美國經濟數據&聯儲降息幅度反覆博弈，金銅震盪

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核心觀點

金：8月非農低於預期但聯儲表態偏鷹，金價短期繼續震盪。本周五倫敦金現收盤價2497.1美元/盎司，周跌幅-0.2%。1）美國8月勞動力市場繼續走弱推升9月降息50bp預期，但后續聯儲講話有使得這一期待有所落空：9/6美國公佈8月新增非農就業14.2萬，預期16萬，前值11.4萬修正爲8.9萬，同時失業率4.2%，預期4.2%，前值4.3%，總體看，7月美國明顯偏弱的勞動力數據受到Beryl颶風等臨時因素影響，相關擾動消退后8月非農以及失業率數據則均有所改善，當然市場對此有預期，前段時間資產定價也從過度衰退定向軟着陸方向回擺，但8月新增非農仍低於預期，使得市場對9月降息50bp的預期略有升溫，但數據發佈后晚間威廉姆斯和沃勒兩位聯儲官員陸續發表講話，都未對降息50bp提前進行預期管理（兩者對就業的看法都是「放緩而非惡化」，對降息的考量都是「先適當降」），這一定程度上又使得市場對聯儲加速降息的期待落空，各類資產價格均出現較大波動，數據公佈后美股、大宗、黃金等均為先漲后跌。2）后續金價怎麼看？當前市場預期處於極度不穩定的階段，一方面，美國經濟數據的時好與時壞都容易導致市場線性外推，進而在軟着陸預期與衰退預期之間進行快速的交易切換，另一方面，在聯儲降息已成定局之后，市場的博弈重點轉爲了聯儲接下來的降息幅度和速度如何，即聯儲是選擇領先於經濟走弱進行額度更大的降息對衝，還是經濟顯著走弱后的拯救式降息，對於金價而言，短期的預期博弈容易導致波動放大，但更多是對節奏的擾動，從大方向上看，美國經濟繼續放緩、聯儲進入連貫的降息周期或是大概率事件，后續有望不斷產生黃金買盤，繼續看好金價中期趨勢，長期看，全球法幣貶值+地緣衝突+經濟不確定性增大背景下，金價配置價值凸顯。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源（維權）等。

銅：需求呈現強韌性，重視權益端配置價值。1）銅價本周震盪回調：受累於美國PMI不及預期及市場等待非農數據，銅價本周震盪回調至8954美元/噸，周線收跌3.0%。2）產業需求再升溫，體現較強需求韌性，去庫拐點或已到來：銅價下跌疊加假期臨近，刺激產業買貨，據SMM數據，國內社庫去庫速度再度加快，銅杆周度開工率維持80%高位附近，銅線纜周度開工率高達95.93%。需求強韌性，同時供應端礦端緊缺格局未改，廢銅收縮將逐步傳導至精銅端，庫存向下拐點或已到來（LME自5月中旬以來首次周度去庫，SHFE周度去庫2.6萬噸，COMEX基本走平），基本面能夠給予銅價較強支撐。3）銅價中樞上行，重視權益端配置價值：軟着陸假設下銅價中樞難以大幅下行，中長期看多邏輯不變，銅價中樞上行，重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、北方銅業、五礦資源。

美國通脹持續超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。

內容目錄

1. 本周研究觀點

金：8月非農低於預期但聯儲表態偏鷹，金價短期繼續震盪。本周五倫敦金現收盤價2497.1美元/盎司，周跌幅-0.2%。1）美國8月勞動力市場繼續走弱推升9月降息50bp預期，但后續聯儲講話有使得這一期待有所落空：9/6美國公佈8月新增非農就業14.2萬，預期16萬，前值11.4萬修正爲8.9萬，同時失業率4.2%，預期4.2%，前值4.3%，總體看，7月美國明顯偏弱的勞動力數據受到Beryl颶風等臨時因素影響，相關擾動消退后8月非農以及失業率數據則均有所改善，當然市場對此有預期，前段時間資產定價也從過度衰退定向軟着陸方向回擺，但8月新增非農仍低於預期，使得市場對9月降息50bp的預期略有升溫，但數據發佈后晚間威廉姆斯和沃勒兩位聯儲官員陸續發表講話，都未對降息50bp提前進行預期管理（兩者對就業的看法都是「放緩而非惡化」，對降息的考量都是「先適當降」），這一定程度上又使得市場對聯儲加速降息的期待落空，各類資產價格均出現較大波動，數據公佈后美股、大宗、黃金等均為先漲后跌。2）后續金價怎麼看？當前市場預期處於極度不穩定的階段，一方面，美國經濟數據的時好與時壞都容易導致市場線性外推，進而在軟着陸預期與衰退預期之間進行快速的交易切換，另一方面，在聯儲降息已成定局之后，市場的博弈重點轉爲了聯儲接下來的降息幅度和速度如何，即聯儲是選擇領先於經濟走弱進行額度更大的降息對衝，還是經濟顯著走弱后的拯救式降息，對於金價而言，短期的預期博弈容易導致波動放大，但更多是對節奏的擾動，從大方向上看，美國經濟繼續放緩、聯儲進入連貫的降息周期或是大概率事件，后續有望不斷產生黃金買盤，繼續看好金價中期趨勢，長期看，全球法幣貶值+地緣衝突+經濟不確定性增大背景下，金價配置價值凸顯。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源等。

