晨會聚焦240909

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龍門之上：從分數線看專業錄取熱度變化。人才因素是產業變遷中重要卻又容易被忽視的因素。以高校專業熱度為切入，我們研究了高校專業招生與產業變遷的關係。招生分數是高校專業錄取熱度最為直接和有效的反映，是考生為未來產業發展情況所進行的一次最為真實的投票。我們發現：（1）熱門專業很難長期保持熱度。在2007/2015/2023三個觀察年份當中，僅有法學和通信工程兩個專業排序始終保持在前10水平。（2）相對而言，2015-2023年專業排序變動幅度要大於2007-2015年。從排序的平均變化來看，2015年相比於2007年；（3）偏向理論學科的排序反而較為穩定，甚至在近年出現小幅上升。

舊榮耀與新寵兒：歷史后視鏡中的專業熱度。我們選擇兩個較具有代表性的專業，來從歷史中尋找專業熱度與產業變遷之間的關係。（1）土木工程：土木工程與建築專業伴隨着中國城鎮化浪潮崛起。土木工程專業與建築學專業的熱度幾乎與中國城鎮化率年變動走勢一致，在2015-2017年左右達到最后的高峰，此后轉入持續下行。（2）計算機和信息技術相關專業則在很長一段時間里保持了較高的專業熱度。特別是在大數據和人工智能等新技術層出不窮的產業趨勢下，計算機和信息技術相關產業熱度更上一層樓。

走出象牙塔的時刻：當年的「熱門」未必兑現。我們從員工人數增速、薪酬增速和產業自身增速三個角度對產業與專業熱度之間關係進行了檢驗，發現：（1）2023年行業員工人數增速越高的行業，其對應專業招生熱度越高。但是，一旦我們考慮從選擇專業到實際就業之間存在至少四年的時滯，二者之間的關係將立即轉為負相關關係，即2018年專業熱度越高的專業，反而在2023年越容易出現不好就業的情況。（2）在薪酬方面，類似於員工人數與專業熱度之間的變化規律，在較短時間間隔當中，專業熱度同樣與薪酬增速之間表現爲正相關關係，但一旦將時間拉長，也出現專業熱度越高，越不容易找到高薪工作的情況。（3）產業增速與專業熱度也同樣表現爲滯后關係。

人才積累：終將反哺產業。（1）短期看，我們沒能發現專業熱度對此后1-5年板塊收益率及利潤變化方面具有預測效果。（2）長期看，人才培養和吸納是產業發展的一個「慢」變量，但絕不是無關變量。以美國80年代計算機專業招生情況為例，美國計算機學科招生的第一個熱潮興起於20 世紀 70 年代。隨着美國在1985年前后開始進入一輪計算機產業下行周期，在1985-1995這十年當中計算機專業招生人數下降了42%。但是，此前人才的海量積累最終改變了計算機產業的形態，併爲計算機產業和計算機專業帶來了第二輪發展高潮。

風險提示：歷史數據缺失，歷史經驗發生變化。

證券分析師：邵興宇（S0980523070001）；

宏觀周報:宏觀經濟宏觀周報-本周國內經濟增長動能繼續改善

本周國內經濟增長動能繼續改善。本周國信高頻宏觀擴散指數A維持正數，指數B明顯上行。從分項來看，本周消費領域、投資領域景氣有所上行，房地產領域景氣有所回落。從季節性比較來看，本周指數B標準化后明顯上行，且上行幅度大於歷史平均水平，指向國內以房地產、基建為代表的經濟動能繼續改善。

基於國信高頻宏觀擴散指數對資產價格進行預測，顯示當前國內利率和上證綜合指數均偏低，預計下周（2024年9月13日所在周）十年期國債利率、上證綜合指數均將上行。

周度價格高頻跟蹤方面：

（1）本周食品、非食品價格均下跌。預計2024年8月CPI食品環比約為3.5%，非食品環比約為-0.1%，CPI整體環比約為0.6%，8月CPI同比或繼續上升至0.8%。

（2）8月上旬、中旬、下旬國內流通領域生產資料價格持續下跌，顯示工業品價格走勢仍偏弱。預計2024年8月國內PPI環比約為-0.5%，PPI同比回落至-1.5%。

風險提示：政策刺激力度減弱，經濟增速下滑。

證券分析師：李智能（S0980516060001）；

固定收益月報:債市阿爾法追蹤-8月：債市調整，超長信用領跌

主要結論：不考慮票息收益，行業維度來看，8月各行業信用債普遍下跌，且跌幅差異不大，不存在明顯α。期限維度來看，8月7-10年期以上國債和政策性銀行債、10年以上國債有一定的α，跌幅高於其他期限品種。次級維度來看，8月保險公司債平均跌幅顯著高於商業銀行次級債和商業銀行普通債。

8月各品種收益率全景：8月債市出現調整，幾乎全部信用債品種收益率上行。8月國債和地方政府債收益率變化不大，國開債收益率平均上行2BP，隱含評級AAA中票收益率平均上行14BP，隱含評級AA中票收益率平均上行19BP，隱含評級AAA-銀行二級資本債收益率平均上行12BP。

行業阿爾法追蹤：8月各行業信用債普遍下跌，且跌幅差異不大，不存在明顯α。8月下跌靠前的行業有交運、城投、建築、綜合，跌幅均在0.4%左右。

期限阿爾法追蹤：8月7-10期國債、政策性銀行債漲跌幅分別為-0.35%和-0.5%，跌幅均高於其他期限品種，主要因為8月7-10年期國債和政策性銀行債利率明顯上升以及二者久期槓桿相對偏高。8月10年以上國債漲跌幅為0.2%，為8月唯一漲跌幅為正的利率債品種。

次級阿爾法追蹤：8月保險公司債平均漲跌幅為-0.51%，跌幅顯著高於商業銀行債和商業銀行次級債。上述α主要源自兩方面：一是8月保險資本補充債收益率平均上行幅度顯著高於同期限除永續債之外的其他品種；二是與永續債相比，保險資本補充債的久期槓桿更高。

公募債券基金排行榜：8月公募債券基金整體表現不佳，漲幅靠前的債券基金是短期純債基金。8月短期純債基金平均漲跌幅為0.01%，中長期純債型基金平均漲跌幅為-0.05%，混合債券型一級基金平均漲跌幅為-0.34%，混合債券型二級基金平均漲跌幅為-0.88%。

證券分析師：趙婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

季家輝（S0980522010002）

策略專題:策略周思考-兩個背離，如何破局

背離一:賺錢效應與指數走勢的背離

市場震盪下行，但微觀企業賺錢效應好於指數。中報分子端修復出現波折，周期型高股息延續調整，銀行大幅下挫拖累指數，大盤近兩周延續弱勢。從微觀企業賺錢效應看，近兩周上漲個股比例接近六成，漲跌家數比接近1.3，遠好於1月底2月初水平。5 月以來經歷單邊下跌、估值潰縮幅度更大的中小成長更易企穩。在基本面數據相對較弱，市場博弈政策預期的情況下，估值驅動邏輯相對更明顯。

背離2：中期分紅狀況與紅利資產表現的背離

2024 年中報分紅企業家數達到近 10 年最高位，紅利指數承壓但「股息合理」樣本表現並不差。2024年中報分紅家數超過 650 家，目前正在實施+實施完畢的分紅預案近百家，機械、醫藥、化工中期分紅個股樣本較多，中期分紅實施完畢后 2024 年內全 A 廣義股東回報率(分紅+回購)超過 3.5%。從紅利指數的表現看，銀行、周期型紅利資產暴露較多的中證紅利、上證紅利 8 月以來承壓，但股息率高於滬深 300 且靜態股息率小於7%的標的整體依舊相對抗跌。

短期破局:自下而上關注分紅潛力，銀行回調充分后仍有底倉配置價值

現金流視角下佈局紅利擴散。一級行業方面，通信、農業、有色未分配利潤環比改善，公用事業、食品飲料、農業經營性現金流狀況進一步改善，后續或具備一定分紅潛力。二級行業方面，成分股個數大於 20 的全 A 非金融行業中，經營性現金流佔營收比較高且邊際提升的包括養殖業、醫療器械、電力、化學制藥、光學光電子，上述行業中報經營性現金流佔營收比大於 12%，且邊際改善幅度大於 3pct。

