領域。興福新材擁有完整的PEEK中間體合成產業鏈，能夠使用苯胺、對甲苯胺、氫氟酸等基礎化工原料合成含氟中間體氟苯、對氟甲苯，並採用高收率誘導結晶、DFBP脱色及脱離子等技術進一步生產DFBP。未來，興福新材將持續優化氟苯連續化生產工藝，同時探索延伸產品的應用領域。目前，興福新材正在研發2-溴-5-氟-三氟甲苯製備的工藝，2-溴-5-氟-三氟甲苯可用作重要的醫藥、農藥和新型液晶材料中間體，可用於合成抗腫瘤藥物比卡魯胺，比卡魯胺具有良好的耐受性，服用后無明顯副作用。興福新材對2,4-二氯-3-氰基-5-氟苯甲酸進行合成工藝路線創新，提高了產品的純度和產率；對2,4-二氯-3-氰基-5-氟苯甲酸進行合成技術創新。另外，興福新材目前正在開發高分子材料PI中間體BTDA二酐類單體，PI材料具有優異的耐高温、耐低温、耐輻射、耐腐蝕等優點，已廣泛應用在航空、航天、微電子、納米、液晶、分離膜、激光等領域。（資料來源：興福新材、氟化工、化工新材料）

重點標的：半導體材料國產化加速，下游晶圓廠擴產迅猛，看好頭部企業產業紅利優勢最大化。光刻膠板塊為我國自主可控之路上關鍵核心環節，看好彤程新材在進口替代方面的高速進展。特氣方面，華特氣體深耕電子特氣領域十余年，不斷創新研發，實現進口替代，西南基地疊加空分設備雙重佈局，一體化產業鏈版圖初顯，建議關注華特氣體。電子化學品方面，下游晶圓廠逐步落成，芯片產能有望持續釋放，建議關注：安集科技、鼎龍股份。下游需求推動產業升級和革新，行業邁入高速發展期。國內持續推進製造升級，高標準、高性能材料需求將逐步釋放，新材料產業有望快速發展。國瓷材料三大業務保持高增速，有條不紊打造齒科巨頭，新能源業務爆發式增長，橫向拓展、縱向延伸打造新材料巨擘，建議關注新材料平臺型公司國瓷材料。高分子材料的性能提升離不開高分子助劑，國內抗老化劑龍頭利安隆，珠海新基地產能逐步釋放，憑藉康泰股份，進軍千億潤滑油添加劑，打造第二增長點，建議關注國內抗老化劑龍頭利安隆。碳中和背景下，綠電行業蓬勃發展，光伏風電裝機量逐漸攀升，建議關注上游原材料金屬硅龍頭企業合盛硅業、EVA粒子技術行業領先的聯泓新科、擁有三氯氫硅產能的新安股份以及三孚股份。

風險提示：下游需求不及預期，產品價格波動風險，新產能釋放不及預期等。

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有色

美經濟和就業數據不及預期，金屬價格承壓

核心觀點：

貴金屬：美數據不及預期，降息預期增強。 本周美國多項重要的就業和經濟數據不及預期，支持市場今年9月美聯儲降息的預期，因首次降息計價較充分，金價維持震盪。經濟方面，美國8月標普全球製造業PMI終值47.9，不急預期的48.1，前值為48；美國8月ISM製造業PMI終值47.2，不及預期的47.5，前值為46.8。就業方面，美國8月ADP就業人數9.9萬人，預期14.5萬人，前值由12.2萬人修正爲11.1萬人；當周初請失業金人數22.7萬人，預期23萬人；8月季調后非農就業人口14.2萬人，預期16萬人，前值由11.4萬人修正爲8.9萬人；8月失業率4.2%，預期4.2%，前值4.3%。我們認為，短期，9月美聯儲降息不是利好兑現的終點，隨着降息次數增加，僅是利好的開端。同時，美大選不確定性疊加全球兩大經濟體的不確定性，金價上漲遠未結束；中長期美聯儲降息方向確定、央行及政治經濟不確定性帶來的避險需求推動持續上漲，金價上漲趨勢確定下，白銀因投資屬性更強彈性更大。個股：黃金建議關注中金黃金、紫金礦業、山東黃金、赤峰黃金，低估彈性關注株冶集團和玉龍股份，其他關注銀泰黃金、湖南黃金及招金礦業；白銀建議關注興業銀錫、銀泰黃金、盛達資源。