銅：需求呈現強韌性，重視權益端配置價值。1）銅價本周震盪回調：受累於美國PMI不及預期及市場等待非農數據，銅價本周震盪回調至8954美元/噸，周線收跌3.0%。2）產業需求再升溫，體現較強需求韌性，去庫拐點或已到來：銅價下跌疊加假期臨近，刺激產業買貨，據SMM數據，國內社庫去庫速度再度加快，銅杆周度開工率維持80%高位附近，銅線纜周度開工率高達95.93%。需求強韌性，同時供應端礦端緊缺格局未改，廢銅收縮將逐步傳導至精銅端，庫存向下拐點或已到來（LME自5月中旬以來首次周度去庫，SHFE周度去庫2.6萬噸，COMEX基本走平），基本面能夠給予銅價較強支撐。3）銅價中樞上行，重視權益端配置價值：軟着陸假設下銅價中樞難以大幅下行，中長期看多邏輯不變，銅價中樞上行，重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、北方銅業、五礦資源等。

鋁：短期看供給基本見頂，關注需求回暖。1）供給端，電解鋁產能復產完成，未來供給基本持穩：據SMM，截至24年8月底國內電解鋁運行產能約為4349萬噸，環比+7萬噸，預計短期內供應難再大幅增長。2）需求端，消費淡季氛圍明顯：鋁線纜需求相對較好，主因多地國網訂單補貨需求釋放。但鋁型材、鋁板帶箔等板塊開工率目前仍呈現淡季特徵。期待需求端回暖。3）國產礦山復產偏慢，氧化鋁環節現貨偏緊，價格表現相對堅挺：國內礦已經進入恢復階段，礦石供應緊張的預期緩解但難見快速大規模復產，氧化鋁開工仍有持續擾動，氧化鋁價格、盈利相對堅挺。短期看，鋁供給端增產結束，需求端淡季之下去庫趨勢糾結，期待未來需求修復助推流暢去庫。中長期看國內電解鋁產能天花板限制供給彈性，新能源鋁需求旺盛，銅價高漲提升「鋁代銅」性價比，鋁行業有望維持高景氣度。相關標的：中國鋁業、天山鋁業、雲鋁股份、神火股份、中國宏橋等。

稀土：需求持續回暖，帶動稀土價格繼續上漲。截至本周五，氧化鐠釹價格43.6萬元/噸，周漲幅6.86%；氧化鏑價格179.0萬元/噸，周漲幅+4.99%；氧化鋱價格572萬元/噸，周漲幅+7.42%。本周稀土價格走勢繼續走強，從供給端來看，上游生產企業開工穩定，產量正常，從需求端來看，近期磁材大廠招標採購頻繁，下游訂單緩慢釋放，需求緩慢增加，市場活躍度改善。中長期看，稀土供需供需格局仍然良好，一方面，國內指標嚴控+海外增量較少，稀土供給相對受限，另一方面新能源汽車、工業電機、機器人等未來仍有望帶來較大需求增量。短期看，稀土供應相對穩定，需求則仍在復甦過程中，預計稀土價格短期仍偏弱運行，不過考慮到目前價格已至部分企業成本線附近，價格再繼續下跌空間有限，當前時點可積極關注。相關標的：中國稀土、北方稀土、廈門鎢業、廣晟有色、盛和資源、華宏科技等。