從基本面與交易的邊際變化看銀行底倉配置價值。1)基本面維度，傳統紅利資產分子端增速與ROE相對疲軟，后續若出現存量房貸調降，疊加提前還貸意願提升，投資者焦慮銀行的息差縮窄壓力；2)交易層面，傳統紅利資產策略容量較大，戰略資金定價效應較強，ETF與險資視角下當前加倉意願不足；3）后續展望，待回調后前向股息率超過5.5%，仍有底倉配置價值。

長期破局：沿資本周期尋找優勢行業

基於行業周期與產能周期定位各行業top quarter和bottom quarter，尋找優勢行業。當前處於top quarter的推薦行業包括：工業金屬、貴金屬、化學纖維、專用設備、黑電、小家電、照明設備、專業連鎖、貿易、消費電子、國有大行、股份行、航運港口。

配置建議

1）紅利類資產中，電力、通信服務長期底倉配置，當前自下而上在中下游篩選，后續關注廣譜利率下行、回調充分、戰略資金加倉下的銀行超額共振。

2）估值修復初期，部分業績尚可的雙創與新質生產力細分賽道阻力較小，大盤成長或為本輪降息優勢風格。

風險提示：海外選舉結果和政治博弈的不確定性；海外地緣衝突加劇；

證券分析師：陳凱暢（S0980523090002）；

王開（S0980521030001）

海外市場專題:香港互認基金專題-擴容提速下的跨境投資新選擇

香港互認基金內地銷售額度放寬，可作為全球多元化投資工具。2024年6月中國證監會發布《香港互認基金管理規定（修訂草案徵求意見稿）》，擬將香港互認基金內地銷售份額佔比由50%放寬到80%，同時允許香港互認基金投資管理職能轉授予與管理人同集團的海外資產管理機構，吸引更具海外經驗的管理人加入。當前香港互認基金投資額度寬裕，內地投資者可以通過互認基金實現全球資產配置。

香港互認基金股票型數量最多，債券型規模最大。從2015年首次發行3只互認基金至今，香港互認基金共有39只，8月規模達到1296.6億人民幣，17只債券型互認基金規模為635億元，18只股票型互認基金規模為450億元，4只混合型互認基金規模為211億元。

債券型互認基金主要投資於投資級債券，投資地區集中於亞洲，以中短久期為主。在17只債券型互認基金中，10只基金主要投資方向為亞洲，2只投資方向為中國，5只以全球為主。投資於亞洲地區包括中國在內的基金總規模達到318億元，佔債券型規模一半以上。債券型互認基金平均久期為3.86年，有11只久期在5年以內。行業分佈上，債券型互認基金主要投資行業為金融業和政府債券。在公佈信用評級的基金中，有9只基金投資級債券佔比最高，5只基金以高收益為主。

股票型和混合型互認基金投資地區主要集中於亞洲。從數量上看，主要投資於亞洲的股票型互認基金數量最多，共16只，其中投資於中國的有4只、中國香港4只，投資於亞洲（日本除外）的基金有3只。規模上，主要投資於亞洲各國家的股票型基金規模為433億元，佔比96%。主要投資地區為亞洲和全球的混合型互認基金各有2只，以亞洲為主的基金規模明顯大於全球。

債券型互認基金回報表現最穩定，混合型互認基金近三年平均收益最高。截至8月，債券型互認基金近三年年化收益平均值為-2.6%，平均波動率8.6%；股票型互認基金三年年化收益平均值-3.0%，年化波動率21.5%；混合型互認基金三年年化收益均值為-2.1%，波動率12.9%。互認基金近一年表現有所回暖。

風險提示：基金歷史業績不代表其未來表現，海外市場投資存在匯率風險、發行人信用風險，全球經濟基本面的不確定性、國際地緣政治局勢的不確定性。

證券分析師：王學恆（S0980514030002）；

徐禎霆（S0980522060001）

海外市場專題:港股市場速覽-海外股市對港股的負面影響有限

股價表現：多行業受外部環境衝擊下跌

本周，恆指跌3%，恆生綜指跌2.6%。風格上，中盤（恆生中型股-2%）＞小盤（恆生小型股-2.3%）＞大盤（恆生大型股-2.7%）。

概念指數中，表現居前的有恆生創新葯（-0.4%）、恆生互聯網（-1.6%）、恆生汽車（-1.6%）、恆生公用事業（-1.6%）；回撤較大的有恆生國企（-3.6%）、恆生金融（-2.9%）。

港股通行業中，4個行業上漲，25個行業下跌。上漲的行業有：電力設備及新能源（+3%）、家電（+1.8%）、農林牧漁（+1.4%）、醫藥（+0.6%）；跌幅居前的行業有：基礎化工（-17.8%）、石油石化（-8.4%）、有色金屬（-7.7%）、建築（-5.8%）、通信（-5.2%）。

資金強度：資金快速流出

本周，港股通個股資金有較高流出速率，總體日均資金強度（日均漲跌 x 日均成交量）為-4.2億港元/日，上周為+2.8億港元/日，近4周平均為+1720萬港元/日；近13周平均-1.1億港元/日。

分行業看，3個行業資金流入，26個行業資金流出，1個行業基本不變。資金流入的行業有：電力設備及新能源（+770萬港元/日）、家電（+220萬港元/日）、消費者服務（+140萬港元/日）；資金流出量較大的行業有：銀行（-7690萬港元/日）、石油石化（-7430萬港元/日）、電子（-3630萬港元/日）、有色金屬（-3530萬港元/日）、非銀行金融（-3280萬港元/日）。

盈利預期：總體顯著下修

本周，港股通總體法EPS下降0.5%。

結構上，9個行業EPS預期上修，15個行業EPS預期下修。上修幅度領先的行業有：計算機（+0.9%）、電力設備及新能源（+0.6%）、商貿零售（+0.6%）、機械（+0.5%）、食品飲料（+0.5%）；業績預期下修幅度較大的行業有：鋼鐵（-12.8%）、建築（-3.2%）、建材（-1.9%）、綜合金融（-1.8%）、醫藥（-1%）。

投資建議：未成下行趨勢，估值吸引力高

本周，在海外市場的壓力下，恆生指數的點位下降，但從形態上沒有形成下行趨勢。與此同時，我們的風險溢價模型提示港股已經進入抄底區間，確定性更高的位置為16700點（ERP = 9%），但這是一個到達概率不高的位置。此外，由於外資目前對港股的持倉較少，全球股市潛在的進一步回撤對港股的打擊能力也會比較有限。

綜上所述，我們認為持倉的投資者在當前價位上宜持有觀望；有加倉計劃的投資者可進行試探性的部分加倉。中觀層面，維持推薦恆生公用事業、恆生香港35、恆生金融、恆生互聯網。

風險提示：經濟基本面的不確定性，國際政治局勢的不確定性，美國財政政策的不確定性，美聯儲貨幣政策的不確定性。

證券分析師：王學恆（S0980514030002）；

張熙（S0980522040001）

海外市場專題:美股市場速覽-美股短期下跌趨勢清晰化

美國製造業PMI仍處於弱勢，但勢頭略有向好

9月3日，美國ISM製造業PMI公佈。最新讀數為47.2（共識47.5，前值46.8）。至此，製造業PMI已經連續5個月處於50以下。然而，令人樂觀的是該數據在經歷了四個月的連續下行之后首次出現了回升。

除此之外，製造業PMI產出指數44.8（前值45.9），製造業PMI就業指數46（前值43.4），製造業PMI物價指數54（前值52.9），製造業PMI新訂單指數44.6（前值47.4），製造業PMI自有庫存指數50.3（前值44.5）。

美國服務業PMI維持在較優水平

9月5日，美國ISM服務業PMI公佈。最新讀數為51.5（共識51.1，前值51.4）。總體上，服務業維持了較高景氣度水平，且實現了連續兩個月的上升。

此外，服務業PMI供應商交付指數為49.6（前值47.6），服務業PMI就業指數為50.2（前值51.1），服務業PMI庫存指數52.9（前值49.8），服務業PMI商業活動指數53.3（前值54.5），服務業PMI物價指數57.3（前值57）、服務業PMI新訂單指數53（前值52.4）。