工業金屬：宏觀數據較弱，工業金屬承壓。雖美聯儲9月降息預期持續升溫，但本周因全球主要國家制造業數據、就業數據不及預期致衰退預期增強，工業金屬承壓。銅，供給端，本周進口銅礦TC均價下降至5.5美元/噸，四季度礦山招標在個位數中位成交，且因礦端供給穩定市場參與者認為四季度TC回調可能性有限，本周港口銅精礦庫存繼續累庫，粗廢銅供應趨緊。需求端，華東地區因銅價較弱下游拿貨積極，部分企業庫存同樣處於低位。廢銅部分復產企業受到原料限制生產開開停停，精銅杆開工率環比上升，旺季仍待驗證。全球銅庫存52.83萬噸，環比-2.71萬噸，同比+32.13萬噸。個股：銅礦推薦紫金礦業、洛陽鉬業，小而優關注銅陵有色、西部礦業、金誠信，其他關注河鋼股份、藏格礦業等；電解鋁推薦中國鋁業、中國宏橋，關注天山鋁業、南山鋁業、雲鋁股份、神火股份等；錫建議關注錫業股份、興業銀錫、華錫有色。

新能源金屬：宏觀利空以及下游未大量補庫鋰價繼續下跌，關注節前補庫情況。本周雖然9月正極及電池排產上漲以及智利出口減少，但受宏觀偏空以及下游畏高不補庫影響，本周鋰期貨價格並未延續衝高格局，出現大幅下跌。供給端，本周產量微增，因天氣問題鹽湖將逐步減量，雲母本周產量增加。據SMM數據本周周產13552噸（+102噸），其中鹽湖3027噸（-116噸），雲母3427噸（+122噸），輝石6112噸（+28噸）。需求端，9月排產有增加，但下游暫時未見明顯補庫，關注節前補庫。庫存端，據SMM數據，本周社會庫存13.0萬噸，環比-1486噸，其中冶煉廠-2176噸，下游-807噸，貿易商等其他環節+1500噸。個股：建議關注鹽湖股份、藏格礦業、永興材料、中礦資源及紫金礦業；彈性關注：江特電機、天齊鋰業、贛鋒鋰業等。其他板塊：低成本鎳濕法冶煉項目利潤長存，關注力勤資源、華友鈷業。

風險提示：新能源金屬：電動車及儲能需求不及預期；基本金屬：中國消費修復不及預期；貴金屬：美聯儲降息不及預期。

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鋼鐵

鐵水止跌回升，下游資金情況有望加快好轉

核心觀點：

上下游產業鏈情況

1）鐵礦石：上周澳巴鐵礦石發運2,895萬噸，同比+4.8%；鐵礦石到港量2,209萬噸，同比+11.6%。本周日均疏港量303萬噸，周環比+0.9%/同比-3.1%；港口鐵礦石庫存15,409萬噸，周環比+0.2%/同比+29.8%。2）雙焦：本周煉焦煤礦山開工率90.36%，周環比+0.14pct；鋼廠焦炭產能利用率85.6%，周環比-1.11pct；本周煉焦煤庫存合計2,434萬噸，周環比-0.74%/同比+15.13%；焦炭庫存合計805萬噸，周環比+0.58%/同比-4.58%。3）冶煉：本周鋼廠高爐開工率為77.63%，周環比+1.22pct/同比-6.76pct；電爐開工率為49.23%，周環比+3.08pct/同比-25.61pct；日均鐵水產量222.6萬噸，周環比+0.78%/同比-10.32%。