鋰：智利8月碳酸鋰出口量環比減少明顯，Kathleen Valley預計9月底發運首批鋰輝石。1）現貨價格弱勢震盪，期貨價格大幅下跌。本周，鋰精礦價格下跌3.77%至741元/噸。鋰鹽方面，電池級碳酸鋰價格下跌2.68%至7.26萬元/噸，氫氧化鋰下跌1.11%至7.11萬元/噸。期貨方面，廣期所碳酸鋰近月合約價格下跌9.72%至7.06萬元/噸。本周商品整體情緒較差帶動碳酸鋰盤面價格殺跌。2）8月智利碳酸鋰出口量環比減少20%。8月智利碳酸鋰出口量為1.61萬噸，同環比-11%/-20%；其中出口至中國的碳酸鋰為1.21萬噸，同環比-1%/-23%。1-8月智利累計出口碳酸鋰16.17萬噸，同比+23%；其中出口至中國的碳酸鋰累計為12.82萬噸，同比+50%；3）澳礦Kathleen Valley 1萬噸鋰輝石精礦計劃9月底開始裝運。當地時間9月4日，澳礦商Liontown Resources宣佈，Kathleen Valley自上月宣佈首次生產起已產出超過10000噸平均品位約為5.2%的鋰輝石精礦，生產進度符合公司預期。公司物流鏈已經全面投入使用，現場和港口部分也已全面運營，為集中運輸好做準備公司按計劃將於9月底開始裝運。4）長期來看，鋰價1-2年內磨底：新增供給當前並未出現明顯不及預期的情況，對長端的鋰鹽價格形成較強壓制。但考慮到鋰板塊股價已經下跌超過兩年，回調幅度50%+，對價格見底反映較為充分，當前時點可以積極關注。相關標的：永興材料、科達製造、中礦資源、天齊鋰業、贛鋒鋰業、融捷股份、江特電機（維權）、盛新鋰能、雅化集團、天華新能、西藏礦業、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板塊表現

本周上證指數跌幅2.69%，有色金屬指數跌幅5.09%，跑輸大盤2.40%，在30個子行業中排名第23。有色金屬細分板塊中表現前三為：稀土及磁性材料跌幅1.98%，鋰跌幅2.39%，鎢跌幅3.05%。個股漲幅前三為深圳新星（4.18%）、合金投資（3.78%）、鹽湖股份（0.62%）。個股跌幅前三為銀邦股份（-19.46%）、沃爾核材（-18.43%）、宜安科技（-14.95%）。

相關公司： 神火股份、廈門鎢業、天華超淨、索通發展、融捷股份、雲鋁股份、天齊鋰業、赤峰黃金、盛新鋰能、紫金礦業、科達製造、華友鈷業、山東黃金、贛鋒鋰業、中金嶺南、雅化集團、盛達資源、盛屯礦業、藏格礦業、洛陽鉬業、北方稀土、天山鋁業、南山鋁業、中國稀土、鼎勝新材（維權）、金力永磁、盛和資源、興業銀錫、廣晟有色、正海磁材、永興材料、橫店東磁、中科三環、寒鋭鈷業、萬順新材、常鋁股份、明泰鋁業、東陽光。

3. 金屬價格及庫存

3.1 新能源金屬：鋰價格下跌，稀土價格上漲

鈷：本周，MB鈷標準級均價持平於11.45美元/磅，合金級均價持平於15.33美元/磅；國內方面，電鈷本周價格下跌0.58%至17.15萬元/噸。鈷鹽方面，硫酸鈷下跌0.34%至2.89萬元/噸，四氧化三鈷價格持平於12.00萬元/噸，氯化鈷價格持平於3.57萬元/噸。

鋰：本周，鋰精礦價格下跌3.8%至741美元/噸。鋰鹽方面，工業級碳酸鋰價格下跌2.7%至6.84萬元/噸，電池級碳酸鋰價格下跌2.7%至7.26萬元/噸，氫氧化鋰價格下跌1.1%至7.11萬元/噸。

稀土：本周，輕稀土方面，氧化鐠釹價格上漲6.9%至43.60萬元/噸；中重稀土方面，氧化鋱價格上漲7.4%至572.00萬元/噸，氧化鏑價格上漲5.0%至179.00萬元/噸。

3.2 基本金屬：國內/海外基本金屬價格普跌

國內方面，本周SHFE銅下跌1.9%至7.26萬元/噸，SHFE鋁下跌2.3%至1.93萬元/噸，SHFE鋅下跌5.4%至2.27萬元/噸，SHFE鉛下跌2.3%至1.69萬元/噸，SHFE鎳下跌5.9%至12.38萬元/噸，SHFE錫下跌4.8%至25.02萬元/噸。

國外方面，本周LME銅下跌2.6%至8996美元/噸，LME鋁下跌4.3%至2342美元/噸，LME鋅下跌6.2%至2718美元/噸，LME鉛下跌4.4%至1963美元/噸，LME鎳下跌5.2%至1.59萬美元/噸，LME錫下跌4.1%至3.10萬美元/噸。

3.3 貴金屬：金、銀價格下跌

貴金屬方面，本周COMEX金價下跌0.1%至2525美元/盎司，COMEX銀價下跌3.3%至28.18美元/盎司。

4. 行業新聞及公司公告

5. 風險提示

美國通脹持續超預期：目前美國通脹韌性較強，若迟迟難以壓降，不排除美聯儲可能採取更嚴厲的鷹派措施，導致金價繼續承壓。

全球貨幣政策緊縮超預期：全球央行本輪加息幅度和持續性可能超出市場預期，導致金價承壓。

美元持續升值：美元與黃金的走勢一般而言呈現負相關關係，若美元持續走強，可能也會壓制金價。