美國就業市場表現總體呈中性

9月6日，美國新一期就業數據公佈。其中，新增非農就業人數14.2人（共識16萬人，前值8.9萬人）；失業率4.22%（共識4.2%，前值4.26%）；勞動力參與率維持在62.7%；平均每周工時34.3小時（共識34.3小時，前值34.2小時）；平均時薪同比+3.8%（共識+3.7%，前值+3.6%），環比+0.4%（共識+0.3%，前值+0.3%）。

在本次的美國就業數據中，新增非農就業人數表現較弱，且上兩個月的數據也遭到下修，指向勞動力市場的供給缺口正在進一步彌合。然而，失業率數據略微向下，每周工時小幅上漲，且時薪增速邊際提升，這些跡象均指向一個仍較繁榮的勞動力市場。總體上，指向利空的非農就業數據變化和下修幅度比較顯著，指向利好的眾多數據邊際變化幅度較小。結合起來，我們認為這組數據對基本面和貨幣政策預期均偏中性。

投資建議：短期下跌趨勢清晰化

本周，美股市場呈現出加速下跌的形態，我們判斷目前美股在一輪短線下跌的中段。股價走勢表現並不容易與具體公司或者宏觀經濟的基本面相聯繫。因此，市場的壓力可能主要源自流動性困難或情緒低落。

技術形態上看，我們現在更加重視標普500平齊甚至跌破前低（5150點）的可能性。通過固有收益模型測算，理性範圍內的深度悲觀點位預期大約在4500-4600點之間。

對於短線資金來説，本周的四個交易日中，市場表現已經給出了比較充分的減倉理由。中觀方面，對多頭資金推薦必選屬性較強的消費股，如菸草、日化品等。對於中長線資金來説，我們仍然傾向於建議忍受波動，維持推薦納斯達克100+羅素2000價值。

證券分析師：王學恆（S0980514030002）；

張熙（S0980522040001）

農業行業專題:農林牧漁行業2024半年報總結-養殖盈利同比明顯回暖，看好龍頭及低成本標的盈利持續提升

2024H1：生豬養殖淨利同比明顯回暖，種植淨利同比承壓。2024H1農林牧漁板塊整體營業收入同比下降3.32%；歸母淨利潤同比扭虧。從2024H1營收同比增速來看，種植業（+33.81%）>漁業（+18.98%）>林業（+12.73%）>農業綜合（-1.26%）>動物保健（-2.84%）>農產品加工（-4.44%）>養殖業（-5.44%）>飼料（-10.33%）；從2024H1歸母淨利同比增速來看，飼料（+239.62%）>漁業（+138.63%）>養殖業（+114.39%）>農產品加工（+5.20%）>種植業（-24.47%）>農業綜合（-29.17%）>動物保健（-54.26%）>林業（-150.90%）。

2024Q2：養殖鏈盈利整體環比回暖，預計有望隨豬價景氣周期延續。農林牧漁板塊整體2024Q2歸母淨利同比及環比均扭虧，具體看，生豬板塊2024Q2上市企業合計歸母淨利同比、環比均由負轉正，其中，牧原股份、華統股份、温氏股份、神農集團等豬企單頭超額盈利表現優秀，處於行業領先。周期進入右側后，我們認為養殖估值體系將從側重資本開支增速向現金流創造能力轉移，成本管理優秀的公司或將更被青睞，核心看好養殖龍頭及成本領先豬企，重點推薦牧原股份、華統股份、温氏股份、神農集團，關注新五豐、巨星農牧、唐人神、天康生物等。肉禽板塊，2024Q2上市企業合計歸母淨利同比+117%、環比+345%，其中，2024Q2聖農發展、益生股份、立華股份歸母淨利分別同比-51%、-71%、扭虧。動保板塊上市企業合計歸母淨利同比-76%，環比+157%，由於養殖存欄處於低位，壓制動保需求，企業銷量與業績整體承壓。飼料板塊上市企業2024Q2合計歸母淨利同比扭虧，環比+600%。其中，海大集團/大北農/金新農（維權）2024Q2營業收入同比分別為-1%/-19%/12%，歸母淨利同比變動分別為+83%/扭虧/扭虧。得益於飼料技術研發積累與生豬養殖出欄擴張，海大相對於行業的單位超額收益維持領先。種植板塊上市企業2024Q2合計歸母淨利同比扭虧，環比-69%，我們認為2024年種植行業整體周期驅動偏弱，糧價或將繼續維持底部震盪，其中，底部核心看好海南橡膠。

風險提示：不可控動物疫情引發潛在風險；原材料價格劇烈波動的風險。

證券分析師：魯家瑞（金麒麟分析師）（S0980520110002）；

李瑞楠（金麒麟分析師）（S0980523030001）；

江海航（S0980524070003）

農業行業周報:農產品研究跟蹤系列報告（125）-看好豬禽景氣上行，重視養殖低位佈局

周度農產品價格跟蹤：看好豬價下半年景氣上行。

生豬：本周商品豬價環比上漲。9月6日生豬價格19.82元/公斤，環比上漲2.01%；7kg仔豬價格455元/頭，環比下跌4.93%；淘汰母豬13.87元/公斤,環比上漲0.07%。

白雞：短期供需格局邊際改善，中期看好豬雞景氣共振。9月6日，雞苗價格3.41元/羽，環比上漲4.28%；毛雞價格7.39元/千克，環比上漲0.14%。

黃雞：供給維持底部，需求逐步改善。青腳麻雞價格9月6日為5.23元/斤，環比持平，同比下跌14.96%。

雞蛋：短期或迎季節性反彈，中期供應壓力仍大。9月6日，雞蛋主產區價格5.06元/斤，環比上漲4.12%，同比上漲19.91%。

大豆、豆粕：供應寬松漸成趨勢，中期盤面震盪下行。9月6日大豆現貨價為4400元/噸，環比上漲0.19%；豆粕現貨價3150元/噸，環比上漲3.62%。

玉米：產區天氣擾動，底部支撐偏強。9月6日國內玉米現貨價2333元/噸，較上周同期下跌0.38%，較去年同期下降20.57%。

白糖：短期面臨到港壓力，中期關注產區天氣。9月6日，國內廣西南寧糖現貨價為6180元/噸，較上周環比下跌1.44%。

橡膠：短期需求走弱，價格底部不悲觀。9月6日，20號標膠上海現貨價為12945元/噸，環比下跌0.61%，同比上漲22.41%。

核心觀點：看好養殖佈局，關注種子轉基因催化。1）生豬養殖：豬價表現偏強，看好板塊下半年景氣上行。2）黃雞：前期產能回落，未來有望與豬價反轉同步共振。3）白雞：中期供給充足，有望隨豬價反轉開啟高景氣。4）動保：關注非瘟疫苗、寵物疫苗等新品研發進展。5）肉製品：今年豬價處於周期景氣上行初期，看好雙匯發展業績上行及高分紅。6）飼料及寵物：飼料會向技術服務類企業集中，核心看好海大集團等。寵物板塊出口表現較好，或迎來較好機會。7）種植鏈：轉基因商業化落地，看好技術領先種企迎來成長黃金期。橡膠底部不悲觀，看好中期基本面。

風險提示：惡劣天氣帶來的不確定性風險；不可控動物疫情引發的潛在風險

證券分析師：魯家瑞（S0980520110002）；

李瑞楠（S0980523030001）；

江海航（S0980524070003）

紡織服裝9月投資策略：頭部製造企業中報亮眼，看好下半年景氣度延續

行情回顧：8月A股大盤下行，港股、美股大盤上行；A股紡織服裝板塊優於大盤，其中紡織製造板塊好於品牌服飾；港股紡織服裝板塊漲幅與大盤接近。製造出口和運動企業基於優異的中期業績表現，股價漲幅領先，重點關注公司中，華利集團、健盛集團、開潤股份、偉星股份、安踏體育、特步國際、361度、裕元集團、晶苑國際8月股價漲幅均大於5%。