下周展望

1）在鋼廠方面，根據鋼聯數據，本周247家鋼廠盈利率繼續回升至4.33%，同時測算的鋼廠即期毛利環比保持修復，短期來看鋼廠有望繼續保持復產。2）在焦鋼博弈方面，由於鋼價持續下跌，市場對於焦炭第八輪提降預期增強，但本周焦炭開工率下降且鐵水產量回升，焦鋼博弈加劇繼續提降難度加大。3）下游消費方面，8月份新增專項債發行規模約達到7964.89億元，創年內新高，全年累計發行規模約佔限額的66%，未來9-10月份有望保持較快發行節奏。我們認為下游資金到位情況有望加快好轉，季節性需求改善仍值得期待，隨着鐵水產量企穩回升，原料價格具備企穩的基礎，若消費預期能夠進一步兑現，鋼價有望完成築底開啟反彈。

1）普鋼板塊：建議關注低估值、高股息、抗風險能力強且業績穩定的公司，如南鋼股份、寶鋼股份、華菱鋼鐵等；2）特鋼板塊：建議關注兼具盈利彈性和高股息或分紅的公司，如中信特鋼、甬金股份、撫順特鋼等；3）在鐵礦石板塊，關注鐵礦石業務低成本護城河，銅業務放量在即的河鋼資源；在雙焦板塊，金九銀十供需有望收緊疊加庫存低位，煤價有望階段性反彈，建議關注低估值、高股息的龍頭公司：潞安環能、山西焦煤、冀中能源；其他關注高温合金長坡厚雪，產研共振規模擴張的鋼研高納。

風險提示：控產限產的力度不及預期；國內經濟復甦的進展不及預期；海外經濟衰退的風險超預期。

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9月多地密集出臺新政，促進樓市高質量發展

核心觀點：

9月多地出臺樓市新政

9月第一周，我國多地出臺樓市新政。（1）重慶：已出租住房不納入家庭住房套數計算。9月1日，重慶市宣佈，居民家庭成員在擬購住房所在區縣無住房的，認定為首套房，已出租的住房可不納入家庭住房套數計算。（2）海南：下調公積金貸款首付比例。9月2日，海南市宣佈，公積金繳存人家庭在海南省購買保障房申請公積金貸款的，最低首付款比例統一下調為15%。（3）贛州：人才房可推向市場銷售。9月3日，江西贛州南康區宣佈，允許規劃未建、在建未交付的人才配套住房，由開發企業按不低於土地成本加建設成本的價格進行協商，向政府進行回購，進而轉為商品房銷售。（4）海口：鼓勵「以舊換新」滿足改善性需求。9月4日，海口市宣佈，凡是掛牌出售其本人或家庭成員住宅，均可在海口市換購一套商品住宅。（5）湘潭：支持按套內面積計價銷售。9月4日，湖南湘潭宣佈優化住房銷售，房價可按市場行情適度浮動促銷，團購價格不納入城市價格監測，支持房企實行按住房套內面積（不含公攤面積）計價宣傳銷售。我們認為，在「金九銀十」即將到來之際，9月多地密集出臺樓市新政，有利於提升市場活躍度，促進房地產行業高質量發展。

投資建議：我們認為，海外降息預期較強，后續可能打開國內利率下行空間，如果進一步降存量貸款利率，有望加速改善二手房拋壓，大幅改善二手房市場供需關係，加速房價從老小區企穩，逐漸傳遞至次新房及新房，促進樓市企穩。建議關注龍頭房地產開發商：招商蛇口、保利發展、濱江集團、華潤置地、綠城中國、越秀地產，以及區域型地方國企：外高橋、浦東金橋。

風險提示：地產銷售規模下降超預期、融資環境超預期收緊。

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法律聲明及風險提示

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