估值100億？開600多家餐廳，徽菜獨角獸小菜園赴港上市！

徽菜獨角獸小菜園的港股IPO又有新進展。

格隆匯獲悉，近期，中國證監會發布小菜園國際控股有限公司（以下簡稱「小菜園」）境外發行上市備案通知書，公司擬發行不超過約2.18億股普通股並在香港聯合交易所上市。其聯席保薦人為華泰國際及瑞銀集團。

早在今年1月小菜園就曾遞表港交所，7月再次向港交所提交了上市申請，可見其上市熱情之高。

按Harvest Delicacy在2023年以人民幣1億元的等值美元代價認購107.53股第二輪優先股，持有公司1%股權計算，小菜園的估值或達百億。

小菜園是我國大眾便民中式餐飲市場直營連鎖餐廳之一，如今已在全國開了600多家直營門店，2023年收入超過45億元，成為我國大眾便民中式餐飲品牌中的佼佼者。

但小菜園所處的餐飲行業參與者眾多，行業集中度較低，競爭激烈。同時其2024年1-4月單店日均銷售額、翻檯率、經調整淨利潤均同比下滑的現象也令人擔憂。

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70后創業，開600多家連鎖餐廳

小菜園的創始人汪書高今年52歲，在餐飲行業有着豐富的經驗，他目前正就讀於位於上海的長江商學院，主修工商管理學。

在成立小菜園餐飲之前，汪書高曾經營數家餐廳。招股書顯示，汪書高曾分別於2006年3月、2007年5月創立銅陵市汪旺美食林、銅陵市郊區和諧大酒店，還在2010年12月創立銅陵市和諧餐飲有限責任公司。

2013年6月，小菜園餐飲註冊成立，註冊資本為100萬元，當時的股東除了汪書高之外，還包括陳海燕、王文平、汪雪玲等曾與汪書高共同經營銅陵市郊區和諧大酒店餐廳的人。

經過多輪增資和股份轉讓，本次發行前，汪書高通過七個持股平臺控制小菜園已發行股本約92.99%的投票權，並擔任董事長、執行董事兼總經理。

近年來，小菜園發展很快，從成立當年在安徽開設首家門店，第二年就把門店開到了隔壁江蘇，隨后幾年還把餐館開到了江蘇、北京、上海。2018年，其門店開到了第100家，還建立了信息技術系統，來提升餐飲管理。

圖片來源：公司官網

小菜園還在2021年成立了中央廚房，用於食材粗加工、預備醬料和料包，並全面升級數字化管理系統，以提升門店運營效率。2023年其門店迅速增加至500家，同時倡導「母親的味道」的小菜園開始應用炒菜機器人，來提高店內工作流程的自動化。

在快速擴張之下，到今年4月底，公司門店數量達到623家（其中有618家「小菜園」門店及5家其他子品牌門店），遍佈國內13個省的135座城市。公司還計劃在2024年、2025年及2026年分別新開設約160家、190家及230家「小菜園」 門店。

公司門店數量變動情況，圖片來源：招股書

儘管通過快速開店來做大營收規模對推進公司上市有一定幫助，但更關鍵的是如何讓門店的銷售額增長，並持續盈利。

實際上，從招股書數據來看，2024年1-4月，小菜園的堂食顧客人均消費額為61元、翻檯率為3.1、單店日均銷售額約2.44萬元，均同比下滑，而這也引發市場擔憂。

同時，除了關閉的門店之外，今年前4個月公司還有66家門店處於虧損狀態，而虧損的原因無外乎門店開業時間尚未足以產生利潤、銷售額不達預期等。

此外，小菜園所有門店均為直營店，直營店需要企業自己投資、經營、管理，前期投入成本比加盟店更高。隨着門店的快速擴張也會帶來新的問題，比如新開的門店前期需要投入大量資金用於店面租金、裝修等，同時門店數量多了之后，對各個店的食品安全及菜品質量管控、店長和廚師人才儲備、供應鏈管理等都是一種考驗。

2021年和2022年，公司分別錄得淨流動負債約4.68億元、2.32億元，而淨流動負債可能使公司面臨流動資金風險，從而影響公司經營及后續的業務擴張。

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行業競爭激烈，市佔率不足1%

我國人口眾多，近年來隨着人均收入的上升，以及生活節奏的加快，餐飲市場蓬勃發展起來。2023年我國是全球第二大餐飲市場，且中餐佔我國餐飲市場總市場規模的77%以上。

中餐市場可分為客單價在100元以內的大眾便民中式餐飲，以及客單價在100元及以上的中高檔中餐，其中2023年大眾便民中式餐飲市場約佔我國中餐市場的88.7%，佔比較大。

而大眾便民中式餐飲還可以進一步分為客單價低於50元，以及客單價在50元至100元之間的兩個細分子市場。

2021年至2023年，小菜園的整體堂食顧客人均消費額在65元左右，屬於大眾便民中式餐飲。

受疫情影響，2020年及2022年，小菜園所處的大眾便民中式餐飲市場規模曾出現下滑，但2023年疫情的影響消散后，又恢復增長。

據弗若斯特沙利文的資料，按收入來算，2023年客單價50元至100元的細分市場規模已超過2.25萬億，約佔整體中式餐飲市場的55.2%，預計2023年至2028年將以8.9%的複合年增長率增長。

2018年至2028年按客單價劃分的中國大眾便民中式餐飲市場的市場規模明細，圖片來源：招股書

近幾年，隨着門店越開越多，小菜園的收入也持續上升。2021年、2022年、2023年，公司的營業收入分別約26.46億元、32.13億元、45.49億元，對應的淨利潤分別約2.27億元、2.38億元、5.32億元。

值得注意的是，2024年1-4月，小菜園的營業收入及淨利潤分別約16.8億元、1.94億元，均有所增長，但經調整淨利潤卻同比下滑至1.79億元。

具體來看，小菜園的收入主要來自堂食業務、外賣業務。2021年至2024年1-4月，堂食業務的營收佔比從84.5%下滑至64.3%，外賣業務的營收佔比有所提高。

按業務線劃分的收入明細，圖片來源：招股書

目前公司絕大部分收入由「小菜園」門店貢獻，2021年至2024年1-4月，「小菜園」門店的收入佔同期總收入的98%以上。儘管公司還推出了「觀邸」、「復興樓」等新品牌，但收入佔比並不高。

我國餐飲業的競爭尤為激烈，大眾便民中式餐飲市場高度分散，小菜園無論在堂食還是外賣領域都有大量競爭對手，眾多餐館在食物口味、價格、環境、服務、位置等方面的競爭都非常激烈。

按2023年的門店收入來算，小菜園在客單價50元至100元中國大眾便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一，但市場份額並不高，僅僅只佔0.2%。未來公司想要在激烈的市場競爭中提高市佔率也存在不小的考驗。

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尾聲

近年來，國內有不少餐飲企業想要上市融資。其中，老鄉雞、德州扒雞、老孃舅餐飲的A股IPO紛紛終止，在證監會「階段性收緊IPO節奏」的環境下，食品、白酒等「紅燈行業」的公司想要在A股上市着實艱難。

而港交所的上市政策對消費類公司相對友好，九毛九、譚仔國際、特海國際等餐飲企業均已在港股上市。在此背景下，小菜園選擇赴港上市也就不難理解了。

作為一家中式餐飲連鎖店，小菜園通過快速開店擴張，已經在我國大眾便民中式餐飲市場擁有一定地位，但公司未來能否順利地按計劃開設足夠多的新門店，並提升現有門店的銷售及盈利能力還有待時間檢驗。