品牌服飾：7-8月服裝零售持續承壓，8月各品牌線下流水基本維持7月趨勢。7月服裝社零同比下降5.2%，環比6月降幅擴大，線下客流下滑對零售影響較大。7月女裝、家紡行業電商增速較快，天貓+京東+抖音三平臺銷售額分別同比+19%/+17%，其中主要受抖音平臺增長帶動。

紡織製造：7月越南鞋類出口維持高增長，紡織品和鞋類分別增長4.7%和13.5%，環比6月增速均提升。7月中國紡織品出口同比上升3.5%，服裝/鞋類出口同比下降4.4%/5.3%。柯橋紡織景氣指數8月環比上升1.8%；8月外棉價格轉正增長，內外棉價差收窄；美元兑人民幣匯率小幅下降。

近期公告與新聞：8月各公司發佈中期業績：1）品牌服飾：業績普遍承壓，二季度受線下客流疲軟影響較大，流水和收入增長環比一季度降速，且大部分出現同比下滑；受經營負槓桿影響，費用率提升、進而導致淨利潤承壓。其中361度、特步國際、安踏體育、比音勒芬業績表現優異，收入利潤均獲得雙位數以上增長；中國利郎、森馬服飾、海瀾之家、富安娜業績表現也相對穩健。2）紡織製造：伴隨下游品牌去庫完成進入補庫階段，今年訂單需求普遍較好，華利集團、申洲國際、台華新材、偉星股份、開潤股份、新澳股份收入均獲得雙位數以上增長，同時由於訂單飽滿、產能利用率提升，毛利率普遍提升，部分企業淨利率受到去年同期匯兌收益高基數影響，但受益於毛利率提升，普遍呈現出淨利潤增速快於收入增速。

風險提示：宏觀經濟疲軟；國際政治經濟風險；匯率與原材料價格大幅波動。

證券分析師：丁詩潔（金麒麟分析師）（S0980520040004）；

劉佳琪（金麒麟分析師）（S0980523070003）

紡織服裝品牌力跟蹤月報202408期：8月運動品牌熱度全面提升，識貨平臺整體折扣改善

百度搜索指數：8月奧運熱度升溫，運動品牌百度搜索指數全面提升，休閒品牌比音勒芬熱度環比提升。1）運動品牌中，安踏百度指數環比大幅上升，安踏作為巴黎奧運會中國體育代表團領獎裝備贊助商，為中國體育代表團設計「冠軍龍服」，並設計奧運文化IP"安踏靈龍"，與泡泡馬特聯名發佈首批「MOLLY-巴黎遊」982板鞋；李寧熱度環比顯著提升，贊助的中國乒乓球隊在此次奧運會包攬5金，推出「龍服」系列。2）休閒品牌中，波司登/全棉時代/森馬/巴拉巴拉/江南布衣/比音勒芬熱度環比提升，比音勒芬贊助中國國家高爾夫球隊征戰巴黎，中國選手林希妤於8月10日摘得女子高爾夫銅牌；全棉時代開啟15周年818年度會員節。波司登8月30日官宣於適成為品牌代言人。

運動社區：李寧、特步、361度、耐克虎撲討論熱度提升，識貨平臺運動品牌整體銷量提升、折扣改善。

虎撲：8月李寧、特步、361度、耐克討論熱度提升。耐克、李寧、361度討論帖數為前三位，環比分別+11/+88/-95條至300/248/160條，其中TOP1帖子瀏覽量分別是41.1萬、49.4萬、4.3萬，討論話題主要和奧運、球星賽事、運動裝備相關。361討論熱度提升，主要是因為其籃球品類代言人波普8月開啟中國行，參訪中國7個城市和球迷互動。

識貨：1）品牌top1-3產品合計銷量：8月耐克、阿迪銷量分別為21.2萬和5.9萬雙，環比分別上升38.2%和64.1%；李寧、安踏、361度、特步銷量分別為10.9/2.5/1.6/1.7萬雙，環比分別+34.6%/+67.9%/ +21.6%%/+53.8%；2）8月大多數品牌折扣環比改善，安踏/李寧/特步/361度/耐克/阿迪分別環比+0.3/+0.3/+0.2/+1.2/+0.5/+0.2。3）從top1-3平均成交價看，安踏、耐克、特步、361度有1款價格高於1個月前，李寧、阿迪、三葉草2款價格高於1個月前。

風險提示：宏觀經濟疲軟；品牌形象受損；系統性風險

投資建議：把握運動景氣賽道低估值配置機會。7月27日巴黎奧運會開幕，運動品牌通過贊助國家隊、推出奧運相關產品、舉辦相關營銷活動提升熱度。8月伴隨奧運熱度升溫，運動品牌百度搜索指數全面提升，國產品牌虎撲討論熱度提升，貨平臺運動品牌整體銷量提升、折扣改善。今年上半年服飾消費整體疲軟，但運動品牌表現優異，下半年一方面奧運等體育賽事帶動國民運動熱情，另一方面品牌加大營銷推新力度，重點關注運動品牌營銷及新品催化，把握低估值景氣賽道品牌的配置良機。

證券分析師：丁詩潔（S0980520040004）；

劉佳琪（S0980523070003）

金屬行業9月投資策略：供給擾動不斷，靜待需求預期好轉

工業金屬：價格震盪，產業鏈消化庫存

1）銅：銅價在8月上旬止跌企穩，價格在70000-75000元/噸波動，這是產業鏈可以接受的價格，因為二季度高價而推迟的需求開始回補，疊加783號文影響，原生銅杆開工率顯著提升，國內陰極銅庫存每周都在下降。國內冶煉廠在國外的交倉也基本結束，LME銅庫存維持在相對高位。2）鋁：鋁價在8月份同樣呈現先漲后跌趨勢，在19000-20000元/噸區間震盪，鋁錠社會庫存在80萬噸上下波動，跟往年一樣，在7-8月份沒有趨勢性變化。行業運行產能達到歷史最高位4350萬噸，按照4500萬噸建成產能測算，開工率達到97%，基本達到了行業整體設備利用率上限。電解鋁也是所有工業金屬當中唯一生產平穩沒有擾動的品種。3）鋅：8月份鋅價在所有工業金屬當中走勢最強，主要因為供給端，8月下旬，中國鋅原料聯合談判（協調）小組（CZSPT）季度會議上，參與的14家冶煉企業決定今年較年初計劃將累計減產100萬噸以上。但到了9月初，隨着俄羅斯大型礦山Ozernoye鋅礦投產消息公佈，鋅價又急轉直下，反映的是在需求預期偏弱的情況下，只有供給收緊邏輯難以使價格走勢反轉。

貴金屬：降息臨近，金價有望震盪上行

失業率上升，非農數據下降。美國7月失業率環比增長0.2個百分點至4.3%，是自2021年10月以來最高值，觸發了衰退指標「薩姆規則」，即當連續三個月失業率的平均值較過去12個月的最低值高出0.5個百分點時，就會觸發經濟衰退，目前市場對於觸發「薩姆規則」之后是否會有實質性衰退，市場存在較大的爭議。美國7月非農就業人數增加11.4萬人，遠低於市場預期的17.5萬人，為2024年4月以來最小增幅，在過去12個月非農每月平均新增就業人數21.5萬人，7月非農不及預期或許和颶風貝麗爾登陸有關。美國7月失業率超預期上升，非農數據超預期下降，引發市場對於美國經濟衰退的交易，金價震盪走強的同時，銀價和工業金屬價格走弱，金銀比和金銅比快速走擴。

市場預期9月份開啟降息。美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會發表重磅講話表示：「現在是政策調整的時候了。前進的方向很明確，降息的時間和速度將取決於即將公佈的經濟數據、不斷變化的前景和風險的平衡。」近期，美國各項經濟數據走弱，對其衰退交易頻現，堅定了市場認為美聯儲即將於9月份開啟降息周期的預期。目前CME預測顯示，9月降息25bp的概率為61%，降息50bp的概率為39%。

稀土：2024年指標增速明顯放緩，稀土價格底部回升

2024年稀土礦開採指標同比增速6%，8月內稀土價格漲幅10%左右。2023年，我國稀土礦開採指標25.5萬噸，同比增長21.4%；稀土冶煉分離指標24.4萬噸，同比增長20.7%。2024年2月，工信部、自然資源部下達2024年第一批稀土開採、冶煉分離總量控制指標，指標分別為13.5萬噸和12.7萬噸；8月20日下達第二批指標，與第一批持平；2024年全年輕稀土與中重稀土開採指標較2023年增長5.9%。國內稀土供給增速放緩的同時，上半年海外輕稀土供給出現負增長，美國Mountain Pass 2024H1稀土礦產量2.02萬噸，同比下滑6%；澳大利亞Mount Weld 2024H1稀土礦產量5733噸，同比下滑35%。近期稀土價格從底部回升，截至2024年9月6日，氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱價格分別為43.45萬元/噸、178.5萬元/噸、572.5萬元/噸，較8月初分別上漲16%、3%、11%。

風險提示：國內經濟復甦不及預期；國外貨幣政策邊際放緩幅度不及預期；全球資源端供給增加超預期。

證券分析師：劉孟巒（金麒麟分析師）（S0980520040001）；

楊耀洪（金麒麟分析師）（S0980520040005）；

焦方冉（金麒麟分析師）（S0980522080003）；

馬可遠（S0980524070004）

電新行業周報:風電/電網產業鏈周評（9月第1周）-風電/電網逐步進入交付旺季，電力設備出海持續推進

【風電】

2024年至今，全國風機累計公開招標容量67.8GW（+37%），其中陸上風機公開招標容量63.4GW（+45%），海上風機公開招標容量4.5GW（-26%）。2024年陸上風機（不含塔筒）平均中標價格為1,424元/kW。2023年全年，全國風機累計公開招標64.4GW（-30%），其中陸上風機公開招標容量55.8GW（-27%），海上風機公開招標容量8.6GW（-46%）。

2024年1-7月全國風電新增裝機容量29.91GW，同比+13.7%；截至2024年7月末，我國風電累計裝機470.53GW，佔發電裝機總量的15.2%。

根據中國風電新聞網的統計，2024年1-8月我國12家風電整機制造商合計中標規模103.39GW（國內項目，不含框架招標），其中中標規模前三的企業是金風科技（19.0GW）、運達股份（16.8GW）以及遠景能源（15.7GW）。

2024年上半年陸風招標保持高景氣，海風招標有望迎來放量拐點。7月以來黑色原材料價格呈現下跌走勢，有利於下半年零部件盈利修復。國內海上風電開工蓄勢待發，已覈准項目容量超20GW，未來一年有望進入密集開工期。2025-2026年歐洲海風招標有望進入窗口期，國內海纜、管樁頭部企業在海外供給吃緊背景下有望充分受益。國內陸風機組報價企穩復甦構築盈利底部，出口訂單快速增長提供遠期盈利彈性。受行業需求和價格競爭因素影響，上半年風電企業業績普遍承壓，出口高佔比企業業績呈現較強韌性；下半年隨着國內陸風、海風需求的環比好轉和大宗材料價格下降，企業業績有望環比顯著改善。

本周黑色類原材料價格普遍下跌，銅價延續下跌趨勢。 

本周風電板塊普遍下行，跌幅前三板塊為葉片（-4.2%）、塔筒（-3.9%）和軸承（-3.3%）。個股方面，本周跌幅前三分別為力星股份（-9.2%）、明陽智能（-6.9%）和金雷股份（-6.6%）。

【電網】

2024年7月，全國電源工程投資完成額為717億元，同比+3.3%；全國電網工程投資完成額為407億元，同比-2.9%。2024年1-7月，全國電源工程投資完成額為4158億元，同比+3.6%；全國電網工程投資完成額為2947億元，同比+19.2%。

2024年至今，煤電新增覈准容量23.48GW，新增開工容量65.46GW 。2023年煤電覈准容量66.03GW，同比-23%；煤電開工容量99.76GW，同比+49%。

2024年國網輸變電設備第4批中標金額121億元，同比+28.5%，環比-20.9%；截至目前，2024年國網輸變電設備中標4批次，合計金額555億元，同比+11.6%。

預計2024年特高壓/主網設備招標維持高位，25-26年延續高景氣態勢；「十五五」期間特高壓/主網投資預計維持高位。下半年隨着國網公司投資計劃上修和南網公司設備更新政策的逐步落地，電網招標有望持續向好。新型電力系統發展背景下，配網與農網升級改造迫切度日益提高，建議關注配網相關設備后續需求變化。海外新能源發展、用電量增長、老舊電網改造多重需求催生電網投資長景氣周期，中國企業海外滲透率提升空間巨大。電網企業上半年業績普遍呈現穩健增長態勢，下半年隨着交付進入旺季業績彈性有望進一步提升。

本周取向硅鋼價格環比持平，其他原材料價格小幅下跌。

本周電網板塊表現分化，漲幅前三分別為配電設備（+1.9%）、電網自動化設備（+1.6%）和線纜部件及其他（-0.7%）。個股方面，本周漲幅前三分別為正泰電器（+5.6%）、許繼電氣（+3.6%）和思源電氣（+2.0%）。

【投資建議】

風電：建議關注三大方向：1）導管架產能佔比較高、遠期出口空間較大的塔筒/管樁龍頭；2）預期修復、出口空間逐步打開的海纜龍頭企業；3）國內盈利築底、出口加速的整機龍頭。

電網：建議關注四大方向：1）特高壓直流，重點關注柔性直流應用對於換流閥價值量的提升；2）主網投資訂單、交付雙重景氣，關注組合電器等環節；3）電力設備出海，重點關注變壓器、智能電錶、環保氣體開關等環節；4）配電網升級改造，重點關注行業龍頭。

【風險提示】

原材料價格大幅上漲，風電下游建設節奏不達預期，特高壓覈准開工進度不達預期，行業競爭加劇，政策變動風險。

證券分析師：王蔚祺（S0980520080003）；

王曉聲（S0980523050002）

電新行業周報:鋰電產業鏈雙周評（9月第1期）-政策助推電動自行車鉛酸電池發展，電池企業陸續發佈高性能新產品

【行業動態】

2024年中報總結：電池端，消費動力儲能等各場景需求回暖，Q2企業出貨量均呈現環比增長態勢。消費電池企業Q2盈利能力環比持續改善，部分儲能電池企業受到行業競爭影響Q2毛利率表現承壓。材料端，多數材料企業（除三元正極部分企業以外）Q2出貨量均環比顯著增長；部分電解液、磷酸鐵鋰等企業Q2單位盈利環比向好，部分負極企業受減值影響盈利短期承壓。

電池企業持續推出高能量密度、高容量的動儲電池新品：鵬輝能源發佈：能量密度達280Wh/kg的全固態電池，風鵬590Ah儲能電芯，低温户儲電芯等。中創新航發佈頂流系列與至系列全場景電池解決方案，包括能量密度達240Wh/kg的超級純電電池、5C超級增程電池、能量密度達到350Wh/kg的半固態超級飛行電池、625Ah至久儲能電池、能量密度達到430Wh/kg的無界全固態電池。蘭鈞新能源聯合中車株洲所發佈688Ah儲能大電芯。遠景發佈搭載700Ah+儲能電芯的20尺單箱8MWh+儲能系統。

商務部等推出電動自行車以舊換新實施方案：8月30日，商務部等5部門聯合印發《推動電動自行車以舊換新實施方案》的通知。方案有望進一步助推電動自行車銷量提升，並且有望對於老舊電動自行車換購鉛酸電池自行車給予更高補貼力度支持。

【新能源車產業鏈數據】

國內新能源車：7月國內新能源車銷量為99.1萬輛，同比+27%、環比-6%；國內新能源車滲透率43.8%，同比+11.1pct，環比+2.7pct。1-7月國內新能源車累計銷量為593.5萬輛，同比+31%。

歐洲&美國新能源車：8月，歐洲九國新能源車銷量為12.62萬輛，同比-38%、環比-20%；新能源車滲透率為23.0%，同比-7.2pct、環比+2.8pct。1-8月歐洲九國新能源車累計銷量為135.54萬輛，同比-6%。8月，美國新能源車銷量為10.34萬輛，同比-21%、環比-19%；新能源車滲透率為7.3%，同比-2.5pct、環比-2.6pct。1-8月美國新能源車累計銷量為99.76萬輛，同比+5%。

【鋰電材料及鋰電池價格】

鋰鹽價格持續下跌，電芯報價穩定。本周末碳酸鋰價格為7.26萬元/噸，較上周下跌0.20萬元/噸。三元正極、磷酸鐵鋰正極、電解液、濕法隔膜報價下跌，負極報價穩定。本周方形三元動力電芯/鐵鋰動力電芯/儲能用100Ah電芯/儲能用280Ah電芯報價達到0.43/0.39/0.38/0.32元/Wh，較上周變動0.00/0.00/0.00/0.00元/Wh。

【風險提示】電動車銷量不及預期，行業競爭加劇，原材料價格大幅波動，政策變動風險。

證券分析師：王蔚祺（S0980520080003）；

李全（S0980524070002）；

徐文輝（S0980524030001）

互聯網行業月報:中報再次驗證互聯網龍頭處於經營提效階段，估值仍處於歷史較低位

8月行情回顧：8月恆生科技單月上漲1.2%，同期納斯達克互聯網指數單月上漲2.9%。個股方面，互聯網多數股價錄得上漲，港股方面，京東健康、美團、騰訊控股為本月表現前三的股票。美股方面，SEA、META、貝殼為本月表現前三的股票，單月漲幅為19.2%、9.8%、7.1%。從市盈率看，截至2024年9月3日，恆生科技指數PE-TTM為20.79x，處於恆生科技指數成立以來18.78%分位點。

國內互聯網公司中報縱覽：1）騰訊控股：遊戲業務企穩回升，視頻號廣告持續拉動份額增長，整體業務組合高質量優化，利潤增長持續跑贏收入增長。2）美團：外賣運營提效，到店業務競爭壓力趨緩，經營利潤率環比回升。3）阿里巴巴：公司持續投入核心電商，其他虧損業務預計1-2年內扭虧為盈。4）拼多多:國內主站和海外健康增長，預計將加大投入商家生態和提效供應鏈。5）京東集團：GMV低個位數增長，同時關注GMV、現金流和利潤。

海外互聯網公司縱覽：1）微軟：業績穩健，AI折攤壓力逐步增加，關注Copilot變現潛力。2）谷歌：雲增速持續提升，廣告業務在宏觀承壓下保持穩健。近期發佈Pixel 9系列手機，並對搜索算法進行更新。3）META：營收利潤達指引上限，AI驅動廣告效率持續提升。4）亞馬遜：雲業務持續加速，國際零售競爭增加，營收指引低於預期。AI助手開啟商業化嘗試。

投資建議：如我們一季報總結所展望，上半年港股互聯網各龍頭公司已表現出微觀基本面築底回升的特徵，在宏觀承壓的背景下，互聯網企業通過聚焦優勢業務發展和調整組織架構提效，整體中報利潤釋放優於其他板塊。典型案例包括騰訊中報收入增速雖在個位數增長，但過去兩年公司通過聚焦高毛利業務發展（視頻號廣告等），利潤端保持在雙位數增長。此外，美團也是本次中報季表現非常亮眼的公司，年初以來公司通過整合到店到家兩大事業羣，有效實現資源和流量的互補，帶動外賣和到店業務的盈利能力提升，同時后續有望通過神會員等策略，持續拉動核心本地業務增長。我們認為互聯網板塊處於長期企業經營效率回升的起點，互聯網龍頭企業的經營可持續性將推動板塊開啟長期基本面修復行情。此外，各家互聯網公司今年以來陸續推出大額回購計劃，整個上半年騰訊、美團、阿里的回購金額換算分別為476億/139億/767億元人民幣。目前港股互聯網公司多數交易在24年經調整淨利潤 15-20x水平，相比較美股納斯達克科技巨頭多數交易在24年PE25-30x，整體估值較低，投資價值凸顯。

風險提示：政策風險，宏觀經濟下行導致廣告大盤增速不及預期的風險。

證券分析師：張倫可（S0980521120004）；

陳淑媛（S0980524030003）；

聯繫人：王穎婕、劉子譚

銀行行業快評:金融資產投資公司股權投資擴大試點點評-有望提升大行科技金融服務能力

月29日，國家金融監管總局會同北京市、國家發展改革委召開推進金融資產投資公司股權投資擴大試點座談會，金融資產投資公司股權投資試點擴大至北京。我們認為，五家金融資產投資公司目前主要業務是市場化債轉股，股權直投業務規模還較小，但隨着試點範圍擴大和經驗積累，股權直投業務規模有望持續增長，並提升大行在科技金融領域的服務能力和市場競爭力。

證券分析師：王劍（金麒麟分析師）（S0980518070002）；

陳俊良（金麒麟分析師）（S0980519010001）；

田維韋（金麒麟分析師）（S0980520030002）；

聯繫人：劉睿玲

金融工程專題報告:熱點跟蹤-上市公司中報超預期全景解析

當上市公司盈余公告的業績發生大幅變化時，作為對上市公司跟蹤調研最為密切的羣體，分析師通常會在其研報的標題中鮮明標示其「業績超預期」或「利潤超預期」，相比其它判定方式，標題超預期是分析師融合了上市公司客觀盈余數據和主觀調研跟蹤之后的綜合判斷，對上市公司是否超預期的判定更為綜合、全面。本文主要對上市公司披露2024年中報業績預告或者正式財報后，至少有一篇分析師點評超預期（標題中出現「業績」、「利潤」、「營收」、「增長」、「超預期」、「好於預期」等關鍵詞）研報的公司進行梳理。

中報披露情況：截至2024年8月31日，在2024年6月1日前已上市的A股公司中，共5320家公司披露了2024年中報的正式財報。

從不同指數成分股來看，滬深300指數成分股中報累計淨利潤同比增速中位數最高。從板塊來看，周期板塊和醫藥板塊的中報累計淨利潤同比增速中位數為1.76%和0.05%，相對較高。從中信一級行業來看，石油石化、汽車、有色金屬中報累計淨利潤同比增速中位數較高，均超過10%。

公募基金持有比例較高的熱點概念內，半導體精選指數、英偉達產業鏈指數、AI手機指數、設備更新指數等熱點概念的中報累計淨利潤同比增速中位數較高，均超過20%。具有代表性的行業主題類ETF跟蹤的標的指數中，中證畜牧、中證酒、800消費指數中報累計淨利潤同比增速中位數較高。

中報業績超預期情況：從不同指數來看，滬深300指數成分股的超預期公司佔比最高，達到24.83%。從不同板塊來看，消費板塊超預期公司佔比最高。從中信一級行業來看，非銀行金融、汽車、家電行業的超預期公司數量佔比較高。

公募基金持有比例較高的熱點概念內，超預期公司數量佔比較高的熱點概念為大消費指數、順周期指數、元宇宙。具有代表性的行業主題類ETF跟蹤的標的指數中，超預期公司數量佔比較高的指數為300非銀、中證酒。

最后我們根據上市公司中報以及分析師點評超預期情況，結合公司在盈余公告后的市場表現，優選出魯西化工、開潤股份、歌爾股份等2024年中報超預期公司。

風險提示：市場環境變動風險，統計結果基於客觀數據，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰（金麒麟分析師）（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程周報:熱點追蹤周報-由創新高個股看市場投資熱點（第160期）

乘勢而起：市場新高趨勢追蹤：截至2024年9月6日，上證指數、深證成指、滬深300、中證500、中證1000、中證2000、創業板指、科創50指數250日新高距離分別為12.94%、23.38%、16.05%、22.17%、27.91%、31.20%、27.39%、29.73%。中信一級行業指數中銀行、家電、電力及公用事業、非銀行金融、煤炭行業指數距離250日新高較近，建材、建築、鋼鐵、農林牧漁、食品飲料行業指數距離250日新高較遠。概念指數中，銀行、家用電器、電力、汽車、銀行精選等概念指數距離250日新高較近。

見微知著：利用創新高個股進行市場監測：截至2024年9月6日，共85只股票在過去20個交易日間創出250日新高。其中創新高個股數量最多的是交通運輸、銀行、機械行業，創新高個股數量佔比最高的是銀行、交通運輸、非銀行金融行業。按照板塊分佈來看，本周周期、製造板塊創新高股票數量最多；按照指數分佈來看，滬深300、中證2000、中證1000、中證500、科創50、創業板指指數中創新高個股數量佔指數成份股個數比例分別為：7.67%、1.05%、1.40%、2.00%、2.00%、0.00%。

平穩創新高股票跟蹤：我們根據分析師關注度、股價相對強弱、趨勢延續性、股價路徑平穩性、創新高持續性等角度，本周從全市場創新高股票中篩選出了包含中國太保、九號公司-WD、寧滬高速等19只平穩創新高的股票。按照板塊來看，創新高股票數量最多的是大金融、周期板塊，分別有9、7只入選。其中，大金融板塊中創新高最多的是銀行行業；周期板塊中創新高最多的是交通運輸行業。

風險提示：市場環境變動風險，模型失效風險，本報告基於歷史客觀數據統計，不構成任何投資建議，歷史股價表現不代表未來股價表現。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程周報:港股投資周報-港股精選組合本周相對恆生指數超額2.27%

港股精選組合績效回顧

本周，港股精選組合絕對收益-0.76%，相對恆生指數超額收益2.27%。

本年，港股精選組合絕對收益3.16%，相對恆生指數超額收益0.83%。

港股市場創新高熱點板塊跟蹤

我們根據分析師關注度、股價相對強弱、股價路徑平穩性、創新高連續性等角度在過去20個交易日創出過250日新高的股票池中篩選出平穩創新高股票。

近期，康耐特光學等股票平穩創出新高。

按照板塊來看，創新高股票數量最多的是大金融板塊，其次為周期、消費、醫藥、科技和製造板塊，具體個股信息可參照正文。

港股市場一周回顧

寬基指數方面，本周恆生中型股指數本周收益最高，累計收益-2.02%；恆生指數指數本周收益最低，累計收益-3.03%。

行業指數方面，本周非必需性消費行業本周收益最高，累計收益-1.47%；能源業行業本周收益最低，累計收益-8.27%。

概念板塊方面，本周彩票概念板塊本周收益最高，累計收益9.42%；富士康概念板塊本周收益最低，累計收益-11.62%。

南向資金監控

南向資金整體方面，本周港股通累計淨流入93億港元，近一個月以來港股通累計淨流入433億港元，今年以來港股通累計淨流入4705億港元。

本周港股通資金中，理想汽車-W、騰訊控股和中國移動流入金額最多，工商銀行、快手-W和中國海洋石油流出金額最多。

投資港股公募基金表現監控

本周，港股通股票收益中位數-2.00%，投資港股的主動基金收益中位數-2.25%。

本年，港股通股票收益中位數-11.18%，投資港股的主動基金收益中位數-2.26%。

風險提示：市場環境變動風險，模型失效風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（金麒麟分析師）（S0980520080004）

金融工程周報:多因子選股周報-估值因子表現出色，三大指增組合本周均跑贏基準

國信金工指數增強組合表現跟蹤

• 滬深300指數增強組合本周超額收益1.08%，本年超額收益7.30%。

• 中證500指數增強組合本周超額收益0.95%，本年超額收益13.57%。

• 中證1000指數增強組合本周超額收益1.35%，本年超額收益12.34%。

因子表現監控

以滬深300指數為選股空間。最近一周，三個月波動、三個月換手、一個月換手等因子表現較好，而一年動量、三個月反轉、預期PEG等因子表現較差。最近一月，單季SP、三個月換手、SPTTM等因子表現較好，而特異度、三個月反轉、一年動量等因子表現較差。

以中證500指數為選股空間。最近一周，單季超預期幅度、EPTTM、3個月盈利上下調等因子表現較好，而一個月反轉、三個月反轉、預期PEG等因子表現較差。最近一月，單季超預期幅度、EPTTM、一年動量等因子表現較好，而一個月反轉、預期PEG、DELTAROE等因子表現較差。

以中證1000指數為選股空間。最近一周，預期淨利潤環比、預期EPTTM、股息率等因子表現較好，而一個月反轉、一年動量、EPTTM一年分位點等因子表現較差。最近一月，特異度、單季SP、預期淨利潤環比等因子表現較好，而一個月反轉、三個月反轉、單季ROE等因子表現較差。

以公募重倉指數為選股空間。最近一周，三個月反轉、單季SP、三個月機構覆蓋等因子表現較好，而一年動量、單季營利同比增速、DELTAROE等因子表現較差。最近一月，一個月換手、三個月換手、非流動性衝擊等因子表現較好，而DELTAROE、預期淨利潤環比、單季淨利同比增速等因子表現較差。

公募基金指數增強產品表現跟蹤

目前，公募基金滬深300指數增強產品共有60只（A、C類算作一隻，下同），總規模合計671億元。中證500指數增強產品共有67只，總規模合計509億元。中證1000指數增強產品共有46只，總規模合計175億元。

滬深300指數增強產品最近一周：超額收益最高1.41%，最低-1.22%，中位數0.16%。最近一月：超額收益最高1.97%，最低-2.43%，中位數0.43%。

中證500指數增強產品最近一周：超額收益最高0.61%，最低-0.75%，中位數-0.12%。最近一月：超額收益最高1.37%，最低-0.73%，中位數0.13%。

中證1000指數增強產品最近一周：超額收益最高0.63%，最低-0.88%，中位數-0.07%。最近一月：超額收益最高2.34%，最低-1.23%，中位數0.15%。

風險提示：市場環境變動風險，因子失效風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（S0980520080004）

金融工程周報:主動量化策略周報-資源股回撤，超預期精選組合年內相對股基指數超額8.71%

國信金工主動量化策略表現跟蹤：

本周，優秀基金業績增強組合絕對收益-2.82%，相對偏股混合型基金指數超額收益-0.18%。本年，優秀基金業績增強組合絕對收益-7.43%，相對偏股混合型基金指數超額收益5.62%。今年以來，優秀基金業績增強組合在主動股基中排名25.71%分位點（855/3326）。

本周，超預期精選組合絕對收益-1.80%，相對偏股混合型基金指數超額收益0.84%。本年，超預期精選組合絕對收益-4.34%，相對偏股混合型基金指數超額收益8.71%。今年以來，超預期精選組合在主動股基中排名17.68%分位點（588/3326）。

本周，券商金股業績增強組合絕對收益-2.11%，相對偏股混合型基金指數超額收益0.53%。本年，券商金股業績增強組合絕對收益-7.05%，相對偏股混合型基金指數超額收益6.00%。今年以來，券商金股業績增強組合在主動股基中排名24.53%分位點（816/3326）。

本周，成長穩健組合絕對收益-2.36%，相對偏股混合型基金指數超額收益0.28%。本年，成長穩健組合絕對收益-12.72%，相對偏股混合型基金指數超額收益0.33%。今年以來，成長穩健組合在主動股基中排名45.58%分位點（1516/3326）。

本周，股票收益中位數-2.68%，19%的股票上漲，81%的股票下跌；主動股基中位數-2.47%，2%的基金上漲，98%的基金下跌。

本年，股票收益中位數-27.42%，10%的股票上漲，90%的股票下跌；主動股基中位數-13.66%，10%的基金上漲，90%的基金下跌。

優秀基金業績增強組合：

在構建量化組合時，從傳統地對標寬基指數，轉變為對標主動股基。在借鑑優秀基金持倉的基礎上，採用量化方法進行增強，達到優中選優的目的。

超預期精選組合：

以研報標題超預期與分析師全線上調淨利潤為條件篩選超預期事件股票池，接着對超預期股票池進行基本面和技術面兩個維度的精選，挑選出同時具備基本面支撐和技術面共振的超預期股票，構建超預期精選股票組合。

券商金股業績增強組合：

以券商金股股票池為選股空間和約束基準，採用組合優化的方式控制組合與券商金股股票池在個股、風格上的偏離，構建券商金股業績增強組合。

成長穩健組合：

採用「先時序、后截面」的方式，構建成長股二維評價體系。以研報標題超預期及業績大增為條件篩選成長股股票池，根據距離正式財報預約披露日的間隔天數進行分檔，優先選擇距離財報預約披露日較近的股票，當樣本數量較多時，採用多因子打分精選優質個股，構建100只股票等權組合。

風險提示：市場環境變動風險，模型失效風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（S0980520080004）

金融工程周報:基金周報-首批中證A500ETF本周發行，央行連續四月暫停增持黃金儲備

上周市場回顧。上周A股市場主要寬基指數全線下跌，中證500、深證成指、中證1000指數收益靠前，收益分別為-2.19%、-2.61%、-2.62%，科創50、中小板指、滬深300指數收益靠后，收益分別為-4.58%、-2.95%、-2.71%。從成交額來看，除中證1000外，上周主要寬基指數成交額均有所下降。行業方面，上周汽車、商貿零售、綜合收益靠前，收益分別為0.86%、-0.10%、-0.26%，石油石化、電子、建築收益靠后，收益分別為-5.73%、-5.19%、-5.16%。

截至上周五，央行逆回購淨回籠資金11916億元，逆回購到期14018億元，淨公開市場投放2102億元。不同期期限的國債利率均有所下行，利差擴大2.32BP，上周中證轉債指數下降0.05%，累計成交1957億元，較前一周下降54億元。

上周共上報35只基金，較上上周申報數量有所增加。申報的產品包括9只ETF，中證A500 ETF、國聯滬深300指數增強基金、鑫元中證800紅利低波動指數基金、鵬華恆生港股通高股息指數基金、前海開源中證滬深港黃金產業股票指數基金等。

9月6日，證監會官網發佈關於覈准泰康基金管理有限公司私募資產管理業務資格的批覆，同時證監會還發布了關於覈准睿遠基金管理有限公司合格境內機構投資者資格的批覆。

9月7日外匯局官網顯示，2024年8月，中國官方黃金儲備資產為7280萬盎司，與上月持平，央行已連續4個月暫停增持黃金儲備。

開放式公募基金表現。上周主動權益、靈活配置型、平衡混合型基金收益分別為-2.44%、-2.04%、-1.54%。今年以來另類基金業績表現最優，中位數收益為4.11%，主動權益型、靈活配置型和平衡混合型基金的中位數收益分別為-13.52%、-10.57%、-4.59%。

上周指數增強基金超額收益中位數為0.00%，量化對衝型基金收益中位數為0.27%。今年以來，指數增強基金超額中位數為2.49%，量化對衝型基金收益中位數為0.04%。

截至上周末，開放式公募基金中共有普通FOF基金226只、目標日期基金117只、目標風險基金155只。今年以來，目標風險基金中位數業績表現最優，累計收益率為-1.79%。

基金產品發行情況。上周新成立基金23只，合計發行規模為161.23億元，較前一周有所增加。此外，上周有22只基金首次進入發行階段，本周將有19只基金開始發行。

風險提示：市場環境變動風險，風格切換風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

陳夢琪（S0980524070009）

金融工程日報:市場震盪上行，小盤成長風格重回漲勢

市場表現：20240905 規模指數中中證2000指數表現較好，板塊指數中科創100指數表現較好，風格指數中中證500成長指數表現較好。綜合金融、傳媒、房地產、商貿零售、計算機行業表現較好，煤炭、家電、石油石化、基礎化工、銀行行業表現較差。高送轉、移動支付、電子身份證、數字貨幣、密碼學等概念表現較好，氫氟酸、鈉離子電池、中船系、央企煤炭、有機硅等概念表現較差。

市場情緒：20240905收盤時有65只股票漲停，有8只股票跌停。昨日漲停股票今日高開高走，收盤收益為2.36%，昨日跌停股票今日收盤收益為-0.57%。今日封板率71%，較前日提升8%，連板率33%，較前日提升8%。

市場資金流向：截至 20240904 兩融余額為13922億元，其中融資余額13811億元，融券余額111億元。兩融余額佔流通市值比重為2.2%，兩融交易佔市場成交額比重為7.4%。

折溢價：20240904當日ETF溢價較多的是信創ETF富國，ETF折價較多的是港股高股息ETF。近半年以來大宗交易日均成交金額達到11億元，20240904當日大宗交易成交金額為7億元，近半年以來平均折價率4.04%，當日折價率為5.52%。近一年以來上證50股指期貨主力合約年化升水率中位數為1.33%, 近一年以來滬深300股指期貨主力合約年化貼水率中位數為-0.86%, 近一年以來中證500股指期貨主力合約年化貼水率中位數為-5.90%, 近一年以來中證1000股指期貨主力合約年化貼水率中位數為-11.18%, 當日上證50股指期貨主力合約年化貼水率為2.83%，處於近一年來31%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為3.20%，處於近一年來42%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為5.25%，處於近一年來56%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為5.80%，處於近一年來74%分位點。

機構關注與龍虎榜：近一周內調研機構較多的股票是聯影醫療、三花智控、中科飛測、粵高速A、鉑科新材、麥格米特、奇安信-U、潤豐股份等，聯影醫療被311家機構調研。20240905披露龍虎榜數據中，機構專用席位淨流入較多的股票是深圳華強、保變電氣、國風新材、飛天誠信、佳力奇、雷爾偉、深華發A等，機構專用席位淨流出較多的股票是南都電源、凱盛科技、好上好、日久光電、珂瑪科技、神思電子、漱玉平民、騰達科技、星徽股份、華瓷股份等。陸股通淨流入較多的股票是深圳華強、寶馨科技、東峰集團等，陸股通淨流出較多的股票是金龍汽車、信雅達、南都電源、天源迪科等。

風險提示：市場環境變動風險；本報告基於歷史客觀數據統計，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）

金融工程日報:市場全線下挫，封板率創近一個月新低

市場表現：今日(20240906) 市場全線下跌，規模指數中上證50指數表現較好，板塊指數中上證綜指表現較好，風格指數中滬深300價值指數表現較好。非銀、銀行、汽車、商貿零售、綜合金融行業表現較好，煤炭、電子、輕工製造、計算機、紡織服裝行業表現較差。新能源整車、密碼學、上海本地重組、黃金精選、徵信等概念表現較好，射頻及天線、液態金屬、鋰電隔膜、CRO、覆銅板等概念表現較差。

市場情緒：今日收盤時有44只股票漲停，有5只股票跌停。昨日漲停股票今日收盤收益為1.05%，昨日跌停股票今日收盤收益為1.98%。今日封板率51%，較前日下降20%，連板率26%，較前日下降7%，封板率創近一個月新低。

市場資金流向：截至 20240905 兩融余額為13915億元，其中融資余額13807億元，融券余額109億元。兩融余額佔流通市值比重為2.2%，兩融交易佔市場成交額比重為7.5%。

折溢價：20240905當日ETF溢價較多的是科創芯片ETF南方，ETF折價較多的是港股高股息ETF。近半年以來大宗交易日均成交金額達到11億元，20240905當日大宗交易成交金額為8億元，近半年以來平均折價率4.07%，當日折價率為6.43%。近一年以來上證50股指期貨主力合約年化升水率中位數為1.17%, 近一年以來滬深300股指期貨主力合約年化貼水率中位數為-1.09%, 近一年以來中證500股指期貨主力合約年化貼水率中位數為-5.97%, 近一年以來中證1000股指期貨主力合約年化貼水率中位數為-11.18%, 當日上證50股指期貨主力合約年化貼水率為2.99%，處於近一年來31%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為4.59%，處於近一年來33%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為9.13%，處於近一年來34%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為7.64%，處於近一年來67%分位點。

機構關注與龍虎榜：近一周內調研機構較多的股票是麥格米特、粵高速A、華中數控、石基信息、國藥一致、大葉股份、東微半導、金牌家居等，麥格米特被120家機構調研。20240906披露龍虎榜數據中，機構專用席位淨流入較多的股票是宗申動力、翠微股份、好上好、日久光電等，機構專用席位淨流出較多的股票是深圳華強、凱盛科技、騰達科技、國海證券、聯創電子、雷爾偉、飛天誠信、長春一東、匯金科技、寶麗迪、飛利信等。

風險提示：市場環境變動風險；本報告基於歷史客觀數據統計，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）

研報精選：近期公司深度報告